유동성 불안 속의 암호화폐 벤처 캐피탈: 점차 드러나는 불균형
글: 챈들러Z, Foresight News
수전캐피털 파트너 다이산은 최근 한 스페이스 행사에서 자신이 투자한 네 개의 프로젝트가 모두 바이낸스에 상장했음에도 불구하고, 어느 하나 제대로 된 투자자 보상(에어드랍)을 준 경우가 없다고 솔직히 밝혔다. 계약서에는 분명하게 토큰 발행 조건이 명시되어 있음에도 불구하고, 프로젝트 상장 후에는 자유롭게 약정을 수정할 수 있으며, 투자자들은 사실상 아무런 효과적인 대응 수단도 없다는 것이다.
그는 이 같은 계약 변경이 본래 프로젝트팀의 의도라기보다는 오랫동안 바이낸스 내부에 존재해온 관행 때문이라며, 바이낸스라는 거대 플랫폼 앞에서 프로젝트팀 역시 약자이기 때문에 그들을 비난하지 않는다고 말했다. 현재의 전략은 명확하다. 진정으로 우수한 프로젝트팀에게 토큰 발행을 포기하고, 직접 상장을 추구하도록 설득하고 돕는 것. 즉, 비교적 깨끗하고 규제를 받는 시장에서 자신의 가치를 증명하자는 것이다.
전통적인 벤처캐피탈(VC) 투자에서는 계약 기반의 권리 보호 장치가 중심이 되지만, 암호화폐 토큰 투자 구조에서는 그러한 법적 구속력이 실질적으로 작동하지 않는다. 토큰이 상장된 이후 유통 규칙은 거래소가 주도하며, 블록체인 자산 배분은 전통적인 법 체계의 즉각적인 제재를 받지 않기 때문에, 투자 계약은 핵심 순간에 거의 실행력을 상실한다. 현재 시장 환경에서 프로젝트가 생존하기 위해 가장 중요한 것은 일류 거래소에 입성하는 것이며, 이 과정에서 계약 조항의 중요성은 실제 이익 앞에서 점차 무시되고 있다. 프로젝트팀은 상장을 위해 거래소가 요구하는 유통 속도, 락업 규정, 토큰 배분 비율 등을 재설계해야 하며, 투자자들은 체인 상 거버넌스 권한이나 유통 결정권을 갖지 못한 채 실제로 권리가 약화된 상태에 놓이게 된다.
이러한 발언은 현재 암호화폐 VC 투자 체계가 직면한 심층적 위기를 드러내고 있다. 바로 계약의 효력, 유동성 통제 및 퇴출 메커니즘이 전면적으로 붕괴된 난국이다.
권력의 균형 이동: VC, 프로젝트팀, 거래소의 새로운 관계
지난 몇 년간 업계의 주요 모델은 "프로젝트 스토리텔링 - 다단계 VC 펀딩 - 주요 거래소에서의 토큰 생성 이벤트(TGE)/상장"이라는 흐름이었다. 이 모델의 특징은 초기 단계에서 전문 VC 기관의 자금 지원, 리소스 연결, 신뢰성 보증에 의존하여 점진적으로 평가를 끌어올리며, 궁극적으로는 대형 중앙화 거래소에서 토큰을 최초 발행하고 유통함으로써 초기 투자자들에게 탈출구(exit)를 제공하는 것이다.
과거 여러 차례의 호황기 동안 암호화폐 VC는 핵심 자원으로서 초기 펀딩과 토큰 설계에 대한 주도권을 쥐었으며, 이 과정은 산업의 급속한 확장과 프로젝트 양성에 큰 역할을 했다. 지난 번 호황기에는 프로젝트팀의 지위가 다소 강화되었지만, 여전히 VC는 자본 규모와 런치패드 등 유동성 제공 능력 덕분에 어느 정도 영향력을 유지했다.
그러나 현재 시장이 새로운 조정 국면에 접어들면서 알트코인의 유동성이 마르기 시작했고, 투자자와 프로젝트팀 간의 이해관계 구조도 변화되었다. 거래소의 권력은 전례 없이 커졌으며, 이제 유동성의 스위치를 완전히 장악한 존재가 되었다. 상장 승인, 토큰 배분, 유통 전략 등의 핵심 사항들이 모두 거래소의 손에 집중되면서, 협상에서 프로젝트팀은 극도로 불리한 위치에 놓이게 되었다. 철저한 투자계약을 맺었다 해도 거래소가 제시하는 유통 조건 조정에 맞서기 어렵고, 결국 투자자들과의 기존 약속을 어기는 상황까지 감수해야 한다.
