500달러면 OpenAI 주식을 살 수 있다, 실리콘밸리에서 가장 품위 있는 매수 제안서
저자: David, TechFlow
실리콘밸리의 벤처 캐피탈(VC)들이 마침내 일반인을 투자 테이블에 앉히려 할 때, 보통 한 가지를 의미한다.
카드 게임이 곧 끝난다.
어제, AngelList는 ‘USVC’라는 이름의 펀드 상품을 출시했다. AngelList는 실리콘밸리 최대 규모의 벤처 투자 인프라 플랫폼으로, 공식 웹사이트 자료에 따르면 관리 자산이 1,250억 달러를 넘고, 2만 5,000개 이상의 펀드를 지원해 왔다.
이제 AngelList는 미국 내 모든 투자자에게 문을 열었으며, 최소 투자금은 500달러, 적격 투자자 인증 없이도 OpenAI, Anthropic, xAI 등 7개 AI 기업의 지분을 직접 보유할 수 있다.
이 상품을 홍보하는 인물은 나발(Naval)이다. 그는 AngelList의 공동 창립자이기도 하다. 『나발의 지혜』(The Almanack of Naval Ravikant) 한 권으로, 실리콘밸리에서 투자 실적과 대중적 영향력을 동시에 갖춘 드문 인물로 자리매김했다.
그는 X(구 트위터)에서 USVC를 홍보하는 장문의 게시물을 올렸다. 요약하자면, 초기 기술 기업 투자는 이 시대의 ‘모험 자본’이며, 일반인은 오랫동안 이 시장에 진입하지 못해 왔고, 우수한 AI 기업들이 상장될 때쯤이면 대부분의 성장은 이미 종료된 상태라는 것이다. USVC는 바로 이 문을 여는 상품이라는 취지였다.
게시물이 올라간 지 몇 시간 만에, 댓글란에서는 분위기를 어둡게 만드는 질문 하나가 등장했다:
이들 기술 기업의 기업 가치는 이미 하늘 높이 치솟았고, 폭발적인 성장은 전부 프라이머리 마켓(1차 시장)에서 일어났다. 이제 일반 투자자를 유치하는 것은, 단순히 퇴출 유동성을 확보하려는 행위와 다를 바가 무엇인가?
USVC는 총 7개 기업의 지분을 보유하고 있으며, 그중 xAI에 대한 투자 비중이 가장 크다. Decrypt 보도에 따르면, 지난 3월 말 기준 USVC의 자금 중 약 44%가 이 7개 기업에 투입된 것으로 나타났다.
다만, 이 기업들은 아직 상장되지 않았는데, USVC는 어떻게 이 지분을 확보했을까?
공모서류에 따르면, USVC는 투자 대상 기업을 확보하는 방식으로 세 가지 경로를 활용한다: 신생 펀드 매니저에 대한 투자, 기업 성장 단계 펀딩 참여, 그리고 AngelList의 네트워크를 통한 2차 지분 구매.
첫 두 가지는 비교적 명확하지만, 핵심은 세 번째 방식이다.
‘2차 지분’이란, 기업이 신주를 발행해 당신에게 판매하는 것이 아니라, 이미 지분을 보유한 기존 주주가 자신의 지분 일부를 양도해 주는 것을 의미한다. 누가 양도하는가? 초기 천사 투자자, VC 펀드, 초기 직원 등이다.
이들은 기업 가치가 수천만 달러 수준일 때 투자에 참여했고, 지금은 수백억 또는 수천억 달러에 달하는 기업 가치를 기록하며, IPO 이전에 종이 위의 수익을 실제 현금으로 전환하려 한다. 그러나 1차 시장에는 주식 거래소처럼 매수자가 줄을 서 있는 상황이 없다.
USVC는 바로 이러한 문제를 해결해 준다. 즉, 일반 투자자로부터 자금을 모아, 퇴출을 원하는 내부자들로부터 지분을 매입하는 것이다.
AngelList는 이 작업을 수행하는 데 천연적인 강점을 갖추고 있다. 공식 웹사이트에 따르면, 플랫폼에는 4,500명 이상의 활발한 펀드 매니저가 2만 5,000개 이상의 펀드를 운영하며, 1만 3,000여 개의 스타트업에 투자해 왔다.
이 네트워크 내부에는 팔고 싶은 사람과 팔려는 지분이 풍부하게 흐르고 있으며, AngelList는 바로 그 중심에 위치해 있다. 이것이 바로 USVC가 반복적으로 강조하는 ‘독점 채널’이다.
채널은 분명 독점적이지만, 거래 방향은 일반 투자자에게 유리하지 않아 보인다.
이 거래에서 매도자는 기업 가치가 수천만 달러였을 때 진입한 이들이다. 매수자는 기업 가치가 수천억 달러에 달할 때 진입한 이들이다. 매도자는 수십 배에서 수백 배에 달하는 수익을 확정 지었고, 매수자는 이미 충분히 가격이 형성된 기업들이 추가로 상승할 것이라는 도박을 하는 것이다.
동시에, 일반 투자자에게 제공되는 조건 역시 여러 가지 함의를 담고 있다.
USVC의 공모서류에 따르면, 이 펀드는 어느 증권거래소에도 상장되지 않으며, 2차 거래시장이 형성될 가능성도 기대되지 않는다. 분기별 최대 순자산 가치의 5%까지 자사 주식을 재매입할 수 있으나, 이는 이사회가 전적으로 결정하며, 어떤 보장도 하지 않는다. 또한 예상 연간 총 수수료율은 3.61%로, 홍보 자료에서 부각된 1%의 운용 수수료보다 훨씬 높다. 이 차액은 하위 펀드의 중첩 수수료에서 발생한다.
