물결이 빠져간 후: 지속적으로 수익을 내는 Web3 프로젝트는 무엇인가?
저자: Biteye 핵심 기여자 Viee
버블이 가라앉은 후, 암호화 프로젝트의 생존 마지노선은 무엇인가?
모든 것이 스토리를 만들 수 있고, 어떤 것도 높은 평가를 받을 수 있었던 시대에는 현금 흐름이 반드시 필요한 요소처럼 보이지 않았다. 하지만 지금은 상황이 다르다.
VC들이 철수하고 유동성도 위축되고 있다. 이러한 시장 환경에서 돈을 벌 수 있는지, 양의 현금 흐름을 확보했는지 여부가 프로젝트의 기본 경영 상태를 검증하는 첫 번째 관문이 되었다.
반면, 안정적인 수입으로 사이클을 지나온 다른 프로젝트들도 있다. DeFiLlama 데이터에 따르면, 2025년 10월 수입 기준 상위 3개 암호화 프로젝트는 각각 한 달에 6.88억(테더), 2.37억(서클), 1.02억(하이퍼리퀴드) 달러의 수익을 창출했다.
본 글에서는 실제로 현금 흐름을 갖춘 이러한 프로젝트들에 대해 이야기해보고자 한다. 이들 대부분은 두 가지에 집중하고 있다. 하나는 거래이며, 다른 하나는 주목이다. 상업 세계에서 가장 근본적인 두 가지 가치 원천은 암호화폐 세계에서도 예외가 아니다.
01 중앙화 거래소: 가장 안정적인 수익 모델
암호화폐 업계에서 “거래소가 가장 많은 돈을 번다”는 사실은 결코 비밀이 아니다.
거래소의 주요 수입원은 거래 수수료, 상장 수수료 등이다. 바이낸스의 경우를 보면, 현물 및 선물 거래량은 장기적으로 전체 시장의 3~4할을 차지한다. 2022년처럼 시장 분위기가 가장 침체되었던 해에도 연간 매출은 120억 달러에 달했으며, 이번 사이클의 강세장에서는 그보다 더 많을 것이다. (데이터 출처: CryptoQuant)
한 문장으로 요약하자면: 거래가 존재하는 한, 거래소는 수익을 낼 수 있다.
또 다른 사례로는 상장사 코인베이스가 있다. 공시 자료가 더 투명하게 제공된다. 2025년 3분기 코인베이스의 매출은 19억 달러, 순이익은 4.33억 달러였다. 거래 수익이 주요 수입원으로 절반 이상을 차지했고, 나머지는 구독 및 서비스 수입 등에서 발생했다. 크라켄, OKX 등의 주요 거래소 역시 안정적으로 수익을 내고 있으며, 크라켄의 경우 2024년 매출이 약 15억 달러에 이를 것으로 알려졌다.
이러한 CEX들의 가장 큰 장점은 거래 자체가 자연스럽게 수익을 만들어낸다는 점이다. 아직도 비즈니스 모델이 성립될지 고민하는 많은 프로젝트들과 비교하면, 이미 서비스에 대한 수수료를 통해 실질적인 수익을 내고 있는 것이다.
즉, 스토리를 만들기 점점 어려워지고 핫머니가 줄어드는 현재 단계에서 CEX는 투자를 받지 않고도 스스로 생존 가능한 소수의 플레이어들이다.
02 체인상 프로젝트: PerpDex, 스테이블코인, 퍼블릭체인
DefiLlama의 2025년 11월 27일 기준 데이터에 따르면, 최근 30일 동안 수입이 가장 높은 상위 10개 체인상 프로토콜은 아래와 같다.
