BTC가 8만 달러를 회복했지만 아직 강세장 전환으로 보기는 어려우며, 약세장 바닥이 이미 형성됐을 가능성에 대해 신중하게 논의해볼 필요가 있다.
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BTC가 8만 달러를 회복했지만 아직 강세장 전환으로 보기는 어려우며, 약세장 바닥이 이미 형성됐을 가능성에 대해 신중하게 논의해볼 필요가 있다.
실현된 시가총액 기준 30일 순 보유량 변화는 월간 28억 달러로 회복되었으며, 이는 자본 유입이 개선되고 있음을 나타내지만, 이전의 호황기 동안 관찰된 월간 100억 달러를 넘어서는 수준에는 여전히 크게 미치지 못하고 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰작성: Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인이 8만 달러를 다시 돌파했으며, 현물 ETF 자금 유입, 현물 수요 및 포지션 모두 개선되고 있다. 그러나 자금 유입 강도는 여전히 약하고, 8.6만 달러 근처에 무거운 상방 공급이 존재함에 따라 시장 신념은 이전의 불장 단계보다 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다.
요약
- 미국 현물 비트코인 ETF 자금 유입이 다시 명확한 양수로 전환되었으며, 비트코인이 6만 달러 중반에서 8만 달러 저점으로 반등함에 따라 기관 수요가 재차 살아나고 있다.
- 비트코인의 상대적 미실현 손실(Relative Unrealized Loss)은 2월 매도 급락 기간 동안 시가총액 대비 25%의 정점을 기록했으나, 이후 8만 달러 회복과 함께 8% 수준으로 축소되었다. 이는 6만 달러 지지선이 확실히 지켜질 경우 현재 하락장이 사상 최초의 ‘양호한 하락장’(shallow bear market)이라는 주장을 뒷받침한다.
- 실현 시가총액(Realized Market Cap) 기준 30일 순 보유량 변화는 월간 28억 달러까지 회복되었으며, 이는 자금 유입 개선을 시사하지만, 이전 불장 확장기의 월간 100억 달러 이상 수준에는 여전히 크게 미치지 못한다.
- 30일 평균 원가 기반(Cost Basis)은 7.69만 달러로, 단기적으로 즉각적인 지지선을 형성하고 있으며, 11월부터 2월까지 축적 구간의 8.69만 달러는 최근 복원 과정에서 핵심 저항선으로 남아 있다.
- Coinbase 현물 거래량 델타(Delta)가 지난 두 주간 급격히 양수로 전환되었으며, 이는 매수자 활동이 점차 적극화되고 있음을 의미하며 현물 수요가 증가하고 있음을 시사한다.
- Hyperliquid 거래자들은 가격 상승에 따라 다단계적으로 롱 포지션을 재구축하고 있으며, 이는 투기 심리 개선과 추가 상승 지속에 대한 자신감 증대를 반영한다.
- 암시적 변동성(Implied Volatility)은 선물 만기 기간 전반에 걸쳐 지속적으로 축소되고 있으며, 특히 단기물이 주도하고 있다. 동시에 실현 변동성(Realized Volatility) 역시 하향 추세를 보이며, 시장은 단기적으로 더 조용한 국면을 가격에 반영하고 있다.
- 편향성(Skew) 축소는 하락 방향 헤징 수요 감소를 나타내며, 8만 달러 근처의 옵션 구조가 더욱 균형 잡힌 형태로 재정비되고 있음을 의미한다.
- 시장 메이커(Market Maker) 포지션이 여전히 단기 시장 역학의 핵심 동인이다. 현물 가격이 8.2만 달러 부근의 대규모 음의 감마(Gamma) 클러스터로 재진입할 경우, 가격 움직임이 여전히 확대될 가능성이 있다.
거시적 통찰
거시 환경은 경제 성장 둔화와 고착화된 인플레이션 사이에서 여전히 교착 상태에 있다. 최근 미국 인플레이션 데이터는 예상보다 강했으며, 노동시장 역시 많은 이들의 예상을 뛰어넘는 탄력성을 보이고 있다. 따라서 시장은 금리 인하 시기를 추가로 연기했고, 국채 수익률은 고공행진 중이며, 금융 여건은 상대적으로 긴축적이다.
