암호화폐 투자은행이 2조 달러 규모의 이야기를 월스트리트에 전했다
글: 르동 블록비츠
갑자기 미국 주식 시장에서 가장 눈에 띄는 것이 더 이상 AI가 아니라 상장 폐지 직전의 부실 기업들로 보이게 되었다. 지난 수개월간 미국 자본시장에서는 역합병 사례들이 전례 없는 속도와 점점 커지는 금액 규모로 대규모로 발생하고 있다.
상장기업들은 기존의 주요 사업을 완전히 포기하고 암호화폐를 자신의 기본 가치로 삼으며, 주가는 단시간 내에 몇 배에서 수십 배까지 급등한다. 현재 미국 증시는 암호화폐 생태계가 금융 실험을 벌이는 놀이터가 되어버렸다. 이번엔 암호화폐 VC들이 진짜 월스트리트 귀에까지 이야기를 들려준 것이다.
미국 주식시장, '폭죽 터트리는 사람'이 DAT 불꽃놀이를 하고 있다
3개월 전 Sharplink에 투자할 당시, 프리미티브 벤처스는 이 미국 주식시장 내 암호 신규 분야가 이렇게 짧은 시간 안에 그렇게 붐빌 줄 전혀 예상하지 못했다. "그때는 이런 투자 사례를 논하는 사람이 별로 없었고, 지금의 시장 열기와 비교하면 아예 비교조차 안 됐어요. 그런데 고작 일두 달 만에 이런 상황이 됐죠"라고 프리미티브 파트너인 예타(Yetta)가 말했다.
올해 6월, Sharplink Gaming은 4억 2500만 달러의 펀딩을 완료하며 미국 최초의 이더리움 보유 기업이 되었고, 소식 발표 후 주가는 급등하여 한때 10배 이상 치솟았다. 중국권 유일하게 해당 투자 건에 참여한 펀드로서 프리미티브는 업계에서 주목받게 되었다.
"우리는 암호화 시장의 유동성이 좋지 않다는 사실과 기관 측 구매력이 매우 강하다는 것을 동시에 발견했습니다. 비트코인 ETF 거래량은 계속 좋아졌고, CME의 비트코인 옵션 미결제약정(OI)은 심지어 바이낸스를 넘었습니다." 작년 4월, 프리미티브는 내부 회의를 통해 대대적인 리뷰를 진행했고, 이후 'CeFi(중앙화 금융)와 DeFi(탈중앙화 금융) 융합'이라는 새로운 투자 방향을 설정했다. 이제 그들은 암호화폐 생태계에서 가장 바쁜 VC들 중 하나가 되었다.
현재 프리미티브는 매일 투자은행(IB)으로부터 이메일을 받아 암호자산 보유 기업 투자에 참여하라는 초청을 받고 있다. 이 투자 신물결 속에서 투자은행은 조직자 겸 중개자의 역할을 하며, 프로젝트팀을 위해 모든 투자자들을 찾고 조율하는 일을 맡고 있으며, 자금 제공자들을 위한 로드쇼도 지원한다.
지난 한 달 동안 프리미티브는 20개 이상의 암호자산 보유 프로젝트들과 대화를 나누었다. 그러나 현재까지 공개적으로 참여한 투자 프로젝트는 Sharplink와 또 다른 라이트코인 보유 기업 MEI Pharma뿐이다. 이러한 신중한 투자 행보는 시장 과열에 대한 우려에서 비롯된 것으로, 올해 5월부터 팀은 다양한 정점 신호들을 면밀히 주시하기 시작했다.
"확실히 최근 시장의 거품 정도가 몇 달 전보다 훨씬 높다고 느낍니다." 예타는 동찰 비팅(Beating)에 밝히며, 팀은 현재 매일 시장 보고서를 작성하고 상황에 따라 적절한 익스지 방법을 판단한다고 덧붙였다. "암호자산 보유 기업은 금융 혁신이지만 장기적으로는 핵심 자산 가치에 대해 낙관할 수 있더라도, 시장 하락 시에는 심각한 레버리지 해제와 거품 제거 위험이 존재합니다."
프리미티브와 달리 팬테라는 소매치마를 걷어붙이고 본격적으로 나서려 하고 있다. 12년 역사의 노장 암호화폐 VC인 팬테라는 이 분야를 위해 새 용어—DAT(Digital Asset Treasury, 디지털 자산 금고)—까지 만들었다. 7월 초, 팬테라는 새 펀드를 설립해 이를 DAT 펀드라 명명했다.
