mAsset에서 xStocks까지: 미국 주식 토큰화의 5년 부침기
2025년 7월, 로빈후드는 사용자가 아비트럼 체인에서 5×24시간 미국 주식을 거래할 수 있게 되었다고 발표했으며, 바이비트와 크라켄은 스위스의 규제 준수 자산 토큰화 플랫폼 백드 파이낸스(Backed Finance)가 제공하는 xStocks 상품을 상장한다고 발표했다. 코인베이스는 SEC에 증권 토큰 발행 신청까지 제출했다. 시장에서는 일시적으로 뜨거운 논의가 이어졌고, 블록체인상에서 미국 주식을 거래하는 것이 사용자들의 주목을 받는 핵심 이슈로 부상했다.
이것이 미국 주식의 최초 블록체인 연동일까?
벌써 2020년 DeFi의 여름 시기, 미러 프로토콜(Mirror Protocol)은 테라 체인 위에서 합성 자산 mAssets를 출시하며 KYC나 증권사 계좌 개설 없이도 애플, 테슬라 등의 미국 주식을 "보유"할 수 있는 길을 열었다. 당시 미러는 기세등등했지만, 결국 루나(Luna) 붕괴와 SEC의 강력한 규제 조치 속에 사라지고 말았다.
5년 후, xStocks 등 차세대 미국 주식 토큰화 제품들이 다시금 등장하고 있다. 과거의 미러와 비교해 자산 구조, 규제 준수성, 기술 스택 측면에서 어떤 차이가 있으며, 이번에는 미국 주식 토큰화가 더 오래갈 수 있을까?
1. 자산 구조 비교: 체인 내 가격 맵핑에서 실제 자산 닻 고정까지
미러 프로토콜의 mAsset는 본질적으로 블록체인상 가격 합성물(synthetic asset)이다. 현실 세계의 지분 소유나 자산 귀속을 의미하지 않으며, 단지 오라클을 통해 실제 미국 주식 가격을 동기화하고 스마트 계약으로 '가격은 연결되나 자산은 분리된' 합성 상품을 모의하는 방식이다. mAssets는 알고리즘 안정화폐 UST의 초과 담보에 의존해 발행되는데, 2022년 5월 테라 생태계 붕괴(UST 디페깅)처럼 하부 안정 메커니즘에 시스템 리스크가 발생하면 전체 자산 시스템이 즉각 가치 제로의 연쇄 반응에 휘말린다. 이러한 구조의 핵심 문제점은 '가격'에만 닻을 내리고 '지분'이나 '자산 권리'에는 닻을 내리지 않는다는 점이며, 본질적으로 소유권 증서라기보다 파생상품에 가깝다.
반면 xStocks는 완전히 다른 자산 닻 고정 구조를 채택한다. 스위스 소재 규제 준수 기관 Backed Assets가 주도하며, 오프체인에서 검증 가능한 명확한 자산 구조를 갖춘다. 인터랙티브 브로커스(Interactive Brokers) 같은 증권사를 통해 실제 주식을 매입한 후, Clearstream, InCore Bank, Maerki Baumann 등 규제 대상 보관기관을 통해 보관한다. 토큰 생성 방식은 "선매입, 후연결(on-chain)"으로, 모든 xStock 토큰이 실제 주식 포지션과 1:1로 대응되도록 한다. 간단히 말해, 사용자의 모든 체인상 구매 거래마다 현실 세계의 실제 주식 거래가 뒷받침되는 것이다.
xStocks는 솔라나 공개 블록체인에 SPL 표준으로 발행되며, 5×24시간 체인상 거래 및 즉시 정산을 지원해 전통 증권시장의 영업일 및 거래 시간 제약을 깬다. 무엇보다 미러와 같은 DeFi 합성 자산 체계가 극한 시장에서 노출한 취약성을 감안할 때, xStocks는 실제 자산, 규제 준수 보관, 체인상 감사 가능 메커니즘을 도입함으로써 DeFi 합성 자산의 허망한 거품에서 벗어났다.
2. 규제 논리 비교: 회색 지대에서 규제 준수 중심으로
미러 프로토콜은 2020년 DeFi 폭발기라는 특수한 창구기에 탄생했다. 당시 블록체인 생태계는 규제의 진공 상태와 실험 열풍이 공존했다. KYC/AML은 보편적이지 않았고, 오히려 익명성, 무검열, 국경 없는 거래가 기본 전제였다. 미러는 바로 이런 환경에서 태어났으며, 사용자는 UST 또는 LUNA를 담보로 신원 인증 없이도 mAssets를 발행하고 TSLA, AAPL 등 미국 주식 맵핑 자산을 자유롭게 거래하며 전 세계 사용자에게 24/7 미국 주식 거래를 실현했다.