여기서 볼 수 있듯이, 가장 앞서 있는 것은 테더(Tether)와 서클(Circle)이다. USDT와 USDC 뒤에 있는 미국 국채 금리 차익 덕분에 이 두 스테이블코인 발행사는 한 달 만에 거의 10억 달러의 수익을 올렸다. 그 다음으로 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 있으며, “체인상에서 가장 수익성이 뛰어난 파생상품 프로토콜”로서의 입지를 굳건히 하고 있다. 또한 Pumpfun이 급속도로 부상한 것도 다시 한번 “코인을 사는 것보다 파는 것이 낫고, 곡괭이를 파는 것보다 도구를 파는 것이 낫다”는 오랜 논리가 암호화 산업에서도 여전히 유효함을 입증했다.
주목할 점은 Axiom Pro, Lighter 등의 블랙 호스 프로젝트들도 전체 수입 규모는 크지 않지만 이미 양의 현금 흐름 경로를 확보하고 있다는 점이다.
2.1 PerpDex: 체인상 프로토콜의 실제 수익
올해 가장 두드러진 성과를 낸 PerpDex는 하이퍼리퀴드다.
하이퍼리퀴드는 독립 체인을 사용하며 자체 매칭 엔진을 갖춘 탈중앙화 영구계약 플랫폼이다. 그 성장은 매우 갑작스러웠는데, 2025년 8월 한 달 동안 3830억 달러의 거래량을 기록했으며 수익은 무려 1.06억 달러에 달했다. 또한 해당 프로젝트는 수익의 32%를 활용해 플랫폼 토큰을 매입하고 소각하고 있다. @wublockchain12가 어제 보도한 바에 따르면, 하이퍼리퀴드 팀은 175만 HYPE(6040만 달러 상당)를 언락했으며 외부 펀딩 없이 매도 압박 없이 프로토콜 수익으로 토큰을 회수하고 있다.
체인상 프로젝트 입장에서 보면, 이는 이미 CEX급 수익 효율에 근접한 수준이다. 더욱 중요한 점은 하이퍼리퀴드가 실제로 수익을 거두고 이를 토큰 경제 시스템에 직접 환원하여 프로토콜 수익과 토큰 가치 사이에 직접적인 연결고리를 형성하고 있다는 점이다.
이어서 유니스왑(Uniswap)에 대해 살펴보자.
지난 몇 년간 유니스왑은 토큰 보유자들을 '무임승차'시킨다는 비판을 받아왔다. 예를 들어 모든 거래에 대해 0.3%의 수수료를 징수하지만 모두 LP에게 돌아가며, UNI 보유자는 일절 수익을 분배받지 못했다.
그러다 2025년 11월 유니스왑은 프로토콜 수수료 분배 메커니즘 도입을 발표했으며 일부 과거 수익을 활용해 UNI 토큰을 매입·소각하겠다고 밝혔다. 추산에 따르면, 만약 이 메커니즘이 조기에 시행되었다면 올해 10개월 동안 소각에 사용할 수 있는 자금은 무려 1.5억 달러에 달했을 것이다. 이 소식이 전해지자 UNI는 당일 40% 급등했다. 유니스왑의 시장 점유율이 정점 때의 60%에서 15%로 떨어졌음에도 불구하고 이번 제안은 UNI의 기본 가치 논리를 재편할 가능성이 있다. 다만 이 제안 발표 후 @EmberCN이 모니터링한 결과, UNI 투자기관 중 한 곳(아마 Variant Fund일 가능성 있음)이 수백만 개의 $UNI($2708만)를 코인베이스 프라임으로 이체하며 상승 후 매도한 것으로 의심되는 움직임을 보였다.
종합적으로 볼 때, 과거처럼 에어드랍을 통한 투기적 상승을 노리는 DEX 모델은 점점 더 지속 가능성이 낮아지고 있다. 오직 안정적인 수익을 창출하고 비즈니스 클로저를 완성한 프로젝트만이 진정으로 사용자를 유지할 수 있을 것이다.
2.2 스테이블코인과 퍼블릭체인: 이자로 수익 창출
거래 관련 프로젝트 외에도 지속적으로 수익을 창출하는 인프라 프로젝트들이 있다. 여기에는 특히 스테이블코인 발행사와 높은 빈도로 사용되는 퍼블릭체인이 대표적이다.
