10월에 4만 8천 달러 도달? 세일러의 사적 행사 초청 손님, BTC가 절반으로 떨어질 것이라고 베팅
번역 및 정리: TechFlow
게스트: 마이클 터핀(Michael Terpin, Transform Ventures 창립자 겸 CEO, 『Bitcoin Supercycle』 저자)
진행자: 데이비드 린(David Lin), 보니 청(Bonnie Cheung)
원제: 비트코인 공매도가 정답인가? 암호화폐의 교부(敎父): 이 가격대는 최후의 방어선이다!
팟캐스트 출처: 보니 블록체인(Bonnie Blockchain)
방송일: 2026년 5월 14일
편집자 서문
이번 팟캐스트에서 마이클 터핀은 대담한 전망을 제시했다. 즉, 현재 6만 달러 근처는 이번 사이클의 진정한 바닥이 아닐 가능성이 높으며, 2대1의 배당률로 볼 때 가격은 올해 10월까지 4만8천~5만7천 달러 구간으로 추가 하락할 것으로 예상된다는 것이다.
CNBC가 ‘암호화폐의 교부’라 칭한 인물이자, 세일러(Saylor)의 사적 행사에 초청받는 인사인 터핀은 세일러의 사고방식 변화 내막을 폭로했다. STRC의 11.5% 배당 부담은 전략(Strategy)이 ‘배당 지급을 위한 매도 탈출구’를 확보해야 함을 의미하며, 이는 전략적 동요가 아니라 자금 조달 구조상 불가피한 조치라는 것이다. 또한 그는 2033년까지 비트코인이 100만 달러에 도달한다는 장기 목표를 여전히 고수하면서, 향후 3년간 AI 토큰이 비트코인을 상회할 것이라고 단언했다. 더불어 양자 컴퓨팅의 진정한 위협 대상은 BTC가 아니라 이더리움 상의 스마트 계약이며, 사토시가 감산 주기를 미국 대선과 맞춘 것은 결코 우연이 아니라고 예측했다.
핵심 발언 요약
세일러의 전환과 STRC 자금 조달 구조
- 「세일러가 지금 ‘필요 시 비트코인을 매도해 배당금을 지급할 수 있는 여유’를 두는 이유는 본질적으로 그의 자금 조달 대상이 바뀌었기 때문이다. STRC는 이제 소매와 기관이 동시에 주도하는 상품이 되었고, 11.5%의 배당률은 국채 수익률의 약 3배에 달한다. 따라서 극단적인 상황에서도 이를 지급할 수 있음을 입증해야 한다.」
- 「세일러의 목표는 월간 매수 규모를 현재 수준에서 100억 달러, 1000억 달러, 1조 달러, 10조 달러로 단계적으로 확대하는 것이다. 10조 달러까지 달성할지는 미지수지만, 100억 달러 규모의 월간 매수는 가까운 미래에 실현 가능하다. 이는 엄청난 매수 압력이며, 곧 비트코인 하락에 대한 바닥을 형성하게 된다.」
- 「그가 OTC를 통해 매수할 때마다 가격이 즉각 급등하지는 않는다. 오히려 예외적으로 차분하게 움직인다. OTC 자체가 거래 행위를 은닉하기 위한 채널이기 때문이다.」
10월 바닥론
- 「현재 우리는 약 60% 확률로 여전히 하락 중이며, 목표 구간은 4만8천~5만7천 달러다. 그러나 2월 당시 판단과 다른 점은, 이제 4만 달러 이하로 하락할 가능성은 없다고 본다는 것이다. STRC와 ETF가 제공하는 완충장치가 하한선을 이미 끌어올렸기 때문이다.」
- 「역사적으로 각 바닥 형성 과정은 약 1년이 걸린다. 이전 사이클은 정확히 1년, 그 이전 사이클은 1년에 3일 모자랐고, 첫 번째 감산 사이클은 1년과 몇 주가 걸렸다. 이번 사이클이 12주 만에 끝난다면, 많은 역사적 법칙이 동시에 무효화되는 것을 의미하는데, 이런 가능성은 매우 낮다.」
- 「Coin Days Destroyed 지표는 바닥을 약 4만2천 달러로 가리키며, 과거 모든 사이클에서 정확히 적중했다. 여기에 ‘최초 신고점에서 바닥까지’ 23개월, ‘바닥에서 정점까지’ 35개월이라는 두 가지 경험치를 더하면, 세 개의 독립 지표 모두 10월이 바닥임을 가리킨다.」
- 「현재 매도의 주력은 거대 투자자(웨일)가 아니라 강제 청산이다. 영구 선물계약(perpetual contract)과 100배 레버리지 도구의 보급 이후, 일반 투자자가 청산되는 방식이 4년 전보다 훨씬 다양해졌다.」
슈퍼사이클, 수익 감소 경향 및 사토시의 설계 의도
- 「1/10 센트에서 30달러까지는 3,000배, 두 번째 사이클은 100배, 세 번째는 30배, 네 번째는 원래 10배를 기대했으나 거시적 역풍으로 약 8배에 그쳤다. 수익은 로그 스케일로 감소하고, 하락폭은 산술적으로 수렴하는 것이 감산 사이클의 진정한 수학적 구조다.」
- 「슈퍼사이클은 반드시 두 가지 조건을 충족해야 한다: 5년 이상 지속되고, 자산의 핵심 스토리텔링이 근본적으로 변화해야 한다. CME는 2023년 화폐 가치 하락이 새로운 상품 슈퍼사이클을 열 수 있다고 제안했으나 아직 불확실했다. 그러나 2025년에는 이에 대한 답이 분명해졌다.」
- 「나는 사토시가 감산 시점을 미국 대선과 맞춘 것을 우연이라 생각하지 않는다. 매번 감산은 대선 해 근처에서 발생하며, 불황기는 중간선거 해에 떨어진다. 이는 그가 경제 리듬에 대해 매우 정밀한 이해를 가지고 있음을 보여준다.」
양자 위협, AI 토큰 및 비트코인 간 관계
