화비 그로스 아카데미｜암호화 시장 매크로 리서치 보고서: 통화 정책의 줄다리기와 글로벌 불안 속에서의 기회 재편, 하반기 암호화 시장 최신 전망
1. 요약
2025년 상반기, 세계 거시 환경은 지속적으로 높은 불확실성을 유지했다. 연준(Fed)이 여러 차례 금리 인하를 유예한 것은 통화 정책이 '관망과 팽팽한 줄다리기' 단계에 진입했음을 반영하며, 트럼프 행정부의 관세 강화와 이스라엘-이란 갈등, 중동 에너지 수송로 위기, 러시아 전투기 격추 등 지정학적 갈등의 격화는 글로벌 리스크 선호 구조를 더욱 분열시키고 있다. 우리는 금리 정책, 달러 신용, 지정학, 규제 동향, 글로벌 유동성이라는 다섯 가지 거시적 차원에서 출발해 체인 데이터와 금융 모델을 결합하여 하반기 암호화 자산 시장의 기회와 리스크를 종합적으로 평가하고, 비트코인, 스테이블코인 생태계, DeFi 파생상품 분야를 아우르는 세 가지 핵심 전략 제안을 제시할 것이다.
2. 세계 거시 환경 회고 (2025년 상반기)
2025년 상반기 세계 거시경제 구도는 2024년 말 이후 성장 부진, 인플레이션 경직성, 연준 통화정책 전망의 불확실성 및 지속적으로 고조되는 지정학적 긴장이라는 다중 불확실성 특징을 계승하면서 글로벌 리스크 선호가 눈에 띄게 위축되었다. 거시경제와 통화정책의 주도 논리는 이제 '인플레이션 억제'에서 점차 '신호 게임'과 '기대 관리'로 진화하고 있다. 암호화 시장은 글로벌 유동성 변화의 전초 기지로서 이러한 복잡한 환경 속에서 전형적인 동조적 변동성을 나타내고 있다.
먼저 연준의 정책 방향을 되짚어보면, 2025년 초 시장은 '연내 3차례 금리 인하'라는 예상을 공감대화했다. 특히 2024년 4분기 PCE(개인소비지출물가지수) 전분기 대비 증가율이 명확히 하락하면서 시장은 2025년이 '안정적 성장+온건한 인플레이션' 기조 하의 완화 국면 개막기를 맞이할 것으로 기대했다. 그러나 이러한 낙관적 전망은 2025년 3월 FOMC 회의에서 현실의 충격을 받았다. 당시 연준은 정책을 그대로 유지했지만 회의 후 발표문에서 "인플레이션이 여전히 목표에 도달하지 못했다"고 강조하며 노동시장이 여전히 긴장 상태라고 경고했다. 이후 4월과 5월 두 차례 연속으로 CPI 전년 대비 상승률이 예상보다 높아졌으며(각각 3.6%, 3.5%), 근원 PCE 전년 대비 증가율도 3% 이상을 유지했다. 이는 '경직된 인플레이션(sticky inflation)'이 시장 예상처럼 쉽게 사라지지 않고 있음을 보여준다. 주택 임대료의 강성 상승, 서비스업 임금 경직성, 에너지 가격의 일시적 충격 등 인플레이션의 구조적 원인이 근본적으로 변화하지 않았기 때문이다.
인플레이션 재상승 압력에 직면해 연준은 6월 회의에서도 다시 한번 '금리 인하 유예'를 선택했으며, 점도표(dot plot)를 통해 2025년 전체 금리 인하 횟수 전망을 연초의 3차례에서 2차례로 하향 조정했다. 연말 연방기금금리 전망치는 4.9% 이상 유지될 것으로 보인다. 더 중요한 것은 파월 의장이 기자회견에서 연준이 이제 '데이터 의존 + 관망 기간'에 진입했으며, 시장이 해석했던 '완화 국면 확인기'가 아니라고 시사했다는 점이다. 이는 통화정책이 '방향성 지침'에서 '시점 중심 관리'로 전환되고 있음을 의미하며, 정책 경로의 불확실성이 크게 증가했음을 나타낸다.
