NVIDIA 수요일 ‘대입시’: AI 호황의 운명을 가를 한 판 승부가 시작된다!
엔비디아는 미국 동부 시간 기준 5월 20일(수요일) 장 마감 후 분기 실적을 발표할 예정이며, 이는 현재 AI 호황 주기에서의 핵심 압력 테스트가 될 전망이다.
반도체 부문은 기술적 지표상 심각한 과매수 상태에 있으며, 옵션 포지션 역시 강한 상승 기대를 반영하고 있다. 더불어 드물게 나타나는 ‘주가와 내재 변동성의 동반 상승’ 신호까지 더해져, 이번 실적 발표 시점의 양방향 리스크가 기존보다 현저히 확대됐다.
골드만삭스 TMT 부문 수석 전문가 피터 캘러핸(Peter Callahan)은 월요일 ‘황색 경고등(Yellow Light)’ 제목의 보고서를 발표하며, 나스닥100지수(NDX)와 필라델피아 반도체지수(SOX)가 지난주 분기 내 첫 하락 주를 기록했음을 지적했다. 또한 10년 만기 미국 국채 수익률은 약 4.60%로 상승하며 1년여 만에 최대 주간 상승 폭을 기록했고, 유가는 배럴당 약 109달러로 다시 상승했으며, VIX 지수 역시 함께 상승했다.
그는현재 AI 및 반도체 관련 테마가 직면한 핵심 모순이 바로 ‘기본적 실적이 여전히 강건함’과 ‘기술적 압력이 계속 누적되고 있음’ 사이에 존재한다고 지적했다.
옵션 분석 기관 스팟감마(SpotGamma)는 최근 보고서에서 시장이 드물게 ‘주가 상승과 변동성 동반 상승’이라는 이례적인 구조를 보이고 있다고 밝혔다. 일반적으로 이 두 지표는 역방향 관계를 보이는 것이 정상인데, 이 신호는 투자자들이 상승세를 따라잡는 동시에 큰 폭의 변동성을 대비해 보호 프리미엄을 지불하고 있음을 의미한다.
엔비디아 실적 발표에 대한 내재 변동성 범위는 현재 6%에 달하며, 시장의 관심은 이 시점에 집중돼 있다.
실적 결과 및 향후 실적 전망은 시장이 AI 컴퓨팅 파워의 초장기(super-cycle)에 대해 가진 기대치를 직접 검증하게 될 것이다. 엔비디아는 반도체 산업뿐 아니라 광범위한 기술 부문과 높은 연동성을 보이기 때문에, 그 실적 성과가 긍정적이든 부정적이든 간에 시장 전반에 걸쳐 광범위한 연쇄 반응을 일으킬 전망이다.
1. 기술적 지표가 1999/2000년 이후 최악의 극단 경고 신호 발령
이번 반도체 상승세의 규모와 속도는 기술적 지표를 사상 최고 수준의 과매수 영역으로 몰아넣었다.
골드만삭스 자료에 따르면, SOX 지수는 3월 말 저점 이후 약 70% 상승했으며, 이 기간 동안 추가 시가총액은 5조 달러를 넘었다.
이 같은 상승을 견인한 요인으로는 지정학적 긴장 완화, 기업 실적의 예상을 상회한 개선(예: AMAT가 연간 실적 전망을 예상보다 크게 상향 조정; CSCO 제품 주문이 전년 동기 대비 35% 증가), 그리고 AI 컴퓨팅 수요에 대한 투자자 신뢰 강화 등이 있다. 반도체 업종의 실적 전망치는 올해 초부터 지금까지 25% 이상 상향 조정됐다.
하지만 피터 캘러핸은 특히,SOX 지수가 현재 200일 이동평균선보다 약 60% 높은 수준에 위치해 있으며, 이는 1999/2000년 인터넷 버블 정점 이후 한 번도 본 적 없는 극단적인 편차라고 강조했다.
그는 또, 골드만삭스 고모멘텀 팩터 펀드가 올해 들어 단일 거래일에 ±5% 이상의 변동성을 기록한 날이 이미 12거래일에 달하며, 이는 연간 거래일의 약 15%에 해당한다고 지적했다. 레버리지 ETF 및 옵션 상품의 급속한 확장은 이러한 양방향 탄력을 더욱 증폭시켰다.
“이번 주 실적 발표 시즌(엔비디아는 5월 20일 발표)이 끝나고 여름 거래 기간으로 접어들기 전에, 이러한 전술적 역학 관계를 명심하는 것이 유용할 것”이라고 캘러핸은 쓰고 있다. 골드만삭스 트레이딩 데스크는 전반적으로 AI 및 반도체 테마에 대해 중기적으로 긍정적인 입장을 유지하고 있으나, 단기 전술적 차원에서는 기술적 지표에 따른 리스크에 신중해야 한다고 조언했다.
2. 엔비디아 실적: 당분기 실적보다 향후 실적 전망이 더 중요할 수도
시장은 엔비디아의 기본적 전망에 여전히 낙관적이지만, 최근 주가 흐름은 이미 일부 기대를 상당 부분 반영한 상태다.