- 「양자 컴퓨팅이 비트코인을 실제로 해독할 수 있게 되기까지는 15~20년이 걸릴 것이다. 그 이전에 공격자들은 SHA-256을 사용하는 다른 대상—국방·병원·은행 등—을 먼저 공격할 것이다. 사토시의 지갑을 해독하는 것보다 JP모건을 해킹하는 게 훨씬 쉬울 것이다.」
- 「내가 진정으로 걱정하는 건 양자 컴퓨팅이 비트코인을 해독하는 것이 아니라, 어떤 최첨단 AI 모델(예: OpenAI가 발표를 꺼리는 Mythos 수준의 모델)이 악의적인 세력의 손에 들어가 이더리움 상의 중요한 스마트 계약(예: 막대한 ETH를 스테이킹한 Lido 프로토콜)을 공격하는 것이다. 그것이 바로 이번 사이클의 잠재적 FTX 순간이다.」
- 「향후 3년간, 선두 AI 토큰들이 비트코인을 상회할 것이다. 이 자금의 상당 부분은 결국 다시 비트코인으로 유입될 것이며, 안정화 토큰(스테이블코인) 사용자들이 처음으로 ‘지갑’을 갖게 되면서, 비트코인 진입 장벽은 크게 낮아질 것이다.」
Jane Street의 매도 압력과 월스트리트의 전략
- 「Jane Street가 미국 주식시장 개장 후 30분간 비트코인을 체계적으로 매도하면서 동시에 공매도 포지션을 취한다는 보도가 널리 퍼졌다. 나는 직접적인 증거는 없지만, 이러한 조작이 중단된 후 가격이 상승했으므로, 이 자체가 어느 정도의 확인이 된다.」
- 「웨일 시대의 고전적 전략은 다음과 같다: OTC로 대량 매수 → 소규모 거래소에서 공매도 → arbitrage 로봇이 전체 시장 가격을 끌어내림 → 마지막으로 공매도 청산과 OTC 할인을 통해 이중 이익을 얻는 것이다. 이 전략은 금 시장에서 오래전부터 존재해 왔으며, 이제 월스트리트가 이를 비트코인 시장에 들여왔다.」
세일러의 전략 전환
진행자 데이비드: 방송에 다시 오신 것을 환영합니다. 우리는 다시 한 번 컨센서스 마이애미에 왔습니다. 일 년 만에 두 번째로 마이클 터핀을 모시게 되어 매우 기쁩니다. 마이클은 『Bitcoin Supercycle』의 저자이며, CNBC에서 ‘암호화폐의 교부’라 불리는 인물입니다. 또한 Transform Ventures의 창립자 겸 CEO이기도 합니다. 오늘은 비트코인의 다음 방향에 대해 들어보고자 합니다.
진행자 보니: 마이클, 곧 비트코인의 방향에 대해 이야기할 예정이지만, 먼저 즉각적인 질문 하나를 드리겠습니다—세일러의 전략 전환에 대해 어떻게 보십니까? 저는 당신이 STRC의 주요 투자자라는 사실을 알고 있으며, 3개월 전에도 이 주제에 대해 우리와 대화를 나누셨습니다.
마이클 터핀: 그는 스스로 이를 ‘전환’이라고 부르지 않았습니다. 이는 그의 현재 자금 조달 출처와 관련이 있습니다. 저는 세일러本人과 여러 차례 논의한 바 있으며, 항상 주장해 왔습니다. 만약 당신의 목표가 장기적으로 더 많은 비트코인을 보유하는 것이라면, 정점에서 매도하고 바닥에서 매수해야 한다는 것입니다. 이것이 바로 제가 쓴 책의 핵심 논점이며, 제 펀드 역시 그렇게 운영됩니다.
세일러는 약 2년 전에 저에게 이렇게 말했습니다. “만약 내가 ‘영원히 매수’라는 행동에서 벗어나는 어떠한 조치라도 취한다면, 월스트리트의 투자자들은 내 주장을 의심하게 될 것이고, 무조건적으로 나에게 수표를 써줄 수 없게 될 것이다.” 당시 그의 자금 조달 대상은 우선주 및 기타 도구를 활용하는 기관 투자자들이었습니다. 그러나 STRC는 이미 변했습니다. 이제 그것은 소매와 기관이 공동으로 주도하는 상품입니다.
이제 시장이 관심을 갖는 것은, 그가 어떻게 11.5%의 배당금을 지급할 것인가 하는 문제입니다. 이는 국채 수익률의 거의 3배에 달하지만, 여전히 비교적 안전합니다. 그는 비트코인을 매도해 배당금을 지급할 수 있음을 입증해야 하지만, 이는 그가 실제로 매도할 것임을 의미하지는 않습니다. 역사적으로 국고( Treasury) 회사가 비트코인을 매도하게 된 이유는 이사회가 위기에 처했거나 시장이 바닥까지 붕괴되었기 때문이었습니다. 그러나 세일러는 그런 상황이 아닙니다. 그와 Strategy는 확고한 장기 보유자이며, 11.5%의 이자로 자금을 조달해 연간 20% 이상의 가치 상승을 얻는 이 금융 공학 구조는 타당합니다. 다만, 정말 필요할 경우 매도할 수 있도록 ‘탈출구’를 마련해 두어야 합니다. 저는 개인적으로 그가 단기간 내에 실제로 그렇게 할 것이라고는 전혀 믿지 않습니다.
백만 달러 비트코인의 장기 전망
진행자 데이비드: 1년 전 BTC 베이거스에서 당신은 2033년까지 비트코인이 백만 달러에 도달할 것이라고 예측했는데, 이 전망은 여전히 유효합니까?
마이클 터핀: 유효합니다. 저는 백만 달러 전망을 수정하지 않았습니다. 우리는 현재 ‘비트코인의 가을’(터핀이 제시한 4계절 주기 프레임워크에서 하락 단계)에 있습니다. 1년 전부터 지금까지 진정으로 변화한 유일한 것은, 약세장 환경에서도 Strategy가 이전에는 불가능했던 규모의 매수를 가능케 한 STRC의 등장뿐입니다. 세일러는 최근 권리분리일에 약 70억 달러를 조달했습니다.
