4000 조 달러의 스위치가 켜졌다: DTCC 가 월스트리트를 온체인으로 이전했다, 이는 인프라 교체이지 암호화폐 도박이 아니다.

저자: Marc Baumann

번역: TechFlow

TechFlow 편집자 주:7 월 15 일, 115 조 달러 자산을 보관하는 DTCC 가 조용히 스위치를 켰습니다—최초의 실제 토큰화 주식, ETF 및 국채가 해당 시스템 내에서 결제를 완료했습니다. 이는 또 다른 POC 가 아니라, 글로벌 금융의 가장 핵심적이고 보수적인 노드가 자산을 새로운 궤도로 옮긴 것입니다. 51 Insights 창립자 Marc Baumann 과 DTCC 디지털 자산 담당 Nadine Chakar, BCG 두 명의 시니어 파트너와의 대화는「토큰화가 실제인가」라는 질문을 완전히 뒤집었습니다: 논쟁은 더 이상 기술이 작동할 수 있는지 여부가 아니라, 핵심 시스템이 움직일 것인지 여부입니다. 가장 깊은 곳이 움직였다면,「기다려보자」는 안전한 옵션이 아니라 가장 비싼 옵션이 되었습니다.

사건의 시작점

지난주 (7 월 15 일), DTCC 는 역사상 최초로 실제 토큰화 주식, ETF 및 국채 거래를 처리했습니다. 샌드박스가 아닌 실제 주식, 실제 현금이 115 조 달러 자산을 보관하고 매년 4 천조 달러证券을 결제하는 예탁 기관 내부에서 완료된 것입니다.

이 스위치가 켜지기 몇 주 전, 우리는 그것을 켠 사람을 마주했습니다: DTCC 디지털 자산 글로벌 담당 Nadine Chakar. 그와 함께 자리한 것은 BCG 시니어 파트너 Christian Schmid 와 Roy Choudhury 였습니다—그들은 바로 BCG迄今 최대 디지털 자산 보고서《금융 속 디지털 자산의 미래》배후의 추진력이었습니다. 보고서의 핵심 주장은 다음과 같습니다: 이는 혁신 주제가 아닌 인프라의 전환이며, 2035 년까지 은행 이익의 최대 30% 에 영향을 미칠 수 있습니다.

다음 내용은回顧가 아닌 작전 뷰입니다:究竟무엇이 실제로上线되었는지, 무엇이 먼저 규모화될 것인지, 그리고 BCG 가 은행 이사회에 지금 당장 하도록 권고하는 사항입니다.

1. 이는 인프라의 교체이지 암호화 도박이 아니다

Chris 는 은행 컨설팅을 27 년间 해왔습니다. 그가 현재 일어나는 일을 바라보는 프레임은 인터넷 버블이 아니라 통신업이 회선 교환 네트워크에서 패킷 교환 네트워크로 이동한 것입니다: 하층 Rails 에 대한彻底的인 재건축으로, 20 여 년이 소요되었으며 조용히 이익 풀이 누구에게 귀속될지 결정했습니다.

• BCG 의 모델: 2035 년까지, 통화, 자산 및 결제가 프로그래밍 가능해짐에 따라 은행 수익의 최대 15% 와 이익의 30% 가 노출될 것입니다.
• Chris 는 두 번의 동일한 패턴 (인터넷, 신은행) 을 목격했습니다:「우리는 단기적으로 과대평가하고 장기적으로 과소평가합니다.」
• 열린 질문은 방향이 아니라 속도이며,「결국 누가 비용을 지불할 것인가」입니다.

실행 지침: 더 이상「토큰화가 실제인가?」라고 묻지 마십시오. 묻어야 할 것은: 우리의 어떤 수익 라인이 교체될 Rails 위에 앉아 있는가입니다.

2. 원자화 결제는 사실 다운그레이드다

크립토 네이티브의 꿈은 즉시적이고 거래별 결제입니다.而실제로 예탁 기관을 운영 하는 사람은 이 수학이 전혀 성립하지 않는다고 말합니다—그녀가 증명한 숫자는 대화 전체에서 가장 정신을 차리게 하는 부분이었습니다.

