1460% 상승 이후: ZEC의 가치 기반 재검토

2025.11.21

1460% 상승 이후: ZEC의 가치 기반 재검토

서사와 감정은 신화를 만들 수 있지만, 기본적 요소들이 그 신화가 어느 정도까지 지속될 수 있는지를 결정한다.

2025.11.21 - 09:44:18

ZEC

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

서사와 감정은 신화를 만들 수 있지만, 기본적 요소들이 그 신화가 어느 정도까지 지속될 수 있는지를 결정한다.

글: Lacie

신화의 시작, 붕괴의 전조

지난 두 달 동안 Zcash($ZEC)는 암호화 시장에서 가장 주목받는 존재가 되었다. 9월 말 $50에서 최근 고점 $730까지 무려 1460% 상승했으며, FDV도 8년 만에 사상 최고치인 $13B에 도달했다.

https://www.coingecko.com/en/coins/zcash

여기에 @naval, @0xMert_, @CryptoHayes 등 유명 인사들이 연이어 지지 발언을 하며 시장을 더욱 가열시켰다. 이는 FOMO를 촉발해 다수의 KOL과 개별 투자자, 일부 기관까지 다시 한 번 오래된 블록체인 ZEC에 주목하게 만들었다. 중문 및 영문 커뮤니티 모두에서 드물게 ZEC, 프라이버시 스토리텔링, ZK 기술의 부활에 대한 열띤 논의가 진행되고 있으며, Privacy는 다시 한번 차세대 메가트렌드의 중심으로 여겨지고 있다.

그러나 이처럼 뜨겁고 완벽해 보이는 스토리 이면에는 핵심적인 기본적 문제들이 여전히 간과되고 있다. 과연 ZEC의 마이너 경제 모델, 네트워크 보안성, 체인 상 거래 활성도가 100억 달러가 넘는 FDV를 지탱할 수 있을까?

ZEC는 PoW 역사상 전형적인 Hardware–Price Scissors 국면 직전에 있다

PoW 프로젝트의 지속 가능성을 논하기 전에, 채굴 측의 경제적 인센티브는 체인이 얼마나 가치를 포획하는지를 가장 직접적으로 반영한다.

먼저 현재 ZEC의 투자 회수 기간을 계산해보자:

1) Z15 Pro: 현재 가장 주류인 채굴기

현재 시장에서 가장 화제이며, 마이너들이 구매하려는 최신 ZEC 전용 플래그십 채굴기는 Bitmain Antminer Z15 Pro이다. 하드웨어 사양은 다음과 같다:

해시율(Hashrate): 840 KH/s
소비 전력(Power): 2780 W, 실제 운용 시 약 2560 W
에너지 효율 비율: 0.302 KH/W

현재 공식 사이트에서는 Z15 Pro 선물만 판매하고 있으며, 2026년 4월 인도 예정이고 가격은 $4,999이다. 기다릴 수 없는 사람들은 흑시장인 모우위에서 중고 현물을 구매할 수 있는데, 실제 가격은 약 5만 위안 정도다.

https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667

2) ZEC의 해시파워와 채굴 수익 구조: 놀라운 일일 수익

최근 두 달간 ZEC의 높은 수익률은 채굴 해시파워 유입을 빠르게 유도하고 있으며, 전체 네트워크 hashrate은 눈에 띄게 증가하고 있고 difficulty 역시 상승 국면에 진입했다. 그래프에서 확인할 수 있듯이, ZEC의 가격(노란색 선)은 9월 말부터 횡보를 벗어났고, hashrate(연보라색)과 difficulty(진한 파란색)도 함께 상승하고 있다. 이는 채굴 측이 이미 가격 상승에 반응하기 시작했다는 의미이다.

https://minerstat.com/coin/ZEC

원고 작성 시점 기준 Zcash 네트워크의 주요 파라미터는 다음과 같다:

전체 네트워크 해시파워: 13.31 GH/s
네트워크 난이도: 118.68M
블록 보상: 2.5 ZEC / block

일일 수익을 계산하기 위해 Z15 Pro의 사양을 채굴 수익 계산기에 입력하고 표준 마이너 설정을 적용하자:

