Google 실적 리뷰: 연주는 계속, 춤도 계속

작성: TechFlow 연구

Google 의 이번 재무제표는 전반적으로 예상보다 현저히 좋았습니다.

필자가 보기关注的重点 은 순이익이 얼마나 증가했느냐가 아니라, 주로 두 가지 질문에 답이 나왔다는 점입니다: 첫째, AI 가 검색 사업을 파괴하지는 않았습니다; 둘째, Google 의 AI 투자가 클라우드 사업을 통해 수익으로 전환되기 시작했습니다.

Alphabet 2 분기 매출은 1,198 억 달러로 전년 대비 24% 증가했으며; 영업이익은 408 억 달러로 전년 대비 30% 증가했고, 영업이익률은 32% 에서 34% 로 향상되었습니다. 이는 AI 투입을 크게 증가시킨 상황에서도 Google 의 주력 사업이 여전히 괜찮은 수익성을 유지하고 있음을 보여줍니다.

검색 사업은 AI 에 무너지지 않았습니다

Google 검색 매출은 633 억 달러에 달해 전년 대비 17% 증가했습니다.

이전 시장이 가장 우려했던 것은 ChatGPT, Perplexity 등 AI 제품이 전통 검색 사용자 수를 줄여 Google 의 가장 핵심적인 광고 사업을 흔들 것이라는 점이었습니다. 하지만 현재까지 보면, AI 는 Google 검색을 현저히 분산시키지 않았으며, 오히려 AI 요약, AI 모드 등 새로운 기능을 통해 검색 사용량을 증가시켰습니다.

이는 Google 에 매우 중요합니다. 검색 광고는 여전히 회사의 캐시카우이므로, 이 부분 사업이 현저히 하락하지 않는 한, Google 은 AI 에 계속 투입할 충분한 현금을 확보할 수 있습니다.

YouTube 광고 매출은 111 억 달러로 전년 대비 13% 증가하여 비교적 견조한 성과를 보였습니다. Google 서비스 사업 전체 매출은 945 억 달러로 전년 대비 15% 증가했습니다.

진정으로 예상을 웃돈 것은 클라우드 사업입니다

이번 분기 가장 눈부신 것은 Google Cloud 입니다.

클라우드 사업 매출은 248 억 달러로 전년 대비 82% 증가했으며; 영업이익은 전년 동기 28 억 달러에서 88 억 달러로 상승했습니다. 이에 따라 계산하면, 클라우드 사업 영업이익률은 약 21% 에서 약 36% 로 향상되었습니다.

이는 Google Cloud 가 단순히"매출 급성장"을 넘어, 이제 상당한 이익도 동시에 기여하기 시작했음을 의미합니다.

배경에는 주로 기업의 AI 연산 능력, 모델 및 데이터 서비스에 대한 수요 급증이 있습니다.

Gemini Enterprise 는 이미 포춘 100 대 기업의 약 90% 를 커버했으며, Gemini 앱 월 활성 사용자는 9.5 억 명에 달하고, Google 의 모델 인터페이스는 분당 약 220 억 개의 Token 을 처리합니다.

다시 말해, Google 의 AI 스토리는"제품 출시"에서"기업 결제"단계로 진입하고 있으며, 적어도 클라우드 사업 측면에서 볼 때 AI 는 이미 진짜 돈을 벌기 시작했습니다.

순이익은 거의 세 배 증가했지만, 이 숫자에 오해하지 마십시오

Alphabet 의 이번 분기 순이익은 1,121 억 달러에 달해 전년 대비 298% 증가했으며, 주당 순이익은 9.11 달러에 달했습니다.

이 숫자는 매우 과장되어 보이지만, 그중에는 약 980 억 달러의 지분 투자 장부상 이익이 포함되어 있으며, 주로 보유 증권의 평가액 상승에서 비롯된 것이지 검색, YouTube 및 클라우드 사업에서 벌어들인 영업이익은 아닙니다.