유동성은 리스크 자산의 핵심 동인으로 남아 있다. 주식시장은 천천히 상승하고 있으나, 겉보기와 달리 내부 환경은 여전히 취약하며, 시장은 ‘더 오래, 더 높은 금리’라는 현실에 적응 중이다. 한편, 지정학적 긴장이 지속되는 가운데 석유 및 원자재 강세가 계속되면서 인플레이션 기대가 추가로 상승하고 있다.
디지털 자산 관점에서는 여전히 건설적이지만 선택적인 그림이 그려지고 있다. 유동성 여건이 위축되고 달러가 강세를 보이는 가운데에도 비트코인은 탄력을 유지하며, 근본적인 수요가 여전히 건재함을 보여주고 있다. 그러나 ETF 자금 유입이 약세를 보이고 실질 수익률이 높은 점은, 보다 지속적인 상승을 위해서는 금융 여건 완화 또는 광범위한 리스크 선호도 재점화를 촉발할 수 있는 새로운 촉매제가 필요함을 시사한다.
체인상(On-chain) 통찰
공포에서 불확실성으로의 전환
고착화된 인플레이션, 높은 국채 수익률, 더 긴축된 금융 여건이라는 거시적 배경 속에서도 비트코인은 여전히 상대적 탄력을 보이며, 보다 광범위한 리스크 환경이 여전히 불안정하더라도 근본적인 수요는 건재함을 입증하고 있다. 현재 사이클의 구조적 위치를 평가하기 위해 ‘상대적 미실현 손실’(모든 투자자가 보유한 미실현 손실의 총 달러 가치를 시가총액 대비 비율로 측정한 지표)은 사이클 진단의 정밀한 바람계 역할을 한다. 2월 급락 당시 이 지표는 시가총액 대비 25%의 정점을 기록했는데, 이 수치는 상당한 압박을 시사하지만 이전 하락장 사이클에서 기록된 극단 수준에는 훨씬 못 미친다. 이후 8만 달러 회복과 함께 이 지표는 약 8%로 축소되었으며, 이 전환은 주류 심리를 ‘공포’에서 ‘불확실성’으로, 완전한 붕괴가 아닌 방향으로 이끌었다.
만약 6만 달러가 이번 사이클의 저점으로 확인된다면, 이번 하락장은 사상 최초의 ‘양호한 하락장’이 될 것이다—즉, 공포는 있었으나 역사적으로 장기 사이클 바닥을 표시하는 광범위한 세척(Washout)은 발생하지 않았다.
자금 유입 규모
심리가 공포에서 불확실성으로 전환됨에 따라 핵심 질문은 현재 반등이 전형적인 하락장 반등인지, 아니면 진정한 불장 전환의 초기 단계인가이다. 가장 직접적인 측정 방법은 순 자금 유입, 즉 실현 시가총액 기준 30일 순 보유량 변화를 관찰하는 것이다. 이 지표는 체인상 저장된 총 자본의 월별 변화를 추적한다. 최근 8.2만 달러로의 반등과 함께 이 지표는 월간 28억 달러에 도달했으며, 이 양수 값은 최근 몇 주간의 건설적인 모멘텀을 설명해 준다.
그러나 맥락이 중요하다: 2023–2025년 불장 기간 각 주요 상승의 초기 단계에서 이 지표는 월간 약 20억 달러에서 빠르게 100억 달러 이상으로 가속화되었다. 현재 수치는 고무적이긴 하나 여전히 해당 임계치에 크게 미치지 못하며, 이번 회복을 뒷받침하는 자금 유입이 이전 사이클 유사 전환점에서 보였던 신념 수준에는 미치지 못함을 시사한다.
