왼손으로 벌금을 내고, 오른손으로 BTC에 올인하다, 미국 의료기업 셈러(Semler) 비트코인 5억 달러 추가 매수 계획

2025.04.16

왼손으로 벌금을 내고, 오른손으로 BTC에 올인하다, 미국 의료기업 셈러(Semler) 비트코인 5억 달러 추가 매수 계획

세멜러는 코인베이스와 대출 계약을 체결하여 비트코인을 담보로 자금을 조달함으로써 직접 매도 시 발생할 수 있는 시장 충격과 세금 부담을 피했다.

2025.04.16 - 09:43:47

Semler

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

세멜러는 코인베이스와 대출 계약을 체결하여 비트코인을 담보로 자금을 조달함으로써 직접 매도 시 발생할 수 있는 시장 충격과 세금 부담을 피했다.

글: Alvis

서론: 사법 합의와 암호화폐 자금 조달의 이중 서사

2025년 4월 16일, 나스닥 상장기업인 Semler Scientific(티커: SMLR)이 SEC에 제출한 S-3 문서가 자본시장을 강타했다.

총 5억 달러 규모의 증권 발행 계획은 기업 역사상 최대 규모의 비트코인 보유 확대 야욕을 실현하려는 동시에, 같은 날 공개된 2975만 달러 규모의 미국 사법부와의 합의안과 극적인 대비를 이루고 있다. 즉 의료기술 기업인 이 회사는 암호화폐 금융 혁신을 통해 전통적 규제 체계 하에서의 생존 위기를 타개하고자 하는 것이다.

암호화 커뮤니티가 '체인 상의 재무제표 재구성 실험'이라 부르는 이번 움직임에서, Semler Scientific의 모든 행보는 깊은 의미를 내포하고 있다. 비트코인을 담보로 사법 합의 자금을 조달하는 것부터, 증권 발행으로 BTC 보유량 확대를 뒷받침하는 전략까지, 이는 기업급 암호화 금융 도구 적용의 질적 변화를 반영한다.

제1장: 생사의 갈림길과 구원 – 사법부 조사 전말과 BTC 담보 대출 돌파구

1.1 치명적인 위협, 7년간의 규제 줄다리기

Semler Scientific은 이미 2017년 자회사 제품 QuantaFlo의 마케팅 테스트가 <거짓 청구법>(FCA) 위반 혐의로 사법부 조사를 받은 바 있다. 의료보험 환급 자격을 둘러싼 이 고소 건은 8년간의 장기전 끝에 2025년 2월 본격적으로 합의 협상을 시작했다.

4월 16일 공개된 8-K 파일에 따르면, Semler는 초기 합의를 위해 2975만 달러(약 2024년 순이익의 72.8%)를 지불해야 한다.

시가총액 3.3억 달러에 불과한 의료기기 회사로서 이 벌금은 충분히 재정적 지진을 유발할 수 있다. 그러나 Semler는 전례 없는 방법을 선택했다. 비트코인 보유분을 체인 상 신용 자산으로 전환하는 것이다.

1.2 암호화 금융 도구의 돌파: Coinbase 대출 계약의 혁신 설계

합의안 발표 당일, Semler는 현재 보유 중인 3,192개의 비트코인(약 2.67억 달러 가치)을 담보로 현금을 조달할 수 있는 메인 대출 계약을 Coinbase와 체결했다고 발표했다. 최종 합의가 성사될 경우, 회사는 BTC 매도 없이 해당 대출을 통해 벌금을 납부할 예정이다.

이 조치는 세 가지 측면에서 돌파구를 마련했다:

자산 유동성 전환: 집중 매도로 인한 BTC 가격 붕괴 방지
세제 최적화: 담보 대출은 자본 이득세 과세를 유발하지 않음(직접 매각 대비)
체인 상 신용 실험: 상장기업이 정부 벌금 납부를 위해 공식적으로 BTC 담보 대출을 사용한 최초 사례

"이는 암호자산이 이제 기업급 유동성 관리 도구로 본격 진입했음을 의미한다." 암호화 투자은행 GSR의 애널리스트는 "전통 기업채 시장 연간 금리는 이미 7.2%까지 상승한 반면, BTC 담보 대출은 일반적으로 4~5%의 우대 금리를 제공받을 수 있다"고 평가했다.

제2장: 5억 달러의 대담한 도박 속 숨은 논리 – BTC 보유 전략의 진화론

2.1 '좀비 기업'에서 암호화 선구자로의 변신

Semler의 비트코인 전략을 되짚어 보면 그 진화 경로는 명확하다:

2024년 5월: 4000만 달러 투입해 581개 BTC 매입, 주가 하루 만에 30% 급등
2025년 1월: 7500만 달러 전환사채 발행 후 2,321개 BTC 보유량으로 증가
2025년 4월: BTC 보유량 3,192개(약 2.66억 달러 가치) 달성, 미국 상장기업 중 12위 비트코인 보유 기업으로 등극

bitcointreasuries 데이터에 따르면, 현재 상장 암호화 기업들의 BTC 보유 순위에서 Semler는 12위를 차지하며 3,192개의 BTC를 보유하고 있으며, 가치는 2.6억 달러를 초과한다.