한편, 2025년 상반기에는 재정정책과 통화정책 간의 '갈등 심화' 현상도 두드러졌다. 트럼프 행정부가 '강력한 달러 + 강력한 국경' 전략 조합을 가속화함에 따라 미국 재무부는 5월 중순 다양한 금융 수단을 통해 '채무 구조 최적화'를 추진하겠다고 발표했으며, 여기에는 웹3 및 핀테크 제품을 활용해 달러 자산을 외부로 확산시키고, 명백한 재산권 확대 없이 유동성을 주입하는 것을 포함한 달러 스테이블코인의 규제 합법화 입법 과정도 포함된다. 이러한 일련의 재정주도 안정 성장 조치는 연준의 '고금리 유지로 인플레이션 억제'라는 통화정책 방향과 명백하게 괴리를 보이며, 시장 기대 관리의 복잡성이 점점 커지고 있다.
트럼프 행정부의 관세 정책 또한 올해 상반기 글로벌 시장을 흔든 주요 변수 중 하나였다. 4월 중순부터 미국은 중국 고기술 제품, 전기차, 청정에너지 장비에 대해 30~50%에 이르는 새로운 관세를 부과하기 시작했으며 추가 확대를 위협했다. 이러한 조치들은 단순한 무역 보복이 아니라, 정부가 '수입 물가 상승(inflation via import)'을 통해 인플레이션 압력을 만들어 내고 이를 역으로 이용해 연준의 금리 인하를 유도하려는 의도를 담고 있다. 이 배경 속에서 달러 신용 안정성과 금리 앵커 사이의 모순이 표면화됐다. 일부 시장 참여자들은 연준의 독립성 자체를 의심하기 시작했고, 이는 미 국채 장기수익률의 재평가를 촉발했다. 10년 만기 국채 수익률은 일시적으로 4.78%까지 치솟았으며, 2년물과 10년물 사이의 만기 스프레드는 6월 다시 마이너스로 돌아섰고, 경기 침체 우려가 다시 고개를 들었다.
동시에 지정학적 긴장의 고조는 시장 심리를 실질적으로 타격했다. 6월 초 우크라이나가 러시아 전략폭격기 Tu-160를 성공적으로 파괴하면서 북대서양조약기구(NATO)와 러시아 간 고강도 언쟁이 벌어졌고, 중동에서는 5월 말 사우디아라비아의 핵심 석유 인프라가 후티 반군의 공격을 받았다는 소식에 원유 공급 전망이 훼손되며 브렌트유 가격이 배럴당 130달러를 돌파, 2022년 이후 최고치를 기록했다. 그러나 2022년과 다른 점은 이번 지정학적 사건이 비트코인과 이더리움의 동시 상승을 이끌지 못했다는 것이다. 오히려 피난처 수요가 금과 단기 국채 시장으로 대거 몰렸으며, 금 현물 가격은 일시적으로 3,450달러를 돌파했다. 이러한 시장 구조 변화는 현재 단계에서 비트코인이 여전히 유동성 거래 상품으로 간주되고 있으며, 매크로적 피난처 자산으로 자리매김하지 못했음을 보여준다.
글로벌 자본 흐름 측면에서 보면, 2025년 상반기에는 명백한 '신흥시장 이탈' 경향이 나타났다. IMF 데이터와 JP모건의 국경을 넘는 자본 추적에 따르면 2분기 신흥시장 채권 자금 순유출은 2020년 3월 코로나 사태 이후 분기 기준 최대치를 기록했으며, 북미 시장은 ETF화로 인한 안정적인 매력 덕분에 상대적으로 자금 순유입을 유지했다. 암호화 시장도 예외가 아니다. 비트코인 ETF는 올해 들어 누적 순유입이 60억 달러를 넘어선 가운데 견조한 모습을 보였지만, 중소형 시가총액 코인과 DeFi 파생상품은 대규모 자금 유출을 경험하며 '자산 분층화'와 '구조적 순환'의 뚜렷한 징후를 보였다.