원가 기반 관점에서 본 지지 및 저항
6만 달러에서 8.2만 달러로 37% 반등했음에도 불구하고 자금 유입은 여전히 온건하며 불확실성도 남아 있다. 보유 기간별로 분류된 실현 가격(Realized Price) 지표는 가장 직접적인 지지선과 저항선을 식별하기 위한 세밀한 프레임워크를 제공한다. 이 모델은 보유 기간별로 분류된 코인의 평균 매수 가격을 추적하며, 다양한 투자자 집단의 행동 기준을 가격 차트에 투영한다.
현재 반등의 모멘텀은 주로 최근 30일 간의 축적 물결에 의해 주도되고 있으며, 이 집단의 원가 기반은 현재 약 7.69만 달러에 위치해 단기적으로 가장 직접적인 지지선을 형성한다. 상방에서는 11월부터 2월까지 시장이 횡보했던 기간 동안 축적된 투자자들의 원가 기반이 약 8.69만 달러 근처에 집중되어 있으며, 이들 보유자는 손익분기점에 근접하면서 점차 강해지는 매도 유인에 직면하고 있어, 이는 최근 가장 가능성 높은 저항 구간을 나타낸다.
체인하(Off-chain) 통찰
ETF 수요 재건
미국 현물 비트코인 ETF 자금 유입은 최근 며칠간 명확한 양수로 전환되었으며, 비트코인이 8만 달러를 다시 돌파함에 따라 지속적인 유입이 회복되고 있다. 수개월간 불안정했던 수요와 1분기 대규모 유출 이후 나타난 이 최신 전환은 기관 수요가 이제 보다 실질적인 방식으로 부활하고 있음을 시사한다.
중요한 점은 ETF 수요 회복이 지속적일 뿐 아니라 단일 대규모 자산 배분에 의한 일시적 급증으로 인한 것이 아니라는 점이다. 이는 시장 조건 개선과 함께 기관이 안정적으로 축적하고 있음을 의미한다. 또한 유입 강도는 가격 상승 속도와 함께 증가하며, 전통적 자본이 반등 중 퇴출하기보다는 오히려 모멘텀을 다시 지원하고 있음을 강화해 준다.
현재 구조는 올해 초에 비해 상당한 시장 구조 개선을 보여준다. ETF 자금 유입은 이제 오히려 바람을 타는 요소가 되었으며, 이전 복원 시도를 제한했던 핵심 저항 요소 중 하나인 지속적 매도 압력의 원천이 더 이상 아니다. 만약 이 흐름이 지속된다면, 지속적인 기관 축적은 비트코인이 향후 수 주간 더 높은 상방 공급 구간을 도전하기 위한 필요한 수요 기반을 제공할 수 있다.
Coinbase 현물 매수 재가속화
비트코인이 8만 달러 저점으로 재진입함에 따라 Coinbase 현물 거래량은 지난 두 주간 급격히 양수로 전환되었으며, 적극적인 매수자 활동이 복귀했다. 이 최신 전환은 1분기 대부분 기간 동안 지속됐던 음의 거래량과 대조되며, 당시 음의 거래량은 하락 모멘텀을 지속적으로 강화시켰다.
중요한 점은, 최근 상승은 고립된 매수 급증이 아니라 반복적으로 증가하는 양의 현물 매수량과 함께 나타났다는 점이다. 이는 지속적인 수요가 상방 공급을 점차 흡수하고 있음을 시사한다. Coinbase 활동 증가는 또한 ETF 자금 유입 회복과 높은 일치도를 보이며, 미국 내 및 기관 투자자들이 다시 참여하고 있음을 의미한다.
현재 구조는 현물 수요가 다시 가격을 지지하는 힘이 되고 있음을 보여주며, 분배의 원천이 아니다. Coinbase 매수자 흐름의 지속적 강세, 특히 ETF 자금 유입과의 동조화는 시장 신념 개선과 최근 반등의 근본적 수요 상황이 더욱 건강함을 나타낸다.
