SEC의 혁신적 면제 이후: 체인 상의 미국 주식, 누가 세금을 징수할 것인가?
글쓴이: Lacie Zhang, Bitget 월렛 연구원
5월 18일, 블룸버그는 소식통을 인용해 미국 증권거래위원회(SEC)가 조만간 상장 주식의 토큰화에 대한 ‘혁신 면제(Innovation Exemption)’를 발표할 가능성이 있다고 보도했다. 이 면제는 암호화폐 플랫폼이 상장 기업의 주식을 블록체인 상에서 거래할 수 있도록 허용하며, 이러한 토큰은 탈중앙화 플랫폼에서 유통될 수 있고, 상장 기업의 동의나 지지 없이도 발행될 수 있으며, 전통적인 주주 권리(예: 의결권 또는 배당권)를 부여하지 않을 수도 있다.
그러나 월스트리트 일부 금융기관의 반대에 따라 SEC는 이 계획의 추진을 잠정 유보했다. 그러나 이는 SEC 위원장 폴 앳킨스(Paul Atkins) 취임 후 주도하는 ‘프로젝트 크립토(Project Crypto)’의 핵심 조치 중 하나다. 앞날은 험난하겠지만, 꾸준히 나아가면 반드시 도달할 수 있을 것이다. 마찬가지로, 실물 자산(RWA) 시장 관점에서 볼 때, 이는 충분히 상상력을 자극하는 신호이다. 24시간 연중무휴 거래, 즉시 결제, 분할 소유권, 스테이블코인 결제, 기존 브로커나 은행 불필요 등 특징을 갖춘 천조 달러 규모의 체인 상 주식은 디파이(DeFi)와 전통 금융(TradFi)을 진정으로 연결하는 시험장이 될 수 있으며, 차세대 암호화폐 호황을 촉발하는 촉매제가 될 가능성이 있다.
그러나 실물 주식에 더 가까워질수록, 체인 상 주식은 단순한 거래 경험 개선을 넘어서기 어렵다. 기반이 여전히 실물 증권 또는 그에 대한 노출(exposure)과 연결되어 있는 한, 세무, 권리, 신탁, 상속, 정보공개 등 전통 금융 규칙은 단지 ‘체인에 올라간다’는 이유만으로 사라지지 않는다. 과거에는 이러한 책임이 브로커, 신탁사, 청산 기관, 세무 신고 체계 및 투자자 보호 프레임워크에 의해 각각 분담되었다. 그러나 주식이 토큰이 되어 월렛, AMM, 대출 프로토콜, 국경 간 유동성 네트워크로 유입되면, 해당 책임과 의무는 새로운 체인 상 구조 내에서 재분배되어야 한다.
이 중 가장 핵심적인 문제 중 하나는 바로 세무이다. 체인 상 주식은 미국 배당세를 우회할 수 있을까? 비미국 사용자가 스테이블코인을 통해 미국 주식 노출을 구매할 경우, 여전히 CRS(CRS: Common Reporting Standard) 또는 CARF(CARF: Crypto-Asset Reporting Framework)에 따른 국경 간 정보 교환 대상이 될까? 만약 SEC의 혁신 면제로 미국 내 사용자 참여가 허용된다면, 1099-DA 양식, 워시 세일(wash sale), 원가 기준(cost basis), IRS 신고 의무 등은 누가 이행해야 할까?
이러한 ‘보이지 않는 장부(invisible ledger)’야말로, SEC의 혁신 면제 이후 실제로 검증해야 할 핵심 사항이다.
