견해: 왜 암호화 시장의 중장기 흐름을 긍정적으로 봐야 하는가?
작성자: DeFi Cheetah, 암호화폐 KOL
번역: Felix, PANews
예전에 예측했듯이 미국 주식시장은 최소 20% 조정을 겪으며 비트코인 가격을 약 5만 달러 수준까지 끌어내렸다. 첫 번째 목표는 달성되었다. 트럼프가 여러 다른 국가에 대해 더욱 엄격한 관세를 부과함에 따라, VIX 지수가 약 55를 기록하는 상황에서 미국 주식시장은 20% 조정을 경험했다. 비트코인 가격은 일시적으로 7만 4천 달러까지 하락했으나, 역사적 가격 흐름에 비해 더 강한 탄력성을 보였다.
다음으로, 6월 이전 연준(Fed)의 금리 인하가 이루어진 후 미국 주식시장과 암호화시장이 바닥을 다지고 반등할 것으로 예상된다. 실제로 트럼프는 최근 연준 의장 파월에게 명확히 금리 인하를 요구했다. 본문에서는 왜 트럼프가 금리 인하에 집착하는지, 그리고 왜 암호화시장 전망이 긍정적인지를 자세히 설명하고자 한다.
고금리로 인한 두 가지 시급한 문제
앞으로 몇 달 동안 연준이 대폭 금리를 내릴 수밖에 없게 만드는 문제가 두 가지 있다. 우선 올해 만기가 도래하는 9조 달러 규모 국채의 '만기벽'(주: Maturity Wall, 전체 채권시장의 만기 스케줄) 때문이다. 이는 트럼프 정부가 재융자 비용을 수조 달러 절감하기 위해 극도로 금리 인하를 원하게 만든다. 그러나 연준 입장에서는 현재 인플레이션 수준 때문에 신속한 금리 인하 여건이 되지 않는다. 따라서 트럼프 정부의 일견 불합리해 보이는 공격적 정책들(관세 부과, DOGE 설립 등)을 가장 잘 설명하는 것은, 이러한 조치들이 거시경제적 불확실성을 이용해 연준을 압박하는 일종의 공동 작동 메커니즘이라는 점이다. 그렇지 않으면 미국 정부는 만기 채권을 갱신할 때 최소한 3~4배 이상의 이자를 지불해야 할 것이다. 실제로 2년물 단기 국채 수익률은 계속 하락하고 있는데, 이는 시장의 회피 성향과 자금이 국채로 유입되고 있음을 반영한다.
트럼프 정부의 시각에서 볼 때, 금리 인하의 시급성은 다음 그림으로 설명할 수 있다.
사실 미국 국채시장 금리 변동성을 측정하는 머릿슨 옵션 변동성 예측 지수(MOVE)가 급등한 것도 연준의 금리 인하 가능성을 추가로 입증한다. 이 지수는 장기채와 단기채 간 수익률 스프레드인 미국 국채 만기 프리미엄을 대표한다고 간주된다. MOVE 지수가 상승하면 미국 국채 또는 기업채 펀딩 거래를 하는 모든 참가자는 증가된 마진콜 요건으로 인해 매도를 강제당하게 된다. 만약 MOVE 지수가 지속적으로 상승하여 특히 140 이상에 도달한다면, 이는 시장이 극도로 불안정하다는 것을 나타내며, 금융시스템의 정상 작동에 핵심적인 국채 및 기업채 시장을 안정시키기 위해 연준이 금리 인하로 대응할 가능성이 있다. (참고: MOVE 지수가 이전에 140 이상으로 치솟은 것은 실리콘밸리 은행(SVB) 붕괴 때문이었는데, 이는 2008년 이후 최대 규모의 은행 파산 사건이었다.)
