후 불장 시대의 냉철한 성찰: 시장 재편 속에서 암호화폐 업계 각 분야는 어떻게 발전할 것인가?
글: Joel John
번역: Yangz, Techub News
역자 주: 도널드 트럼프의 관세 정책이 불확실하고 글로벌 무역 상황이 요동치는 와중에 암호화폐 시장은 눈에 띄게 침체되고 있다. 본문의 저자는 현재 암호화폐 시장의 구조적 변화를 16가지 측면에서 분석한다. 거시 정책과 시장 메커니즘이 동시에 작용하는 이 특별한 시기에 암호화폐 산업은 깊이 있는 가치 재편을 맞이할 가능성이 있다. 이는 혹독한 재편의 과정이자 동시에 산업이 성숙으로 나아가는 필수적인 과정이다.
이 글은 내가 암호화폐 시장의 현주소와 향후 전개 방향에 대해 갖고 있는 몇 가지 종합적인 견해다.
1. 암호화폐의 핵심은 현재 형태의 화폐 진화 과정이다. 블록체인은 정보에 대한 인터넷의 역할처럼 자산/화폐에 대한 역할을 한다. 그 결과로, 여전히 투기 활동이 이 업계의 가장 주요한 활용 사례다.
투기 활동의 속도와 규모는 변동될 수 있지만, 이 분야의 가장 중대한 성과(그리고 가장 큰 수익원)는 여전히 투기 자체와 이를 기반으로 파생된 대출, 파생상품, 브로커 등 2차 응용 분야에서 나올 것이다.
2. Circle이 기업공개(IPO) 신청서를 제출함에 따라 스테이블코인 부문은 일종의 정점에 다다랐을 수 있다. 내 판단으로는 금리 인하가 이 분야에 영향을 미칠 또 하나의 도미노 돌이 될 것이다. 유통 채널의 장벽과 규제상 난관이라는 이중 압력 하에서, 스테이블코인의 다음 번 중요한 기회는 그리 뜨겁지 않을 가능성이 크다. (참고 추천: 'Techub 리포트 해설: Circle, IPO를 향한 질주, 그러나 수익 증가에도 불구하고 이윤의 어려움 감추지 못해')
특히 실리콘밸리 출신이 아닌 창업자의 경우, 진짜 한계적 기회는 달러를 '수출'하는 것이 아니라 암호화 결제 인프라를 활용하는 지역 기반 핀테크 애플리케이션이다. 물론 처음부터 1000만 달러 이상의 자금을 조달하고 본사를 미국에 두는 경우는 예외다.
3. DePIN 분야는 이론적으로 매우 각광받아야 하지만, 서비스 수준 계약(SLA)과 대규모 AI 프로젝트에 필요한 규모를 고려하면, 실제 투자 기회는 수요 측면에서 연간 1억 달러 이상의 수익을 창출할 수 있는 네트워크에 집중될 것이다. 이러한 네트워크는 거의 언제나 단기 유동성 자금 수요를 충족하기 위해 사모펀드(PEF)나 헤지펀드와 협력하게 된다. 지금까지 나는 토큰 기반 네트워크 중 이런 수준으로 확장되면서 안정적인 운영을 유지한 사례를 아직 보지 못했다.
좋은 소식은 실제로 그런 규모로 확장 가능한 네트워크가 존재한다는 점이다. 나쁜 소식은 그러한 네트워크가 창출하는 대부분의 수익이 토큰 생태계로 흘러가지 않는다는 것이다.
4. 우리가 토큰과 수익 간 관계를 다시 주목하게 된 이유는 두 가지 근본적 전환 때문이다. 첫째, '포스트 pump.fun' 세계에서는 토큰이 누리던 평가 프리미엄이 사라졌다. 자산 소유권이 명확해진 상태에서 완전희석가치(FDV) 1억 달러 이상을 유지하는 것은 이제 매우 어렵다. 둘째, 주식 및 외환 시장의 변동성 또한 암호화폐만큼 크며, 더 명확한 추세를 보이기 때문에 암호화폐 시장의 한계 매수 수요가 완전히 말라버렸다.
프로젝트 팀이 수익을 진정으로 걱정해야 하는 근본 이유는 유동성 펀드(마지막 한계 매수 주체) 입장에서 배분할 만한 자산이 수익을 창출하는 토큰 약 50개뿐이며, 실질적인 성장 잠재력을 가진 토큰은 30개 미만일 수 있기 때문이다.
5. 벤처캐피탈(VC) 기관들은 강한 동기 부여를 받아 '토큰 비즈니스 모델이 아직 죽지 않았다'고 주장하며 'Web3가 온다'고 선전한다. 만약 당신이 산업 흐름을 외면하고 싶다면 당분간 귀를 막고 있어도 좋다.