골드만삭스의 엔비디아 실적 전망 보고서에 따르면, 애널리스트들은 이번 분기 매출이 시장 예측치보다 약 20억 달러 상회할 것으로 전망하고 있다. 이는 엔비디아 역사상 통상적인 초과 실적 폭(2~3%)을 훨씬 상회하는 수치다.
시장이 더 주목하는 것은 다음 분기 실적 전망인데, 현재 애널리스트들의 평균 전망치는 약 860억 달러로, 전 분기 대비 약 9% 증가한 수준이다.
그 외에도 주목해야 할 포인트로는, 엔비디아가 제시한 데이터센터 누적 매출 1조 달러 목표치가 추가 상향 조정될 가능성, 그리고 Agentic AI 추론 수요 증가라는 서사 — 특히 2026년 하반기 출하를 목표로 하는 순수 CPU 기반 랙 제품 — 가 있다.
최근 주가 흐름을 보면, 엔비디아는 연속 7거래일 상승하며 구간 상승률이 20%에 달했고, 이는 최근 2년간 가장 긴 연속 상승 기간이다. 3월 말 저점 이후 누적 시가총액 증가는 약 1.7조 달러에 달한다.
그러나골드만삭스 자료에 따르면, 엔비디아는 과거 5차례 실적 발표 후 다음 거래일(T+1) 중 4차례는 하락했으며, 2022년 5월 이후 실적 발표로 인한 급등은 단 한 차례도 발생하지 않았다.
3. 옵션 시장: 극단적인 상승 기대와 꼬리 리스크 헤징이 동시에 진행 중
옵션 포지션 구조는 내재된 모순적 신호를 보여준다.
스팟감마(SpotGamma) 자료에 따르면, 전체 포지션 방향은 여전히 극단적으로 상승 기대를 반영하고 있으며, 투자자들은 엔비디아 콜옵션을 계속해서 더 높은 행사가로 롤오버하고 있다.콜 편차(call skew)는 90일 역사적 구간의 상단에 머무르고 있고, 하방 리스크에 대한 보호 수요는 매우 미미한 상태다.
22V 리서치 인용 자료에 따르면, 지난 금요일 S&P500 콜옵션 명목 거래금액은 사상 최고인 2.6조 달러를 기록했고, 콜옵션이 전체 옵션 거래량에서 차지하는 비중은 60%에 달했다. 또한 필라델피아 반도체지수(RSI)는 2000년 3월 이후 최고치를 기록했다.
한편, 하방 리스크에 대한 헤징도 조용히 진행되고 있다.
스팟감마는 S&P500(SPY), 반도체 ETF(SMH), DRAM 관련 자산에 대한 대규모 풋옵션 구조 및 매수 행위가 눈에 띄게 증가했으며, 특히 심층 허용(Deep Out-of-the-Money) 행사가 구간에 집중되어 있다는 점을 지적했다. 이는 단순한 방향성 베팅이라기보다는 꼬리 리스크(tail risk) 헤징 기능에 더 가깝다는 의미다. 스팟감마는 보고서에서 “시장 참여자들이 엔비디아를 비관적으로 보는 것은 아니지만, 하락 시나리오에 대한 준비는 결코 사소하지 않다”고 언급했다. “어떤 방향의 전환도 거의 즉각적으로 광범위한 시장 전반에 파급될 가능성이 있다.”
스팟감마는 또 다음과 같이 보충 설명했다.엔비디아 주가는 3월 저점 이후 이미 35% 이상 상승했으며, 현재 콜옵션 포지션 규모는, 만약 실적이 시장 기대에 못 미치거나 대규모 이익 실현이 촉발될 경우, 상당한 방향성 전환을 유발할 수 있음을 시사한다.
4. 시장 광도(廣度) 위험: 상승세가 소수 종목에 의해 지탱됨
반도체 및 대형 기술주들의 강세에도 불구하고, 미국 주식시장 전반의 참여도 부족은 구조적 위험 요소로 자리 잡고 있다.
피터 캘러핸은 보고서에서, S&P500 지수가 올해 초부터 지금까지 약 8% 상승했음에도 불구하고 구성 종목 중 약 52%만이 양의 수익을 기록했다고 지적했다. 올해 들어 눈에 띄게 부진한 부문으로는 주택 부동산, 의료기기, 연방 정부 사업 무관 공학 건설, 연방 IT 서비스, 소프트웨어 및 서비스, 독립 발전사, 외식 프랜차이즈, 상업용 부동산 중개 및 보험 중개 등이 포함된다.
캘러핸은 이들 부문의 차트를 살펴보며,현재 시장의 강세가 전반적인 ‘건강함’을 반영한 것인지, 아니면 투자자들이 소수의 대형 AI 관련 주식에 자금을 집중시키는 ‘자금 원천 효과(funding source effect)’에 불과한지를 의문시했다.
오펜하이머 주식 파생상품 팀 역시 지난 한 달 동안 S&P500 구성 종목 중 약 5분의 1만이 지수를 상회했으며, 산포도 지수(discrepancy index)가 1년여 만에 최고치로 치솟았고, 내재 상관성(implicit correlation)은 올해 초 이후 최저 수준에 근접했다고 지적했다.
골드만삭스 PB(기관 브로커리지) 부문의 최신 자료 역시, 기술주 부문에서 최근 ‘리스크 회피(risk-off)’ 움직임이 명확히 나타났다고 보고했다.
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