펀딩 메모에서 팬테라 파트너 코스모 장(Cosmo Jiang)은 이렇게 썼다. "투자자로서 새로운 투자 범주 시작점에 있다는 사실을 깨닫는 것은 드문 일이며, 이를 인지하고 신속히 반응하여 초기 투자 기회를 활용하는 것이 중요합니다."
팬테라가 투자자들에게 들려주는 이야기는 매우 간단하다. 만약 어떤 기업의 주당 보유 비트코인 수량(Bitcoin Per Share)이 매년 증가한다면, 해당 기업의 주식을 보유함으로써 점점 더 많은 비트코인을 가지게 된다는 것이다.
마이크로스트래티지(MicroStrategy)를 선두로 한 비트코인 보유 기업들과 기타 암호화폐 보유 기업들의 근본 논리는, 시가총액이 장부상 암호자산 가치보다 프리미엄 상태일 때 정기증자, 전환사채, 우선주 등의 금융 도구를 이용해 시장에서 자금을 조달하고 더 많은 암호자산을 매입한다는 것이다. 주식에 프리미엄이 존재하기 때문에 기업은 더 적은 비용으로 더 많은 자산을 비축할 수 있다.
투자자들은 일반적으로 mNav 지표(Market Cap To Net Asset Value)를 사용해 프리미엄 배율을 측정하고 기업의 자금 조달 능력을 판단한다. "분명히 주식시장은 변동성이 크며, 때로 시장은 특정 자산을 고평가합니다. 이때 금융 도구를 활용해 자금을 조달하는 것은 본질적으로 변동성을 매도하는 것인데, 이 관점에서 보면 프리미엄은 장기간 유지될 수 있습니다." 코스모는 동찰 비팅에 설명했다.
올해 4월, 팬테라는 솔라나(Solana) 공공망 토큰 SOL을 비축하는 Defi Development Corps(DFDV)에 투자했다. 이는 미국 주식시장에서 비트코인이 아닌 다른 암호화폐를 보유 자산으로 삼는 첫 번째 기업이며, 지난 6개월간 주가는 20배 이상 상승했다.
하지만 팬테라에게 이것은 확실히 반컨센서스 투자였다. 프로젝트 초기에는 아무도 투자하려 하지 않았고, 회사의 2400만 달러 자금조달은 거의 전액 팬테라가 부담했다.
DFDV 멤버 대부분은 크라켄(Kraken) 고위층 출신이며, CFO는 솔라나 검증 노드 운영 경험도 있다. 팀의 솔라나에 대한 깊은 이해와 전통 금융 전문성은 팬테라를 설득한 핵심 요소였다. "비록 그렇지만 우리는 거래 구조 내에 하방 보호 조치들도 일부 마련했지만, DFDV의 놀라운 성공은 우리가 전혀 예상하지 못한 일이었습니다."
"저는 진정한 촉매제가 코인베이스(Coinbase)가 S&P 500 지수에 편입된 것이라고 생각합니다. 이 사건으로 전 세계 모든 펀드 매니저들이 암호화폐를 반드시 고려해야 하게 되었죠." 트럼프 당선 이후 암호화폐 산업은 전통 자본시장에서 승승장구했다. 서클(Circle)의 IPO는 글로벌 안정코인 관심을 불러일으켰고, 로빈후드(Robinhood)의 RWA 진출은 증권형 토큰화를 다시 한 번 화두로 만들었다. 현재 DAT가 새로운 개념의 계보를 잇고 있다.
DFDV 투자 후 한 달도 채 되지 않아 캔터 이쿼티 파트너스(Cantor Equity Partners)도 찾아왔다. DFDV의 성공은 소프트뱅크와 테더(Tether)의 비트코인 보유 기업 계획을 가속화했고, 결국 CEP는 약 3억 달러의 외부 자금을 사모로 모집했으며, 팬테라는 다시 한번 가장 큰 외부 투자자가 되었다.
DFDV와 CEP 두 기업에 대한 투자 자금은 팬테라의 플래그십 벤처펀드(Venture Fund)와 유동성 토큰 펀드(Liquid Token Fund)에서 나왔다. 팀은 처음에 이 두 건이 해당 분야에서의 유일한 투자일 것이라 여겼다.