Hyperliquid 거래자, 점차 강한 상승세 전망
지난 몇 주간 Hyperliquid 상의 포지션은 점차 상승세를 향해 치우쳤으며, 비트코인이 8만 달러 저점으로 회복됨에 따라 BTC 순 보유량이 안정적으로 증가하고 있다. 이 전환은 1분기 대부분 기간 동안 지배적이었던 지속적인 공매도 편향에서의 명확한 반전을 나타내며, 당시 시장은 6만 달러 저점으로 하락했다.
중요한 점은, 최근 롱 포지션 증가가 단일 과열된 포지션 급증이 아니라 점진적인 발전을 통해 이루어졌다는 점이다. 이는 거래자들이 시장 조건 개선과 함께 방향성 상승 포지션을 안정적으로 재구축하고 있음을 시사한다. 순 보유량은 현재 2025년 말 이후 가장 강한 상승 편향에 근접해 있으며, 이는 상승 지속에 대한 자신감 증대를 반영한다.
가격 움직임 상승과 함께 지속되는 롱 포지션은 거래자 심리 개선과 보다 건설적인 투기 환경을 나타내지만, 점차 과열되는 롱 포지션은 단기 변동성 및 강제청산(Blow-off)에 의한 조정에 대해 시장을 더욱 민감하게 만들 수 있다.
암시적 변동성 하락
지난 주, 비트코인의 암시적 변동성은 하락 전환했으며, 단기물은 39%에서 34.6%로 하락했다. 장기물 역시 동반 하락하여, 전체 만기 기간에서 약 1~2%포인트 정도 변동성 수준이 낮아졌다.
이 흐름은 거래자들이 단기 실현 변동성에 대한 기대를 낮추면서 전체 만기 구조가 하향 재정비되고 있음을 반영한다. 이 하락은 최근 변동성 반등 이후 나타났으며, 현물 거래 활동이 보다 통제된 양상을 보이면서 시장이 더 조용한 국면으로 복귀하고 있음을 강화해 준다.
암시적 변동성 축소에 따라 전체 만기 기간의 옵션 비용이 하락하고 있으며, 특히 단기 포지션 및 수요 변화에 가장 민감한 단기물에서 그 영향이 크다.
현재 구조는 시장이 앞으로 큰 움직임을 기대하지 않음을 반영하며, 변동성 공급이 모든 만기 기간에서 수요를 계속 초과하고 있다.
변동성 리스크 프리미엄은 여전히 양수 유지
암시적 변동성은 전 만기 기간에 걸쳐 지속적으로 축소되고 있지만, 실현 변동성은 더 빠른 속도로 하락하고 있다. 비트코인의 30일 실현 변동성은 현재 30.48%로, 현물 거래 활동이 비교적 통제된 가운데 지난 몇 주간 꾸준히 하락하고 있다.
한편, 단기물 암시적 변동성은 여전히 약 36.4% 수준을 유지하고 있으며, 암시적 변동성이 실현 변동성보다 여전히 높아서 긍정적인 변동성 리스크 프리미엄이 유지되고 있다. 즉, 옵션은 비트코인의 최근 현물 변동성보다 더 높은 변동성을 앞으로 가격에 반영하고 있다.
암시적 변동성과 실현 변동성 간의 격차는 지난 2~3주간 재형성되고 있으며, 4월 일시적으로 제로 수준으로 축소된 후 약 6%포인트 수준으로 회복되었다. 이는 전반적인 변동성이 하향 재설정되고 있음에도 불구하고, 실현 변동성 대비 옵션 수요는 여전히 높은 수준을 유지하고 있음을 의미한다.
따라서 전반적으로 암시적·실현 변동성 모두 계속 완화되고 있음에도 불구하고, 헤지 조건은 여전히 변동성 매도자에게 유리하다.
편향성 축소는 하락 헤징 수요 감소를 의미
변동성 기대치가 계속 하향 재설정됨에 따라 편향성 역시 전 만기 기간에 걸쳐 정상화되고 있다. 이 흐름은 단기물에서 가장 두드러지며, 지난 주 1주 25델타 편향성은 약 -10%에서 -4%로 축소되었다. 장기물 역시 동반 완화되어, 1개월, 3개월, 6개월 만기 모두 약 1~2%포인트의 풋 프리미엄을 상실했다.