내 생각에 우리는 이제 토큰 발행 창업자가 점점 줄어들고, 소규모 팀이 수익을 직접 보유하는 형태로 전환되는 시기에 접어들고 있다. 전통적으로 VC의 유동성은 거래소 상장과 개미 투자자들의 매수에서 나왔기 때문에, 암호화폐 VC들은 이러한 전환에 잘 적응하지 못할 가능성이 크다. 일부는 암호화폐 VC의 투자 감소를 거시경제 탓으로 돌릴지도 모르지만, 진짜 원인은 FTX 이후 몇 년간 포트폴리오가 수익을 창출하는 능력이 시장 변화와 함께 크게 약화되었기 때문이다.
6. 내 판단으로는 체크를 쓸 수 있고 우버(Uber), 시스코(Cisco) 수준의 성과를 만들어낼 수 있는 암호화폐 펀드는 10곳도 되지 않는다. 그리고 그중 실제로 그러한 성과를 이루는 방법을 이해하는 파트너는 30명도 채 되지 않을 것이다. 사람들은 암호화폐 분야에 대형 소비자용 애플리케이션이 없는 이유를 사용자 경험(UX)이 나쁘거나 마케팅 부족 때문이라고 생각한다. 그러나 핵심 도전 과제 중 일부는 현재 자본의 본질이 3년 수익률 사이클에 묶여 있으며, 토큰 상장을 통한 유동성에 지나치게 집착한다는 점이다. 이는 암호화폐 VC의 '아편'이 되었다. 오히려 이러한 환경 속에서 장기적 시각으로 대규모 소비자용 앱을 구축할 기회가 존재할지도 모른다.
7. 암호화폐와 인공지능(Crypto x AI)의 융합은 표면적으로 인기 있어 보이지만, AI 자체의 발전 속도를 따라잡기 어렵다. 이 분야는 우리 산업의 '황제의 새 옷' 현상을 가장 노골적으로 드러내는 영역이 될 수 있다. 데이터 출처 추적이나 분산 컴퓨팅 자원 할당 같은 개념은 이론상 매력적이지만, 확장 가능성은 여전히 검증되지 않았다. 이미 확장에 성공한 대부분의 네트워크는 여전히 달러로 수익을 정산하는 분산 데이터센터에 의존하고 있다.
AI 모델은 데이터 출처에 보상을 지불한다고 해서 프리미엄 경쟁력을 얻는 것으로 나타나지 않았다. 진짜 잠재력을 지닌, 혹은 P2E 모델과 유사한 영역은 IP 주소를 대중으로부터 수집하는(crowdsourced IP) 분야라고 생각하며, 이 세부 시장은 매우 주목할 가치가 있다.
8. 암호화폐 분야에는 중상위 소득층을 위한 원주민 디지털 은행을 만들 기회가 있다. 월급 관리 + 자금 이체 + 포트폴리오 구성(주식/국채)부터 대출까지, 모든 것을 암호화폐 원주민 사용자를 위해 제공하는 것이다. 이 사용자군은 암호화폐 분야에서 월 5천~20만 달러의 수입을 올리며, 은행이 이러한 모든 업무를 처리해주기를 바라는 사람들이다. 잠재적 시장 규모(TAM)는 5천~1만 명 수준이겠지만, 나는 이런 플랫폼을 구축하는 일이 독특한 가치를 지닌다고 본다.
9. Farcaster가 DAO를 다시 부활시킬 수 있을지도 모른다. 많은 DAO들이 실패한 이유는 사람들이 실제로 대출이나 파생상품 플랫폼의 거버넌스에 참여하고 싶어 하지 않기 때문이다. Farcaster 상의 커뮤니티가 수만 명 규모로 성장하고, 커뮤니티 자산 등 체인 상에서 자원을 조율할 수 있게 된다면, DAO는 다시 주목받게 될 것이다.
나는 이것이 메모코인(Memecoin) 회귀의 방식이 되기를 바란다. 잘 운영된다면 이러한 자산은 도지코인(Dogecoin)이나 샤펀코인(Shiba Inu)보다 더 지속 가능할 수 있다. Farcaster가 직면한 핵심 과제는 콘텐츠 제작자의 요구와 플랫폼의 금융화 사이에서 균형을 잡는 것이다. 금융화가 없다면 그것은 또 하나의 평범한 프로토콜로 전락할 것이고, 성공적으로 금융화한다면 차세대 인터넷의 초석이 될 것이다.