종합하면, 2025년 상반기는 정책 기대의 격렬한 줄다리기, 재정정책의 달러 신용 외부 확산 시도, 지정학적 사건의 빈번한 발생, 선진국으로의 자본 회귀 및 피난처 자금 구조 재편이라는 고도로 구조화된 불확실성 환경을 보여줬다. 이는 단순히 '금리 인하 여부'의 문제가 아니라, 달러 앵커의 신용 재구성, 글로벌 유동성 주도권 경쟁, 디지털 자산의 합법성 통합이라는 다중 전장이다. 이 전투 속에서 암호화 자산은 제도적 틈새와 유동성 재분배를 통해 구조적 기회를 찾아야 한다. 다음 단계의 시장 흐름은 모든 코인에게 열린 것이 아니라, 거시 구도를 이해하는 투자자에게만 허락될 것이다.
3. 달러 체계 재편과 암호화폐 역할의 체계적 변화
2020년 이후 달러 체계는 브레튼우즈 체제 붕괴 이후 가장 깊이 있는 구조적 재편 국면을 맞이하고 있다. 이 재편은 기술적 차원의 결제 도구 진화에서 비롯된 것이 아니라, 글로벌 통화 질서 자체의 불안정성과 제도적 신뢰 위기에서 비롯된다. 2025년 상반기 거시환경의 격렬한 변동 속에서 달러 패권은 내부적으로 정책 일관성의 불균형을 겪고 있을 뿐 아니라, 외부적으로는 다자간 통화 실험의 권위 도전에도 직면해 있으며, 이러한 진화 궤적이 암호화폐의 시장 지위, 규제 논리, 자산 역할에 깊은 영향을 미치고 있다.
내부 구조 측면에서 달러 신용 체계가 직면한 가장 큰 문제는 '통화정책 앵커 논리의 흔들림'이다. 지난 10여 년간 연준은 독립적인 인플레이션 목표 관리자로서 정책 논리가 명확하고 예측 가능했다. 경제과열 시에는 긴축, 하락기에는 완화하며 가격 안정을 최우선 목표로 삼았다. 그러나 2025년 들어 이 논리는 트럼프 행정부를 대표로 하는 '강한 재정-약한 중앙은행' 조합에 의해 점차 침식되고 있다. 바이든 시절의 재정 완화와 통화 독립을 고수하던 입장은 트럼프에 의해 서서히 '재정 우선' 전략으로 전환되고 있으며, 그 핵심은 달러의 글로벌 지배력을 활용해 국내 인플레이션을 역으로 수출하고, 간접적으로 연준이 재정 사이클에 맞춰 정책 경로를 조정하도록 유도하는 것이다.
이러한 정책 분열의 가장 직접적인 표현은 재무부가 전통적 통화정책 도구를 우회하면서도 달러 국제화 경로를 끊임없이 강화하고 있다는 점이다. 예를 들어, 2025년 5월 재무부가 제안한 '규제 적합 스테이블코인 전략 프레임워크'는 웹3 네트워크 내에서 체인 상 발행을 통해 달러 자산을 글로벌로 확산시키는 것을 명시적으로 지지한다. 이 프레임워크가 내포한 것은 달러의 '금융 국가 기계'가 '기술 플랫폼 국가'로 진화하려는 의도이며, 실질적으로는 새로운 금융 인프라를 통해 디지털 달러의 '분산형 통화 확장 능력'을 형성해 중앙은행의 재산권 확대 없이도 신시장에 유동성을 계속 제공하려는 것이다. 이러한 경로는 달러 스테이블코인, 체인 상 국채, 미국 상품 결제 네트워크를 통합해 '디지털 달러 수출 체계'를 구성함으로써 디지털 세계에서 달러 신용의 네트워크 효과를 강화하려는 목적을 가지고 있다.
