서사가 충돌하는 시대에, 변동성 그 자체가 자산이다
글: arndxt
번역: Luffy, Foresight News
모든 사이클에는 고유한 서사가 있으며, 현재 시장은 서로 모순되는 요소들 속에서 헤매고 있다. 비트코인의 계절성과 반감기 이후 동학, 연준의 비둘기파적 발언과 인플레이션, 완화 국면 또는 경기 침체를 예고할 수 있는 채권시장 스티프닝 등이 그것이다.
우리는 극심한 변동성이 있는 시장에 처해 있다.
-
단기적으로 보면: 9월 비트코인은 올해 아직 나타나지 않은 변동성을 보일 가능성이 있다. 반감기 이후 해에 계절성을 무시하려는 사람들에게 조정은 매수 기회가 될 수 있다.
-
중기적으로 보면: 연준 정책은 신뢰도 하락 위험에 직면해 있다. 인플레이션 상승으로 인한 금리 인하는 투자 환경을 바꿔놓을 것이다.
-
장기적으로 보면: 암호화폐 사이클의 핵심은 개인 또는 기관 자금 흐름뿐 아니라, 기업 암호화폐 재무건전성의 구조적 안정성에도 달려 있다. 이는 취약한 기둥이며, 무너질 경우 수요는 공급으로 전환될 것이다.
투자자의 핵심 논리는 간단하다. 우리는 계절성, 정책, 구조적 메커니즘이 서로 다른 방향을 가리키는 격렬한 서사 충돌 환경에 진입하고 있다.
투자자에게 있어 신호는 단일 데이터 포인트가 아니라, 이러한 서사들의 충돌 속에 존재한다.
비트코인의 '9월 유령'과 반감기 이후 현실
역사적으로 9월은 비트코인이 가장 부진한 달이다. 차트상으로 다수의 롱 포지션이 강제청산되며 하락이 반복되어 왔다. 그러나 이번 사이클은 다르다. 우리는 반감기 이후 해에 있으며, 과거 반감기 후년도의 3분기는 대체로 상승세를 보였다.
2025년 현재까지 한 달간 30% 이상(심지어 15% 이상) 상승한 적이 없다. 이는 변동성이 압축되었음을 의미한다. 모든 강세장에서 급등은 집중적으로 발생한다. 올해는 앞으로 넉 달이 남아 있으며, 문제는 변동성이 돌아올지 여부가 아니라 언제 돌아올지이다. 투자자들은 결론 내린다. 만약 9월 조정이 발생한다면, 4분기에 불가피하게 도래할 상승 이전 마지막 중요한 진입 창이 될 수 있다는 것이다.
연준의 서사 분열
잭슨홀에서 파월 의장의 연설은 광범위하게 급격한 완화의 신호로 오해받았다. 실제로 그의 입장은 더 미묘했다. 그는 9월 금리 인하 가능성을 열어두었지만, 이것이 완화 사이클의 시작을 의미하지 않는다고 강조했다.
노동시장에 대해 파월은 '이상한 균형'이 존재한다고 인정했다. 노동 수요와 공급 모두 둔화하며 시장이 취약한 상태에 있다고 말했다. 리스크는 비대칭적이며, 이 균형이 깨지면 일자리 감축 형태로 급속히 폭발할 수 있다.
인플레이션에 대해 그는 솔직했다. 관세가 분명 물가를 끌어올렸으며, 그 영향은 지속적으로 누적되고 있다고 말했다. 파월은 이를 '물가 수준의 일회성 변화'라고 표현했지만, 인플레이션 기대 심리가 통제 불능 상태에 빠지는 것을 연준이 허용해서는 안 된다고 강조했다.
더 주목할 만한 것은 프레임워크의 변화다. 연준은 2020년 도입한 '평균 인플레이션 목표제'를 공식 포기하고 2012년의 '균형 경로(Balanced Path)' 모델로 회귀했다. 즉, 2%를 초과하는 인플레이션을 더 이상 용인하지 않으며 실업률에만 집중하지 않는다. 다시 말해, 시장이 거의 확실한 금리 인하를 선반영하고 있음에도 불구하고, 연준은 2% 인플레이션 목표에 대해 더 엄격한 해석을 보내고 있다.