10. 현재의 블록체인 게임은 죽은 듯한 느낌을 준다. 그러나 투자 수익률(ROI) 관점에서 보면 소비자 애플리케이션 중 ROI가 가장 높은 세부 시장이다. 이 분야에서 여전히 노력하는 팀들은 어떤 '광기'를 가지고 있어야 하며, 진짜 실력을 갖춘 건설자들은 수백만 명의 사용자를 확보하고 지속 가능한 게임 시장을 만들 가능성이 크다. 사람들은 이 분야가 2022년(Axie 이후) 이미 죽었다고 생각하지만, 열광기가 지난 후 1년의 침체기와 2년 이상의 제품 개발 주기를 고려하면, 2025~2026년이 암호화폐 게임의 폭발적 성장 원년이 될 가능성이 크다.
11. 롱테일 알트코인(장외 코인)은 부활하기 어려울 것이다. 2018년과 2023년과 다르게, 당시는 일반 투자자(알리바바)가 부족했지만 지금은 여전히 시장에 활발히 존재하지만, 50번째 동일한 토큰을 더 이상 추종하지 않는다.
내 생각에 이는 암호화폐 산업의 투자 논리를 바꿀 것이다. 과거의 내기는 '이 토큰이 거래소에 상장될 수 있느냐'였다면, 지금은 '이 토큰이 중요하냐'로 바뀌었다. 이는 전혀 다른 질문이며, 답을 찾는 사람은 극소수다.
12. 암호화폐 산업의 인재 유출은 유동성 고갈보다 더 빠르게 진행될 것이다. 특히 종사자들이 AI 분야로 이직하거나, 암호화폐 분야의 진전 둔화로 인해 다른 길을 모색하는 모습은 암호화폐 가격 하락보다 훨씬 더 큰 사기 저하를 가져올 것이다. 2018년과 2023년과 다른 점은 현재 거시환경이 더 오랜 고통을 예고하고 있다는 것이며, 반면 AI 분야는 계속해서 지수적 발전을 이루고 있다는 점이다.
이러한 시장에서 특정 회사는 희망의 등대가 될 수 있다. 궁극적으로 기업 문화가 경쟁 우위가 될 것이다. 그러나 이러한 전환을 인식하는 창업자는 매우 드물다.
13. 암호화폐 분야의 연구 및 미디어 기관은 통합기를 겪고 있다. 일반 콘텐츠 제작자들은 이미 이 산업에 환멸을 느꼈다. 왜냐하면 주요 후원자는 전통적으로 L2 프로젝트들이었는데, 지금은 그들과의 협업이 고통스러워졌기 때문이다. 향후 18개월 동안 생존하려면 콘텐츠 제작자는 극도의 금융화를 통해 살아남아야 한다. 즉, 충분히 큰 수익성을 확보해야만 고급스럽게 시간을 들여 고품질 콘텐츠를 제작할 수 있게 된다는 의미다.
창작(글쓰기/연구), 금융화(자산/거래 구조 설계), 경쟁 우위(배포 채널/프로세스)를 결합할 수 있는 회사들이 막대한 수익을 올릴 것이다. 하지만 그러한 유전자를 가진 팀은 극히 드물다.
14. 토큰을 발행하는 창업자가 줄어들고, 백만 명 이상의 사용자 성장을 이끄는 창업자가 늘어난다면, 암호화폐 분야에서 다음에 풀릴 자본 풀은 사모주식(PE)이 될 것이다. 아직 규모는 작지만, 기업의 연간 매출이 1000만 달러를 넘는 순간, 향후 18개월 내 사모펀드가 주도 세력이 될 가능성이 크다. 이러한 조건에 부합하는 기업은 약 50곳 정도이며, 그중 사모 지분을 가진 기업은 약 20곳 정도다. 따라서 현재로서는 여전히 아주 작은 시장이다.
15. 나는 약 1000만 달러 규모의 펀드를 설립해, 창의적 콘텐츠(음악/예술/글쓰기)와 암호화 기본 기술을 결합하고 이를 대규모로 배포하는 프로젝트에 투자하는 것도 가능하다고 본다. 하지만 이를 위해서는 파트너가 미적 감각을 갖추고 소비자 분포를 이해하며 창작자들과 공감할 수 있어야 한다. 이것은 나에게 특히 흥미로운 일 중 하나다.
16. 세계를 어떻게 형성할 것인가에 있어서 암호화폐 산업은 도덕적 타락과 이상주의라는 양면을 지닌다. 2018년과 비교하면 현재 산업은 100배의 제품-시장 적합도(PMF)를 달성했지만, 과거의 프리미엄 평가 중 일부만 받고 있다. 이러한 시장에서 학자들의 말을 차단하고 데이터 신호에 집중하는 것은 일종의 예술이며, 생존 기술이라 할 수도 있다. 기억하라: 너는 자신이 속한 세계를 형성하지만, 동시에 그 세계에 의해 형성되고 있다. 주관적 능동성 자체가 경쟁 우위다.
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@joel_john95