그러나 합성 자산과 알고리즘 안정화폐에 기반한 이 모델은 규제와 실제 자산 부족이라는 문제를 안고 있어 장기적으로 큰 위험을 안겼다. 2022년 LUNA/UST 붕괴로 글로벌 충격이 발생하자 SEC는 미러 및 테라폼 랩스(Terraform Labs)를 고소하며 mAssets를 명확히 "미등록 증권(unregistered securities)"으로 규정했다. 이후 블록체인상 합성 자산은 규제 한파를 맞았고, 미러 모델은 실패한 실험의 전형이 되었으며, 이는 Web3가 현실 금융 세계를 맵핑하려던 1세대 경로의 종말을 알렸다.
현재 xStocks를 추진하는 주체는 크라켄, 로빈후드, 백드 파이낸스 등 규제 인프라와 전통 금융 배경을 갖춘 트래드파이(TradFi)+Web3 혼합체다. 크라켄은 EU의 MiFID II 지침을 준수하며, Backed Assets와 Dinari 모두 증권 토큰 발행 라이선스를 보유하고 있다. 거래는 KYC/AML 인증이 필요하며, 오프체인 결제 절차는 추적 가능하다. 2025년 미국 SEC 신임 위원장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 토큰화를 "금융 디지털 혁명"이라 칭하며, 정책 기조가 억제에서 유도로 전환되고 있다.
중요한 점은 xStocks가 지분 토큰이 아니라 채권 구조 기반 추적 자산이라는 사실이다. 본질적으로는 양도 가능한 스테이블코인 + 수익 증서에 더 가깝다. 이러한 구조는 증권 속성에 따른 엄격한 규제를 피할 수 있다는 장점이 있으나, 투표권이나 기업 거버넌스 권한을 가지지 못하며 배당금 지급과 유통 구조가 복잡해지는 단점이 있다. 또한 중개 실체(예: 크라켄의 버뮤다 자회사 PDSL)를 통해 유통해야 하며, 채권 모델은 세무 및 등록 면에서 무인세, 무기명 등 규제 장점을 가져다주지만, 동시에 xStocks가 "블록체인상 미국 주식 소유권"이라는 서사와는 거리가 있음을 드러낸다. 일부 사용자는 "체인상 주식 토큰은 세금 회피용으로 만들어진 절단된 주식(censored stock)에 불과하다"고 표현하기도 한다.
3. 기술 스택 비교: 폐쇄 생태 vs 프로토콜 통합
미러 프로토콜은 테라 체인 위에 구축되어 LUNA와 UST 내부 순환에 주로 의존했다. 당시 Terraswap과 Anchor Protocol 기능은 상대적으로 성숙했으나, 단일 생태계에 머문다는 한계로 인해 크로스체인 협업이 어려웠다.
반면 xStocks는 아비트럼, 솔라나, 베이스 등 다중 체인 고성능 공개 블록체인에 배포되며 크로스체인 자산 유통이 가능하다. xStocks 토큰은 솔라나 DeFi 프로토콜에서 담보 대출, LP 마이닝 등에 활용되며 점차 체인상 조합성(composability)을 향해 나아간다.
다만 xStocks의 거래 경험은 여전히 유동성 부족 문제를 안고 있다. 현재 체인상 유동성은 TSLAx, SPYx 등 소수 자산에 집중되어 있으며, 다수의 에셋 풀은 거래 건수가 20건에도 못 미쳐 슬리피지가 심하고 유동성 지원 메커니즘이 부족하다. 더 깊이 보면, xStocks는 여전히 perp DEX 수준의 심층적 통합 메커니즘을 체인상에서 구현하지 못해 전체 거래 경험은 CEX의 선물 계약이나 미국 주식 CFD 상품과 비교해 여전히 명백한 격차를 보이며, 단기간 내 대규모 트래픽 이동이나 고빈도 거래 수요를 만족시키기는 어렵다.
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defioasis 체인 데이터에 따르면, 2025년 6월 30일 제품 출시 당일 체인상 거래액은 133.8만 달러, 독립 거래 사용자는 1,225명, 거래 건수는 2,510건이었다.
