이란과 연방준비제도(Fed) — 향후 글로벌 시장에 영향을 미칠 ‘세 가지 시나리오’
글쓴이: 동 징
출처: 월스트리트 인사이트
이란 사태의 전개 방향과 연방준비제도(Fed)의 통화정책 전망은 현재 글로벌 시장을 좌우하는 두 가지 가장 핵심적인 축으로 부상하고 있다.
독일 은행(Deutsche Bank) 경제연구팀은 최신 보고서에서 이란 휴전 협상의 세 가지 가능한 결말을 중심으로, 각각이 연준 정책 경로에 미칠 잠재적 영향을 체계적으로 분석했다. 이는 단기적인 금리 인상 리스크 소멸에서부터 2026년 다수 차례의 금리 인상, 나아가 정책 방향성에 대한 양방향 불확실성까지, 세 가지 시나리오에 따라 완전히 다른 시장 논리를 도출한다.
해당 은행은 유가 흐름이 인플레이션 기대치의 안정화 정도를 직접적으로 좌우하며, 이는 곧 연준이 금리 인상을 재개해야 할지 여부를 결정짓는 요인이라고 분석했다. 이 은행은 현재 가장 주의 깊게 살펴봐야 할 상황이 극단적인 충돌 격화 시나리오가 아니라, ‘협상 결렬·사태 교착’이라는 중간 상태라고 지적했다. 이 경우 지속적으로 높은 수준을 유지하는 유가가 2026년 연준의 실질적인 긴축 조치를 강하게 압박할 가능성이 가장 크다.
현재 지정학적 상황의 최신 동향에 따르면, 휴전 협정 연장 및 호르무즈 해협 재개를 둘러싼 협상이 어느 정도 진전을 보이고 있으며, 시장은 이미 낙관적인 반응을 보이고 있다. 브렌트유 선물 가격은 배럴당 100달러 아래로 하락해 한 달 만에 최저치를 기록했으며, 미국 국채 10년물 수익률도 급격히 하락해 지난 일주일간의 대부분 상승분을 되돌렸다. 그러나 협상의 구체적인 내용은 여전히 불확실하며, 이란의 핵 프로그램 등 핵심 쟁점은 아직 해결되지 않았다.
시나리오 1: 평화 협정 체결 — 단기 금리 인상 압력 완화되나, 중기 리스크 여전
독일 은행이 제시한 첫 번째 시나리오에서는 협상이 돌파구를 마련해 호르무즈 해협이 재개되고, 유가는 최근 하락세를 이어가되 전쟁 이전 수준보다는 여전히 높은 수준을 유지한다. 미국 국채 수익률은 추가 하락하며, 꼬리 리스크 소멸로 위험자산 시장 전반이 강세를 보이고 금융 여건이 완화된다.
이러한 맥락에서 연준은 당분간의 금리 인상 압력을 크게 완화받게 된다. 전반적인 인플레이션 데이터가 둔화되고 단기 인플레이션 기대치도 하락함에 따라, 연준 관계자들은 최근의 핵심 인플레이션 압력을 에너지 가격 충격으로 인한 일시적 요인으로 간주하고, 즉각적인 대응보다는 ‘지켜보는 태도’를 취할 가능성이 높다. 독일 은행은 새로 부임한 연준 의장 워시(Warsh)가 이러한 경향을 더욱 강화할 것으로 전망한다.
다만 이 은행은 동시에 “인플레이션이 지속적이지 않다”는 기본 시나리오가 반증되기까지는 시간이 걸릴 것이며, 금리 인상 리스크가 완전히 사라진 것은 아니라고 경고한다. 만약 노동시장이 계속해서 과열된 상태를 유지하거나, 인플레이션 기대치가 추가로 상승하거나, 관세 및 에너지 압력이 완화된 후에도 인플레이션이 여전히 높은 수준을 유지한다면, 정책금리 인상 리스크는 2027년에 현실화될 가능성이 더 크다.
시나리오 2: 협상 결렬·사태 교착 — 2026년 금리 인상 리스크 최고
독일 은행은 두 번째 시나리오를 세 가지 상황 중 ‘금리 인상 리스크가 가장 높은’ 상황으로 규정했다. 이 시나리오에서는 평화 협정 협상이 실패해 호르무즈 해협이 장기간 폐쇄되지만, 충돌은 추가로 확대되지 않으며, 유가는 급등하지는 않고 고공 행진을 이어간다.