결과적으로 거래소는 희소 자원의 통제자로 부상했고, VC는 점차 주변부로 밀려나며 실질적인 영향력이 크게 줄어들고 있다.
유동성 수축 속의 '죄수의 딜레마'
현재 'VC 토큰(VC 코인)'이 직면한 위기는 단일 원인으로 설명되지 않는다.
다수의 라운드 펀딩을 거친 결과, 프로젝트가 TGE를 진행할 때 공개 시장에서의 평가액은 이미 매우 높은 수준에 도달한다. 이는 2차 시장 투자자의 초기 매수가격을 높이는 동시에, VC와 팀, 초기 서포터 등 초기 투자자들이 낮은 비용으로 대량의 토큰을 보유하고 있다는 점에서 잠재적 매도 압력이 크다는 의미다.
이러한 기대 차이는 토큰 상장 후 자연스러운 매도 압박을 초래하며, 시장 참여자들이 '매도하는 것이 최선의 선택'이라고 인식하게 되어 부정적인 피드백 루프를 유발한다.
더 나아가 토큰 경제 구조 자체도 VC 토큰의 위기를 가속화하고 있다.
호황기에는 많은 프로젝트들이 고성장 기대를 전제로 한 토큰 발행 방식을 따랐다. 예를 들어, 시가총액은 계속 상승하고, 유동성은 서서히 언락되는 과정을 충분히 감당할 수 있을 것이라는 가정이었다. 그러나 실제 운영에서는 수익 창출이 없는 프로젝트가 많았고, DeFi의 높은 수익률은 폰지 구조, GameFi는 보조금, NFT는 FOMO에 의존하면서 토큰은 본질적인 성장 동력을 완전히 상실했다.
가장 중요한 점은, 과거 VC 투자 토큰은 결국 2차 시장에서 새로운 일반 투자자들에게 팔릴 수 있었기에 완전한 탈출 경로가 형성되었다는 것이다. 그러나 현재는 체인 상 및 거래소에서 신규 개인 투자자가 거의 유입되지 않고, 추가 자금이 마른 상태에서 VC들끼리 서로 매도하는 것이 일상화되고 있다.
본질적으로 초기 투자자, 프로젝트팀, 마켓메이커, 초기 사용자들은 폐쇄된 순환 안에서 제로섬 게임을 하고 있는 셈이며, 탈출은 점점 더 어려워지고 있다.
이전 호황기 사이클에서 VC 수익률
이번 사이클에서 VC 수익률
VC 기관 입장에서는 빠른 TGE를 통해 고배수 수익을 실현하는 전통적 전략이 어려움에 부딪히고 있으며, 투자 회수 주기가 길어지고 불확실성이 커지고 있다. 이는 VC가 투자 결정 시 프로젝트의 장기적 기본 상태, 지속 가능한 비즈니스 모델, 합리적인 평가, 건강한 토큰 이코노미 설계를 더욱 중시하게 만들 가능성이 있다. 또한 VC의 역할 역시 초기 투자 및 상장 추진 중심에서 벗어나, 포스트 인베스트먼트 관리(Post-investment management), 전략적 지원, 생태계 구축 등으로 확장될 필요가 있다.
프로젝트팀 입장에서는 토큰 발행 전략과 커뮤니티와의 관계를 다시 점검해야 한다. 과거처럼 높은 평가에서 시작하는 방식이 의심받는 지금, 낮은 평가에서 시작하고, 더 공정한 발행 방식, 장기 보유자를 유인하는 토큰 이코노미 설계, 운영 투명성 제고, 책임성 강화 등이 더 탐색해볼 만한 방향이 될 수 있다.
산업 전체의 거시적 관점에서 보면, 현재의 어려움은 시장이 성숙하는 과정에서 겪는 조정기로 볼 수 있다. 과거 급속한 성장 속에서 누적된 문제들이 노출되며, 보다 균형 잡히고 지속 가능한 펀딩 및 성장 생태계를 만들어갈 계기가 될 수 있다. 이를 위해서는 VC, 프로젝트팀, 거래소, 투자자, 규제 당국을 포함한 모든 시장 참여자들이 변화에 적응하고, 혁신 장려와 리스크 통제, 효율성과 공정성 사이에서 새로운 균형점을 찾아야 한다.
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