그러나 이 전략은 동시에 '법정화폐와 암호화 자산의 경계 소멸'에 대한 시장 우려를 불러일으키기도 한다. USDT, USDC 등의 달러 스테이블코인이 암호화 거래에서의 지배적 위치를 지속적으로 강화하면서, 그 본질은 점차 '암호화 원생 자산'이 아닌 '달러의 디지털 표현'으로 진화하고 있다. 이에 따라 비트코인과 이더리움 같은 순수한 탈중앙화 암호화 자산의 거래 시스템 내 상대적 비중은 지속적으로 하락하고 있다. CoinMetrics의 데이터에 따르면 2024년 말부터 2025년 2분기까지 세계 주요 거래 플랫폼의 총 거래량에서 USDT가 다른 자산과의 거래쌍 비중은 61%에서 72%로 상승했으며, BTC와 ETH의 현물 거래 비중은 모두 감소했다. 이러한 유동성 구조의 변화는 달러 신용 체계가 이미 부분적으로 암호화 시장을 '흡수'했으며, 달러 스테이블코인이 암호화 세계의 새로운 시스템적 리스크 원천이 되었음을 시사한다.
한편 외부 도전 측면에서 달러 체계는 다자간 통화 메커니즘의 지속적인 시험에 직면해 있다. 중국, 러시아, 이란, 브라질 등은 자국 통화 결제, 양자간 정산 협정, 상품 연동형 디지털 자산 네트워크 구축을 가속화하고 있으며, 그 목적은 달러의 글로벌 결제 독점 지위를 약화시키고 '달러 탈피(de-dollarization)' 체계를 안정적으로 정착시키는 것이다. 아직 SWIFT 체계에 대항할 수 있는 유효한 네트워크를 형성하지는 못했지만, 그 '인프라 대체' 전략은 달러 결제 네트워크에 가장자리에서 압력을 가하고 있다. 예를 들어 중국이 주도하는 e-CNY는 중앙아시아, 중동, 아프리카 여러 국가와의 국경을 넘는 결제 인터페이스 연결을 가속화하고 있으며, 중앙은행 디지털화폐(CBDC)를 석유가스, 상품 거래에서의 활용 시나리오를 탐색하고 있다. 이 과정에서 암호화 자산은 두 체계 사이에 끼어 '제도적 귀속' 문제가 점점 더 모호해지고 있다.
비트코인은 이러한 구도 아래 특별한 변수로서, 그 역할이 '탈중앙화 결제 도구'에서 '주권 없는 인플레이션 헷지 자산'과 '제도적 틈새 속 유동성 통로'로 전환되고 있다. 2025년 상반기, 비트코인은 일부 국가와 지역에서 자국 통화 가치 하락과 자본 통제를 헷지하는 수단으로 대량 사용되었으며, 특히 아르헨티나, 터키, 나이지리아 등 통화 불안정 국가에서 BTC와 USDT로 구성된 '민간 달러화 네트워크'가 주민들이 리스크를 헷지하고 가치 저장을 실현하는 중요한 도구가 되었다. 체인 상 데이터에 따르면, 오직 2025년 1분기에만 로컬비트코인스(LocalBitcoins)와 팩스풀(Paxful) 등 P2P 거래 플랫폼을 통해 라틴아메리카와 아프리카 지역으로 유입된 BTC 총액이 전년 동기 대비 40% 이상 증가했으며, 이러한 거래는 자국 중앙은행 규제를 명백히 회피함으로써 비트코인의 '회색 피난처 자산' 기능을 강화했다.
