이번 사이클에서 왜 암호화폐 벤처 캐피탈(VC)이 일반적으로 수익을 내지 못하고 있을까?
글: 1912212.eth, Foresight News
지난 사이클은 진정 암호화폐 VC들의 황금기였다. a16z와 Paradigm이 피라미드 꼭대기에서 세상을 움직였고, Multicoin Capital은 Solana 등을 통해 일약 스포트라이트를 받았다. 2021년부터 2022년 정점기에 이르러 과장이 아니라면, 이틀에서 사흘마다 DeFi/NFT/게임 분야에서 하나의 프로젝트가 VC 투자를 유치했으며, Web3 혁명의 함성이 소셜 네트워크를 가득 메웠다. The Block Pro의 펀딩 데이터에 따르면, VC들은 2021년 스타트업과 프로젝트에 290억 달러를 투자했고, 2022년에는 333억 달러로 증가했다. 다수의 VC들이 퍼블릭 블록체인, DeFi, NFT 등에서 엄청난 수익을 거두었다. 시드 라운드에서 상장 후까지 거의 수십 배에서 수백 배에 달하는 경악할 만한 수익률을 기록하기도 했다.
그러나 세월이 흐르고 상황은 완전히 바뀌었다. VC들은 2024년 암호화폐 및 블록체인 스타트업에 약 137억 달러를 투자했으며, 이는 2023년의 107억 달러 대비 28% 증가한 수치다. 그러나 여전히 이 금액은 이전 사이클의 최고치보다 크게 낮은 수준이다.
이번 사이클에서 암호화폐 VC들의 수익 실적은 실망스럽다. 많은 프로젝트들이 과도한 평가를 받았고, 토큰 가격이 2차 시장에서 붕괴되면서 VC들은 커뮤니티와 소규모 투자자들로부터 비판의 중심에 서게 되었으며, VC들의 엑싯 통로 또한 막혔다. 비트코인은 사이클 저점의 1.5만 달러에서 최고 약 11만 달러까지 상승하며 약 734%의 상승률을 기록했고, 2022년부터 2025년까지 연평균 수익률은 약 94.28%에 달한다. 시장에서 이 정도 수익률을 비트코인보다 더 높게 달성한 펀드가 얼마나 될까? 최근 Du Jun(두쥔)은 ABCDE가 신규 프로젝트 투자와 제2기 모금을 중단하고, 산업 발전 참여 방식을 재고하고 있다고 밝혔다.
그렇다면 현재 VC들이 어려움에 처하거나 심지어 손실을 입게 된 원인은 무엇일까?
언락 메커니즘이 여전히 미흡하다
언락은 어느 정도 VC와 프로젝트 팀 간의 이해관계를 깊이 연결시켜 함께 기쁨과 고난을 나누게 한다. 그러나 암호화 시장은 타이밍을 매우 중요하게 여긴다. 암호화 VC들은 시드 라운드 또는 A 라운드에서 낮은 비용으로 진입할 수 있지만, 많은 경우 프로젝트 토큰의 실제 VC 언락 시점은 이미 약세장 단계에 접어든 상태다. VC들의 엑싯은 주로 토큰 상장 이후 2차 시장 거래에 의존하지만, 시장 변동성이 크고 유동성이 부족하다. 많은 프로젝트들이 에어드랍이나 언락 이후 매도 압력을 받으며 토큰 가격이 추락하고, VC들의 장부상 수익은 모두 사라진다.
LD CAPITAL 창립자 Jack Yi는 "투자자들은 일반적으로 '1+3'이라는 엄격한 록업 기간을 겪지만, 거래소, 프로젝트 팀, 마이킹사, KOL들은 이런 제한을 받지 않는다. 코인 시장에서 4년 내에 10개의 새로운 서사를 경험할 수 있을 정도로 빠른 반복이 이루어지는 환경에서 이러한 불평등한 메커니즘은 투자자들에게 명백한 불리함을 초래한다"고 말했다.
성공하는 인기 프로젝트는 여전히 소수에 불과하다
암호화 프로젝트가 인기 프로젝트가 되고 적절한 타이밍에 주요 거래소에 상장(TGE)될 확률 자체가 매우 낮다. 이전 사이클의 주요 서사는 업계 안팎에서 인정받았으며, 해당 분야의 지속 가능성도 상당히 길었다. 하지만 이번 사이클에서는 각각의 핫한 분야와 프로젝트들이 종종 지속 가능성을 갖추지 못한다.