지난 주 베이거스에서 열린 Bitcoin Conference에서 그는 기조연설 후 거대 투자자들을 위한 별도 세션을 진행했습니다. 그는 월간 매수 규모를 현재 수준에서 100억 달러, 1000억 달러, 1조 달러, 10조 달러로 점진적으로 끌어올리는 것을 목표로 한다고 말했습니다. 10조 달러는 달성 여부가 불투명하지만, 100억 달러 규모의 월간 매수는 가까운 미래에 분명히 달성될 수 있고, 1000억 달러도 예견 가능한 수준입니다. 이것은 엄청난 매수 압력이며, 곧 바닥을 지탱하는 ‘바닥층(floor)’을 형성한다고 저는 생각합니다.
2월 당시, 가격이 200주 이동평균선을 하향 돌파하지 않아, 저는 그때가 진짜 바닥이 아니라고 판단했습니다. 가격은 5만7천 달러 아래로 진입해야 비로소 진정한 접촉이 되는 것이었는데, 6만 달러에서 강한 반등을 보였습니다. 그러나 과거 세 차례의 공포 기반 청산 단계에서는 이런 강한 반등이 나타나지 않았고, 대신 장기간의 횡보와 함께 투자자들의 비트코인에 대한 관심 상실이 특징이었습니다.
누가 가격을 움직이고 있는가?
진행자 데이비드: 오늘 아침 우리는 세일러를 인터뷰했는데, 그는 자신의 매수가 가격에 영향을 주지 않는다고 겸손하게 말했습니다. 어떻게 보십니까?
마이클 터핀: 저는 그의 매수가 가격에 전혀 영향을 주지 않는다고 말하지는 않겠습니다. 다만, 그가 하락에 대한 ‘바닥층’을 설정해주고 있다고 말하겠습니다. 왜냐하면 제가 믿기 때문입니다. 만약 가격이 3만9천 달러 같은 수준까지 떨어진다면, 그는 더욱 대량으로 매수할 것이라고 믿습니다. 동시에, 그가 매수할 때마다 가격 상승폭은 예외적으로 작습니다. 이는 그가 OTC 채널을 통해 매수하기 때문인데, OTC는 본래 거래 행위를 은닉하도록 설계된 채널이기 때문입니다. 역사적으로 보면, 웨일 시대의 많은 변동성은 이런 식으로 발생했습니다: OTC로 대량 매수 → 공개 시장에서 매도 압력을 가해 가격 하락 + 공매도 포지션 확보. 이는 월스트리트가 다른 자산에서 이미 오랫동안 사용해온 전략입니다. 저는 10월 10일 전후의 격렬한 변동성 속에서 이런 전략의 흔적을 발견할 수 있었다고 생각합니다.
진행자 보니: 점점 더 많은 웨일이나 기관들이 더 큰 비율의 비트코인을 보유하게 되면서, 비트코인의 변동성은 어떻게 변화할까요?
마이클 터핀: 웨일의 점유율은 실제로 증가하지 않고 있으며, 기관의 점유율만 증가하고 있습니다. 그러나 저는 10월에 매도한 웨일들 대부분이 동일한 비율 혹은 더 큰 규모로 다시 매수할 것이라고 봅니다. 이것이 바로 ‘4계절 이론’의 핵심입니다: 공포와 탐욕이 계절 전환을 이끌며, 비트코인의 여름 말기 매도 가격은 비트코인의 가을 초반 매도 가격보다 훨씬 높습니다. 만약 당신이 ‘가을’의 첫날(버블 붕괴)과 마지막 날(공포 기반 청산)을 정확히 판단할 수 있다면, 단일 사이클 내 수익률이 4배를 넘는 것은 어렵지 않습니다.
진행자 데이비드: 기관들이 비트코인을 영구적 자본 축적 수단으로 삼는다면, 시장의 유동성이 줄어들고 변동성이 커질 수 있지 않을까요?
마이클 터핀: 진정한 영구 자본이라면 그렇겠지만, ETF는 영구 자본이 아닙니다. 자금은 계속 유입되고 유출됩니다. 다만 ETF 보유자의 거래 빈도는 1세대 일반 투자자보다 낮습니다. 1세대 일반 투자자는 자기 보관(self-custody)을 꺼려하고, 코인베이스(Coinbase)조차 귀찮아하며, 찰스 슈왑(Charles Schwab) 등 전통 증권사 계좌를 통해서만 매수하려는 사람들입니다. 그들은 과거에 가격 하락 시 손절 매도를 했지만, 4년 전 또는 8년 전처럼 ‘친구 말만 듣고 수익을 본다며 따라 사고, 바닥 근처에 오면 공포에 질려 매도’하는 일반 투자자들보다는 매도 비율이 훨씬 온화합니다. 아마도 그들이 중개인에게 전화를 걸었을 때, IRA(개인 은퇴 계좌)에 10년간 보유하라고 권유받았기 때문일 수 있습니다.
진행자 보니: 세일러가 OTC를 통해 대량 매수한다는 것은, 누군가 그에게 OTC로 매도하고 있다는 뜻인데, 이 매도자는 웨일입니까?
마이클 터핀: 웨일은 이미 다 팔았습니다. 현재 매도의 주력은 강제 청산입니다. 영구 선물계약 및 다양한 신형 파생상품의 강제 청산 방식은 4년 전보다 훨씬 많아졌습니다. 4년 전 비트멕스(BitMEX)가 최초로 100배 레버리지를 제공했지만, 지금은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 등 다양한 플랫폼에서 제공됩니다. 게다가 거래 로봇의 보급으로, 많은 일반 투자자들이 약간의 수익을 보고 자신을 천재라고 착각하며 레버리지를 중복해서 사용하다가 청산당하고 있습니다. 체인 상에서 강제 청산 규모는 직접 확인할 수 있으며, 전반적인 매도 압력의 대부분을 차지하진 않지만, 상당한 비중을 차지합니다.
