ASML 실적 분석: 광란의 주문 향연, 초격차 주기 도래
글쓴이: 뉴스커, TechFlow
132억 유로.
이는 ASML이 2025년 4분기에 기록한 주문 총액으로, 시장 예상치(63억 유로)보다 두 배 이상 급증한 수치이며, ASML 역사상 분기별 최고 주문 기록이다.
1월 28일, 극자외선(EUV) 리소그래피 장비 선두 기업 ASML은 월스트리트를 충격에 빠뜨린 실적을 발표했고, 이에 따라 장전 거래에서 주가가 5% 급등했다.
이 보고서는 AI 열풍이 반도체 산업 체인의 상류로 본격적으로 전달되고 있음을 보여주는 신호탄이라 할 수 있다.
하룻밤 사이 폭발한 주문
2025년 4분기 ASML의 매출은 97억 유로, 순이익은 28억 유로, 매출총이익률은 52.2%였다. 이러한 수치들은 모두 예상 범위 내에 있었으며, 다소 평이한 수준이었다.
그러나 진짜 시장을 열광시킨 것은 바로 주문량이었다.
총 132억 유로의 주문 중 74억 유로가 EUV 리소그래피 장비에서 나왔다. 한 대당 2억 유로에 달하는 이 장비는 TSMC, 삼성전자, SK하이닉스가 3nm, 2nm, 그리고 그 이상의 첨단 공정으로 진입하기 위한 유일한 열쇠다.
더 주목할 점은 주문 구조의 변화가 드러낸 핵심 신호다: 메모리 제조사들이 ‘광란의 확장’ 모드에 진입했다는 점이다.
논리 반도체(LSI) 관련 주문은 58억 유로로, 전 분기 대비 30억 유로 증가해 계절적 변동성을 반영한 수준이다.
반면 메모리 관련 주문은 74억 유로로, 전 분기 대비 무려 49억 유로 폭증하며 역대 동기 수준을 훨씬 웃돌았다.
SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론 등 주요 메모리 업체들이 계절성 외에도 비정상적으로 대규모 주문을 진행하고 있으며, HBM(고대역폭 메모리) 생산 능력 확보를 위한 군비 경쟁이 이미 백열화됐다.
CFO 대후지에(Daehyuk Jeong)는 직설적으로 말했다: “고객사들이 중기 시장 전망에 대해 훨씬 더 낙관적으로 전환했는데, 이는 주로 AI 관련 수요가 지속될 것이라고 판단했기 때문이다.”
이 낙관론은 곧바로 실제 주문으로 이어졌다. ASML의 미확정 주문잔고(backlog)는 현재 388억 유로에 달하며, 이 중 255억 유로가 EUV 관련 주문이다. 쉽게 말해, 향후 2년간의 생산 일정은 사실상 이미 꽉 찼다.
광란의 주문 주체: 한국의 ‘복수’
지역별 매출 구조를 보면 흥미로운 세부 사항이 드러난다.
2025년 4분기 중국 본토는 여전히 ASML의 최대 매출원으로, 전체 매출의 36%인 35억 유로를 기록했다. 이 수치는 회사가 이전에 예상했던 25%를 크게 상회하는데, 주로 중국 반도체 업체들이 ArFi(침투식 DUV) 장비를 꾸준히 대량 도입한 덕분이다.
하지만 진정으로 주목해야 할 지역은 한국이다. 같은 기간 한국 매출 비중은 22%로 상승해 약 21억 유로를 기록했다.
이 수치 뒤에는 SK하이닉스와 삼성전자의 맹렬한 증설 움직임이 자리한다. SK하이닉스는 2026년까지 총 12대의 EUV 장비를 구매하겠다고 공식 발표했으며, HBM3e 생산능력 확보에 총력을 기울이고 있다. 이는 NVIDIA의 H100, H200, B200 칩 수요가 폭증하고 있기 때문이다.