지속적으로 높은 유가는 핵심 인플레이션으로 더 명확하게 전이되며, 동시에 인플레이션 기대치의 ‘탈앵커링(de-anchoring)’ 위험도 커진다. 또한 이 시나리오 하에서 유가는 실물 수요를 심각하게 손상시키기에 충분하지 않아, 연준이 고용시장 상황을 염두에 두고 정책 결정을 유보할 이유가 사라진다. 즉, 연준은 단방향 인플레이션 압력만을 직면하게 되며, ‘경제 침체를 이유로 정책을 유보한다’는 논거를 내세울 수 없게 된다.
해당 은행은 연준이 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 이전에 금리 인상에 나설 가능성은 낮다고 보았다. 정책 기조 전환에는 먼저 6월 회의에서 금리 인하 기조를 제거하고, 7~9월 사이 일부 위원들이 금리 인상 가능성을 공개적으로 언급하며, 최종적으로 위원회 전체가 합의에 도달하는 여러 단계가 필요하기 때문이다.
다만 이 은행은 최근 연준 이사 월러(Waller)가 “인플레이션이 조속히 하락하지 않을 경우 금리 인상이 타당한 선택일 수 있다”고 발언한 점을 주목하며, 연준이 정책 긴축을 더 신속하게 추진할 의사가 있음을 시사한다고 지적했다. 따라서 2026년 다수 차례의 금리 인상 가능성은 배제할 수 없다.
시나리오 3: 충돌 재격화 — 정책 전망에 양방향 리스크 발생
세 번째 시나리오는 이란 사태가 다시 격화되어 유가가 보다 큰 폭으로, 그리고 지속적으로 급등하는 상황을 가정한다. 독일 은행은 이 시나리오가 반드시 연준의 단방향 금리 인상으로 이어지는 것은 아니며, 오히려 정책 전망에 양방향 불확실성을 초래한다고 분석했다.
첫째, 충돌 격화는 전반적인 인플레이션을 보다 크고 오래 지속되는 방향으로 끌어올리며, 핵심 인플레이션의 전이 리스크도 커지고, 인플레이션 기대치의 탈앵커링 가능성이 실제화된다. 이때 연준은 물가 안정 리스크에 대응하기 위해 명확한 정책 소통을 통해 긴축 정책 시행 의지를 표명해야 한다.
둘째, 유가의 대규모·지속적 상승은 실물경제에 비선형 충격을 가할 위험을 증가시키고, 궁극적으로 고용시장에도 파급될 것이다.
독일 은행은 현재 소비자들이 현 수준의 에너지 가격을 아직 감당할 수 있으며, 감세 정책이 유가 상승 압력을 어느 정도 상쇄하고 있다고 지적했다. 그러나 석유 및 천연가스 가격이 추가로 급등할 경우, 이러한 완충 효과는 소진될 수밖에 없다. 이때 고용시장은 현재 ‘채용 감소·해고 감소’라는 취약한 균형에서 벗어나, 수요 위축이 심화되거나 해고 물결이 본격화될 수도 있다.
이 시나리오 하에서 연준의 최종 정책 방향은 위의 두 가지 리스크가 어떤 순서로 현실화되는지에 달려 있다. 만약 경제가 여전히 탄탄한 가운데 인플레이션 기대치가 먼저 탈앵커링된다면, 강력한 긴축 조치가 필요하다. 반대로 고용시장이 먼저 균열을 보이게 된다면, 연준은 전향적인 물가 압력 완화를 근거로 금리 인하를 고려할 가능성도 있다.
총괄하자면, 독일 은행의 분석 프레임워크는 명확한 논리 사슬을 제시한다. 즉, 이란 사태 → 유가 흐름 → 인플레이션 압력의 성격 및 지속 기간 → 인플레이션 기대치 탈앵커링 여부 → 연준 정책 공간 결정, 순차적으로 연결된다.
현재 특히 주목해야 할 신호는 다음과 같다: 휴전 협상의 실질적 진전 여부, 브렌트유 가격이 배럴당 100달러 이하에서 안정화되는지 여부, 그리고 연준 위원들이 향후 몇 차례의 회의에서 사용하는 표현 변화 — 특히 금리 인하 기조를 제거하기 시작하거나, 일부 위원이 금리 인상 가능성을 공개적으로 논의하기 시작하는지 여부. 이러한 신호들은 위 세 가지 시나리오의 확률 분포를 판단하는 핵심 관측 창구가 될 것이다.
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