진행자 보니: 웨일이 이미 다 팔았다고 하셨는데, 이 웨일들은 거래용 지갑을 사용하는 것이지, 콜드월렛은 아닙니까?
마이클 터핀: 대부분의 웨일은 콜드월렛 보유자입니다. 매도한 웨일은 8년 이상, 특히 10년 이상 보유한 지갑 중 약 10% 정도이며, 대부분의 오래된 지갑은 전혀 움직이지 않거나, 단 한 번만 오프셋 위치로 이체해 OpSec를 강화한 경우입니다. 각 4년 주기마다 두 차례, 웨일들은 정점 근처에서 매도하고, 바닥이 형성된 후에야 다시 매수합니다. 일반적으로 그들은 조금 일찍 매도하고, 조금 늦게 매수합니다. 왜냐하면 언제든지 더 낮아질 수 있을 것 같기 때문입니다. 2021–2022년 사이클에서는 체인 상에서 이를 매우 명확히 확인할 수 있었습니다.
왜 6만 달러가 바닥이 아닐 가능성이 높은가
진행자 데이비드: 지난번 대화 당시 비트코인은 6만 달러였고, 당신은 더 낮아질 것이라고 판단하셨습니다.
마이클 터핀: 그렇습니다. 우리가 홍콩에서 대화했을 때였습니다. 이번에는 바닥에 거의 다다랐지만, 진정한 바닥을 찍지는 못했습니다. 세일러의 말대로 2월이 바닥이었다면, 역사적 법칙의 대부분이 동시에 무효화되는 것을 의미합니다. 일반적으로 각 사이클에서는 한두 가지 법칙만 바뀔 수 있지만, 대부분이 동시에 바뀐다면, 전체 사이클 판단 자체를 의심해봐야 합니다.
첫째, 역사적으로 각 바닥 형성은 약 1년이 걸립니다. 이전 사이클은 정확히 1년, 그 이전 사이클은 1년에 3일 모자랐습니다. 만약 12주 만에 끝난다면, 시간 차원에서의 공포 기반 청산이 충분하지 않다는 뜻이며, 손절은 아니지만 의지가 약한 보유자들이 아직 진정으로 포기하지 않은 상태입니다.
둘째, 기술 지표들이 10월을 바닥으로 가리킵니다. Coin Days Destroyed 지표(장기 보유자의 매도 강도를 측정)는 약 4만2천 달러를 가리키며, 이 지표는 역사적으로 항상 정확했습니다. 또 ‘최초 신고점에서 자본 청산까지’의 시간 창은 과거 두 차례 모두 23개월이었습니다. 여기에 ‘바닥에서 정점까지 35개월’이라는 규칙을 더하면, 지난 정점에서 지금까지 약 35개월이 남았고, 이는 버블 붕괴 시점과 정확히 일치합니다. 이 두 개의 23개월, 35개월 규칙 모두 올해 10월을 가리킵니다.
유일한 논쟁점은, 이번 사이클이 감산 이전에 이미 ‘최초 신고점’을 기록했다는 점입니다(ETF 통과 후인 2024년 3월 7만3850달러까지 상승 후 하락). 이는 역사상 처음 있는 일입니다. 만약 23개월을 그 ETF 승인 시점부터 계산한다면, 올해 2월을 가리키며, 이는 바로 그 6만 달러 저점과 정확히 일치합니다. 따라서 제 판단은 항상 ‘바닥이 아직 도달하지 않았을 가능성 70%’였습니다. 오늘 가격이 막 8만3천 달러까지 올라갔는데, 이는 훌륭한 공매도 기회라고 생각합니다. 제 펀드는 현재 공매도 중입니다. 그러나 지금은 바닥이 이미 형성되었을 가능성도 약 40% 정도로 보고, 반대 방향의 헤지 포지션도 취하고 있습니다. 전반적으로 보면, 2대1의 배당률로 보아 계속 하락할 가능성이 높으며, 저는 8만 달러 초반에 매도했고, 6만 달러 혹은 5만 달러 구간에서 매수할 계획입니다.
2월과 비교해 유일한 변화는, 이제 4만 달러 이하로 하락할 가능성은 없다고 보는 점입니다. STRC와 ETF의 매수 압력이 완충장치 역할을 하고 있기 때문입니다. 각 감산 사이클은 수익 감소와 하락폭 감소를 동반합니다. 이번 사이클은 역사상 가장 낮은 수익률을 기록했는데, 저는 중립적 거시 환경 하에서 3배 상승을 예상했으나, 실제는 약 2배 이상에 그쳤습니다. 원래 예상 하락폭은 약 66%였지만, 현재 12만6천 달러에서 6만 달러까지 약 54% 하락한 상태입니다. 따라서 최종 바닥은 4만8천~5만5천 달러, 혹은 5만7천 달러까지도 가능하다고 추정합니다. 단, 2월의 6만 달러를 하향 돌파하고 200주 이동평균선을 찍는다면, 사이클 서사가 여전히 유효합니다.
AI가 소프트웨어 산업에 미치는 충격이 비트코인으로 확산될 수 있는가?
진행자 보니: AI는 전 소프트웨어 산업을 뒤흔들고 있습니다. IGV ETF(소프트웨어 지수 ETF)는 올해 초부터 약 25% 하락했고, 주류 언론은 ‘코드로 구축된 모든 것이 재평가되고 있다’고 말합니다. 비트코인 역시 코드 기반이므로, 유사한 재평가를 겪을 수 있을까요?