채굴 풀 수수료: 2%
전기 요금: $0.08 / kWh
일일 전력 소비: 5.34 달러 (2.78 kW × 24시간 × 0.08 달러/kWh)

결과는 놀랍다: 단일 Z15 Pro의 일일 순수익이 $50을 초과한다! 그리고 과거 데이터를 보면 이 수준의 수익이 최소 1주 이상 지속되어 왔음을 알 수 있다.

https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash

3) 투자 회수 기간: 매우 드문 높은 ROI

네트워크 난이도가 단기적으로 변하지 않고 전기 요금이 안정적이라고 가정할 경우, Z15 Pro 채굴기 선물 가격 $4,999를 기준으로 투자 회수 기간을 계산할 수 있다.

실제 비용을 반영하기 위해 채굴기를 5년(1826일) 동안 직선 감가상각 처리하자:

일일 장비 감가상각비: $2.74
감가상각 포함 후 일일 순수익: 약 $47.63

따라서 Z15 Pro 하나의 정적 투자 회수 기간은 약 105일이며, 연환산 수익률은 약 350%에 달한다.

이 수치는 전체 PoW 역사에서도 매우 드물며, 심지어 비정상적이라 할 수 있다:

BTC 채굴기의 상승 국면에서 투자 회수 기간은 일반적으로 12~24개월
ETH PoW 시대의 채굴기 ROI는 300~600일 사이
역사상 투자 회수가 120일 미만이었던 PoW 프로젝트들(FIL, XCH, RVN 등)은 거의 모두 몇 개월 내에 붕괴됨

현재 최신 BTC 채굴기의 일일 수익은 약 $23이며, 정적 투자 회수 기간은 약 3.4년

4) 사례 회고: 반복되는 Hardware-Price Scissors

Hardware-Price Scissors는 PoW 채굴 역사에서 반복되는 '수확' 각본이다. 마이너들은 코인 가격이 최고조에 달하고 FOMO 감정이 극에 달했을 때, 정가의 몇 배에 달하는 프리미엄을 주고 채굴기를 주문한다(이때 ROI는 극단적으로 낮아 보이며, 4개월 만에 회수 가능). 그러나 채굴기가 실제로 인도되어 설치되고 해시파워가 급증하면(일반적으로 3개월 이상 지연), 주요 세력은 고점에서 물량을 매도하며 마이너들에게 '코인 가격 절반 + 산출량 절반'이라는 이중 타격을 입힌다. 결과적으로 손에 쥔 채굴기는 순식간에 값비싼 쓰레기로 전락한다.

2021년 5월 Chia는 전 세계적으로 하드디스크 품귀 현상을 일으켰다. 당시 XCH 가격은 $1,600까지 치솟았고, 초기 하드디스크 투자의 정적 투자 회수 기간은 130일 이내로 줄어들었다. 이러한 극단적인 폭리가 전 세계 저장 공간 기반 해시파워의 쓰나미를 불러왔다. 하지만 이어진 것은 참담한 '가위 차'였다. 코인 가격이 하락함에도 불구하고, 이전에 주문한 하드디스크들이 계속해서 온라인에 연결되면서 전체 네트워크 해시파워는 가격 정점 이후에도 관성적으로 급증했고, 투자 회수 기간은 30일에서 3,000일 이상으로 급격히 늘어났다.

IceRiver KS1 채굴기 데이터를 살펴보면, 2023년 중반 이 채굴기의 투자 회수 기간은 150일까지 떨어졌다. Chia와 달리 KAS의 코인 가격은 오히려 상승 추세를 유지했다. 하지만 그럼에도 불구하고 마이너들은 손해를 입었는데, 그 이유는 해시파워 증가율이 코인 가격 상승률보다 훨씬 더 가팔랐기 때문이다. 산업용 ASIC의 빠른 반복 업데이트와 대규모 배치로 전체 네트워크 난이도가 지수급으로 상승했기 때문이다. 코인 가격이 견고했음에도 불구하고, 난이도 급등으로 인해 KS1의 투자 회수 기간은 불가피하게 3,500일까지 치솟았다.

ZEC의 해시파워 수준은 역사적으로 여러 번 51% 공격을 당한 위험 구간에 위치

채굴 경제 모델 외에도 결정적인 리스크 요소는 네트워크의 보안성과 해시파워 규모이다. PoW 체인의 경우, "전체 네트워크 해시파워 규모 + 51% 공격 비용"이 고평가 상태에서도 자족할 수 있는지를 직접적으로 결정한다.