삼성전자는 더욱 조급하다. HBM 시장에서 SK하이닉스에 밀려 고전을 면치 못하고 있고, 양산 수율도 계속해서 부진하다. 지금의 AI 열풍은 삼성전자에게 남은 마지막 기회 창구이며, 이 기회를 놓치면 시장에서 완전히 퇴출될 위험이 있다.
바클레이즈(Barclays) 애널리스트는 명확히 지적했다: “SK하이닉스는 2026년에 12대의 EUV 장비를 확보할 것이다.” 단일 장비 가격이 2.6억 유로인 것을 감안하면, 12대는 총 31억 유로 규모의 대형 계약이다.
더 중요한 건, 이 메모리 업체들의 주문 폭증이 이제 막 시작됐다는 점이다.
마이크론은 2026년 자본지출(CapEx)을 200억 달러 이상으로 확대한다고 발표했으며, 이는 전년 대비 약 40% 증가한 수준이다. TSMC 역시 2026년 자본지출을 기존 계획보다 100억 달러 이상 많은 520~560억 달러로 상향 조정했다. 이 모든 자금은 궁극적으로 ASML로 흘러갈 것이다.
2026년: ‘신중함’에서 ‘적극적’으로
몇 달 전만 해도 ASML은 “2026년 매출이 전년과 같거나 오히려 감소할 수 있다”고 언급했다.
하지만 지금은 340~390억 유로의 매출 전망치를 제시했으며, 중간값은 365억 유로로, 2025년의 327억 유로 대비 12% 성장한 수치다.
그러나 이 전망치는 사실 비교적 보수적이다.
왜냐고? TSMC와 마이크론의 자본지출 증가 발표 이후, 주요 금융기관들은 ASML의 2026년 성장률 전망을 이미 20% 이상으로 상향 조정했기 때문이다.
ASML 자체의 전망은 ‘4~19% 성장’이며, 중간값은 12%에 불과하다. 이런 식의 ‘시장 예상치 하회’ 전망은 장비 제조사 주식에서는 매우 이례적인데, 일반적으로 이들 기업은 ‘노력하면 달성 가능한 목표’를 제시한 후 초과 실적을 달성해 주가 급등을 유도하는 방식을 취한다.
ASML이 이렇게 보수적인 전망을 제시한 이유는 두 가지일 수 있다:
첫째, 중국 시장의 불확실성이다. ASML은 2026년 중국 시장 매출 비중이 20%로 하락할 것으로 예상하고 있는데, 이는 2024~2025년 30% 수준에서 큰 폭의 감소다. 20%란 수치는 어떤 의미인가? 2026년 매출이 365억 유로라면 중국 시장 매출은 73억 유로가 된다. 이는 2025년 4분기 단일 분기 중국 매출(35억 유로)보다 두 배 이상 높은 수치다. 그러나 미국의 수출 규제 강화와 중국 업체들의 ‘비축 수요’ 소멸 등을 고려할 때, 이 목표 달성 여부는 여전히 불확실하다.
둘째, High-NA EUV의 양산 일정이다. ASML은 2025년 4분기에 두 대의 High-NA 장비(EXE:5200B)를 납품하고 매출을 인식했다. 단가가 무려 3.8억 유로에 달하는 이 장비가 2026년에 몇 대 더 팔리게 되면, 매출은 쉽게 상향 조정될 수 있다. 문제는 인텔을 제외한 다른 고객사들이 아직 관망 중이라는 점이다. TSMC는 기존 Low-NA EUV에 다중 노출(Multi-patterning) 기술을 적용하면 1nm 이하 공정까지 충분히 지원 가능하다고 보고, High-NA 도입을 서두르지 않고 있다.
따라서 ASML은 ‘여유 있는’ 전망치를 제시한 것이다. 장비 제조사 입장에서는 오히려 긍정적인 신호로 해석할 수 있다. 이는 회사가 초과 실적 달성에 대한 자신감은 있지만, 과도한 기대를 불러일으키고 싶지 않다는 의도를 반영한다.
