UBS: A주 정보기술 주식의 투자 과열 수준은 여전히 역사적 정점에 도달하지 못함
글쓴이: 쉬차오
출처: 월스트리트 인사이더
A주 시장의 과학기술 섹터가 강력한 반등세를 보이며 거래량과 열기가 사상 최고치를 기록하고 있으나, 이에 따른 과열 우려도 점차 커지고 있다. 그러나 UBS 증권의 최신 리서치 보고서는 다소 안정감을 주는 평가를 제시했다. 대형 과학기술 섹터의 거래액 및 시가총액 비중은 이미 역사적 고점을 넘어섰으나, 기관 투자자의 포지션 집중도를 측정하는 핵심 지표는 현재 과열 수준이 여전히 역사적 정점보다 훨씬 낮음을 시사하며, 이번 과학기술 성장 스타일의 지속 기간 역시 2년 미만에 불과하다고 분석했다.
UBS 증권의 최신 보고서에 따르면, 2026년 1분기 말 기준 공모펀드의 대형 과학기술 섹터(전자, 통신, 컴퓨터, 국방 등 포함) 초과 편입 비율은 9.9%로, 2025년 3분기의 11.6%보다 낮으며, 2015년 4분기 기록된 역사적 정점인 14.1%에도 크게 미치지 못한다. 또한 소비재 섹터의 역사적 최고 초과 편입 비율인 18.7%와 비교하면 더욱 큰 격차를 보인다.
UBS는 공모펀드의 초과 편입 비율이 주기적 저점에서 정점까지 도달하는 데 일반적으로 약 3년이 소요되며, 2024년 9월 정책 전환 이후 시작된 이번 과학기술 성장 스타일의 초과 수익률 기간은 현재까지 2년도 채 되지 않았다고 지적했다.
한편 A주 시장의 실적 회복 속도가 가속화되면서, 시장 상승에 대한 더 단단한 기본적 지지대가 마련되고 있다.
UBS는 2026년 전체 A주 실적 성장률이 2025년의 3.9%에서 11%로 상승할 것으로 예상했다. 2026년 1분기 비금융 부문 실적은 전년 동기 대비 11.8% 증가했으며, 매출총이익률과 순이익률 모두 2023년 이후 최고 수준을 기록했다. 다양한 경로를 통한 자금 유입, 업종별 테마 ETF 규모의 지속적 확대, 사모펀드 신규 발행 회복 등이 현재 시장의 미시적 유동성에 중요한 지지력을 제공하고 있다.
전술적 자산 배분 측면에서 UBS는 기준 시나리오인 ‘완만한 강세장’ 하에서 성장 및 사이클릭 스타일을 선호하며, 업종별로는 전자, 통신, 전기기계설비, 기계, 귀금속 및 비철금속, 화학 등 6개 분야를 중점적으로 주목하고 있으며, 관련 종목 중 다수에 대해 매수 권고를 유지하고 있다.
과학기술 섹터 초과 편입 비율 여유 공간 존재… 이번 스타일 지속 기간 짧음
과학기술 섹터의 거래 활성도와 자금 집중도가 최근 급격히 상승하고 있다.
UBS 자료에 따르면, 2026년 6월 2일 기준 대형 과학기술 섹터의 주간 거래액은 전체 A주 거래액의 45.5%를 차지했으며, 시가총액 비중도 28.6%에 달해 두 지표 모두 역사적 고점을 기록했다. 4월 8일 미·이란 휴전 발표 후 위험선호도가 개선되면서, 코스테크50지수와 창업판지수는 각각 35.5%, 30.4% 상승했으며, 이는 같은 기간 완더전A지수(11.0%) 및 상하이선전300지수(9.8%)의 상승폭을 크게 상회했다.
그러나 UBS는 단순한 거래 활성도와 단기 상승률로 과열 정도를 판단하는 데는 한계가 있으며, 공모펀드의 초과 편입 비율이 기관 투자자의 포지션 집중도를 측정하는 더 핵심적인 지표라고 강조했다. 이 관점에서 볼 때, 현재 대형 과학기술 섹터의 초과 편입 비율은 자체 역사적 정점보다 낮을 뿐 아니라, 소비재 섹터가 2010년 3분기(22.8%), 2012년 3분기(21.0%) 등에 기록했던 역사적 고점에도 크게 미치지 못한다.
UBS는 2014년 이래 A주 시장의 다섯 차례 주요 스타일 전환 사례를 분석했다:
- 2014~2015년: 레버리지 자금 주도의 급등락;
- 2017~2019년: 외국인 자금 유입으로 인한 ‘백마주’(우량주) 행렬;
- 2019~2021년: 공모펀드가 수익률 복리 효과가 높은 기업을 선호하며 긍정적 피드백 형성;
- 2022~2024년 정책 전환 이전: 보험사 및 ‘국가대표팀’ 자금이 방어적 섹터 우위를 이끌었음;
- 2024년 정책 전환 이후: 신용융자 자금, ETF, 사모펀드 자금이 소형주 및 성장 스타일을 주도.