그러나 주목해야 할 점은 비트코인과 이더리움이 여전히 국가 신용 논리 체계에 포함되지 않았기 때문에 '정책 스트레스 테스트'에 직면했을 때 리스크 저항 능력이 여전히 부족하다는 것이다. 2025년 상반기 미국 SEC와 CFTC는 DeFi 프로젝트와 익명 거래 프로토콜에 대한 규제 강도를 지속적으로 높였으며, 특히 Layer 2 생태계의 크로스체인 브릿지와 MEV 릴레이 노드를 대상으로 새로운 조사를 진행했다. 이로 인해 일부 자금이 고위험 DeFi 프로토콜에서 철수하는 선택을 했다. 이는 달러 체계가 시장 내러티브를 재차 주도하는 과정에서 암호화 자산이 스스로의 역할을 재정의해야 함을 보여준다. 더 이상 '금융 독립'의 상징이 아니라, '금융 융합' 또는 '제도적 헷지' 도구가 될 가능성이 높다.
이더리움의 역할 역시 변화하고 있다. 데이터 검증 계층과 금융 실행 계층으로의 이중 진화를 동반하며, 그 기본 기능은 점차 '스마트계약 플랫폼'에서 '제도 접속 플랫폼'으로 진화하고 있다. RWA 자산의 체인 상 발행이든, 정부/기업 스테이블코인 배포든, 점점 더 많은 활동이 이더리움을 규제 준수 구조에 포함시키고 있다. 비자(VISA), JP모건, 페이팔(PayPal) 등 전통 금융기관은 Base, Polygon 등 이더리움 호환 체인 상에 인프라를 구축하며 DeFi 원생 생태계와 '제도적 중간층'을 형성하고 있다. 이는 이더리움이 '금융 미들웨어'로서의 제도적 위치가 재구성되었음을 의미하며, 미래 방향은 '탈중앙화 정도'에 달려 있는 것이 아니라 '제도적 호환 정도'에 달려 있음을 나타낸다.
달러 체계는 기술 외부 확산, 제도 통합, 규제 침투라는 3중 경로를 통해 디지털 자산 시장을 재차 주도하고 있으며, 그 목표는 암호화 자산을 소멸시키는 것이 아니라 '디지털 달러 세계'의 내장 구성 요소로 만드는 것이다. 비트코인, 이더리움, 스테이블코인, RWA 자산은 재분류, 재평가, 재규제를 거쳐 결국 달러를 앵커로 하고 체인 상 결제를 표상으로 하는 '범달러 체계 2.0'을 구성하게 될 것이다. 이 체계 안에서 진정한 암호화 자산은 더 이상 '반항자'가 아니라 '제도적 회색지대의 차익 추구자'가 된다. 미래의 투자 논리는 더 이상 '탈중앙화가 가치 재평가를 가져온다'는 것이 아니라 '누가 달러 재구성 구조에 잘 들어갈 수 있느냐'가 바로 제도적 인센티브를 갖게 되는 것이다.
4. 체인 상 데이터 분석: 자금 구조와 사용자 행동의 새로운 변화
2025년 상반기 체인 상 데이터는 '구조적 침전과 한계적 회복이 교차하는' 복잡한 양상을 보였다. 비트코인 체인 상 장기 보유자(LTH) 비율이 또다시 사상 최고치를 갱신했으며, 스테이블코인 공급 구조가 눈에 띄는 회복을 보였고, DeFi 생태계는 활성도 회복과 동시에 여전히 강한 리스크 억제를 보였다. 이러한 지표들이 반영하는 것은 회피와 탐색 사이에서 흔들리는 투자자 심리와 정책 리듬 변화에 매우 민감한 자금 구조 재편 과정이다.