그러나 시장 발전은 팬테라의 예상을 빠르게 초월했고, 위 두 펀드는 포트폴리오 구조 및 집중도 제한이 있었기 때문에 팬테라는 곧바로 새 펀드 설립 결정을 내렸다.
7월 1일, DAT 펀드의 펀딩이 시작되었고 목표는 1억 달러였다. 7월 7일, 공식적으로 펀딩 완료를 발표했다. LP들의 뜨거운 반응으로 팬테라는 이후 두 번째 DAT 펀드의 모금도 시작했다. 중순 동찰 비팅 인터뷰 당시, 첫 번째 DAT 펀드의 자금은 이미 모두 배분되었다.
공개된 투자 사례에서 팬테라는 종종 '앵커투자자(Anchor)' 역할을 한다. 즉 가장 많은 금액을 투자하는 주체이다. DAT 기업의 초기 유동성이 낮아 할인 거래가 쉽게 발생하기 때문에, 팀은 먼저 오프라인에서 주요 투자자들을 유치해 기반을 다지고 유동성과 스프레드 축소를 보장해야 한다.
다른 한편으로 '앵커투자자' 자체도 팬테라가 시장을 공략하는 전략 중 하나이다. "지난 두 달간 우리는 거의 백 개의 DAT 기업 제안서를 받았습니다. 팬테라는 보통 그들이 가장 먼저 전화를 걸어오는 대상인데, 우리 팀이 이 분야에 너무 일찍 진입했고 인지도에서 앞서 있기 때문이며, 또한 우리가 실제로 큰 금액을 투자하고 큰 티켓을 던지는 투자자라는 점을 그들도 알고 있기 때문입니다."
물론 팬테라는 DAT 기업을 무작정 다 투자하지는 않는다. DAT 기업 입장에서도 펀드는 '인지 리더십(cognitive leadership)' 마케팅 능력을 중요하게 본다. 샤플링크(Sharplink)와 비트마인(Bitmine)에 대한 투자는 상당 부분 이러한 고려에서 비롯된다. 특히 비트마인은 DAT 펀드의 첫 투자건이었으며, 팬테라는 이 거래에서도 '앵커' 역할을 했다.
6월 2일, 이더리움 커뮤니티 핵심 인물 조셉 루빈(Joseph Lubin)이 샤플링크의 역합병을 주도 완료하며 최초의 이더리움 보유 기업이 탄생했다. 6월 12일, 조셉 등 이더리움 핵심 인사들은 Etherealize를 통해 이더리움 기본 보고서를 발표하며 기관에 이더리움 투자 가치를 소개했다.
6월 30일, 두 번째 이더리움 보유 기업 비트마인이 탄생했고, '월스트리트 암호화폐 전문가' 토머스 리(Thomas Lee)가 나서 지지하며 주류 언론에서 잦은 노출을 통해 이더리움 투자 기회를 해설하기 시작했다. 동시에 샤플링크 주가는 상승세를 탔고, '이더리움 군비경쟁'은 순식간에 업계 최대 화제가 되었다.
"금융 레버리지를 진정으로 열어가기 위해서는 DAT 기업의 시가총액이 최소한 10억~20억 달러 수준에 도달해야 합니다." 코스모는 동찰 비팅에 밝히며, 이 수준에 도달해야 기업이 시장에서 진정한 평가 프리미엄을 얻고 전환사채 또는 우선주 등을 통해 기관 자본으로 향하는 또 다른 문을 열 수 있다고 말했다.
하지만 그 전에 DAT 기업은 먼저 일반 투자자들에게 이야기를 전달해야 한다. 암호화 원주민 투자자뿐만 아니라 주식시장의 더 광범위한 일반 소액주주들에게 말이다. "그들이 이 이야기를 이해하고 참여하고자 하는 마음을 갖도록 해야 합니다. 시장이 먼저 '실현될 것'을 믿어야만 전체 모델이 성립할 수 있죠."
시장과의 지속적 신뢰 구축은 DAT 기업 성공의 또 다른 핵심 요소이다. 전통 금융시장은 '투명성 + 규율성'을 요구한다. 팀은 충분히 '크립토 네이티브(Crypto Native)'여야 하면서도 전통 금융에 대한 민감도를 갖추고 있어야 하며, 상장기업 정보 관리 및 공시를 잘 수행하고 SEC 규정과 절차를 정확히 숙지하여 미국 자본시장에 효율적이고 전문적으로 접근할 수 있도록 해야 한다.