일, 체인 상 주식은 지금까지 ‘비미국 사용자의 국경 간 노출 상품’이었다
현재 시장에서 주류를 이루는 체인 상 주식 상품들은 본질적으로 비미국 사용자를 대상으로 하는 국경 간 노출 상품이며, 거의 모두 미국 내 사용자에게는 개방되지 않는다:
- xStocks(Backed Finance × Kraken): 미국, 캐나다 및 기타 제한된 관할권을 명시적으로 제외
- Robinhood EU Stock Tokens: 오직 유럽연합(EU) 내에서만 제공
- Securitize, Ondo 등 RWA 플랫폼: 주로 Reg D 기반 사모 방식으로 운영되며, 미국 일반 소비자에게는 분배하지 않음
그 이유는 복잡하지 않다. 미국 내 사용자에게 개방되면, 체인 상 주식은 단순한 제품 설계 문제를 넘어 전면적인 증권 감독 규제 프레임워크를 직면하게 된다. 1933년 증권법(Securities Act) 하의 등록 또는 면제 요건뿐 아니라, 일반 소비자 대상 분배에 관련된 브로커-딜러(broker-dealer), Reg ATS, Reg NMS, KYC, AML, 세무 신고 및 투자자 보호 의무 등이 모두 규제·발행·유통 비용을 현저히 증가시킨다. 따라서 많은 제품들이 비미국 시장에서 출발하여, 미국 내 일반 소비자 유통 체계에 직접 진입하지 않는 것을 선택한다.
SEC의 혁신 면제는 미국 사용자에게 닫혀 있던 이 문을 다시 열려는 시도이다. 블룸버그 보도에 따르면, 세 가지 사항이 동시에 논의되고 있다: (1) 발행인의 동의 없이 제3자 토큰 발행 허용, (2) 완전한 브로커-딜러 등록 없이도 허용, (3) 디파이(DeFi) 플랫폼에서의 유통 허용. 이 방향의 주요 추진자 중 한 명은 헤스터 피어스(Hester Peirce)이며, 폴 앳킨스는 이미 2025년 11월 이를 프로젝트 크립토 전체 프레임워크에 포함시켰다.
그러나 이는 토큰화된 주식이 증권 규제에서 벗어난다는 의미가 아니다. SEC는 1월 28일 공동 성명에서, 증권은 어떤 형태로 표현되든 여전히 증권에 해당한다고 명확히 밝혔다. 혁신 면제는 체인 상 주식의 법적 성질을 변경하지 않으며, 가장 큰 영향은 사용자 구성의 변화일 것이다. 미국 내 사용자가 포함되기 시작하면, 제품이 직면하게 될 세무·규제·투자자 보호 프레임워크 역시 이에 맞춰 변화할 수밖에 없다.
이, 당신이 구매한 것은 어떤 ‘체인 상 주식’인가?
‘체인 상 주식’이라는 용어는 사용자를 쉽게 오도할 수 있다. 왜냐하면 이 용어는 완전히 다른 성격의 여러 제품을 모두 하나의 이름 아래 묶어버리기 때문이다. 서로 다른 제품은 법적 성질, 기초 자산 구조, 사용자 권리, 세무 처리 방식 등에서 명백한 차이를 보일 수 있다.
일부 제품은 실제 주식을 기반으로 한 체인 상 증서에 더 가깝다. 예컨대 xStocks처럼 1:1로 실제 주식으로 담보된 토큰화된 주식은, 발행자 또는 관련 구조가 실제 주식을 보유한 후 그 경제적 권리를 토큰 형태로 반영하는 방식으로 작동한다. 반면, 일부 제품은 파생상품 계약에 더 가깝다. 로빈후드 유럽 주식 토큰(Robinhood EU Stock Tokens)이 그 대표적 사례이다. 로빈후드 공식 웹사이트는 주식 토큰이 MiFID II 규정 하의 파생상품이며, 기초 주식이나 ETP에 대한 사용자 권리를 부여하지 않는다고 명시하고 있다.