「미국 시장에만 115 조 달러 자산이 있으며, 매년 4 천조 달러의 证券이 결제됩니다. 1 천조가 정확히 몇 개의 0 인지 Google 에서 검색해봐야 그 숫자를 이해할 수 있습니다.」——Nadine Chakar

「우리는 98% 의 거래를 상계할 정도로 효율적입니다. 지구상에는 모든 자금을 실시간 총액 결제에 사용할 수 있을 만큼의 돈이 충분하지 않습니다.」——Nadine Chakar

• 상계는 98% 의 gross 의무를 압축했습니다. 완전한 원자화 결제에는 글로벌 사용 가능 유동성을 초과하는 선입금 규모가 필요합니다.
• DTCC 의 디자인 선택: 디지털화 주식과 전통 주식은 동일한 CUSIP 을 공유하며, 유동성은 구궤도와 신궤도 간에 분열되지 않습니다.
• 신궤도는 구궤도를 대체하는 것이 아니라 보완합니다.「우리는 오늘에 이르기까지 55 년이 걸렸습니다.」

실행 지침: 토큰화方案이 원자화 결제를头号卖点으로 내세울 때, 상계가 어떻게 될지 묻으십시오. 대답하지 못한다면 그것은 인프라가 아닌 Demo 입니다.

3. 담보물은 토큰화의 첫 번째 슈퍼 애플리케이션이다

리테일 토큰화 주식은 잊으십시오. 세 명의 게스트는 이구동성으로 금융의 동일한 눈에 띄지 않는 구석을 가리켰습니다: 담보물과 레포.

「현재 토큰화의 가장 큰 슈퍼 애플리케이션은 담보물 주변입니다. 네트워크 속도로 자금을 이동시키고 거의 실시간으로 시가 평가하는 능력은 자본 점유와 자금 비용을 크게 낮출 수 있습니다.」——Nadine Chakar

• 매일 수조 달러의 파생상품 증거금이 거래 상대방 간에 이동합니다; 미국 국채 레포 시장만 해도 1 조 달러를 초과합니다.
• 이 시장들은高度集中되어 있습니다:「15 에서 20 개의 거래 상대방이 막대한成交을 주도합니다」(Roy). 소수의 회사들이 합의하면 전체 시장을 뒤집기에 충분합니다.
• 7×24 시장은 리스크 자체를 변화시켰습니다: 주말의 위기는 더 이상 월요일까지 엑스포저를 커버할 수 없음을 의미하지 않습니다.
• 퀵파이어 라운드의 결론: 무엇이 먼저 규모화될 것인지 묻자—담보물/레포인가 펀드 유통인가—Roy 는 주저하지 않았습니다: 담보물과 레포.

실행 지침: 토큰화 주식의 헤드라인 대신 일중 레포와 토큰화 담보물의 거래량을 추적하십시오. 플라이휠의 진정한 시작점은 바로 여기에 있습니다.

4. 8 조 8 천억 달러의 예측은 단지 16% 침투율 기반일 뿐이다

BCG 의 예측은 우리가 추적한 모든 상위 컨설팅 회사 중 가장 낙관적입니다. 그래서 저는 Chris 에게 어떻게 도출했는지 직접 물었습니다. 그의 답변은 놀랍도록 솔직했습니다.

「이것이 10 년 후의 16% 여야 하는지, 아니면 8% 와 같은지에 대해 진지하게 논쟁할 수 있습니다. 우리에게는 크리스탈 볼이 없습니다. 저는 여기에 약간의 할인을 적용할 것입니다. 이는 절대적 진리가 아니지만 16% 가 상상할 수 없는 것은 아닙니다.」——Christian Schmid

• 메커니즘: 2035 년까지, 약 300 조 달러의 실세계 자산 중 16% 가 토큰화되며, 테일은 기하급수적으로 성장하고 자산类别별 침투율은 분화됩니다 (채권 및 상품 높음, 네이티브 토큰화 주식 낮음).
• 오늘의 사다리는 각 계층이 한 자릿수 차이납니다: 암호화는 조 단위, 토큰화 통화는 약 3000 억, 토큰화 RWA 는 300 조 대비 반올림 오차에 불과합니다.
• Nadine 의 반박은 매우 설명적입니다:「향후 몇 년 동안 1 조 달러만 되어도 기쁠 것입니다……7 조, 80 조, 100 조인지는 사실 중요하지 않습니다.」모멘텀이 중요하지 포인트 추정치는 중요하지 않습니다.

실행 지침: 그 숫자를 논쟁하지 말고 그 시나리오를 사용하십시오. 정말로 16% 가 발생한다면, 귀하의 거래 ROE, 순이자마진, 펀드 운영에 어떤 의미입니까? 이것이 BCG 가 실제로 판매하는 연습입니다.