"우리는 디디(due diligence)에 많은 시간을 쓰는데, 진정으로 중요한 것은 mNav 같은 정적인 숫자가 아닙니다. 명확한 경영 구조가 있는가? 안정적으로 자금을 조달할 수 있는가? 새로운 비즈니스 모델을 구축할 능력이 있는가? 이것이 진정한 탁월한 'DAT 창업팀'입니다."
비트코인, 이더리움, 솔라나 보유 외에도 팬테라는 최근 여러 대형 알트코인 보유 기업들에도 투자했다. 비트코인에서 메인넷 코인, 그리고 알트코인으로 넘어가며 암호화 생태계가 투자자들에게 들려주는 이야기는 점점 더 깊어진다. 비트코인 DAT가 완전히 금융 공학에 의존해 성장하는 것과 달리 메인넷 토큰은 스테이킹과 DeFi 활동을 통해 수익을 창출할 수 있고, 알트코인 프로토콜은 암호화 시장 내 성숙한 응용 시나리오와 수익을 기본 가치로 가지고 있어, 주식 투자자들은 DAT를 통해 그 성장에 대한 노출을 얻을 수 있다.
비트코인과 메인넷 코인 DAT의 자금조달 경로와 달리, 많은 알트코인 DAT의 초기 보유 자산은 프로토콜 재단 자체 혹은 그 토큰 투자자들로부터 직접 온다.
하이퍼라이퀴드(Hyperliquid) 전략 보유 기업 소넷 바이오테라퓨틱스(Sonnet BioTherapeutics, SONN)의 초기 보유 자산은 상위 암호화폐 VC 패러다임(Paradigm)이 작년 말 매입한 1000만 개 이상의 HYPE 토큰을 직접 회사에 투입한 것이다. 동찰 비팅이 입수한 바에 따르면, 이테나(Ethena) 전략 보유 기업 스테이블코인엑스(StablecoinX) 역시 이테나 재단이 주도해 설립했으며, PIPE 라운드 투자자들은 자신이 보유한 ENA 토큰이나 USDC를 직접 사용해 투자에 참여할 수 있다.
유동성이 낮기 때문에 알트코인 DAT는 자금조달 소식 발표 후 급등하는 경우가 많고, 이는 내막을 아는 참여자들에게 내부거래 기회를 제공한다. SONN 사례에서 공식 공지는 7월 14일에 발표됐지만 주가는 7월 1일부터 크게 오르기 시작해 공지 전날에는 4배까지 상승했다.
최근 YZi Labs가 후원한 BNB 보유 기업 CEA도 유사한 문제를 겪었다. 동찰 비팅이 입수한 바에 따르면, 참여자들이 사전에 기업명을 알지 못하도록 팀은 미리 여러 미국 주식 쉘 기업을 매입해두고 마지막 순간에 무작위로 선택했다. 하지만 그럼에도 불구하고 7월 28일 공식 발표 수시간 전에 선제 매수(搶跑) 상황이 발생했다.
다른 한편으로 많은 투자자들은 알트코인 DAT가 '왼손에서 오른손으로 옮기기(左手套右手)'하는 잠재적 위험이 있다고 우려한다. 암호화 시장 유동성이 낮아 대형 고가 토큰은 할인 없이 매도하기 어렵다. 그러나 암호자산을 DAT 기업에 주입함으로써 토큰 자체의 허위 유동성이 미국 주식시장에서 실제 유동성으로 전환된다.
따라서 이것이 '성장 노출 제공'인지 '퇴출 유동성 확보'인지 여부는 투자자들이 신중히 구별해야 한다. "많은 DAT가 규제 틈새에서 운영하는데, 예를 들어 저장벽 거래판에 상장하는 식이다. 그러나 이런 단기 운영은 안정적인 정보 공시 및 준법 체계를 구축하기 어렵고, 진정한 자본 프리미엄을 얻지 못하면 결국 도미노 게임일 뿐이다."
규제도 DAT 기업이 직면하는 위험 중 하나이다. SEC가 알트코인 등 체인상 자산을 증권으로 분류하게 되면 DAT 구조는 대대적으로 조정되어야 한다. 그러나 그래도 프리미티브와 팬테라 등은 여전히 이것이 더 나은 전장이라고 본다. "미국 주식시장 유동성이 확실히 더 좋고, 상장기업 투자자들에게 더 많은 보호가 주어지기 때문에, 우리 입장에서는 지금 DAT 투자를 하는 것이 순수 암호화 투자보다 승률과 배당률 측면에서 더 낫다고 생각합니다." 예타가 말했다.