이 두 제품 모두 시장에서 대략적으로 ‘체인 상 주식’이라 불리지만, 발행되는 법적 구조는 완전히 다르며, 세금 고지서(tax bill)는 최대 2배까지 차이 날 수 있다. 사용자가 실제 주식에 더 근접한 권리를 보유한다면, 배당금, 원천징수세, 신탁, 잠재적 미국 상속세, 기업 행동(corporate action), 파산 격리 문제 등을 피하기 어렵다. 그러나 사용자가 파생상품 계약을 보유한다면, 문제는 다음과 같이 바뀐다: 수익은 자본 이득(capital gain)으로 간주될까, 파생상품 수익으로 간주될까, 아니면 기타 계약 수익으로 간주될까? 사용자는 기초 주식에 대한 권리를 보유하는가? 발행자나 서비스 제공자가 문제가 생겼을 경우, 사용자의 구제 절차는 어디에서 이루어질까? 이러한 질문들은 전통적인 주식 보유 방식으로는 이해할 수 없다.
따라서 ‘체인 상 주식을 거래할 때 세금을 내야 하는가?’라는 질문을 논의하기 전에, 먼저 더 근본적인 질문을 해야 한다: 당신이 구매한 것이 정말로 주식인가? 이 질문은 이후 세무 처리 방식을 직접적으로 결정한다.
삼, CRS와 CARF가 비미국 사용자의 체인 상 주식 세무 경계를 재정의하고 있다
많은 비미국 사용자는 체인 상 주식에 대해 다음과 같은 직관을 갖는다: ‘기존 브로커 계좌가 아니라, 스테이블코인을 사용해 체인 상에서 미국 주식 노출을 확보했으니, 전통적 세무 체계를 우회할 수 있지 않을까?’
그러나 이에 대한 답은 그렇게 단순하지 않다.
예를 들어 중국 세무 거주자가 인터랙티브 브로커스(Interactive Brokers), 타이거 증권(Tiger Securities) 등의 해외 브로커를 통해 미국 주식에 투자할 경우, 일반적으로 미국과 세무 거주지 두 곳에서 동시에 세무 관계를 맺게 된다. 미국 측에서는 일반적으로 비미국 세무 거주자가 미국 주식 매도로 발생한 자본 이득에 대해 직접 과세하지 않으나, 미국 주식 배당금은 일반적으로 30%의 원천징수세가 부과된다. 다만 W-8BEN 양식을 제출하고 중미 조세협약을 적용하면, 보통 10%로 감면받을 수 있다. 중국 측에서는 거주자 개인이 원칙적으로 해외 소득 신고 의무를 부담하며, 배당금은 ‘이자·배당·배당소득’으로 분류되어 과세되며, 미국에서 이미 원천징수된 부분은 관련 규정에 따라 공제될 수 있다. 또한 해외 주식 양도 소득 역시 원칙적으로 과세 대상에 포함될 수 있다. 전통적인 미국 주식 투자에서는 세무 결과가 일반적으로 미국 측 원천징수 안배와 세무 거주지 규정의 상호 작용에 따라 결정된다.
만약 사용자가 Kraken과 같은 KYC 플랫폼을 통해 xStocks를 거래한다면, 플랫폼은 여전히 사용자 신원, 계좌 및 거래 기록을 보유하고 있으므로, 이러한 거래 경로는 여전히 규제 및 정보 보고 체계가 도달 가능한 범위에 있다. 완전히 비관리형(P2P) 양도에 비해, 이와 같은 플랫폼 기반 경로는 향후 CRS, CARF 또는 지역 세무 정보 보고 프레임워크에 더 쉽게 포함될 가능성이 있다. 간단히 말해, CRS는 주로 전통 금융 계좌를 대상으로 하고, CARF는 점진적으로 체인 상 자산 서비스 제공업체를 포괄한다. CARF가 시행됨에 따라, 암호자산 서비스 제공업체(CASP)가 새로운 보고 노드가 되고 있으며, 영국, 유럽연합, 일본, 한국 등은 비교적 빠른 속도로 추진 중이며, 홍콩, 싱가포르, 스위스, 아랍에미리트 등 관할권도 후속 정보 교환 일정에 진입했다. 체인 상 주식의 가시성은 사라지지 않았으며, 단지 브로커 계좌에서 플랫폼, 주소, 거래 경로로 확장되었을 뿐이다.