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7월 1일에는 거래량이 크게 증가하여 거래액이 664만 달러로 상승했고, 신규 독립 사용자는 6,565명, 거래 건수는 17,879건으로 급증했으나, 거래는 여전히 소수 자산에 집중되었다.
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거래는 주로 TSLAx(171만 달러), SPYx(153만 달러), CRCLx(94만 달러) 등 상위 자산에 분포되어 있으며, 나머지 대부분 자산의 거래는 매우 제한적이며 일부 에셋 풀은 유동성이 제로에 가까워 효과적인 체결을 지원하기 어렵다.
4. 현재의 미국 주식 토큰화 생태 현황
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StableStocks: StableStocks는 온체인 주식(Onchain Stock) 생태에 특화된 CeDeFi 기업으로, 온체인 주식 생태의 완전한 폐쇄 루프를 구축하는 것을 목표로 한다. 자체 규제 준수 증권사 인프라와 자산 맵핑 기술을 기반으로 사용자가 스테이블코인으로 직접 우량 주식에 투자할 수 있도록 지원한다. 핵심 목표는 체인상에서 전통 주식 자산의 보유, 담보 대출, 거래, 파생상품 구성 등을 실현하고 동일 온체인 주식의 플랫폼 간 유동성을 확보함으로써 체인상 자산의 깊이와 효율을 제고하는 것이다. 제품 구조는 사용자가 스테이블코인 형태로 미국 주식 시장에 진입할 수 있도록 하며, 향후 블루칩 주식, ETF, 테마 자산 등 다양한 종목을 포함할 예정이다.
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xStocks: 현재 체인상 미국 주식 거래량이 가장 큰 프로젝트로, 전체 체인상 유동성의 약 90%를 담당하고 있다. 규제 구조는 스위스 DLT 법안과 리히텐슈타인-저지 섬의 이중 SPV(특수 목적 법인) 구조를 기반으로 발행 측면의 법적 규제 준수성을 보장한다. xStocks 토큰은 솔라나 공개 블록체인에 SPL 표준으로 발행되며, 체인링크(Chainlink)의 가격 정보 제공(Feed) 메커니즘을 도입해 오프체인 시장과의 고빈도 가격 동기화를 실현했다.
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로빈후드(Robinhood): 전통 증권사가 Web3에 진입한 대표 사례로, "규제 우선"과 "생태 폐쇄 루프" 모델을 강조한다. 유럽 사업은 리투아니아 중앙은행의 규제를 받으며, MiFID II 및 MiCAR 암호자산 라이선스를 보유해 EU 내에서 증권형 토큰 발행이 가능하다. 현재 아비트럼 2단계 네트워크에 주식 토큰화 프로토타입을 배포했으며, 향후 자체 개발한 전용 L2를 통해 규제 준수 하에 기술적 폐쇄 루프를 실현할 계획이다.
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코인베이스(Coinbase): 미국 시장의 인프라 주도자로서, 코인베이스의 토큰화 경로는 SEC 정책 추진 속도에 직결된다. 현재 규제 면제를 기다리고 있으며, 이를 통해 자회사가 정산, 보관, 규제 보고 등의 업무를 수행할 수 있도록 할 계획이다. 목표는 미국 주식 자산의 체인상 원생 규제 준수 발행을 실현하는 것이다. 토큰화 모듈은 자체 개발한 베이스 2단계 네트워크에 배포되며, 초기에는 50~100개의 미국 주식과 ETF를 출시할 예정으로, 표준 블루칩 주식과 일부 테마 자산을 포함하며 배당금 지급과 체인상 정산을 지원할 계획이다.
스테이블코인 법안이 점차 시행되는 가운데, 시장은 규제 준수와 토큰화에 대해 매우 높은 관심을 보이고 있다. 주식 토큰화는 전통 주식시장을 대체하는 것이 아니라 연결하는 데 그 최대 가치가 있다. 전통 투자자들에게 암호화 세계로 들어오는 문을 열어주며, 동시에 암호화 사용자들에게 현실 자산에 연결된 도구를 제공한다. 비트코인과 이더리움 ETF 출시가 메인스트림 자본의 암호화 시장 진입을 가능하게 했듯, 주식 토큰화 역시 차기 자금 유입의 중요한 통로가 될 전망이다.
작성자: @crypto_crane888
제공: @JELabs2024
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