이번 5억 달러 규모의 자금 조달 계획을 통해 Semler의 BTC 보유량은 (현재 가격 기준) 약 10만 개 수준으로 도약하게 되며, Coinbase, Block 등 상장사들의 보유 지위를 직접적으로 도전하게 될 것이다.

2.2 재무 재편: BTC가 재무제표의 '안정석'이 되다

Semler의 재무 데이터는 그들의 핵심 전략 논리를 드러낸다:

(자료 출처: Semler 2024년 연차보고서, 야후 파이낸스)

"매우 낮은 레버리지를 유지하면서도 BTC를 과도하게 배분하는 것은 실질적으로 암호화폐를 준주권 신용 자산으로 간주하기 때문이다." 모건스탠리 보고서는 Semler의 BTC 보유량이 의료기기 사업의 현금 창출력을 이미 넘어섰으며, '자산 측 암호화, 부채 측 전통화'라는 특수 구조를 형성했다고 지적했다.

제3장: Coinbase 대출 계약의 체인 상 금융 실험

3.1 담보율과 리스크 격리의 정밀한 계산

Coinbase가 공개한 대출 계약 프레임워크에 따르면, Semler는 최소 150%의 담보율(LTV)을 유지해야 한다. 현재 2.67억 달러 가치의 BTC를 기준으로 할 때, 최대 약 1.78억 달러의 대출 한도를 받을 수 있어 이번 합의에 필요한 자금을 훨씬 초과한다.

이러한 설계는 다음을 가능하게 한다:

동적 담보 관리: BTC 가격 변동 시 자동 증거금 보충 메커니즘 작동
자금 사용 유연성: 운영 자금 또는 추가 BTC 매입 등 자유롭게 활용 가능
규제 회피 공간: 체인 상 담보는 전통 은행의 바젤 협약 규제를 받지 않음

3.2 체인 상 신용 확장의 '메트칼프 효과'

Semler의 사례는 하나의 암호경제학 가설을 검증한다: 비트코인의 담보 가치 네트워크 효과. 더 많은 기업들이 Coinbase 등의 기관 대출 프로그램에 접속할수록 BTC의 체인 상 신용 승수는 기하급수적으로 증가한다. 이는 전통 금융의 예금 파생 메커니즘과 거울처럼 대칭되는 구조다.

제4장: 규제 폭풍 속의 암류 – 사법 조사가 기업의 암호화 전략을 어떻게 재편하는가

4.1 사법부 조사의 '예기치 못한 추진력'

2975만 달러의 벌금은 단기적 부담이지만, 조사 사건은 객관적으로 Semler의 체인 상 금융 전환을 가속화했다:

자금 조달 혁신 촉발: 소송 리스크로 인해 전통 대출 통로가 좁아지며, 암호화 담보 방안 탐색 강제
시장 기대 관리: 합의안으로 장기 불확실성 해소, BTC 보유분이 오히려 '안전자산'이라는 라벨이 됨
규제 대화 창구: 사법부와의 협상 과정을 통해 암호화 규제 준수 경험 축적

4.2 주가의 암호화 특성 재구성

흥미로운 점은, Semler의 주가(SMLR)와 비트코인 가격의 90일 상관계수가 이미 0.87에 달해 나스닥 바이오텍지수(0.32)와의 관련도를 크게 상회한다는 사실이다. 이러한 '암호화 주식' 특성 재편은 전통적인 밸류에이션 모델을 뒤흔들고 있다.

제5장: 산업적 나비효과 – 누가 'Semler 모델'을 복제하고 있는가?

5.1 상장기업 차원의 전략 모방

MicroStrategy: 46.1만 개 BTC 보유한 '암호화 지주회사', 연간 자금 조달 비용 4.5%
Metaplanet: 일본판 'BTC 자금 전략' 실천자, 시가총액 관리가 완전히 비트코인에 연결됨
Rumble: 영상 플랫폼이 BTC 담보 대출을 통해 탈중앙화 콘텐츠 생태계 구축

5.2 국가 차원의 전략 공명

Semler 사건은 미국 정부가 관세 수입 및 금 재평가 등을 통해 백만 개의 BTC를 비축하려는 《비트코인 법안 2025》 추진 시기에 맞물려 있다. 이러한 '기업 - 국가'의 이중 암호화 전략이 글로벌 자본 흐름 패러다임을 재구성하고 있다.

미래 전망 – 기업 재무제표가 호황과 불황을 넘어서다

전략 지속 가능성 검토

호황 시나리오: BTC가 10만 달러 돌파 시 '담보 - 매입 확대' 양의 순환이 활성화되며, Semler가 의료기술 분야 최초의 '암호화 지주회사'로 부상할 가능성
불황 시나리오: 가격이 담보 한도 이하로 추락하면 '데드 스파이럴' 발생 가능, 전통 주력 사업으로의 회귀 강요