물론 단기적으로는 KYC 미적용, P2P, 자기 관리(self-custody) 경로에 여전히 집행 공백이 존재한다. 세무 당국이 일夜间 모든 체인 상 거래를 즉시 감시할 수는 없다. 그러나 KYC 플랫폼을 통해 체인 상 주식에 진입하는 사용자에게는 이러한 이득 창출 공간이 점차 좁아지고 있다.
xStocks의 배당 메커니즘도 매우 직관적인 사례를 제공한다. Kraken 공식 FAQ에 따르면, xStocks의 리베이싱(rebasing) 계산은 미국 원천징수세 30%를 공제한 순배당금(net dividend)을 기준으로 수행된다. 즉, xStocks는 미국 배당세를 우회하지 않으며, 오히려 배당세를 먼저 처리한 후, 그 세후 금액을 제품 차원의 리베이싱 계산에 반영한다. 사용자는 전통적 브로커 계좌처럼 직접 세금 신고서를 보지는 못할 수 있지만, 본인이 확인하는 토큰 조정 결과는 이미 세후 순액이다.
이것이 바로 체인 상 주식의 첫 번째 반직관적 사실이다:
세무가 사라진 것이 아니라, 세무 처리가 제품 메커니즘과 플랫폼 구조 속으로 숨겨진 것이다.
비미국 사용자에게 있어 체인 상 주식이 진정으로 변화시키는 것은 세무 처리 및 정보 보고의 표출 방식이다. 전통적인 미국 주식 투자 경로에서는 관련 의무가 주로 브로커 계좌, 세금 신고서, CRS를 통해 식별된다. 그러나 체인 상으로 전환되면, 이 관계는 제품 메커니즘, KYC 플랫폼, CARF 보고, 사용자 자체 신고 등에서 더 많이 드러나게 되며, 자산이 체인 상으로 이전되었다고 해서 세무 의무 자체가 사라지는 것은 아니다.
사, 미국 내 사용자 진입 후: 체인 상 주식은 IRS의 전면적 세무 체계로 복귀한다
비미국 사용자가 직면하는 것이 CRS, CARF, 미국 배당 원천징수, 거주국 신고라면, 미국 내 사용자가 직면하는 것은 훨씬 더 직접적인 IRS 세무 체계이다. 이것이 바로 SEC 혁신 면제가 사용자 구성을 진정으로 변화시킨 후, 체인 상 주식이 반드시 해결해야 할 질문이다.
첫 번째는 자본 이득세이다. 전통적 브로커 계좌에서는 미국 사용자가 주식을 매매할 경우, 브로커가 매입 가격, 매도 가격, 보유 기간, 배당금, 원가 기준(cost basis)을 기록하고, 연말에 사용자 및 IRS에 해당 세금 신고서를 제공한다. 단기 자본 이득은 일반 소득세율로 과세되며, 장기 자본 이득은 상대적으로 낮은 장기 자본 이득세율이 적용된다. 일반 주식 투자자에게는 이 체계가 복잡하긴 하지만, 적어도 성숙한 계좌 및 보고서 시스템이 이를 지원한다.
체인 상 환경에서는 이 체계가 더욱 세분화된다. 토큰화된 주식이 규제 준수 플랫폼 내부에서만 거래된다면, 세무 기록은 상대적으로 통제 가능하다. 그러나 한 번이라도 월렛, AMM, 대출 프로토콜, 크로스체인 브리지, 수익 전략 등으로 유입되면, 원가 기준, 보유 기간, 과세 사건은 급속도로 복잡해진다. 한 번의 스왑(swap)이 처분(disposition)으로 간주될 수 있고, LP에 진입하거나 퇴출하는 행위도 새로운 과세 사건을 초래할 수 있으며, 담보 대출, 청산, 크로스체인 패키징, 재담보 등도 사용자의 세무 기록을 변경시킬 수 있다. 전통적 브로커 계좌에서는 백엔드 시스템이 자동으로 정리해주는 내용들이, 체인 상에서는 여러 주소, 프로토콜, 거래 경로에 산재하게 된다.