매도가 불가능하고, 퇴출 역시 대기열을 따라야 하며, 연간 수수료만으로도 원금의 약 4%가 차감된다. 500달러부터 시작해 일반인을 대상으로 하는 상품으로서는 결코 저렴한 가격이 아니다.
따라서 전체 그림은 다음과 같을 수 있다.
한쪽에서는 퇴출을 원하는 내부자들이 유동성을 확보하고 수익을 확정 지었다. 다른 한쪽에서는 막 진입한 일반 투자자들이 거래가 불가능하고, 퇴출은 대기열을 기다려야 하며, 실제 수수료율은 표시된 수준보다 훨씬 높은 지분을 받았다. 자금의 흐름은 처음부터 끝까지 단 하나뿐인데, 후발 주자로부터 선발 주자로 흐르는 것이다.
“유동성 낮음, FDV(완전 희석 기업 가치) 높음”의 주식 버전
USVC의 모델을 해체해 보면, 내부자들은 저평가 시점에 지분을 확보하고, 자산 가격이 급등한 후 일반 투자자가 참여 가능한 채널을 통해 후발 주자의 자금을 유입시켜 선발 주자의 퇴출을 받아내는 구조이다.
이 논리는 암호화폐 업계가 2021년부터 2024년까지 완전히 연습해 본 바 있다.
당시 VC가 지원한 토큰 프로젝트들은 보편적인 템플릿을 따랐다. 시드 라운드 기업 가치는 수백만 달러 수준이었고, 프라이빗 라운드에서 수천만 달러로 상승했으며, 토큰이 거래소에 상장될 때는 완전 희석 기업 가치(FDV)가 수십억~수백억 달러 수준까지 치솟았다. 그러나 유통량은 총 공급량의 2~5%에 불과했고, 나머지는 VC 및 팀이 보유한 지분으로, 시간표에 따라 분할 해제되었다.
즉, ‘유동성 낮음, FDV 높음’이었다.
USVC가 하는 일은 본질적으로 ‘유동성 낮음, FDV 높음’과 거의 동일하다. 내부자들은 기업 가치가 수천만 달러일 때 진입했고, 기업 가치가 수천억 달러로 치솟은 후, 일반 투자자가 참여 가능한 상품을 통해 지분을 양도한 것이다.
나발 본인의 행적도 흥미롭다. 작년 10월, 그는 X에서 “비트코인은 법정통화의 보험, Zcash는 비트코인의 보험”이라고 트윗했다. 이 트윗은 ZEC 가격을 일주일 만에 100% 이상 급등시켰다. 이후 커뮤니티 조사 결과, 공개 보도 자료에 따르면 나발은 2015년 이미 Zcash 개발사에 71.5만 달러를 투자했고, Zcash 재단 이사도 역임한 것으로 밝혀졌다.
커뮤니티의 결론은 간단했다. 그는 자신의 초기 투자에 대해 개인적 영향력을 동원해 홍보하고 있었다는 것이다. 다만 나발은 이러한 의혹에 대해 아무런 입장 표명을 하지 않았다.
Zcash에서 USVC까지, 그의 모델은 변함이 없다. 유명 인사가 공신력을 동원해 수요 측을 열고, 이를 자신이 이미 포지셔닝한 자산으로 유도하는 것이다.
물론 USVC 사례에서는 명백한 위법 행위가 존재하지 않는 것으로 보인다.
USVC는 등록된 펀드이며, 공모서류 내 리스크 고지사항은 매우 상세히 기재되어 있고, Zcash 관련 트윗 역시 증권 투자 조언으로 간주되기는 어렵다.
그러나 합법과 합리 사이에는 늘 애매한 거리가 존재한다. 수조 달러 규모의 벤처 투자 네트워크를 관리하는 플랫폼이 “일반인이 미래에 투자할 수 있게 한다”는 서사를 내세워 일반 투자자 자금을 모은 후, 그 자금을 자신이 운영하는 네트워크 내 퇴출을 원하는 내부자들에게 전달하는 행위…
이 모든 절차는 모두 법적으로 문제가 없다. 그러나 이 모든 절차를 종합하면, 상업적 관점에서 많은 이들의 아픈 기억을 자극하기 쉽다.
한편, USVC 출시와 같은 날, 로빈후드(Robinhood)도 자사 펀드가 7,500만 달러를 투입해 OpenAI 지분을 매입했다고 발표했다. 이 역시 일반 투자자에게 개방된다. 두 기업은 같은 주에 동일한 일을 수행했는데, 각자의 일반 투자자 네트워크를 통해 1차 시장 내부자들을 위한 퇴출 채널을 마련한 것이다.
금융업계가 갑작스럽게 일반 투자자의 투자 권리에 관심을 갖기 시작할 때마다, 그 이유는 일반 투자자의 처지가 좋아졌기 때문이 아니라, 오히려 내부자의 퇴출 채널이 좁아졌기 때문이다.
2021년 암호화폐 업계가 일반 투자자에게 문을 열었을 때 그러했고, 2026년 실리콘밸리가 일반 투자자에게 문을 열 때도 그러하다. 문이 열리는 시점은 언제나 문을 들어가고 싶은 이들이 결정하는 것이 아니다.
일반인 입장에서, 어떤 투자 기회가 진정으로 자신을 위해 준비된 것인지 판단하는 간단한 방법이 있다.
자신보다 먼저 진입한 이들이 지금 어떤 행동을 하고 있는지를 살펴보면 된다. 만약 그들이 매도 중이고, 당신은 매수를 권유받고 있다면, 스스로 한 가지를 분명히 자문해야 한다. 당신이 가져온 것은 자금인가, 아니면 유동성인가?
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