가장 대표적인 구조적 신호는 비트코인 체인 상 장기 보유자 비율의 지속적 상승에서 나왔다. 2025년 6월 기준, 체인 상 비트코인의 70% 이상이 12개월 이상 이동하지 않은 상태로, 사상 최고치를 기록했다. LTH 보유량의 지속적 증가는 시장 내 중장기 투자자의 자신감이 흔들리지 않았음을 나타낼 뿐 아니라 유통 가능한 공급이 지속적으로 축소되어 가격에 잠재적 지지력을 제공한다는 점을 의미한다. 글래스노드(Glassnode)의 데이터에 따르면 비트코인 보유 시간 분포 곡선이 '우측으로 이동'하고 있으며, 점점 더 많은 체인 상 코인이 2년, 3년 이상의 기간에 걸쳐 봉쇄되고 있다. 이 행동 이면에는 더 이상 '호딩족'의 감정 표현이 아니라, 패밀리오피스, 연금 기관 등 전통 자금이 체인 상 BTC 분포 논리를 주도하고 있다는 구조적 자금의 존재다. 이에 대응하여 단기 활성도는 명백히 하락했다. 체인 상 거래 빈도 감소, 코인데이즈디스트로이드(Coin Days Destroyed) 지표의 지속적 하락은 시장 행동이 '고빈도 게임'에서 '장기 포트폴리오 배치'로 전환되고 있음을 추가로 입증한다.
이러한 구조적 침전은 기관의 행동 패턴과도 깊이 맞물려 있다. 멀티시그 지갑 분석과 체인 상 엔티티 분포를 추론해 보면, 현재 비트코인의 35% 이상이 고도로 집중되고 장기간 이동하지 않는 대규모 주소에 의해 통제되고 있다. 이러한 주소들은 명확한 집중화 특징을 보이며 대부분 2023년 4분기 혹은 2024년 초에 포지션을 만들었으며 이후 장기간 침묵 상태를 유지하고 있다. 이러한 존재는 과거 개인 중심의 코인 중심 투기 구도를 바꾸어 놓았으며, 새로운 상승·하락 국면 전환의 기본적인 포지션 구조 기반을 마련했다.
동시에 스테이블코인 시장은 명백한 바닥 회복 국면을 벗어났다. 2024년 말부터 2025년 초까지 USDC는 연준의 유동성 축소와 BSA(은행비밀법) 규제 불확실성의 영향으로 시가총액이 연속 5개월 하락했으나, 2025년 2분기 들어 다시 성장 궤도에 진입했다. 6월 기준 시가총액은 620억 달러에 달하며, USDT의 성장 속도를 다시 따라잡았다. 이 성장은 고립된 사건이 아니라, 보다 광범위한 스테이블코인 생태계 확장에 의해 공동으로 이끌렸다. 팍소스(Paxos)가 발행한 USDP와 이테나(Ethena)의 USDe 등 새로운 형태의 스테이블코인이 상반기 동안 뚜렷한 성장세를 보이며 총 30억 달러 이상의 새로운 공급을 창출했다. 특히 주목할 점은 이번 스테이블코인 확장이 과거의 '코인으로 이자 얻기'나 순수한 투기 수요가 아니라 실제 경제 활동 시나리오에서 비롯되었다는 점이다.
체인 상 활성도 상승은 스테이블코인이 거래소 매칭 시스템의 '거래 상대 자산'에서 체인 상 사용자 간의 '결제 및 이동 도구' 본질로 다시 돌아가고 있음을 입증한다. Base 체인을 예로 들면, 2025년 2분기 USDC의 월간 활성 주소가 전 분기 대비 41% 증가했으며, 이는 동기 이더리움 메인넷과 트론(Tron)의 성장률을 상회한다. 이는 L2 생태계에서 스테이블코인 사용이 더욱 원시적이고 빈번함을 반영한다. 크로스체인 유통 비율의 상승도 매우 두드러지며, 5월 웜홀(Wormhole), 레이어제로(LayerZero) 등 브릿지 프로토콜 상의 스테이블코인 크로스체인 활동이 단기적 정점을 기록했다. 이는 자금이 단순히 차익거래로 수익을 얻는 것이 아니라, 더 높은 효율의 결제 및 배치 경로를 찾고 있음을 나타낸다. 이러한 추세는 암호화 시장이 멀티체인, 실제 경제 시나리오와 결합하는 장기적 방향으로 진화하고 있음을 강화한다.