그러나 미국은 디지털 자산 거래에 대한 1099-DA 보고 프레임워크를 도입함으로써 일부 디지털 자산 거래를 보다 명확한 정보 보고 체계로 편입시키고 있다. 증권 또는 주식으로 간주되는 토큰화된 증권의 경우, IRS 양식 설계에 이미 워시 세일 손실 불인정(wash sale loss disallowed) 등 관련 보고 항목이 포함되어 있다. 특정 체인 상 주식이 주식 또는 증권으로 간주된다면, 이를 단순한 일반 암호자산 토큰으로 취급하지 않고, 증권 세무 규칙으로 재편입시킬 수 있다.
이는 디파이 사용자에게 특히 중요하다. 과거 미국 세법 하에서 일반 암호자산은 일반적으로 ‘재산(property)’으로 간주되었지, ‘증권(security)’으로 간주되지 않았기 때문에, 워시 세일 규칙은 자동으로 적용되지 않았다. 많은 암호자산 사용자들이 익숙한 방법은, 손실이 발생한 자산을 매도하여 손실을 확정한 후 곧바로 재구매함으로써 세무상 손실을 실현하는 것이다. 그러나 토큰화된 주식이 주식 또는 증권으로 간주된다면, 이러한 행위는 워시 세일 규칙의 적용 대상이 될 수 있으며, 디파이 사용자들이 익숙한 세무 전략은 체인 상 주식에 그대로 적용되지 않을 수 있다.
더 깊은 차원의 문제는 체인 상 주식이 거래 세무뿐 아니라 상속 계획에도 영향을 미친다는 점이다.
미국 내 사용자에게 있어 주식 자산은 원래부터 상속세 체계에 포함된다. 체인 상 주식이 증권 권리를 나타내거나 관련 노출을 반영한다면, 단지 토큰 형태로 존재한다는 이유만으로 상속세 논의에서 자연스럽게 제외되지 않는다. 오히려 자기 관리(self-custody)는 전통적 브로커 계좌에서는 존재하지 않던 새로운 문제를 야기한다: 비밀키는 어떻게 상속할 것인가? 월렛 주소는 어떻게 유산 계획(estate planning)에 포함시킬 것인가? 상속인은 어떻게 자산을 입증하고 수령할 것인가? 자산 평가는 어떻게 결정할 것인가? 관련 기록은 어떻게 세무 당국에 설명할 것인가?
전통 금융 체계에서는 브로커 계좌, 은행 계좌, 신탁 기관이 적어도 상대적으로 명확한 자산 기록 및 상속 경로를 제공한다. 그러나 자기 관리 환경에서는 비밀키가 적절히 관리되지 않으면, 기술적으로 자산을 상속할 수 없게 될 수 있다. 반대로, 비밀키가 유언장, 신탁 또는 기타 상속 계획에 포함된다면, 자산은 다시 상속 신고 및 세무 처리 절차로 돌아가게 된다. 따라서 자기 관리는 ‘상속세를 우회하는 것’이 아니라, 자산 소유권, 상속 계획, 세무 신고 간의 관계를 더욱 복잡하게 만드는 것이다.
이것이 바로 체인 상 주식이 미국 내 시장에 진입한 후 직면하는 가장 현실적인 문제이다: 거래 경험은 프론트엔드에서 단순화될 수 있지만, 세무 기록 및 상속 계획은 프론트엔드에서 삭제될 수 없다. 사용자는 월렛에서 한 번의 토큰화된 주식 스왑을 완료할 수 있지만, 이 거래 뒤에 숨겨진 원가 기준, 보유 기간, 손익 계산, 보고 의무, 미래 상속 경로는 여전히 누군가가 기록하고, 설명하고, 이행해야 한다.