마이클 터핀: 그렇지 않습니다. 비트코인은 수차례의 공격을 버텨냈습니다. 어떤 Mythos 수준의 모델도 비트코인 코드를 해독할 수 없습니다. 그 보호 장치는 너무나 견고합니다. 비트코인은 단순한 코드가 아니라, 이미 영구적으로 봉인된 모든 블록을 포함합니다. 양자 컴퓨팅의 위협은 이론적으로 개인 키를 무차별 대입(brute-force)으로 해독할 수 있다는 점인데, 이는 수십억 년이 걸리는 작업을 몇 분 안에 45자 알파벳-숫자 조합을 모두 시도하게 만든다는 뜻입니다. 그러나 저는 이 일이 15~20년은 더 걸릴 것이라고 봅니다.
게다가 양자 컴퓨팅이 비트코인을 공격하기 전에, 먼저 SHA-256(비트코인에서 사용하는 암호화 해시 함수) 기반의 다른 대상을 공격할 것입니다. 국방 시스템, 병원, 은행 등입니다. 사토시의 지갑을 해독하려면, 먼저 JP모건을 해킹해야 합니다. 비트코인은 하나의 지갑씩 해독해야 하며, 전체 네트워크를 한 번에 해독하는 것은 불가능합니다. 이것이 바로 그 분산화의 이점입니다.
제가 진정으로 걱정하는 것은, AI가 이더리움 상의 중요한 스마트 계약을 공격해 이더리움 가격을 폭락시키고, 비트코인도 연쇄적으로 끌어내리는 것입니다. 이것이 제가 10월까지 가장 가능성이 높은 ‘FTX 순간’이라고 보는 이유입니다. 예를 들어, 이더리움 최대 유동성 스테이킹 프로토콜인 Lido가 공격받아 스테이킹된 ETH가 북한으로 유출되는 등의 사건이 발생한다면, 이 수준의 사건은 비트코인을 4만 달러 구간까지 끌어내릴 수 있습니다. 이런 블랙스완이 없고, 단순한 헤지펀드의 청산만 있다면, 아마도 6만 달러 아래까지 하락할 수 있을 뿐입니다.
진행자 보니: 모두 양자 컴퓨팅이 비트코인을 해독할 것이라고 말하지만, 이더리움에 대해서는 거의 언급하지 않습니다. 양자 컴퓨팅이 이더리움을 먼저 해독할 수 있을까요?
마이클 터핀: 제가 방금 말한 것은 양자 컴퓨팅이 이더리움 자체를 해독한다는 뜻이 아니라, 이더리움 기반의 스마트 계약이 차세대 선두 AI 모델에 의해 공격받을 수 있다는 것입니다. 예를 들어, OpenAI 내부에서는 발표를 꺼리는 Mythos 수준의 모델이 있다고 알려져 있고, 다른 연구소들도 동일한 수준의 모델을 보유하고 있습니다. 만약 이런 모델이 악의적인 세력의 손에 들어간다면, 그들은 능동적으로 취약점을 찾을 것입니다. 역사적으로 이더리움을 가장 가까이서 위협했던 사건은 2016년 The DAO 공격이었는데, 당시 브탈릭(Vitalik)과 커뮤니티는 해커가 훔친 자금을 삭제하기 위해 이더리움 메인체인을 롤백하기로 결정했습니다. 당시 6000만 달러는 이더리움 시가총액의 두 자릿수 비율에 해당했고, 가격은 30달러에서 약 6달러까지 하락했지만, 결국 회복되었습니다.
비트코인, 나스닥 지수, 금의 연동성과 전쟁 회피 자산
진행자 보니: 슈퍼사이클 관점에서, 왜 지난 3개월간 비트코인, 나스닥 지수, 금이 동일한 방향으로 움직였을까요? 저는 이 세 자산을 하나의 차트에 겹쳐봤는데, 10년물 국채 수익률(주황색 선)은 일단 무시하더라도, 나머지 세 선의 최근 6개월 움직임은 매우 일치합니다.
마이클 터핀: 전쟁 이후 기간에는 비트코인이 오히려 독자적인 움직임을 보였습니다. 비트코인은 먼저 횡보한 후 상승했고, 금은 이와 동기화되지 않았습니다. 저는 일일 단위로 비교하지는 않았지만, 전쟁 이후 비트코인이 금을 앞서가는 현상은 최근 몇 년간 드문 사례입니다.
진행자 보니: 이것이 곧 전쟁 회피 자산으로서의 금의 서사가 비트코인에 의해 대체되고 있다는 의미입니까?
마이클 터핀: 아직 그 단계까지는 아닙니다. ‘비트코인은 디지털 금’이라는 것이 오랜 주요 서사입니다. 규모 면에서는 여전히 금 시장보다 훨씬 작지만, 비트코인은 희소성 같은 특성에서 많은 사람들이 금보다 더 안정적이라고 보는 면이 있습니다. 예를 들어, 매 4년마다 새로 생성되는 양이 절반으로 줄어드는 반면, 금은 매년 약 1.5%의 증가율을 유지하고 있습니다. 앞으로 100년간 이 속도가 유지된다면, 금의 총 보유량은 150% 증가하지만, 비트코인은 약 4%만 증가합니다.
글로벌 유동성, 대통령 선거 및 슈퍼사이클
진행자 데이비드: 유동성이 여전히 비트코인의 주요 동력입니까? 링 앨든(Lyn Alden, 거시 분석가)은 몇 년 전 글로벌 M2 통화 공급 증가와 비트코인 가격을 겹쳐 비교했을 때, 높은 상관관계를 발견했습니다. 이것이 당신의 사이클 이론을 흔들 수 있습니까?
마이클 터핀: 그렇지 않습니다. 두 이론은 서로 보완적입니다. 글로벌 유동성 사이클은 주로 대통령 선거와 관련 정책에 의해 주도되며, 제가 쓴 책에서도 사토시가 감산을 미국 대선 해 근처에 배치하고, 불황기를 중간선거 해 근처에 놓은 것이 우연이 아니라고 설명했습니다.
진행자 데이비드: 왜 우연이 아니라고 말씀하시는지요?
