AI 상승장의 종말을 초래할 주체는 포지션인가, 서사인가?
글쓴이: 용웨이
출처: 월스트리트 서베일런스
시장 상승세가 강할수록 하락의 이유를 찾기란 더욱 어려워진다—그러나 리스크는 사라지지 않았고, 단지 더 깊이 숨어 있을 뿐이다.
5월 14일, 블룸버그 시장 애널리스트 조ン-패트릭 바너트(Jon-Patrick Barnert)는 현재 미국 주식시장의 상승세가 분명히 가속화되고 있으나, 공매도 포지션을 잡는 비용과 타이밍을 여전히 정확히 파악하기 어렵다고 지적했다. 더욱 곤란한 점은 지금 ‘공매도해야 할 가장 설득력 있는 이유가 무엇인가?’조차 모호해졌다는 것이다.
이번 시장 흐름의 핵심 모순은 다음과 같다: 투자자들의 포지션이 이미 극도로 과열된 상태임에도 불구하고, 기본적인 시장 내러티브—특히 인공지능(AI)—이 여전히 시장 심리를 지탱하고 있다. 이 두 요소 중 어느 쪽이 먼저 붕괴될 것인가?
포지션: 시장은 이미 ‘풀 롱(Full Long)’에 근접
단순한 가격 추세 관점에서 보면, 조정 신호는 이미 매우 명확하다.
S&P 500 지수가 지난 6주간 연속 상승한 것은 70여 년 만에 가장 긴 상승 기간 중 하나일 뿐만 아니라, 상승 폭 역시 역사적으로 가장 강력한 수준에 속한다. 바너트는 “이 시장에선 잠시 숨 돌릴 시간이 필요하다”고 말했다.
골드만삭스 리스크 선호도 지표(Risk Appetite Indicator)는 다시 1로 상승했으며, 이는 올해 초 이후 처음이다. 이 지표가 1을 넘는 경우는 극히 드문데, 역사적으로는 잠재적 조정을 예고하는 신호로 간주된다. 이 지표가 이전에 1을 넘어선 시점은 2021년이었으며, 그 직후 시장은 베어마켓으로 진입했다.
가장 인기 있는 테마주들을 살펴보면, 바너트는 현재 시장을 ‘모든 종목이 과매수 상태’라고 묘사하며, 일부 인기 부문의 과매수 정도는 이미 극단 수준에 도달했다고 평가했다. 여기에 기계적 자금 유입—현재는 최대 매수 포지션 규모에 이미 도달하거나 이를 거의 달성한 상태—까지 더해지면 전체적인 전망은 다음과 같다: 상방 여유는 제한적이며, 포지션 재조정에 따른 잠재적 압박은 매우 크다.
하지만 공매도는 결코 쉬운 일이 아니다. 바너트는 포지션 조정이 하루 만에 완료될 수도 있어, 공매도 거래의 진입 및 청산 타이밍을 잡는 것이 극도로 어렵다고 지적했다. 또한 시장이 ‘천천히 하락’하는 방식을 택한다면, 변동성 관련 포지션은 비교적 온화한 환경 속에서 조용히 무력화될 수 있다. 더욱 가능성이 높은 시나리오는 다음과 같다: 전체 시장 심리는 여전히 상승 쪽으로 기울어 있으며, 공매도 포지션이 강제로 회복되면서 오히려 새로운 공매도 압박(숏 스쿼징) 상황이 촉발되어, 누구도 예상치 못한 속도로 급등하게 될 수 있다.
일부 인기 ETF의 자금 흐름은 이미 미묘한 변화를 보이고 있다—‘수익 실현(locking in gains)’을 선호하면서 ‘고점 매수(chasing highs)’는 꺼리는 경향이다. 그러나 바너트는 이 추세가 이미 수주째 이어지고 있음에도 불구하고, 현재까지는 시장 흐름에 실질적인 영향을 미치지 못하고 있다고 솔직하게 인정했다.
내러티브: AI 없이는 대반전 불가능
만약 포지션이 기술적 차원의 위험 요소라면, 내러티브 측면에서는 오히려 지금이 더 견고해 보인다.
바너트는 현재 기본적 요인에 기반한 베어마켓을 촉발시킬 명확한 신호가 부재하다고 지적했다. 기업 실적이 여전히 강세를 유지하고 있고, 인플레이션 기대치는 다소 상승했으나 극단 수준에는 이르지 않았다. 시장은 유가 상승과 중동 사태의 충격을 이미 소화했으며, 최근 발표된 미국 고용 지표도 침체 우려를 완화시켰다. 금리 인상 기대감 역시 이제 더 이상 주식시장을 억제하는 촉매제가 아니다.
그러나 한 가지 간과해서는 안 될 문제가 있다: 이번 시장 상승의 집중도가 이미 ‘집중도 자체’에 과도하게 의존하고 있다는 점이다.
바너트는 AI 관련 지수와 비-AI 지수의 성과를 비교하거나, 3월 이후 상승폭 기여도를 분석해도 동일한 결론에 도달한다고 밝혔다: AI가 없다면 이 시장의 성과는 ‘평범함’ 이외의 다른 표현을 찾기 어렵다. 특히 주목할 만한 점은 반도체 부문이 3월 이후 상승폭의 약 40%를 단독으로 기여했다는 사실이다.
AI 관련 시장 내러티브는 이미 다시 ‘탐욕 모드’에 진입했으며, 합리적인 수익률을 추구하는 이성적인 단계를 넘어섰다. 몇 달 전까지만 해도 뜨겁게 논의되던 우려들—AI 컴퓨팅 비용이 인력 감축으로 절감된 비용을 상쇄할 수 있을지, 데이터센터의 에너지 공급 병목 현상, AI 서비스 가격 경쟁으로 인한 이익률 압박, 저비용 신규 경쟁자에 의한 기존 구조의 붕괴, 자본지출 급증과 주식 매입 중단, AI 보안 리스크 등—은 이제 시장에 의해 집단적으로 망각된 듯하다.
‘딥시크(DepthSeek) 순간’ 재연 가능성
노무라 증권의 전략가 찰리 맥엘리곳(Charlie McElligott)이 이 문제에 대해 가장 직접적인 경고를 발신했다.
그는 “현재 시장 구조와 테마가 고도로 중첩된 상황을 고려할 때, 만약 어느 날 또 다른 전면적인 ‘딥시크식’ 충격 촉매제가 발생한다면, 나스닥 1단계 일일 하한가(Limit-Down)에 준하는 거래가 바로 촉발될 가능성이 매우 높다”고 말했다.
맥엘리곳은 이 시나리오 하에서 반도체 ETF의 하루 하락폭이 쉽게 15%에 달할 수 있다고 추가 설명했다—“가정된 반사성 기계적 자금 흐름의 역전이 대규모 과잉 조정(overshoot) 하락을 유발할 것”이기 때문이다.
즉, 상승 과정에서 계속해서 매수를 반복했던 기계적 자금(CTA 전략, 리스크 패리티 펀드 등)이 반전 신호를 받으면, 오히려 하락을 가속화시키는 증폭기 역할을 하게 된다.
이번 AI 불장이 직면한 두 가지 주요 리스크는 하나는 기술적 차원의 리스크(포지션 과열), 다른 하나는 내러티브 차원의 리스크(AI 이야기의 지속 가능성)이다. 전자는 언제든 촉발될 수 있고, 후자는 일단 붕괴되면 훨씬 더 큰 충격을 초래한다. 이 두 리스크가 동시에 작용할 경우, 현재 시장이 가장 주의 깊게 경계해야 할 구조적 취약성을 구성한다.
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