제품 구조의 미묘한 변화
제품 데이터를 깊이 들여다보면 흥미로운 사실들을 발견할 수 있다.
EUV: 4분기 출하량 14대, 대당 평균 단가 2.6억 유로, 매출 36.4억 유로, 전년 대비 22% 증가.
ArFi(침투식 DUV): 4분기 출하량 37대, 대당 평균 단가 8200만 유로, 매출 30.3억 유로, 전년 대비 4% 증가.
EUV와 ArFi의 매출 비중은 약 88%로, ASML의 절대적인 현금 창출 원천이다.
그러나 여기서 눈여겨볼 세부 사항이 하나 있다: EUV 매출 증가는 주로 단가 상승에 기인한 것이지, 출하량 증가 때문이 아니다. 4분기 EUV 출하량 14대는 특별히 많다고 볼 수 없지만, 대당 평균 단가가 기존 약 2.4억 유로에서 2.6억 유로로 상승했다.
왜 단가가 오른 것일까? 제품 구성의 고도화 때문이다.
ASML이 현재 주력 판매 중인 제품은 NXE:3800E형 Low-NA EUV인데, 이 장비는 이미 시간당 220장의 목표 생산능력을 달성했으며, 일부 고객 환경에서는 시간당 230장까지 도달한다. 이는 ‘완벽하게 성숙한’ 인쇄기(=현금 창출 장치)라 할 수 있다.
반면 High-NA EUV(EXE 시리즈)는 단가가 3.8억 유로로, Low-NA의 거의 두 배에 달한다. 2025년 4분기 두 대의 High-NA 매출이 인식되면서 EUV의 평균 판매 단가가 직접적으로 끌어올려졌다.
만약 2026년 High-NA 출하량이 2대에서 10대로 늘어난다면, ASML의 매출 성장률은 쉽게 20%를 넘어서게 된다.
다만 이는 TSMC와 삼성전자가 언제 실제로 주문을 넣을지에 달려 있다. 현재까지 가장 적극적인 구매처는 인텔로, 양산용 첫 번째 5200형 장비를 이미 수락했으며, 이를 14A 공정에 투입할 계획이다.
TSMC는 관망 중이다. 삼성전자는 망설이고 있다. 누가 먼저 High-NA를 도입하느냐에 따라 2nm 이하 공정 경쟁에서 선두를 차지하게 될 것이다. 그러나 누구도 ‘첫 번째 게임체인저’가 되고 싶어 하지 않는다. High-NA의 수율 개선에는 시간과 막대한 자금이 필요하기 때문이다.
AI의 근본 논리: 연산력은 곧 돈, 저장장치는 병목
이번 주문 폭증의 근본 원인은 간단하다: AI가 모든 것을 집어삼키고 있다.
하지만 1년 전과 다른 점은, 이제 AI 수요의 전달 경로가 바뀌었다는 것이다.
1년 전만 해도 사람들의 관심은 “NVIDIA가 얼마나 많은 GPU를 팔았는가”, “TSMC의 CoWoS 생산능력이 충분한가”에 집중됐다. 지금은 병목이 저장장치로 이동했다.
ChatGPT, Gemini, Claude 등 대규모 언어모델(LLM)은 연산력에 대한 수요가 무한하다. 그러나 단순히 연산력만 있어도 안 되며, 이 연산력을 ‘먹여 살릴’ 수 있을 만큼 빠른 메모리가 반드시 필요하다.
HBM3e는 바로 AI를 위해 특별히 설계된 초고속 메모리다. 일반 DDR5 대비 6배 이상의 대역폭을 제공해, GPU가 훈련 및 추론 과정에서 메모리 입출력(I/O) 속도에 발목을 잡히지 않도록 한다.
문제는 HBM 생산능력이 너무 부족하다는 점이다.