테더(Tether): 지속적으로 화폐를 찍어내는 거물
USDT의 배후 기업인 테더의 수익 모델은 매우 간단하다. 누군가 1달러를 입금하여 USDT를 교환하면, 이 자금은 테더가 국채, 단기어음 등 저위험 자산에 투자해 이자를 얻으며 그 수익은 테더가 가져간다. 전 세계적으로 금리 인상이 지속되면서 테더의 수익도 함께 증가했다. 2024년 순이익은 134억 달러에 달했으며, 2025년에는 150억 달러를 돌파할 것으로 예상된다. 이는 골드만삭스 같은 전통 금융 거물에 버금가는 수준이다. @Phyrex_Ni는 최근 테더의 신용등급이 하향 조정되었지만 여전히 캐시카우이며, 미국 국채를 통해 1300억 달러 이상의 담보자산으로 수익을 창출하고 있다고 언급했다.
USDC 발행사 서클(Circle)은 유통 규모와 순이익이 다소 작지만, 2024년 연간 매출은 16억 달러를 초과했으며 그 중 99%가 이자 수익에서 비롯됐다. 설명할 필요가 있는데, 서클의 수익률은 테더만큼 극단적이지 않은데, 그 이유 중 하나는 코인베이스와 협력하면서 수익을 분배하기 때문이다. 요컨대 스테이블코인 발행사는 화폐 발행기 그 자체이며, 스토리텔링을 통한 펀딩이 아니라 사용자들이 자발적으로 자금을 맡기는 방식으로 수익을 낸다. 불황장에서는 오히려 이러한 저축형 프로젝트가 더 잘 살아남는다. @BTCdayu는 스테이블코인이 좋은 비즈니스라고 판단하며, 전 세계로 돈을 찍어 이자를 걷는 모델이라며 서클을 스테이블코인 수익 창출의 최강자로 평가했다.
퍼블릭체인: 인센티브가 아닌 트래픽으로 수익 창출
메인넷 퍼블릭체인을 살펴보면 가장 직접적인 수익화 방법은 가스비(Gas fee)다. 아래 그래프는 Nansen.ai의 데이터를 기반으로 한다:
지난 1년간 퍼블릭체인의 총 거래 수수료 수익만 본다면, 어느 체인이 실제로 사용 가치를 창출했는지 더 명확하게 알 수 있다. 이더리움은 연간 수익이 7.39억 달러로 여전히 가장 큰 수익원이지만, 덴쿤(Dencun) 업그레이드와 L2 분산의 영향으로 전년 대비 71% 감소했다. 반면 솔라나(Solana)는 연간 수익 7.19억 달러를 기록하며 전년 대비 26% 증가했고, 밈(Meme), AI 에이전트 열풍의 영향으로 사용자 활성도와 상호작용 빈도가 눈에 띄게 증가했다. 트론(TRON)은 수익 6.28억 달러로 전년 대비 18% 성장했다. 비트코인은 연간 수익 2.07억 달러로, 주로 인스크립션 거래 열기가 감소한 영향으로 전반적인 하락세를 보였다.
BNB 체인은 연간 수익 2.64억 달러를 기록하며 전년 대비 38% 성장해 주류 퍼블릭체인 중 가장 높은 성장률을 나타냈다. 수익 규모는 여전히 ETH, SOL, TRX에 미치지 못하지만, 거래량과 활성 주소 증가를 종합적으로 고려하면 체인상 사용 사례가 확장되고 있으며 사용자 구조도 다양해지고 있음을 알 수 있다. BNB 체인은 전반적으로 강한 사용자 유지력과 실질적인 수요를 보여주고 있다. 이러한 안정적인 수익 성장 구조는 생태계의 지속적인 진화에 명확한 지원 기반이 되고 있다.