마이클 터핀: 사토시는 백서에서 이를 명시하지는 않았지만, 실제로 2012년, 2016년, 2020년, 2024년, 그리고 다음 2028년까지 모두 미국 대선과 정확히 일치합니다. 사실 그가 정확히 통제할 수도 없었을 것입니다. 왜냐하면 사이클은 고정된 4년이 아니라, 21만 블록을 기준으로 하며, 목표는 10분당 1블록으로 정확히 4년이기 때문입니다. 난이도 조정 알고리즘은 블록 생성 속도에 따라 마이너가 블록을 생성하기 더 어렵거나 더 쉽게 만들도록 자동 조정합니다. 블록 생성 속도가 빨라지면 난이도를 높이고, 느려지면 난이도를 낮춥니다. 이것이 바로 이 메커니즘이 네트워크에 추가적인 보안을 제공하는 원리이며, 제 책의 ‘마이닝 경제학’ 장에서 전체를 설명하고 있습니다.
진행자 보니: 그렇다면 4년 주기는 미국 대선을 기준으로 하며, 사토시는 미국을 중심으로 설계한 것입니까?
마이클 터핀: 저는 그렇다고 믿습니다. 왜냐하면 미국은 여전히 세계 최강의 경제국이며, 전 세계에 영향을 미치기 때문입니다. 사토시가 개인이든 팀이든, 경제에 대한 이해는 매우 정밀하며, 이 배열이 향후 수백 년간 안정적으로 작동할 것이라고 예측했을 것입니다. 초기 5~6~7개 사이클을 넘어가면, 제가 책에서 논의한 슈퍼사이클 효과가 시작됩니다. 우리가 지금 다섯 번째 사이클에 있지만, 비트코인 발행량은 이미 96%를 완료했습니다. 첫 번째 사이클이 가장 수익성이 높았는데, 당시 1센트 미만의 비용으로 채굴할 수 있었고, 다만 2010년 이전에는 팔 수 없었습니다. 할 핀니(Hal Finney, 최초의 비트코인 송금을 수신한 사람이며, 사토시 외 최초의 마이너)는 당시 “이것은 완전히 0이 될 수도 있고, 아니면 1000만 달러까지 오를 수도 있다”고 말했습니다.
진행자 보니: 당신은 할 핀니가 사토시라고 보십니까?
마이클 터핀: 그는 실제로 용의자 중 한 명으로 지목된 바 있습니다. 이 문제는 여전히 수수께끼입니다. 약 20명의 후보자들이 합리적인 용의자로 지목되었지만, 누구도 확정적으로 증명되지는 않았습니다. 최근 한 차례의 의심은 해시캐시(Hashcash) 발명자이자 블록스트림(Blockstream) CEO인 애덤 백(Adam Back)으로 향했는데, 그는 스스로 부인했습니다. 많은 이들이 이 판단에 반대하는 주된 이유는 그의 영국식 철자 습관과 당시 게시 시각이 캐나다 시간대라는 점입니다. 따라서 현재까지는 여전히 추측 단계입니다.
법정통화 가치 하락, 신뢰 붕괴 및 상품 슈퍼사이클
진행자 데이비드: 지난 10년간 비트코인 상승세에서, 법정통화 가치 하락과 주권 부채 누적의 영향은 어느 정도입니까?
마이클 터핀: 매우 큰 비중을 차지합니다. 유동성을 가장 많이 창출하는 것은 화폐 발행이며, 미국이 화폐를 발행하면 세계 다른 지역도 종종 더 많이 발행하게 되어, 법정통화 체계에 대한 신뢰가 훼손됩니다. 제가 책에서 100년간의 상품 슈퍼사이클을 설명했는데, 총 세 차례 있었습니다. 엘리엇 웨이브 이론(Ralph Nelson Elliott가 약 1세기 전에 제시한 시장 주기 이론)은 대 슈퍼사이클과 소 슈퍼사이클을 구분합니다. 슈퍼사이클은 반드시 두 가지 조건을 충족해야 합니다: 5년 이상 지속되고, 자산의 핵심 스토리텔링이 근본적으로 변화해야 합니다.
20세기 첫 번째 슈퍼사이클은 1970년대의 금이었습니다. 당시 두 가지 스토리텔링 변화가 동시에 일어났습니다: 닉슨이 금본위제를 폐지한 것과, 미국인이 합법적으로 금을 소유할 수 있는 권리를 다시 얻은 것입니다. 하나는 금 매수의 새로운 이유를 열었고, 하나는 금 매수의 새로운 대상을 열었습니다. 결과적으로 1970년대 금 가격은 4배 상승했습니다. 두 번째 슈퍼사이클은 1990년대의 구리, 니켈 등 건설 자재 상품으로, 중국의 초고속 산업화에 의해 주도되었습니다.
제 책에서 인용한 CME(시카고상품거래소)의 2023년 보고서는, 화폐 발행과 통화 가치 하락으로 인해 새로운 슈퍼사이클이 시작될 수 있다고 말했지만, 불확실했습니다. 그러나 2025년에는 이에 대한 답이 분명해졌습니다.
진행자 데이비드: 닐 하우(Neil Howe)의 ‘네 번째 전환(The Fourth Turning)’ 이론(80년마다 사회가 제도적 붕괴를 겪는다는 이론)을 들어보셨습니까? 최근 비트코인의 상승세는 네 번째 전환에 따른 사회적 신뢰 붕괴를 반영하고 있습니까?
마이클 터핀: 흥미로운 질문입니다. 사실 『네 번째 전환』 출판 이전에도 유사한 두 세대 망각 주기 이론이 존재했습니다. 80년은 논란의 여지가 있는 기간이며, 매 10년마다 극적인 사건이 발생합니다. 제가 개인적으로 관찰한 바에 따르면, 지난 50년간 기술 주기는 매우 일관적이었습니다: 매 10년마다 적어도 한 차례의 중대한 파괴적 기술 혁신이 있었고, 일반적으로 10년 초반에 시작되어 10년 말에 버블이 붕괴되었습니다.