SK하이닉스가 HBM 시장의 80%를 독점하고 있다. 삼성전자의 수율은 여전히 낮아 시장 점유율이 약 15% 수준이다. 마이크론은 막 진입한 상태로, 2026년에야 양산을 시작할 예정이다.
NVIDIA, AMD, 구글, 마이크로소프트, 아마존 등이 모두 HBM을 놓고 치열한 경쟁을 벌이고 있다. 수급 격차는 최소 2027년까지 지속될 전망이다.
즉, 메모리 업체들은 이제 단순히 ‘증설’하는 수준이 아니라 ‘비명을 지르며 증설’하고 있는 것이다.
마이크론은 2026년 자본지출을 200억 달러로, 전년 대비 약 40% 늘린다. SK하이닉스는 12대의 EUV 장비를 확보할 계획이다. 삼성전자는 메모리 사업부의 자본지출을 50% 이상 증가시켰다.
이 모든 자금은 결국 ASML의 주문으로 연결된다.
응용 분야별로 보면, ASML의 현재 시스템 매출에서 논리 반도체 비중은 70%, 메모리 반도체는 30%다. 하지만 주문 구조에서는 메모리 비중이 이미 약 60%에 육박하고 있다.
이는 향후 12~18개월 동안 메모리가 ASML 매출 성장의 가장 강력한 엔진이 될 것임을 의미한다.
중국 시장: ‘비축 열풍’에서 ‘정상화’로
그렇다고 해서 낙관적이지 않은 소식이 전혀 없는 것은 아니다. 바로 중국 시장이다.
ASML은 2026년 중국 시장 매출 비중이 20%로 하락할 것으로 전망하고 있는데, 이는 2024~2025년 30% 수준, 특히 2025년 4분기 단일 분기 36%까지 치솟았던 것과 비교해 큰 폭의 하락이다.
왜 하락할까? 2024~2025년 중국 주문은 본질적으로 ‘공급 차단 전의 긴장감’에 기반한 ‘선구매’ 수요였기 때문이다.
미국의 대중국 반도체 제재가 점점 강화되면서, ASML의 일부 고성능 DUV 장비(특히 침투식 ArFi)는 이미 수출 허가를 받지 못하고 있다. 중국 웨이퍼 파운드리 업체들은 ‘지금 살 수 있을 때 최대한 많이 사둬야 한다’는 인식을 갖고 있었다.
하지만 이런 비축 열풍은 장기적으로 지속될 수 없다.
2026년이 되면 중국 업체들이 확보한 장비가 충분해지고, 신규 구매 수요는 자연스럽게 줄어들 것이다. 20%의 매출 비중은 결코 낮은 수치가 아니다—연간 70~80억 유로 규모다.
그러나 중국 시장의 ‘초과 기여’에 익숙해진 ASML 입장에서는 이 변화를 받아들이는 데 다소 시간이 걸릴 수 있다.
더 큰 문제는 매출총이익률이다.
중국 시장은 주로 고마진의 침투식 DUV 장비(ArFi)를 구매하며, 이 장비의 마진은 Low-NA EUV보다도 높다. 따라서 이 부문 주문 감소는 전체 마진에 일정 부분 압박을 가할 수밖에 없다.
이 때문에 ASML은 2026년 매출총이익률 전망치를 51~53%로 제시했는데, 이는 2025년 전체 실적(52.8%)보다 약간 낮은 수준이다.
하지만 여기서 주목할 세부 사항이 하나 있다: 4분기 매출총이익률은 52.2%인데, 2026년 연간 전망치는 51~53%다. 이는 ASML이 2026년 상반기 매출총이익률이 52% 미만이 될 것이라고 예상하고 있다는 뜻이며, 중국 시장의 고마진 주문 감소가 그 원인일 가능성이 크다.
High-NA: 다음 10년의 베팅인가, 비싼 ‘옵션’인가?
기존 EUV 외에도 ASML은 또 하나의 대형 카드를 준비 중이다: High-NA EUV.