비트코인과 스테이블코인의 '구조적 재균형'에 비해 DeFi 생태계의 체인 상 데이터는 '활성 회복이지만 리스크 중립적'인 미묘한 국면을 보였다. 2025년 상반기, 탈중앙화 파생상품과 영구계약 프로토콜은 다른 하위 부문을 훨씬 상회하는 활성도를 보였으며, 특히 Abstract, Aevo, Hyperliquid 등 플랫폼에서 사용자 거래 건수와 계약 상호작용 빈도가 급격히 증가했다. Aevo는 5월 하루 거래량이 일시적으로 15억 달러를 돌파했으며, Abstract의 일일 활성 사용자는 전년 동기 대비 60% 이상 증가했다. 이는 사용자가 여전히 '낮은 진입장벽, 높은 레버리지'의 투기적 파생상품을 선호하고 있음을 보여준다. 그러나 이 열기 이면에는 자금 이용률이 낮은 현실이 숨어 있다. 대부분의 플랫폼 TVL(총 잠금 가치)이 증가하는 동시에 평균 레버리지 배율과 미결제 계약량의 증가는 비례하지 않아 시장 참가자들이 빈번히 탐색하고 있지만, 전체적으로 시스템적인 레버리지 축적이 발생하지는 않았음을 의미한다. 이러한 모순 현상은 핵심 신호를 전달한다. 시장 열기는 오르고 있지만 자금의 리스크 선호는 진정으로 방출되지 않았으며, 여전히 '정책 명확화를 기다리는' 전략적 관망 상태에 있다는 것이다.
비트코인 체인 상 장기 침전, 스테이블코인 공급 회복, DeFi 자금 리스크 억제라는 세 가지 특징을 종합하면, 2025년 상반기 체인 상 데이터는 암호화 시장이 '포지션 재구성—기대 압축—열기 한계 회복'이라는 복잡한 접점 구간에 있음을 드러낸다. 자금 구조는 2023~2024년의 범용 투기 자금 중심에서 구조적 침전을 기반으로 하고 단기 거래를 표면으로 하는 복합 구조로 전환되고 있으며, 사용자 행동도 단기 투기와 장기 포트폴리오 사이에서 반복적으로 갈등하고 있다. 이러한 구조 하에서는 단기적으로 지속적인 일방향 상승세를 형성하기 어렵지만, 거시 정책 경로가 명확해지면, 예를 들어 연준이 명확한 금리 인하 사이클에 진입하거나, 스테이블코인 입법이 돌파구를 마련하거나, ETF 추가 자금이 유입되는 등의 조건이 충족되면 이 구조는 내재된 강세 모멘텀을 신속하게 방출할 수 있다. 따라서 체인 상 데이터는 겉보기에는 조용하지만 실질적으로는 잠재적 흐름을 내포하고 있어 하반기 시장 탄력성과 전환점 타이밍 판단의 핵심 변수 중 하나가 된다.
5. 하반기 암호화 시장 전망과 전략 제안
2025년 하반기를 전망하면, 암호화 시장은 거시와 구조가 공명하는 임계 전환기로 진입할 것이다. 그 핵심 변수는 더 이상 단일 가격 변동이나 국지적 소재 투기가 아니라, 다중 거시 경로, 제도적 확정성, 체인 상 구조 재편이라는 세 가지 요소 간의 동적 게임이다. 현재 알려진 정책과 체인 상 신호를 보면, 암호화 시장의 진화는 '재평가 윈도우(Repricing Window)'를 향해 다가가고 있다. 즉 정책 기대 수정, 실질 금리 환경의 재평가, 투자자 리스크 평가 모델의 재구성이 향후 6~9개월간 시장 변동과 추세의 주 논리를 구성하게 될 것이다.