작년부터 지금까지 인스크립션, 리스테이킹, 탈중앙 과학 연구, Ton 소규모 게임, 소셜, L2, 비트코인 생태계 등의 분야는 짧은 인기를 누린 후 금방 침체에 빠졌으며, 이러한 프로젝트들이 인기 절정기에 주요 거래소에 상장하더라도 전체 투자 및 시간 비용을 상쇄하기 위해선 몇 배 이상의 수익률을 달성해야 하지만, 현재 상장된 프로젝트들의 시가총액 수준으로는 언락 시점에 이를 달성하기 어렵다.
또한 많은 마이너 프로젝트들은 주요 거래소에 상장되지 못할 뿐 아니라 2차 거래소조차 진입하지 못했으며, 일부 프로젝트 팀은 에어드랍 단계나 커뮤니티 PR에서 큰 문제를 겪어 TGE 후에도 전혀 인기나 매수 수요가 발생하지 않는다. 프로젝트는 빠르게 주변부로 밀려나며 토큰 가격 역시 말할 필요 없이 하락한다.
암호화 시장의 자금과 관심은 오랜 기간 동안 비트코인, MEME 코인, AI 관련 컨셉트 코인을 중심으로 순환하고 있어, 이는 VC들의 수익 실적을 더욱 악화시키고 있다.
일부 VC들이 주변부로 밀려났다
소수의 최정상급 VC들을 제외하고, 일부 VC들은 큰 영향력을 행사하지 못하며, 실제로 인기 있는 프로젝트에는 투자할 수 없거나, 설령 투자하더라도 그 평가액이 이미 매우 높아져 수익률이 낮아지고 할당량도 극히 적다.
반면 인기 없는 프로젝트들의 시장 인지도와 수익률은 보통 낮으며, 큰 할당량을 받아도 큰 수익을 기대하기 어렵다. '좋은 프로젝트, 낮은 평가, 큰 할당량'은 이제 불가능 삼각형 문제가 되었다.
더 깊은 차원의 문제는 VC의 역할이 점차 축소되고 있다는 점이다. 전통적인 VC들은 전략적 조언, 자원 통합, 브랜드 후원을 통해 프로젝트에 가치를 더해왔지만, 암호화 시장에서는 이러한 추가 가치가 무력화되고 있다. 프로젝트 팀들은 KOL의 소셜 미디어 마케팅이나 거래소와의 협력을 통해 개인 투자자들의 자금을 훨씬 빠르게 유치할 수 있다는 것을 알게 되었다. VC의 후원은 영향력이 줄어들 뿐 아니라 때로는 커뮤니티에서 '양파 깎기'(착취)의 신호로 여겨지기도 한다. 많은 VC들이 단순히 자금만 제공하고 프로젝트에 대한 심층적인 지원을 하지 않아 포트폴리오의 실패율이 높은 수준을 유지하고 있다.
또한 일부 프로젝트 팀들은 Echo, CoinList 같은 공모·사모 플랫폼을 통해 개인 투자자에게 직접 자금을 조달하며 VC를 우회함으로써 VC의 협상력과 엑싯 기회를 약화시키고 있다.
앞으로의 길은 어디에 있는가
VC들은 기본에 다시 돌아가야 한다. 미래의 승자는 실질적인 사용 사례, 제품-시장 적합성, 지속 가능한 수익 모델을 갖춘 프로젝트들일 것이다. 스테이블코인, RWA 토큰화, 데이터 인프라스트럭처는 깊이 개척할 가치가 있는 분야다. VC들은 핫한 트렌드에盲目하게 쫓아가는 것을 멈추고 프로젝트의 기본적인 실사를 강화해야 한다. 또한 VC들은 단순한 자금 제공자에서 벗어나 프로젝트의 전략적 파트너로 전환해야 한다. 기술 지원, 마케팅 자원, 규제 준수 지침을 제공함으로써 프로젝트의 성공 가능성을 진정으로 높여야 한다.
암호화 VC들의 이번 손실은 거시경제의 한파, 업계의 혼란, 그리고 자체 전략 실책이 복합적으로 작용한 결과다. 평가 버블, 엑싯의 어려움, 역할의 축소... 이러한 문제들은 열광적인 시장 속에서 방황했던 VC들을 비추는 거울과 같다. 그러나 2025년 시장은 새로운 기회를 준비하고 있다. 통합 추세, 규제의 명확화, 전통 금융의 진입은 VC들이 자신을 재창조할 수 있는 무대를 제공하고 있다. 투기자에서 가치 창조자로, 암호화 VC들은 더 전문적이고 장기적인 관점에서 자신의 역할을 재정의해야 한다.
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