모순된 점은, 연준이 경기침체와 인플레이션(스태그플레이션) 환경에서 금리를 인하할 준비를 하고 있다는 사실이다. 핵심 인플레이션이 가속화되고 있고 노동시장은 약세인데도 완화 정책을 펴는 것이다. 왜 그럴까? 구조적으로 보면 미국의 부채 부담으로 인해 '높은 금리를 더 오래 유지'하는 것이 정치적·재정적으로 더 이상 지속 불가능하기 때문이다. 파월은 신뢰성에 대해 이야기할 수 있지만, 시스템은 지출-차입-화폐발행이라는 악순환에 갇혀 있다.
투자자에게 핵심 결론은, 신뢰성 리스크가 이제 자산 가격 리스크가 되었다는 점이다. 만약 2%라는 목표가 '앵커'에서 '비전'으로 전락한다면, 채권과 주식, 실물자산의 가치 평가 기준이 재설정될 것이다. 이러한 환경에서 희소 자산(비트코인, 이더리움, 금)은 희석 리스크를 헤지하는 합리적인 선택이 된다.
채권시장 스티프닝의 신호
수익률 곡선은 조용히 역국면을 해소했다. 10년물과 2년물 국채 금리 스프레드는 사상 최대 수준의 역국면에서부터 반등하여 +54bp에 도달했다. 겉보기에는 정상화된 것으로, 곡선이 더 건강해진 것처럼 보인다.
그러나 역사적 교훈은 다른 경고를 준다. 2007년 역국면 후의 스티프닝은 '안전 신호'가 아니라 붕괴의 전조였다. 핵심은 스티프닝의 원인이다. 성장 기대 개선으로 인한 스티프닝이라면 강세 신호이지만, 단기 금리 하락 속도가 장기 인플레이션 기대보다 빠른 경우라면 침체 리스크를 시사한다.
현재 스티프닝은 잘못된 이유로 진행되고 있다. 시장은 금리 인하 기대를 점착적 인플레이션으로 전환시키고 있다. 이는 취약한 구조다.
암호화폐의 구조적 문제
이러한 거시적 배경 속에서 암호화폐는 자체 생존 여부를 두고 시험대에 올랐다. '기업 재무 투입'(MSTR, Metaplanet, ETH 보유 기업 등)은 핵심 수요 기둥이었다. 그러나 순자산가치(NPV) 프리미엄이 줄어들면서 위험은 이 기업들이 디스카운트 상태로 전환되어 매수자가 아닌 강제 매도자로 돌변할 수 있다는 점이다.
사이클은 서사의 소멸로 끝나는 것이 아니라, 수요를 뒷받침하는 메커니즘의 역전으로 종료된다. 2017년은 ICO였고, 2021년은 DeFi/NFT 레버리지였다면, 2025년은 암호화폐 재무가 재무제표 아비트리지를 한계에 도달했을 가능성이다.
전반적으로 이번 사이클의 서사 중심은 '불협화음'이다. 시장은 계절성, 정책, 구조적 메커니즘에 의해 서로 반대 방향으로 끌려가고 있다.
-
비트코인의 9월 조정과 반감기 이후 불가피한 상승이 충돌한다.
-
연준은 신중한 발언을 하면서도 스태그플레이션 상황에서 금리 인하를 강요받고 있다.
-
채권시장 스티프닝은 완화처럼 보이지만, 그 이면엔 취약함이 숨어 있다.
-
암호화폐 자체의 연료—재무 투입—이 청산으로 전환될 위험에 직면해 있다.
투자자에게 논리는 간단하다. 우리는 서사가 충돌하는 시대에 살고 있으며, 프리미엄은 돌파를 예측하고, 희석을 헤지하며, 변동성을 유일한 진정한 상수로 여기는 자들에게 주어진다.
기회는 특정 서사를 선택하는 데 있지 않고, 변동성 자체가 자산임을 인식하는 데 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@arndxt_xo