거시 정책 측면에서 보면, 연준의 금리 경로와 달러 유동성의 한계적 변화가 여전히 전반적인 결정력을 행사할 것이다. 현재 '금리 인하 지연, 속도 느림' 기조는 시장에서 널리 받아들여졌지만, 미국 노동시장의 한계적 완화, 기업 투자 의욕 하락, CPI 및 PCE 지표에서 나타나는 잠재적 디플레이션 징후 등을 고려하면, 연준이 '상징적 금리 인하' 혹은 '예방적 금리 인하' 채널로 진입할 가능성은 점점 높아지고 있다. 만약 연준이 연중~3분기 초에 처음으로 금리 인하를 시행한다면, 비록 25bp의 소폭 시도라 하더라도 암호화 시장의 감정 확대 효과를 빠르게 유발할 수 있다. 역사적 경험에 따르면 유동성 방출 초기마다 암호화 자산의 탄력성은 전통 리스크 자산보다 종종 더 높은데, 그 본질이 '순수 유동성 거래 대상'이기 때문이다. 따라서 금리 인하 신호가 확정되면 2020년 3분기 이후와 유사한 '논리 자산 먼저 상승 → 이후 소재 순환 확산' 시나리오가 나타날 수 있다.
그러나 리스크도 간과할 수 없다. 세계 정치 주기에서 비롯된 불확실성은 자산 가격 논리를 계속해서 뒤덮을 것이다. 미국 대통령 선거, 유럽의회 권력 재편, 러시아와 서방의 금융 탈동조화 추세, 미중 간 새로운 무역 갈등 등은 모두 투자자 리스크 선호와 자본 흐름에 단기적 교란을 일으킬 수 있다. 특히 트럼프가 선거에서 승리할 경우, 그의 기술 규제 강화, 달러 무기화, 비트코인 전략적 비축 등 극단적 정책 경향은 단기적으로는 암호화폐(Crypto)에 호재가 될 수 있지만, 그 이면에 내재된 지정학적 진동과 금융 탈동조화 리스크는 글로벌 자금 체계의 '리스크 재평가'를 유발할 수도 있다. 따라서 하반기 암호화 시장은 거시 정책의 온건한 완화와 지정학적 고도 불확실성의 '가위차'에 의해 주도되며, '맥동 상승—정책 억제—구조 순환'이라는 변동성 상승 양상을 보일 것이다.
시장 구조 측면에서 보면, 이번 암호화 시장 랠리는 'ETF 자금 주도, 체인 상 구조 안정화, 주제 순환 둔화'의 중후반 단계로 들어서고 있다. 비트코인 현물 ETF는 이미 시장의 주요 증가 동력이 되었으며, 그 순유입 속도가 거의 직접적으로 BTC 가격 추세를 결정짓고 있다. 5월과 6월 ETF 유입 데이터는 다소 둔화됐지만 장기 구조는 여전히 반전되지 않았으며, 오히려 주류 기관 자금이 더 나은 포지션 타이밍을 기다리고 있음을 보여준다. 동시에 체인 상 구조는 점차 안정화되고 있다. LTH 중심의 포지션 분포 유동성 감소, 스테이블코인의 체인 상 결제 및 배치 도구로서의 활성 회복, 낮은 레버리지 상태에서의 DeFi 생태계 지속 확장은 암호화 시장이 더 강한 내재 운용 시스템을 형성하고 있음을 모두 보여준다. 거시 환경이 맞물리면, 구조의 탄력성 방출은 과거의 투기 주도 사이클보다 훨씬 클 것이다.
그러나 주목할 점은 주제 순환이 눈에 띄게 둔화되고 있다는 사실이다. 2024년 말부터 2025년 초까지 AI+Crypto, RWA, Meme 2.0 등이 차례로 시장 관심과 자금 집중을 주도했지만, 2025년 중후반에 들어서면서 주제 프로젝트로의 자금 유입 효율이 명백히 하락했으며, 내러티브가 가격으로 전환되는 주기와 공간이 길어지고
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