돌아보면, 인터넷은 1991년에 시작되었고(비록 DARPA의 실험적 네트워크는 1960년대부터 있었음), 1993년 제가 처음 접했을 때는 마크 앤드리센(Marc Andreessen)의 기숙사에서 브라우저를 받아야 했고, 당시엔 단지 대학 프로젝트에 불과했습니다. 10년 말에는 닷컴 버블이 터졌습니다. 2000년대는 웹 2.0과 소셜 미디어였고, 링크드인, 마이스페이스 등이 제로에서 출발했으며, 10년 말에는 페이스북 같은 거대 유니콘 기업이 등장했습니다. 2010년대는 비트코인이었고, 2010년에는 몇 센트에 살 수 있었고, 2020년에는 약 6만 달러에 달했습니다. 이번 10년은 AI이며, 2022년에 OpenAI가 첫 상용 LLM을 발표해 모든 제품의 사용자 성장 기록을 깼습니다. 넷플릭스는 100만 명의 사용자에게 도달하는 데 1년이 걸렸지만, OpenAI는 5일이 걸렸고, 현재는 약 10억 명에 달합니다.
AI는 사실 인터넷만큼 오랫동안 준비되어 왔습니다. 제 동생은 MIT 인공지능 실험실을 졸업했는데, 저는 1990년대에 전문가 시스템과 프롤로그 언어가 AI를 촉발시킬 것이라고 생각했지만, 그렇지 않았습니다. LLM과 에이전트가 진정한 폭발점이었고, 지금 AI는 S&P 500의 성장 대부분을 차지하고 있습니다.
AI 투자가 비트코인 자금을 빼앗을 것인가?
진행자 데이비드: AI는 새로운 ‘섹시한’ 투자입니다. 그렇다면 비트코인은 무엇입니까?
마이클 터핀: 두 가지가 있습니다. 첫째, 이는 거대한 케이크이며, 실제로 일부 주식 투자자들이 다른 섹터에서 매그7(Mag 7, 시가총액이 가장 큰 7개 기술주, 주로 AI 수혜 기업)으로 전환하고 있고, 샌드힐로드(Sand Hill Road, 실리콘밸리 최고의 벤처 캐피탈 집중지) 예산의 80% 이상이 AI에 투자되고 있습니다. 그러나 이는 모두 각 자산 클래스 내부에서의 순환일 뿐입니다. 금 투자자들은 금을 팔아 AI에 투자하지 않으며, 비트코인 보유자들도 마찬가지입니다. 아마 한계적으로, 일부는 이전에 30%를 암호화폐에 배정했지만, 지금은 20% 암호화폐 + 10% AI로 변경했을 수 있습니다. 그러나 통화 공급은 계속 증가하고 있으므로, 각 자산은 여전히 성장 공간을 가지고 있습니다.
둘째, AI 토큰은 약세장에서도 상당히 상승했습니다. 비록 총 규모는 여전히 작지만, 2024년 말 AI 토큰 부문 전체는 100배 상승(10월~12월)을 경험한 후 버블이 붕괴되었습니다. 최근 90일간 베니스(Venice)의 VVV 토큰은 약 500% 상승해 2달러에서 약 10달러에 이르렀습니다. 비트텐서(Bittensor)는 가격이 2배가 되었지만, 아직 이전 고점에는 도달하지 못했습니다.
제 판단은 다음과 같습니다: 향후 3년간 선두 AI 토큰들이 비트코인을 상회할 것이며, 그 수익의 상당 부분은 결국 다시 비트코인으로 유입될 것입니다. 더불어, 안정화 토큰(스테이블코인)은 암호화경제의 새로운 힘입니다. 안정화 토큰 사용자들이 처음으로 ‘지갑’을 갖게 되면서, 비트코인 및 기타 토큰 진입 장벽은 극적으로 낮아질 것입니다. 저는 테더(Tether)의 초기 참여자입니다. 2014년 초 브록 파이크(Brock Pierce), 리브 콜린스(Reeve Collins)가 산타모니카에서 구성한 팀이었고, 이후 비트파이넥스(Bitfinex)에 팔려 독립된 테더가 되었습니다. 당시 모든 사람들의 상상은 ‘거래소 간 송금을 3일 기다리지 않고, 은행 이자를 받는 것’이 전부였습니다. 아무도 이것이 직원 100명, 미국 국채에서 연간 200억 달러를 벌어들이는 사업이 될 것이라고는 예상하지 못했습니다.
사이클 수익 감소 경향과 슈퍼사이클의 수학
진행자 데이비드: 미래 사이클은 어떻게 진화할까요? 매 번의 호황기에서 바닥에서 정점까지의 상승폭은 점차 감소하고 있습니다. 이 추세가 계속된다면, 수학적으로 상승폭은 결국 0에 수렴하게 될 것입니다.
마이클 터핀: 그렇습니다. 이것이 바로 슈퍼사이클이 중요한 이유입니다. 우리는 ‘로그 스케일로 감소하는 수익’과 ‘산술적으로 수렴하는 하락폭’을 보고 있습니다. 구체적으로 보면: 첫 번째 사이클(감산 이전, 완전히 비교 불가능할 수 있음)은 1/10 센트에서 30달러까지, 3,000배, 이후 97% 하락해 1달러로 떨어졌습니다. 첫 번째 감산 후는 12달러에서 1200달러까지, 100배, 85% 하락; 세 번째는 30배, 83% 하락. 3000, 100, 30을 보면, 다음 숫자는 논리적으로 10입니다.
저는 원래 코로나 시기 감산 가격인 8700달러에서 시작해 10배 상승을 예상했지만, 실제로는 6만8천~6만9천 달러까지 올라가 약 8배에 그쳤습니다. 저는 이를 거시적 역풍—바이든 정부의 암호화폐에 대한 탄압, Operation Choke Point 2.0(금융 차별 정책으로 지목됨), 금리 인상 사이클—으로 귀인했습니다. 이미 20%만 줄어든 것에 매우 놀랐습니다. 이번 사이클을 계산해 보면, ETF 통과 당월에 이미 7만3850달러(약 9배)까지 상승했고, 이후 FTX 폭락 후의 1만5천 달러 저점에서 다시 반등했습니다.