미국 주식시장 외부, '첫 번째 마이크로스트래티지'를 향한 경쟁
미국 주식시장은 가장 효율적이고 포용적이며 유동성 좋은 자본시장이라는 것이 투자자들의 공감대이며, 다음 마이크로스트래티지를 복제하기 위해 나스닥이 여전히 최적의 장소이다. 그러나 이는 다른 자본시장에 기회가 없다는 의미는 아니다. 미국 주식시장 외부 세계에서 사람들의 목표는 다음 메타플래닛(Metaplanet)이 되는 것이다.
지난 1년간 메타플래닛 주식 프리미엄은 계속 상승해 투자자들에게 10배 이상의 수익을 안겨주었다. 이 '아시아의 기적'과 같은 폭발적 성공은 더 많은 사람들에게 지역 차익거래 기회를 보여주었다.
아시아 시장은 비트코인 보유의 선구자이다. 2023년 중반, 드롭캐피탈(Drop Capital)과 중국태평양투자관리(홍콩)가 협력해 퍼시픽 드롭 펀드를 설립한 후, 막 비트코인 매입 계획을 시작한 홍콩 상장기업 보야인터랙티브(Boya Interactive)에 지분 투자했다. 2024년 마이크로스트래티지 주가가 크게 상승하면서 드롭캐피탈은 이 산업 추세를 더욱 확신하게 되었다. 현재 드롭캐피탈은 홍콩 상장기업 5곳에 지분을 보유하고 있으며 연내 최소 10곳에 투자할 계획이다.
"분명 현재 미국 시장의 비트코인 및 메인넷 코인 보유 기업들은 이미 매우 혼잡합니다. 다음 성장 동력은 미국 외 자본시장에서 더 가능성이 큽니다." 나치(Nachi)는 암호화폐 트레이더로, 현재는 보유 기업 투자 물결에 참여하고 있다. 올해 그는 비트코인 보유 기업 나카모토 홀딩스(Nakamoto Holdings)에 투자해 순식간에 10배 수익을 얻었다.
올해 초 나치는 개인 LP 자격으로 마이토스 벤처스(Mythos Venture)에 투자했는데, 이 펀드는 전문적으로 '아시아 비트코인 보유'를 다룬다. 최근 투자 건은 태국 상장기업 DV8로, 최근 2억 4100만 태铢 자금조달을 완료하며 동남아 최초의 비트코인 보유 기업이 되었다.
또한 그는 개인적으로 다른 지역의 몇몇 비트코인 보유 프로젝트에도 투자했으며, 금액은 대부분 7자리 수 달러 규모이다. 예를 들어 올해 4월 인수를 완료한 라틴아메리카 최초의 비트코인 보유 기업 오랑주(Oranje)는 브라질 최대 상업은행 이타우 비비에이(Itaú BBA)의 지원을 받았고, 첫 번째 라운드 펀딩에서 약 4억 달러를 모금했다.
"우리는 일본, 한국, 인도, 호주 등 시장에 아직 공간이 있다고 생각하며, (비트코인 보유 기업을) 할 수 있다고 봅니다." 마이토스에 합류한 후 나치의 역할은 점차 LP에서 '준 GP'로 변화했고, 다른 멤버들과 함께 투자 기회를 살펴보고 있다. 그의 임무는 인수에 관심 있는 상장기업을 찾는 것이며, 아시아 지역의 '쉘 주인들(shell owners)'이 최근 나치가 집중적으로 만나는 대상이 되었다.
'최초'가 되는 것'이 미국 주식시장 외부 자본시장에서 승리하는 핵심이다. 이는 팀이 선발 주도권을 확보하고 회사가 더 많은 시장 주목을 받는 데 도움이 된다. 그러나 이는 비트코인 보유 기업 서사의 지역 차익거래가 시간 경주임을 의미한다.
인수 과정에서 쉘 기업들 사이의 차이는 매우 크다. 일부 기업은 500만 달러면 살 수 있지만, 태국 DV8 사례에서는 여러 참여자들이 약 2000만 달러를 지불했다.
쉘 매입에서 상장 거래까지 전체 프로세스는 일반적으로 1~3개월이 소요되며, 여기서 규제 승인 효율성이 가장 중요한 변수이다. 그러나 기회를 발견해서부터 실현까지는 최소 6개월에서 더 오랜 시간이 필요하다.