이것은 차세대 리소그래피 기술로, 단가가 무려 3.8억 유로에 달한다. 2025년 4분기 ASML은 이미 두 대의 High-NA 장비를 납품하고 매출을 인식했다.
현재 인텔이 가장 적극적인 구매처로, 양산용 첫 번째 5200형 장비를 이미 수락했으며, 이를 14A 공정에 투입할 계획이다.
ASML은 High-NA의 성능에 대해 확신을 표했다: “이미징, 성능, 오버레이는 모두 우수한 결과를 보이고 있다.”
하지만 이 기술이 본격적으로 보급되기까지는 2027~2028년까지 기다려야 할 가능성이 높다.
왜일까? TSMC와 삼성전자가 여전히 관망 중이기 때문이다.
TSMC의 논리는 명확하다: 우리는 이미 2nm 공정을 양산 중이며, 이는 Low-NA EUV에 다중 노출 기술을 적용한 것이다. 수율도 양호하고, 비용도 통제 가능하다. 1.4nm도 이미 개발 중이며, 역시 Low-NA를 사용할 계획이다. 1nm 이하 공정에 들어가야 비로소 High-NA가 필요해진다.
즉, TSMC는 Low-NA EUV가 앞으로 3년 이상 더 버틸 수 있다고 판단하고 있다.
삼성전자의 태도는 더 미묘하다. 삼성전자는 3nm 공정에서 수율 문제로 큰 타격을 입었고, GAA 아키텍처의 양산 진입 속도도 느려 TSMC에 두 세대 뒤처졌다. 현재 삼성전자의 가장 시급한 과제는 3nm 수율을 끌어올리고, 잃어버린 고객을 되찾는 것이다.
High-NA? 일단 인텔이 먼저 물어보게 놔두자.
그러나 만약 인텔의 14A 공정이 High-NA를 활용해 성공적으로 양산되고, 수율과 비용 측면에서도 검증된다면, TSMC와 삼성전자는 즉각 뒤를 따를 것이다. 그때가 되면 High-NA 주문은 눈덩이처럼 급증할 것이다.
이 때문에 ASML는 “2030년 매출 440~600억 유로”라는 야심찬 전망을 내놓을 수 있는 것이다.
왜냐하면 High-NA는 단순한 장비 업그레이드가 아니라, 단가를 2억 유로에서 4억 유로로 두 배로 끌어올리는 혁신이기 때문이다. 출하량이 유지된다면 매출도 자연스럽게 두 배가 된다.
1700명 감원: 최적화인가, 불안인가?
이 화려한 실적 보고서 속에 ASML은 다소 부정적인 소식 하나를 숨겼다: 네덜란드를 중심으로 미국 일부 지역에서도 1700명의 인력을 감축한다는 계획이다.
이유는 다음과 같다: “회사의 업무 방식이 일부 상황에서 더 이상 민첩하지 않게 되었다.”
이 설명은 다소 미묘하다. ASML은 자금난도 없고, 주문 부족도 아닌데, 조직이 비효율적으로 커졌다고 판단한 것이다.
감원은 주로 기술 부문과 IT 부문에 집중되며, 목적은 “핵심 분야의 엔지니어링 및 혁신 역량을 강화”하는 것이다.
즉, 말을 바꾸면: 비핵심 부문을 정리해 자원을 핵심 기술 개발에 집중시키겠다는 것이다.
이는 사실 긍정적인 신호다. ASML은 더 큰 규모의 성장을 위해 더 유연하고 효율적인 조직 구조를 준비하고 있는 것이다.
다만 다른 해석도 가능하다: ASML은 High-NA EUV의 개발 진척 상황과 수율 개선 속도에 대해 어느 정도 불안을 느끼고 있을 수도 있다. 1700명의 인력 감원을 통해 절감된 자금을 더 핵심적인 기술 개발에 투입하려는 의도일 수 있다.