따라서 Google 의 이번 분기 실제 경영 성과를 평가하려면 1,121 억 달러의 순이익이 아닌 408 억 달러의 영업이익을 봐야 합니다.

영업이익은 전년 대비 30% 증가하여 이미 상당히 좋지만, 순이익 숫자가 보이는 것만큼 놀랍지는 않습니다.

AI 는 정말로 돈을 많이 태웁니다

Google 2 분기 자본 지출은 449 억 달러에 달해 거의 전년 동기의 두 배이며, 심지어 당분기 391 억 달러의 경영 현금 흐름을 초과하여 자유 현금 흐름이 -59 억 달러가 되었습니다.

회사는 또한 2026 년 연간 자본 지출 예상치를 1,800 억~1,900 억 달러에서 1,950 억~2,050 억 달러로 상향 조정했으며, 2027 년 자본 지출도 계속 현저히 증가할 것으로 예상합니다.

이 자금는 주로 AI 서버, TPU, 데이터 센터, 전력 및 네트워크 시설에 사용됩니다.

Google 은 심지어 2 분기에 보통주, 우선주 및 채권 발행을 통해 대규모 자금을 조달했습니다. 이는 AI 수요가 실제로 왕성함을 보여주지만, 동시에 이 경쟁이 이미 매우 비싼 인프라 전쟁으로 변했음을 보여줍니다.

이제 시장이 우려하는 것은"Google 에 AI 가 있는가"가 아니라, Google 이 2,000 억 달러를 투입해 AI 인프라를 구축했을 때 미래에 도대체 얼마나 많은 안정적 이익을 창출할 수 있는가입니다.

만약 클라우드 사업이 계속 고성장을 유지하고 이익률도 높은 수준을 유지한다면, 이 투입들은 다음 세대 캐시카우를 미리 건설하는 것이지만; 만약 AI 가격 경쟁이 심화되거나, 모델 비용이 빠르게 하락하거나, 혹은 고객 수요가 예상보다 낮다면, 이 데이터 센터들은 무거운 감가상각 부담으로 변할 수 있습니다.

요약하면, 이는 사업 측면에서는 매우 강하지만, 현금 흐름 측면에서는 경계가 필요한 재무제표입니다.

좋은 점은 명확합니다:

• 검색 광고는 여전히 강력하며, 당분간 AI 에 의해 대체되지 않았습니다;
• Google Cloud 매출과 이익이 동시에 폭발했습니다;
• Gemini 사용자 규모와 기업 채택률이 빠르게 상승했습니다;
• 회사 전체 영업이익률은 계속 향상되고 있습니다.

위험 역시 명확합니다:

• 순이익이 일회성 투자 이익에 의해 심각하게 확대되었습니다;
• AI 자본 지출이 이미 경영 현금 흐름을 초과했습니다;
• 미래 감가상각, 자금 조달 및 지분 희석 부담이 증가할 것입니다;
• 시장은 AI 매출이 계속 성장하는 것을 봐야만巨额 투입이 가치가 있음을 증명할 수 있습니다.

Google 은 이미 AI 경쟁에서 뒤처지지 않았음을 증명했으며, 심지어 클라우드 사업을 통해 진짜 돈을 벌기 시작했습니다; 하지만 다음으로 증명해야 할 것은 벌어들인 돈이 점점 더 방대해지는 AI 투입을 감당할 수 있는지 여부입니다.

따라서 이 재무제표는 Google 의 장기 논리에 호재이지만, 단기 주가가 단순히 상승할지는 확실하지 않습니다. 시장은"클라우드 사업 82% 성장"과"연간 자본 지출 2,000 억 달러 초과"사이에서 반복 저울질할 것이지만, 전체 미국 주식 시장은 물론 한국 주식 및 A 주 시장에도 호재입니다. 어쨌든 대형 투자자가 더 많은 돈을 쏟기를 원하니, 상류 기업들은 다시 큰 수익을 올릴 수 있기 때문입니다.

연주는 계속되고 춤도 계속될 것입니다.