DV8 인수는 전후 거의 1년이 걸려 올해 7월에야 공식적으로 완료됐다. 이 인수를 주도한 자금 제공자는 UTXO 매니지먼트와 소라 벤처스(Sora Venture)이며, 이들은 메타플래닛의 주요 설계자이기도 하다.
최근 소라는 한국 상장 소프트웨어 서비스 기업 SGA 인수도 기획 완료했다. "아시아, 특히 동남아 자본시장은 상대적으로 폐쇄적이지만, 이곳의 규모는 매우 큽니다. 다만 많은 외국 투자자들이 이 시장의 활성화 정도를 잘 모르죠." 소라 벤처스 파트너 루크(Luke)가 동찰 비팅에 밝혔다.
"지금 모두가 시간을 경쟁하고 있지만, 아시아 시장에서는 제가 보기엔 소라와 경쟁할 수 있는 사람은 거의 없습니다." 루크看来, 현지 규제는 많은 해외 자본에게 큰 장벽이며, 대부분의 VC는 인수 및 규제 당국과의 소통 경험을 완전히 갖추지 못했고 아시아 시장에 대해 실제로 잘 모른다.
소라 벤처스의 전략은 다수의 현지 파트너를 도입해 증권거래소 및 규제기관과 연결함으로써 프로젝트 실행 속도를 가속화하는 것이다. 한국 SGA 사례에서 팀은 처음 대화를 시작해 거래 최종 타결까지 한 달도 채 걸리지 않았으며, 한국 증권거래소 사상 최고의 인수 기록을 세웠다.
기업의 자금조달 속도와 시장 전략은 또 다른 장벽이다. "mNav는 후기 단계의 평가 모델이며, 비트코인이 일정량 축적된 후에야 성립합니다. 초기 기업들의 전략과 프리미엄 논리는 마이크로스트래티지와 완전히 다릅니다." 슈퍼 의결권과 같은 지분 구조 설계 덕분에 미국 주식시장 DAT 기업들은 지속적으로 지분을 희석하면서도 팀의 통제권을 유지할 수 있다.
하지만 아시아 상장기업은 일반적으로 이러한 메커니즘을 갖추지 못했기 때문에 팀의 지분 희석 가능 공간이 상대적으로 제한된다. 이는 팀이 자금조달 속도를 정확히 파악해야 하며, 주요 사업 등에서 발생하는 현금흐름을 통해 주식을 매입해 역희석을 수행해야 함을 의미한다. 알려진 바에 따르면 태국 DV8은 현지 관련 라이선스를 이미 취득했으며 곧 암호화폐 거래 플랫폼 사업을 시작할 예정이다.
현재 소라는 대만 시장 인수 거래를 서둘러 마무리하고 있으며, 일본 내 두 번째 비트코인 보유 기업도 추진 중이다. 올해 5월 팀은 미국에 상장된 홍콩 고급 상품 유통업체 톱윈(Top Win)에 지분 90%로 인수했으며, 회사는 곧 아시아 스트래티지(Asia Strategy)로 이름을 변경할 예정이다. "우리 목표는 아시아에서 9~10개의 '메타플래닛'을 만들어 미국에 상장된 모회사에 통합하는 것입니다. 이를 통해 미국 주식시장 투자자들이 간접적으로 아시아 기업의 프리미엄 노출을 얻을 수 있게 하려는 것입니다."
톱윈은 메타플래닛, 항월홀딩스, DV8, SGA 등 여러 기업 인수에 참여했으며, 최근 초기 라운드 펀딩을 완료할 예정이다. 소라 벤처스는 여전히 '복수 참여자 + 소액 자금' 모델을 채택하고 있으며, 총 모금액은 1000만 달러 미만이고 6개월 락업 기간이 있다.
루크는 톱윈이 미래에 30% 지분으로 아시아 기업을 지배하고 60%는 비트코인을 보유하는 자본 구조를 갖추기를 희망하며, 투자자들에게 다소 다른 서사를 들려주려 한다. 물론 이 모든 것은 팀의 구상과 이야기일 뿐이며, 아시아 시장 프리미엄이 지속 가능한지, 미국 주식시장 투자자들이 아시아 서사에 돈을 지불할지 여부는 시장과 시간이 검증해야 할 문제이다.