앞으로 몇 달간 금리 대폭 인하의 두 번째 이유 역시 '만기벽' 때문인데, 이번에는 올해 만기 도래하는 5천억 달러 이상의 미국 상업용 부동산(CRE) 대출을 의미한다. 많은 CRE 대출은 팬데믹 당시 저금리로 대출이 이루어졌으며, 금리가 계속 상승하는 환경에서 재융자가 어려워져 디폴트율 증가로 이어질 수 있다. 특히 과도한 레버리지를 가진 부동산일수록 위험이 크다. 게다가 재택근무가 보편화되면서 구조적 변화가 발생하였고, 팬데믹 이후 사무실 공실률이 높은 상태를 유지하고 있다. 사실 잠재적인 CRE 대출의 대규모 디폴트는 MOVE 지수의 급등을 유발할 수 있다.
2024년 4분기 CRE 대출 연체율은 1.57%로, 2023년 4분기의 1.17%보다 상승했다. 역사적 데이터에 따르면 통화긴축 환경에서 1.5%를 초과하는 연체율은 우려되는 수준이다. 동시에 공실률이 20%에 달하고, 캡레잇(cap rate)이 상승(약 7~8%)하며, 다수의 대출이 만기 도래하면서 오피스빌딩 가치는 정점 대비 31% 하락했고, 이에 따른 디폴트 리스크도 증가하고 있다.
여기서 논리는 이렇다. 높은 공실률은 순영업이익(NOI)을 감소시키고, 부채상환능력비율(DSCR)과 부채수익률을 낮추며, 반대로 캡레잇을 상승시킨다. 고금리는 이러한 상황을 악화시키며, 특히 2025년 만기 도래하는 대출들은 더 높은 금리로 재융자하는 것이 지속 가능하지 않을 수 있다. 따라서 상업용 부동산 대출이 팬데믹 당시처럼 합리적인 저금리로 재융자되지 못한다면, 은행들의 부실채권이 필연적으로 늘어날 것이며, 이는 다시 '도미노 효과'를 일으켜 더 많은 은행 파산으로 이어질 수 있다(2023년 금리 급등으로 인한 SVB 등 은행 파산의 심각성을 상기하라).
현재의 고금리로 인해 발생한 이 두 가지 시급한 문제를 고려할 때, 트럼프 정부는 가능한 한 빨리 금리를 내리기 위해 공격적인 조치를 취해야 한다. 그렇지 않으면 해당 부채들을 모두 갱신해야 하며, 미국 정부는 더 높은 재융자 비용에 직면하게 되고, 많은 상업용 부동산 대출은 갱신되지 못해 대량의 부실채권을 초래할 것이다.
차세대 블루스의 촉매제 — 스테이블코인
암호화시장에 가장 큰 영향을 미치는 것은 시장 유동성이다. 하지만 유동성에 가장 크게 영향을 주는 요소는 (i) 통화정책과 (ii) 스테이블코인의 보급 정도이다. 비둘기파적(완화적) 통화정책 아래에서 스테이블코인의 확산은 블루스 기간 중 자본 유입을 더욱 촉진할 수 있다. 블루스의 상승 폭은 스테이블코인 총 공급량의 증가에 좌우된다. 지난 번 블루스(2019년~2022년) 동안 스테이블코인 총 공급량은 최저점에서 최고점까지 약 10배 증가했지만, 2023년부터 2025년 초까지는 약 100% 증가에 그쳤다. 아래 그래프 참고.
다음은 향후 1년간 스테이블코인 채택률이 급격히 증가할 것임을 시사하는 주요 사건들이다.
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미국 스테이블코인 법제화 진전: 2025년 1분기, 상원 은행위원회는 3월에 스테이블코인 발행자의 규제 및 준비금 규정을 명시한 스테이블코인 법안(GENIUS Act)을 승인했다. 이 법안은 스테이블코인을 주류 금융 시스템에 통합하려는 목적을 가지고 있으며, 암호화시장 내 스테이블코인의 역할에 대한 인식이 높아지고 있음을 보여준다. 또한 하원 금융서비스위원회는 비은행 기관이라도 연방 규제기관의 승인을 받으면 스테이블코인을 발행할 수 있도록 규정한 스테이블코인 법안(STABLE Act) 프레임워크를 통과시켰다. 규제의 투명성은 스테이블코인 채택에 가장 중요한 요소로 여겨지며, 이는 자본이 스테이블코인을 통해 암호화 산업으로 유입되는 데 직접적인 영향을 준다.