이러한 문제들에 대한 명확한 답변이 없다면, 체인 상 주식은 진정한 미국 내 일반 소비자 대상 대중화 상품으로 자리잡기 어려울 것이다. 24시간 연중무휴 거래, 스테이블코인 결제, AMM 유동성 등은 가능하지만, 세무 기록, 원가 기준, 보고 의무, 상속 계획이 명확히 처리되지 않는 한, 전통적 주식 시장의 제도적 기능을 완전히 대체할 수 없다.
미국 내 사용자가 진입함에 따라, 체인 상 주식은 더 이상 단순한 ‘주식의 체인화’가 아니라, IRS, 월렛, 거래 플랫폼, 디파이 프로토콜이 공동으로 체인 상 증권 세무 인프라를 재구축하는 이야기가 된다.
오, 결론: 체인화는 세금을 체인에서 내리지 않는다
SEC 혁신 면제 뒤에 숨겨진 더 큰 질문으로 돌아가자: 미래 금융 시장은 여전히 이렇게 많은 중간 계층을 필요로 할까?
체인 상 주식이 제시하는 답은, 중간 계층이 사라지지 않으며, 다만 다른 형태로 재등장한다는 것이다.
과거 주식 거래 뒤에는 완전히 성숙한 역할 분담 체계가 있었다: 브로커는 계좌 및 고객 관계를 담당하고, 신탁사와 청산 기관은 자산과 인도를 담당하며, 거래 장소는 시장 규칙을 담당하고, 세금 신고서는 수익 및 원가 기준을 기록하며, 투자자 보호 제도는 분쟁 및 위험 경계를 관리한다. 사용자가 보는 것은 단순한 미국 주식 계좌이지만, 그 이면에는 복잡한 금융 인프라가 존재한다.
체인 상 주식은 이 구조를 분해한다. 계좌는 월렛 주소가 되고, 거래는 AMM으로 들어가고, 자산은 발행자나 신탁 구조가 보유하며, 세무 기록은 플랫폼, 프로토콜, 사용자 자체 신고 자료 등에 분산된다. 중간 계층은 사라지지 않았으며, 다만 전통적 브로커 및 청산 체계에서 발행자, KYC 플랫폼, CASP, 월렛, 프론트엔드, 보고 프레임워크로 이동한 것이다.
그러나 체인화는 현실 금융 체계에서 벗어나지 않는다. 실제 주식에 더 가까워질수록, 체인 상 주식은 원래 실제 주식이 갖고 있던 문제들을 반드시 해결해야 한다: 세금은 누가 징수할 것인가? 신원은 누가 식별할 것인가? 권리는 누가 확인할 것인가? 신탁 리스크는 누가 부담할 것인가? 상속 경로는 누가 마련할 것인가? 사용자는 거래 전에 어떤 위험 고지를 보아야 하는가?
SEC의 혁신 면제는 체인 상 주식에게 ‘면세 통행증’을 주는 것이 아니다. 그것은 체인 상 주식 위에 처음으로 체계적으로 덮쳐질, 더 완전한 규제망을 의미한다. 토큰화된 주식은 주식을 체인 상으로 올렸지만, 세금은 체인에서 내리지 않았다. 앞으로 모든 체인 상 트랜스퍼 뒤에는 보이지 않는 1099 양식과 인쇄되지 않은 상속세 고지서가 함께할 수 있다.
참고: 본 문서는 시장 연구 및 제품 구조 분석일 뿐, 법률·세무·투자 조언을 구성하지 않습니다. 구체적인 세무 처리는 사용자의 세무 거주지 신분, 제품의 법적 구조, 거래 경로 및 현지 법률에 따라 달라집니다.
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