이 수열을 기반으로, 저는 이번 사이클이 거시 상황에 따라 약 3배 상승할 것이라고 예상합니다. 모두 트럼프 당선이 순풍이 될 것이라고 기대했지만, 그들은 트럼프가 암호화폐 정책에 우호적임에도 불구하고 소통 방식이 매우 혼란스럽다는 점을 간과했습니다. 그는 트위터에서 자주 시장을 충격시키는 발언을 하며, 『거래의 기술』에 따르면 극단적 요구를 먼저 제시한 후 중간 지점으로 돌아와 승리감을 조성하는 정치적 전략을 사용합니다. 이러한 정치적 패턴은 미디어와 시장에 직접적인 충격을 주었고, 결과적으로 10월 10일의 극단적 변동성을 초래했습니다.
10월의 고점은 과거 몇 차례 정점이 나타난 위치와 데이터상 완전히 일치합니다. 또 다른 관점은, 아직 한두 달 더 상승할 여지가 있었고, 충분한 매수세와 블랙스완이 없었다면 가능했다는 것입니다. 그러나 10월 10일이 바로 그 블랙스완이었고, 트럼프의 트윗, 매수·매도세의 혼란, 시장 참여자들의 청산 등이 완벽한 폭풍을 일으켜 가격 자유낙하를 초래했습니다. 당시 전통 금융시장에서도 특정 일관된 매도 및 공매도 움직임이 있었고, 어떤 기관이 신호를 보고 신속히 행동했을 가능성도 있습니다. 그 초기 폭락이 바로 이번 불황기 전체를 시작시켰습니다.
Jane Street의 오전 10시 매도 압력과 월스트리트 전략
진행자 데이비드: 마지막으로 Jane Street(정점 양적 시장 조성자)가 매일 오전 10시 비트코인을 매도한다는 소문에 대해 논평해 주십시오.
마이클 터핀: 이 사건은 널리 보도되었고, 저는 직접적인 증거는 없지만, 보도가 매우 집중되어 실제로 일어났을 가능성이 높아 보입니다. 게다가 이 사건은 지금 중단되었고, 중단된 후 가격이 상승했습니다. 이에 대한 서사는 다음과 같습니다: Jane Street는 미국 주식시장 개장 후 30분이 지나면 체계적으로 매도하며, 단기 매도자들이 흔히 사용하는 공매도 메시지 확산을 동반합니다. 사실 가격이 하락하는 이유는 그들이 스스로 체계적으로 매도하기 때문이며, 동시에 미리 공매도 포지션을 확보해 양쪽에서 수익을 얻습니다.
진행자 보니: 이건 합법입니까?
마이클 터핀: 기본적으로 합법입니다. 상품이나 증권이라면 제한이 있지만, 비트코인의 정의 자체가 여전히 불분명하며, 관련 공매도 행위의 법적 경계도 모호합니다. 저는 변호사가 아니지만, 월스트리트 대형 금융기관이 매년 내는 벌금은 그들의 거래 수익의 일부에 불과하다는 사실을 알고 있습니다. 웨일 시대에 유행했던 게임은 이제 월스트리트가 완전히 복제하고 있으며, 실제로 실행하고 있습니다.
진행자 보니: 즉, 비트코인 현물 ETF의 자금 유입은 일반 투자자가 볼 수 있는 부분이지만, 이는 그들이 동시에 파생상품을 통해 공매도를 하고 있지 않다는 것을 의미하지 않습니다.
마이클 터핀: 그렇습니다. 주식 시장도 마찬가지입니다. 다크풀(dark pool)과 OTC 데스크가 존재합니다. 웨일 시대의 고전적 수익 창출 방식은 다음과 같습니다: OTC로 대량 매수 → 소규모 거래소에서 공매도(아비트리지가 자동으로 전체 시장 가격을 끌어내림) → 대규모 공매도 포지션 보유. 예를 들어, 가격이 8만5천 달러일 때 공매도 포지션을 확보하고, 목표는 7만5천 달러입니다. 그들의 보유량은 스스로 매도 압력을 유발할 수 있을 만큼 충분하며, 매도된 가격에서 다시 매수하고, 동시에 공매도 포지션을 청산해 수익을 얻습니다.
진행자 보니: 이것이 체인 상에서 계속 손해를 보는 것으로 보이는 유명 주소들(예: 제임스 윈(James Wynn))을 설명해 줄 수 있습니까? 그들은 아마 거래소에서 헤지를 했을 겁니다.
마이클 터핀: 저는 그들을 대신해 확인할 수 없습니다. X(트위터)에서는 ‘10억 달러 벌었고, 10억 달러 잃었다’는 식의 공개 선언을 하는 사람이 많고, 유튜브에서는 거래를 생중계하는 사람도 있습니다. 그러나 그들이 생중계하는 것은 전부가 아닐 수 있습니다. 비트코인 시장의 가장 큰 장점은 체인 상 데이터가 공개되어 있다는 점이지만, ETF 도입 후 많은 거래는 코인베이스 내부 장부와 비체인 기반 파생상품 시장에 숨어 있습니다. 이런 전략은 금 시장에서 오래전부터 존재해 왔습니다.
진행자 데이비드: 만약 당신이 지금 책을 다시 쓴다면, 어떻게 수정하시겠습니까?
마이클 터핀: 이번 사이클 종료 가능성에 대한 세부 내용을 더 많이 쓸 것입니다. 이전에는 가장 가능성이 높은 시나리오를 ‘중립적 거시 환경 하에서 약 19만3천 달러까지 상승’으로 단순화했습니다. 또한 35개월 규칙 같은 몇 가지 공식도 보충할 것입니다. 다만 당시 책을 너무 기술적으로 만들고 싶지 않았기 때문에 생략했습니다.
진행자 데이비드: 모두 마이클의 『Bitcoin Supercycle』을 꼭 읽어보시길 권합니다.
마이클 터핀: 여러분의 채널도 마찬가지로 추천합니다. 감사합니다.
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