"확실히 인정해야 할 것은 아시아 시장은 바닥이 높고 천장이 낮아, 일정 규모에 도달하려면 결국 미국 주식시장에서만 가능하다는 점입니다. 여기서는 전 세계 투자자와 플레이어들이 끌려오니까요." 투자자들이 각국에서 비트코인 보유 서사의 알파를 추구하려 하지만, 모든 투자자들이 공감하는 점은 모든 것을 유지하는 베타가 여전히 미국 규제의 호재에 의해 주도된다는 것이다.
"비트코인 국가 보유 등 법안이 진정으로 시행되면 미국 정부의 매수가 다른 지역 정부와 주권 펀드의 동기화 배치를 유도하며, 비트코인은 계속 상승할 가능성이 있습니다." 나치가 말했다.
'코인-주식'에 구원받은 사람들
침체한 암호화 시장과 비교해 현재 DAT 분야는 특별히 활기차 보이며, 이 신물결은 단순히 눈길을 끌 뿐만 아니라 암호화 생태계에 갇힌 자본에게 '탈출구'를 제공하는 듯하다. "지금 시가총액 상위 100위 암호화 프로젝트는 모두 DAT를 고려하고 있습니다." 한 투자자가 동찰 비팅에 밝혔다.
2024년 말부터 2025년 초는 대부분의 암호화폐 VC 펀드가 만기되어 새로운 라운드 모금의 핵심 시점이었지만, 부진한 DPI 데이터로 인해 많은 LP들이 주저하게 되었다. 올해 초부터 많은 암호화폐 펀드들이 차례로 문을 닫았다.
2022년 이후 암호화 분야 1차 시장 평가가 계속 팽창했고, 많은 프로젝트가 시드 라운드 단계에서 수백만 달러를 조달했지만 실제 혁신과 적용 시나리오를 가진 프로젝트는 거의 없었다. 암호화폐 ETF와 핀테크+크립토(FinTech+Crypto) 분야의 발전과 함께 VC는 LP들이 암호화 자산을 구성하는 마지막 선택지가 되었다.
다른 한편으로 계속 수축하는 시장 유동성은 프로젝트의 퇴출에도 어려움을 더하고 있다. 소매 투자자들은 더 이상 'VC 코인'을 사주지 않으며, 동시에 프로젝트는 '거래소 상장'을 위해 높은 상장 비용을 지불해야 한다. "현재 주요 거래소에 상장하려면 일반적으로 최소 5%의 토큰 할당을 내줘야 하며, 1억 달러 시가총액 기준으로 비용은 500만 달러다. 미국 주식시장 쉘 기업을 인수하는 것도 거의 비슷한 가격이다."
그러나 미국 규제 환경의 개방은 모두에게 새로운 희망을 보여줬다. 암호자산 보유 기업은 토큰에게 최고의 퇴출 통로를 제공할 뿐만 아니라, 암호화 분야가 기관 자금을 유치하기 위한 새로운 스토리 각본도 제공한다.
암호화폐 VC 외에도 중간계 투자은행(IB)도 이 열풍의 수혜자가 되었다. 블룸버그 보도에 따르면 DAT 거래는 많은 중간계 IB 중개인들의 업무 시간의 80%를 차지하며, 올해 말까지 이 분야의 업무가 추가로 300% 성장할 것으로 예상된다.
현재 업계는 2조 달러 규모의 암호화폐 시장을 미국 주식시장으로 옮기고 싶어 한다. 두 달도 채 안 되는 사이에 시장에는 수십 개의 DAT 기업이 쏟아져 나왔다.
팬테라의 구상에 따르면 DAT 분야는 3~5년 내에 중대한 통합이 이루어질 것이며, 하락 국면이 오면 규모 효과를 형성하지 못한 소규모 DAT 기업들은 마이너스 프리미엄에 빠져 더 큰 경쟁자들에 의해 극저가로 흡수될 것이다. "DAT는 '신형 자금 운용 모델 실험장'이지 기술 혁신의 중심이 아닙니다. 결국 살아남는 기업은 2~3곳뿐일 것입니다."
하지만 지금은 음악이 막 시작된 시점이다. 코스모는 이 분야가 백열화되기까지는 최소 6개월 정도 남았다고 본다. "결국 누가 승리할지는 완전히 미지수이며, 우리가 할 수 있는 것은 미래의 그 '2~3곳' 중 하나가 될 가능성이 있는 팀들을 지원하는 것뿐입니다."
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