연준의 금리 인하가 체인 상의 대출에 어떤 의미를 갖는가?

2025.09.22

연준의 금리 인하가 체인 상의 대출에 어떤 의미를 갖는가?

유동성 증가는 암호화폐 시장의 상승장을 의미하지 않는다.

2025.09.22 - 08:11:34

美联储降息借贷链上

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

유동성 증가는 암호화폐 시장의 상승장을 의미하지 않는다.

저자:Ethan Chan & Hannah Zhang

번역: TechFlow

연준이 이번 주 금리를 인하했으며 향후 추가적인 완화 정책을 시사했다. 거의 모든 주요 암호화 미디어의 헤드라인은 동일한 메시지를 전달하고 있다.

자본비용 하락 → 유동성 증가 → 암호화폐 상승세.

하지만 현실은 더 복잡하다. 시장은 이미 금리 인하 기대를 선반영했으며, BTC와 ETH로의 자금 유입이 즉각적으로 급증하지는 않았다.

따라서 표면에 머무르지 말고, 금리 인하가 DeFi의 한 분야인 대출 시장에 어떻게 영향을 미치는지 살펴보자.

Aave나 Morpho 같은 블록체인 기반 대출 시장은 규제 기관의 지침이 아닌 다이나믹한 리스크 기반 가격 책정 방식을 사용한다. 그러나 연준의 정책은 이러한 맥락에서 중요한 참고 기준이 된다.

연준의 금리 인하 시 작용하는 두 가지 반대 방향의 힘:

1) 역방향 효과: 연준 금리 하락 → 체인 내 수익률 상승 (비상관 자산에 대한 수요 증가)

채권 및 머니마켓펀드(MMF) 이외의 수익을 찾는 자본이 DeFi로 유입되면서 이용률이 상승하고 체인 내 금리도 함께 오를 수 있다. SOFR(담보된 일시금융 금리)과 Aave에서 USDC의 공급 연간 수익률(Supply APY)을 비교하면, 연준의 9월 금리 인하 이전부터 이러한 추세가 서서히 나타났음을 확인할 수 있다.

출처:Allium

DeFi의 차입-공급 수익률 스프레드 축소 현상에서도 이러한 경향을 확인할 수 있다.

예를 들어, 이더리움 기반 Aave에서 USDC 대출 시장을 보면, 연준의 금리 인하 발표 며칠 전부터 차입-공급 수익률 갭이 점차 줄어들었다. 이는 수익률을 추구하는 자금이 몰리면서 단기적으로 역방향 효과를 뒷받침했기 때문이다.

출처:Allium

2) 직접적 연관: 연준 금리 하락 → 대안 유동성 공급원 비용 감소 → 체인 내 수익률 하락

무위험 금리가 하락하면 암호화폐와 같은 대체 유동성 공급원의 비용도 낮아진다. 차입자는 재융자 또는 더 낮은 비용으로 레버리지를 늘릴 수 있으며, 이는 온체인 및 오프체인 대출 금리 하락을 유도한다. 이러한 동향은 중장기적으로 지속되는 경향이 있다.

이러한 현상은 포워드 수익률 시장 데이터에서 확인할 수 있다.

Pendle은 DeFi의 포워드 수익률 시장으로, 거래자들이 미래의 DeFi 연간 수익률(APY)을 확정하거나 투기할 수 있다. Pendle의 만기일이 전통 기준금리와 완벽히 일치하지는 않지만 SOFR과 매우 근접해 의미 있는 비교가 가능하다. 예를 들어 9월 말과 11월 말의 경우를 들 수 있다.

해당 시점에서 1개월 SOFR 금리는 각각 약 4.2%(9월), 3.9%(11월)였다. Pendle에서 유사한 만기의 sUSDe 내재 수익률은 절대치로 훨씬 높았다(각각 14.6%, 8.3%). 하지만 수익률 곡선의 형태가 중요한 의미를 갖는다. SOFR과 마찬가지로 연준의 추가 완화 기대가 반영되며 Pendle의 포워드 수익률도 하락하고 있다.