결국 인텔은 이미 첫 번째 High-NA 장비를 확보했고, 만약 그들의 14A 공정이 순조롭게 양산된다면, TSMC와 삼성전자는 즉각 따라붙을 것이다. 그때가 되면 ASML은 주문 폭증을 감당할 수 있도록 충분한 생산 능력과 기술 역량을 갖춰야 한다.
120억 유로의 주식 매입: 자신감인가, ‘안정화’인가?
ASML은 2028년 말까지 완료할 새로운 120억 유로 규모의 주식 매입 계획을 발표했다.
이전 계획(2022~2025년)도 동일한 120억 유로 규모였으나, 실제로는 76억 유로만 실행됐다.
왜 실행되지 않았을까? 주가가 너무 빠르게 상승하면서 매입 비용이 급등했고, 회사는 이를 ‘비용 대비 효과가 낮다’고 판단했기 때문이다.
이번 새 계획 발표는 두 가지 신호를 동시에 전달한다:
첫째, 향후 현금 흐름에 대한 강한 자신감이다. 120억 유로는 결코 작은 금액이 아니며, ASML이 이 정도 규모의 자금을 주식 매입에 투입하겠다고 발표한 것은, 2026~2028년의 수익성 지속 상승을 확신하고 있다는 뜻이다.
둘째, 현재 주가가 매력적이라는 점이다. ASML이 주가가 과대평가되었다고 생각한다면, 급하게 매입 계획을 발표하지 않을 것이다. 이번 계획 발표는 경영진이 현재 시장 가치가 합리적이거나 오히려 저평가되었다고 판단하고 있음을 의미한다.
배당금도 17% 인상되어 주당 7.5유로로 결정됐다. 이는 ASML의 전통적인 방식으로, 이익을 내면 주주들에게 곧바로 나눠주는 것이다.
한 기업이 정의하는 시대
ASML의 실적 보고서는 단순한 한 기업의 성과를 넘어선다.
이는 전 세계 반도체 산업 체인의 풍향계이자, AI 열풍이 제조 단계까지 실제 전달되고 있는 온도계이며, TSMC, 삼성전자, NVIDIA 등이 계속해서 질주할 수 있는 연료 게이지이기도 하다.
2025년 ASML은 매출 327억 유로, 순이익 96억 유로를 기록했으며, 전년 대비 16% 증가했다. 매출총이익률은 52.8%, 순이익률은 29.4%였다.
2026년 회사는 매출 12% 성장을 전망하고 있다(보수적 전망). 반면 시장은 20% 이상의 성장을 기대하고 있다(적극적 전망).
2030년까지의 목표는 매출 440~600억 유로, 매출총이익률 56~60%이다.
이 기업은 보수적이지 않다. 이는 AI가 반도체 산업 구조를 재정의할 것임을 확신하고, 그 최대 혜택을 차지하기 위해 철저히 준비된 기업이다.
현재 시가총액은 5635억 달러이며, 2026년 예상 PER은 약 39배로, 역사적 30~45배 구간의 중앙값에 위치한다.
하지만 이 평가는 ASML의 실제 가치를 오히려 낮게 평가하고 있을 가능성도 있다.
왜일까? 두 가지 주기가 겹쳐지고 있기 때문이다:
단기 주기(2026~2027): AI와 메모리 수요 폭증으로 TSMC, SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론이 맹렬히 증설하고, ASML의 주문은 포화 상태에 이르며 매출이 고성장한다.
중장기 주기(2027~2030): High-NA EUV가 본격적으로 양산되며, 단가가 2억 유로에서 4억 유로로 급등해 매출이 다시 한 단계 뛴다.
두 주기가 겹쳐지면, ASML의 ‘슈퍼 사이클’은 2030년까지, 혹은 그 이상까지 지속될 수 있다.
132억 유로의 분기별 주문 기록은 단지 시작일 뿐이다.
이 축제는 이제 막 막을 열었다.
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