연구 결과, 스타일 전환은 형성에서 정점에 이르기까지 일반적으로 약 3년이 소요되며, 단일 업종의 높은 수익성 기반은 3년 이상 지속되기 어렵고, 펀드 포지션 집중도에도 자연스러운 상한선이 존재하기 때문에 초과 수익률 축소 후 발생하는 환매 압력이 주가로 전이되어 추세 반전을 유발한다는 것이다.
다만 일부 세부 업종에서는 주목할 만한 배치 신호가 나타나고 있다. 전자 업종의 초과 편입 비율은 이미 6.6%에 달해 2020년 3분기의 기존 고점(5.4%)을 돌파했으며, 통신 업종은 지난 3분기 연속 2010년 이래 최고치를 갱신하며 4.0%에 달했다. UBS는 관련 지표 변화를 계속해서 모니터링할 계획이라고 밝혔다.
실적 회복 가속화… 시장 상승 기반 탄탄해져
UBS는 2026년 전체 A주 실적 성장률이 11%까지 상승할 것으로 전망하며, 상향식(top-down) 및 하향식(bottom-up) 지표 모두 실적 개선 추세가 가속화되고 있음을 입증한다고 강조했다.
2026년 1분기 실적 데이터를 보면, 비금융 A주의 실적은 전년 동기 대비 0.8%에서 11.8%로 급등했으며, 석유, 석유화학, 기초화학을 제외한 경우 12.3%까지 상승했다. 코스닥 시장의 1분기 실적은 전년 동기 대비 204.7% 증가했고, 창업판은 22.7% 증가해, 주보드(5.5%)를 크게 상회했다. 매출총이익률과 순이익률은 각각 0.6%p, 0.3%p 상승하며 2023년 이후 최고 수준을 기록했으며, 이는 유가 상승 압력 속에서도 하류 기업의 이윤 압박이 여전히 관리 가능한 수준임을 보여준다.
거시경제 측면에서는 4월 생산자물가지수(PPI)가 전년 동기 대비 2.8% 상승했고, 소비자물가지수(CPI)는 1.2% 상승했다. UBS는 향후 수개월 내 인플레이션이 추가 상승할 것으로 전망했다. 비금융 A주의 매출 성장률은 명목 GDP 및 PPI와 높은 상관관계를 보이므로, 인플레이션 상승은 매출 측면의 확장을 직접적으로 촉진할 것이다.
하향식 지표 역시 실적 상승 추세를 뒷받침한다.
올해 1~4월 기간, 규모 이상 산업기업의 이익은 전년 동기 대비 18.2% 증가했으며, 그중 컴퓨터·통신 및 전자기기 제조업 이익은 107.7% 급증했다. 귀금속 채광, 광업, 석탄 세척업 이익도 각각 94.9%, 26.0%, 21.0% 증가했다. 실적 전망치 측면에서는 IT, 원자재, 부동산, 에너지 업종의 최근 6개월 실적 성장률 전망치가 모두 20%p 이상 상향 조정되었으며, 이러한 상향 조정 흐름은 2017년, 2019년, 2021년 등 역사적 실적 상승 주기와 매우 유사하다.
중기적 관점에서 해외 사업 비중 증가는 이윤률 확대의 또 다른 중요한 지지 요인이다. 비금융 A주의 해외 매출 비중은 2010년 9.5%에서 2025년 18.7%까지 꾸준히 상승했으며, 해외 사업의 매출총이익률은 국내 사업보다 항상 높았고, 2025년에는 그 격차가 더욱 벌어졌다. UBS는 ‘내부 경쟁 완화’ 정책의 지속적 추진과 지원 정책의 구체적 시행이 중기적으로 업종 전체의 이윤률 회복을 촉진할 것이라고 분석했다.
전술적 자산 배분: 성장과 사이클릭 병행… 6대 업종 초과 편입
스타일 배분 측면에서 UBS는 기준 시나리오인 ‘완만한 강세장’ 하에서 성장 스타일을 선호한다. 동시에 PPI 및 산업 이윤의 상승은 사이클릭 스타일을 뒷받침하며, 유동성의 지속적 풍부함과 높은 시장 회전율은 소형주 스타일에 유리하다.
다만 업종별 테마 ETF 규모의 지속적 확대가 대형 우량 기업에 추가적인 자금 지지를 제공하고 있는 가운데, UBS는 올해 하반기 소형주와 대형주의 상대적 성과가 2025년보다 더 균형 있게 전개될 것으로 예상했다.
업종별로 UBS는 다음과 같은 6대 분야에 대해 초과 편입을 제안했다: ▲전자(반도체 재고 주기 회복 및 AI 혁신 수혜), ▲통신(AI 컴퓨팅 수요 증가 및 산업 인터넷의 광범위한 적용으로 인한 하위 업종 리더 기업의 실적 증가), ▲기계(국내 설비투자 회복 및 국산 대체 수혜를 받는 자동화 장비 및 산업용 로봇), ▲귀금속 및 비철금속(구리·알루미늄 가격 상승, 리튬 수요 회복), ▲화학(‘내부 경쟁 완화’ 정책 추진 및 해외 공급능력 감축 가속화로 바닥 형성), ▲전기기계설비(정책 지원 및 AI 데이터센터 전력 수요 증가에 따른 에너지 저장 기술 발전 촉진).
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