이러한 퍼블릭체인들은 마치 “물을 파는 사람”과 같다. 누가 시장에서 금을 캐든 간에 모두 그들의 물, 전기, 도로를 사용해야 한다. 이런 인프라 프로젝트는 단기적으로 폭발적인 성장은 어렵지만, 안정적이고 사이클에 강한 특징을 지닌다.
03 KOL 중심 비즈니스: 주목도도 수익화 가능
거래와 인프라가 표면상의 비즈니스 모델이라면, 주목도 경제는 암호화 세계의 “잠재적 비즈니스”다. 예를 들어 KOL, 에이전시(Agency) 등이 있다.
올해 들어 암호화 KOL들은 주목도와 트래픽의 중심 역할을 하고 있다.
X, 텔레그램, 유튜브 등에서 활동하는 대형 인플루언서들은 개인 영향력을 기반으로 유료 프로모션, 커뮤니티 구독, 강의 판매 등 다양한 트래픽 기반 수익 모델을 운영하고 있다. 업계 소문에 따르면, 중상위권 이상의 암호화 KOL들은 프로모션 하나로 월 1만 달러 이상 벌 수 있다. 동시에 청중들의 콘텐츠 품질에 대한 요구 수준도 높아지고 있어 사이클을 지나는 KOL은 전문성, 판단력 또는 깊이 있는 동행을 통해 사용자의 신뢰를 얻은 창작자들이라는 점이 드러났다. 이는 불황장 속에서 콘텐츠 생태계의 재편을 자연스럽게 이끌었으며, 부실한 자들은 퇴장하고 장기주의자들이 남게 되었다.
주목할 만한 또 다른 점은 KOL의 주목도 수익화 세 번째 형태인 KOL 라운드 펀딩이다. 이를 통해 KOL은 일급시장의 주요 참여자가 된다. 할인된 가격으로 프로젝트 측 토큰을 확보하고 트래픽 노출 임무를 수행하며 “영향력에 기반한 초기 물량”을 확보하는 이 모델은 VC를 우회하는 방식이다.
KOL 자체를 중심으로 한 중개 서비스도 생겨나고 있다. 에이전시는 트래픽 중개자 역할을 하며 프로젝트와 적합한 KOL을 연결해주고, 전체 프로세스가 점점 광고投放 시스템과 유사해지고 있다. KOL, 에이전시 등의 비즈니스 모델에 관심이 있다면 이전의 장문 기사 <KOL 라운드를 해부하다: 트래픽에 휩쓸린 한 차례의 부 실험>(https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374)을 참고해 보기를 권하며, 그 이면의 실제 이해관계 구조를 깊이 있게 파악할 수 있다.
결론적으로 주목도 경제는 본질적으로 신뢰를 수익화하는 것이며, 불황장에서는 신뢰가 더욱 희소해지고 수익화 장벽이 오히려 더 높아진다.
04 맺음말
암호화 불황기에도 현금 흐름을 유지하는 프로젝트들은 대부분 “거래”와 “주목도”라는 두 가지 기둥을 입증하고 있다.
한편으로, 중앙화 또는 탈중앙화 거래 플랫폼을 막론하고 안정적인 사용자 거래 행위가 존재한다면 수수료를 통해 지속적인 수익을 얻을 수 있다. 이러한 직접적인 비즈니스 모델은 자본이 철수한 상황에서도 자급자족이 가능하게 한다. 다른 한편으로, 사용자 주목도에 집중하는 KOL들은 광고 및 서비스를 통해 사용자 가치를 수익화한다.
앞으로 더 다양한 모델이 등장할 수 있겠지만, 어쨌든 시장 상황이 좋지 않을 때 실질적인 수익을 축적한 프로젝트들이 새로운 발전을 이끌 가능성이 더 높을 것이다. 반면 스토리에만 의존하고 자체 수익 창출 능력이 없는 프로젝트들은 단기적으로 투기로 부활하더라도 결국 무관심 속에 사라질 가능성이 크다.
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