주목할 점은, 이 축소가 비트코인이 8만 달러 구간에서 횡보하고 있고 거시적 배경의 지지력이 약한 가운데 발생했다는 점이다. 옵션 시장은 하락 방향 보호 수요 증가를 보여주지 않으며, 오히려 더 균형 잡힌 구조로 재정비되고 있다.
이 상승 흐름은 풋 옵션 대비 콜 옵션의 프리미엄이 안정적으로 감소하고 있음을 반영하며, 전 만기 기간에 걸쳐 하락 방향 보호 수요가 점차 약화되고 있음을 시사한다.
모든 만기 기간에서 편향성은 여전히 풋 쪽에 있지만, 지속적인 축소는 하락 헤징 수요가 점차 완화되고 있음을 의미하며, 강화되고 있지는 않다.
시장 메이커 감마는 현물 가격을 8.2만 달러 근처에서 민감하게 만듦
시장 메이커 포지션은 현재 가격 수준 주변에서 여전히 반응적 구조를 만들어내고 있다. 음의 감마는 8.2만 달러 행사가에 약 26억 달러 규모로 가장 집중되어 있으며, 양의 감마는 8.5만 달러 근처에 약 18억 달러 규모로 축적되고 있다.
현물 가격이 여전히 8.2만 달러 음의 감마 클러스터 아래에 머무르고 있기 때문에, 가격이 이 구역으로 재진입할 경우 반응적 시장 메이커 헤징 흐름이 촉발되어 모멘텀을 강화하고 가격 움직임을 확대시킬 가능성이 있다. 상방에서는 8.5만 달러 근처의 양의 감마 집중이 변동성을 억제할 수 있다.
자금 흐름 역시 포지션 전환을 반영한다. 지난 7일간 풋 옵션 매수는 프리미엄 흐름의 71%를 차지했으며, 이는 최근 횡보 기간 동안 하락 보호 수요가 높았음을 반영한다. 최근 24시간 동안의 유입은 58%가 풋 옵션 매도에서 발생했으며, 일부 헤징이 청산되고 있음을 시사한다.
이 구조는 현물 가격이 8.2만 달러 근처의 대규모 음의 감마 클러스터로 재진입할 경우, 헤징 흐름 확대에 대한 민감도가 점차 증가하고 있음을 의미한다.
결론
종합하면, 비트코인의 회복은 겉보기보다 내부적으로 계속 강화되고 있으며, 현물 중심 수요, ETF 자금 유입 재점화, 투기 포지션 개선이 공동으로 보다 건설적인 시장 구조를 만들어내고 있다. 상대적 미실현 손실의 급격한 축소와 핵심 체인상 수익성 및 유동성 지표의 안정화는 2월 하락이 점차 사이클 재설정으로 간주되고 있으며, 더 깊은 하락장의 시작이 아님을 시사한다.
한편, 이번 반등은 2023–2025년 기간 동안 관측된 급격한 확장과 명백히 다르게 나타난다. 자금 유입은 회복되고 있으나 여전히 이전 돌파 임계치에 크게 미치지 못하며, 변동성 축소와 더 조용한 파생상품 포지션은 시장이 열광 단계가 아닌 점진적 신념 재건을 진행 중임을 시사한다. 이는 현재 상승이 구조적 지지를 받는 회복처럼 보이지만, 완전히 확정된 모멘텀 돌파라고 보기에는 어렵다는 것을 의미한다.
비트코인이 현재 8.2만 달러에서 8.7만 달러 사이의 밀집된 상방 공급 구역으로 재진입함에 따라, 시장은 가격 발견이 점차 더 중요한 구역에 진입하고 있다. 이 구역을 지속적으로 지켜내려면, 잔여 상방 공급을 흡수하기 위해 더 강한 현물 참여와 더 깊은 자본 순환이 필요할 가능성이 높다. 그 이전까지는 보다 광범위한 구조가 계속 개선되고 있으나, 시장 신념은 여전히 재건 중이며 완전히 회복된 상태는 아니다.
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