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기관 채택 가속화: 3월 말, 전통 금융 거물인 피델리티(Fidelity)가 달러에 페깅된 스테이블코인의 테스트를 시작했다. 이는 기존 금융기관이 암호화 분야로 진출하는 중요한 한 걸음이다. 동시에 와이오밍주는 7월 이전에 주 정부가 지원하는 스테이블코인 출시를 계획한다고 발표했으며, 이는 미국 실체가 발행하는 최초의 법정화폐 기반 완전 준비금 토큰이 될 전망이다.
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월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial) 스테이블코인: 트럼프와 관련된 월드 리버티 파이낸셜은 3월 25일 달러 페깅 스테이블코인 USD1 출시 계획을 발표했다. 이 회사는 이전에 별도의 토큰 판매를 통해 5억 달러를 조달한 바 있다. 이 조치는 트럼프 정부가 암호화 거래의 핵심 인프라로서 스테이블코인을 지원하는 정책과 일치한다.
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USDC 일본 진출: 3월 26일, 서클(Circle)은 SBI 홀딩스와 협력하여 일본에서 USDC를 출시했다. 이를 통해 USDC는 일본 규제 틀 안에서 공식적으로 사용이 승인된 최초의 스테이블코인이 되었다. 이는 일본이 스테이블코인을 금융 시스템에 통합하려는 적극적인 태도를 보이며, 다른 국가들에게 모범 사례가 될 수 있다.
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페이팔(PayPal)과 제미니(Gemini)의 스테이블코인 추진: 올해 1분기 동안 페이팔과 제미니는 스테이블코인 시장에서 입지를 공고히 했다. 페이팔의 PYUSD와 제미니의 GUSD 채택률이 상승했으며, 페이팔은 기존 결제 네트워크를 활용하고, 제미니는 기관 고객 중심 전략을 펼쳤다. 이는 미국 내 스테이블코인 발행사 시장의 경쟁을 더욱 치열하게 만들고 있다.
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급여 플랫폼 라이즈(Rise)의 새로운 사용 사례: 3월 24일, 급여 플랫폼 라이즈는 서비스 범위를 확장하여 190개 이상 국가의 국제 프리랜서에게 스테이블코인으로 급여 지급을 제공하게 되었다. 고용주는 스테이블코인으로 급여를 지급할 수 있고, 직원은 현지 통화로 인출할 수 있다.
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서클의 IPO: 서클은 이미 IPO 신청서를 제출했다. 승인이 될 경우 서클은 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장되는 최초의 스테이블코인 발행사가 된다. 이는 미국에서 스테이블코인 사업의 공식적인 지위를 인정받는 계기가 되며, 특히 기관 자원, 유통 채널, 비즈니스 개발에 더 많이 의존하는 스테이블코인 분야에 있어 더 많은 기업들이 이 영역을 탐색하도록 자극할 것이다.
트럼프 정부가 왜 이렇게 적극적으로 스테이블코인 발전을 지원하는가? 이는 앞선 첫 번째 부분의 주장과 일치한다. 유통 중인 스테이블코인의 담보는 주로 단기 미국 국채이므로, 미국 정부가 올해 수조 달러의 만기 국채를 재융자할 때, 스테이블코인이 더 많이 보급될수록 단기 국채에 대한 수요는 더욱 높아진다.
시장 방향은 명확하다. 단기적으로는 시장의 불안정과 높은 변동성, 심지어 현재 수준에서 추가 하락도 겪을 수 있다. 그러나 중기적으로는 완화적 통화정책 하에서의 대폭적인 금리 인하와 스테이블코인의 확산이 또 다른 강력한 블루스를 유발할 가능성이 있으며, 그 규모는 이전 사이클과 맞먹을 것으로 보인다.
지금이 암호화시장에 투자해 양호한 수익을 얻을 수 있는 이상적인 시점에 다가서고 있다.
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