5. 승자는 구조적 오케스트레이터가 될 것이다

모든 체인이 표준이 되기를 원합니다. DTCC 는 편을 들기를 거부하며, 이 거부 자체가 전략입니다.

「고객은 신경 쓰지 않습니다. 따라서 결국 고객을 위해 이 모든 복잡성을 가려주는 기관이 실제로 승리할 것입니다.」

• DTCC 는 이미 Canton, Stellar 및 Besu 에서上线되거나 구축 중이며, 그 위에 조정 레이어를 추가하여 자산이 유동성이나 데이터를 분열시키지 않고 체인 간에 이동하도록 합니다.
• 어려운 것은 결제가 아닌 데이터입니다: 각 체인이 데이터를 처리하는 방식이 다르며, 여전히 여러 체인에서 거래되는 Apple 주식의 배당금, 이자 및 기업 행동을 처리할 누군가가 필요합니다.
• Roy 의 종국: 공유 표준으로 유지되는 멀티체인 세계,「어느 한 체인이 모든 것을 정복하는 것이 아닙니다.」

실행 지침: 모든 디지털 자산 전략에서「어느 체인에 베팅할 것인가」(불가능) 와「오케스트레이션에 베팅할 것인가」(구조적) 를 분리하십시오. 후자가 지속적인 이익이 있는 곳입니다.

6. 리스크 관리가 코드로 변하고 있다

보고서에서 가장 적게 논의된 장은 은행의 실제 운영 방식에 가장 깊은 영향을 미칠 수 있습니다: AML 검사, 이체 한도 및 동결 권한이 거래 후 프로세스에서 토큰 자체로 이동했습니다.

「오늘날 오프라인으로 완료되는 많은 리스크 프로세스는 이제 코드에 통합될 수 있습니다……'설계 자체를 리스크로'를 일부 인프라의 핵심에 통합할 수 있습니다.」——Roy Choudhury

• DTCC 의 토큰은「규제 인식」입니다: 화이트리스트, 블랙리스트 및 리스크 로직이 사후 패치가 아닌 스마트 계약에 기록됩니다.
• 새로운 리스크类别가随之而来합니다: 스마트 계약 리스크, 네트워크 리스크, 양자 리스크—BCG 와 DTCC/Euroclear 는 이를 공식 리스크 분류법에 포함하기 시작했습니다.
• Chris 의 솔직한 유보: 코드는 규칙을 엄격히执行하지만 위기에는 재량이 필요합니다.「여기서는 코드로 작성되었는데, 저는 이 점이 완전히 해결되었다고 생각하지 않습니다.」

실행 지침: 토큰화 인프라를 구축하거나 구매하는 경우 단 하나의 질문만 하십시오: 위기 상황에서 인간의 재량권이 시스템에 다시 진입하는 곳은 어디입니까? 아직 누구도 완전히 대답하지 못했습니다.

맺음말

회의론자의 주장은 스스로 작성할 수 있지만, 게스트들이 대부분 대신 작성해 주었습니다: 10 년間「보도자료 혁신」、토큰화 RWA 는 여전히 흡수해야 할 자산 풀보다 1 만 배 작습니다, 고객 채택은「초기」단계로 인정됩니다, BCG 의 저자조차도 헤드라인 숫자를 절반으로 줄여야 한다고 말합니다. 은행에는 더 시급한 화재 경보가 있습니다: Roy 가 본 거의 모든 이사회 안건에서 AI 의 우선순위가 디지털 자산보다 높습니다.

하지만 이번 주, 그 주장은 조용히 핵심 포인트를 양보했습니다. 논쟁은 토큰화가 작동할 수 있는지 여부가 아니라 시스템의 핵심이 움직일 것인지 여부였습니다. 7 월 15 일, 115 조 달러를 보관하는 예탁 기관은 SEC 가 이미 승인한 규제 활주로 (regulatory runway) 에서 월스트리트의 몇몇 최대 기관과 실제 토큰화 거래를 완료했습니다. 글로벌 금융에서 가장 깊고 보수적인 노드가 궤도를 전환했을 때,「기다려보자」는 더 이상 안전한 옵션이 아니라 가장 비싼 옵션이 되었습니다.

인프라의 문제는 이미 결정되었습니다. 유일하게 가격이 책정되지 않은 것은 일정입니다.