1) 전체 네트워크 해시파워 규모: 중소형 비트코인 광산에 불과

최신 네트워크 데이터에 따르면, ZEC의 전체 네트워크 해시파워는 약 12.48 GSol/s이며, Z15 Pro 한 대당 0.00084 GSol/s의 성능을 기준으로 계산하면 약 14,857대의 Z15 Pro 채굴기만 있으면 충분하다. 이에 따른 에너지 소비는 약 40MW 수준으로, 이는 중소형 비트코인 광산과 맞먹는 규모이다.

전체 네트워크 해시파워 규모 측면에서 볼 때, Zcash의 보안 기반은 극도로 취약하며, 이미 여러 번 성공적으로 51% 공격을 당했던 소규모 PoW 체인들의 위험 구간에 진입했다.

https://miningpoolstats.stream/zcash

2) 공격 비용: 이론상 수백만 달러 수준

일반적으로 51% 공격을 개시하려면 동시에 전체 네트워크 해시파워의 50% 이상을 확보해야 한다. 만약 ZEC 전체 네트워크에 약 1.6만 대의 Z15 Pro가 주력을 이루고 있다면, 공격자는 수천 대의 장비를 임대하거나 구매하기만 해도 50% 이상의 해시파워를 장악할 가능성이 있다.

대략적인 추정:

한 대당 Z15 Pro 선물 가격 ~$5,000, 300대 이상 대량 구매 시 최소 10% 할인 가능
약 8,000대 장악 시 비용은 최대 ~$40M, 공격에 필요한 에너지 소비는 약 20MW
임대 또는 중고 가격이 더 낮다면 실제 개시 비용은 수백만 달러 수준일 수 있음

FDV가 수백억 달러에 육박하는 퍼블릭 체인에서, 백만 달러 수준의 해시파워 투자만으로도 체인 재구성이나 이중 지불 공격이 가능하다는 사실 자체가 간과할 수 없는 구조적 리스크이다.

3) 주요 체인과 비교: 보안성 격차가 큼

독자가 더욱 직관적으로 이해할 수 있도록 다른 주요 PoW 체인들과 간단히 비교해보자:

더욱 중요한 점은, ZEC의 현재 해시파워가 BTC/LTC/KAS 같은 주요 PoW 체인에 비해 훨씬 낮을 뿐 아니라, ETC, BTG, VTC, BSV처럼 이미 성공적으로 51% 공격을 당했던 체인들도 공격 당시의 해시파워가 현재 ZEC보다 일반적으로 더 높았다는 것이다. 이는 ZEC의 네트워크 보안성이 실질적으로 공격 가능한 위험 구간에 들어섰음을 의미한다.

체인 데이터가 보여주는 ZCash의 실제 사용량은 여전히 제한적

최근 ZEC 스토리텔링이 지속적으로 뜨거워지고 있지만, 체인 데이터는 보다 냉정한 시각을 제공한다—실제 사용량과 현재의 수백억 달러급 FDV 사이에는 명백한 괴리가 존재한다.

거래량, 활성 주소 수, 생태계 규모 면에서 Zcash의 실제 네트워크 활동은 가격 움직임이 암시하는 것처럼 번성하지 않았다:

지난 한 달간 일평균 거래 건수는 15,000~18,000건/일에 불과하며, 대형 퍼블릭 체인의 1%~2% 수준
프라이버시 체인임에도 불구하고 대부분의 거래는 투명 거래이며, shielded 거래는 10% 미만

https://zechub.wiki/dashboard

시장이 광열에서 냉각으로 돌아설 때의 재평가

스토리텔링, 감정, 유명인 효과, 채굴 경제 함정이 함께 잠든 지 8년 된 노장 프로젝트를 여론의 정점으로 밀어올렸다. 그러나 겉모습의 열기를 넘어 블록체인의 핵심 세 가지—경제적 지속 가능성, 네트워크 보안성, 체인 상 채택률—으로 돌아갈 때, ZEC가 보여주는 현실은 전혀 다른 모습이다.

즉,