소풍: 『공용체인: 차세대 금융 인프라』
모두 참석해 주셔서 진심으로 감사드립니다.
오늘 오전의 주제는 블록체인에 관한 것이며, 모두가 크립토(Crypto)와 토큰(Token)에 대해 매우 활발히 논의하고 있습니다. 이러한 주제 아래에서 저는 금융 관점에서 다시 정리해 보고자 합니다. 분산원장 기술로서의 블록체인을 어떻게 이해해야 하는지, 그리고 금융적 분석 프레임워크를 어떻게 구축할 수 있는지를 말씀드리겠습니다.
따라서 제 발표 제목은『퍼블릭 체인: 차세대 금융 인프라』
금융 인프라란 무엇인가
금융 인프라에 대해 말하자면, 우선 금융 인프라가 무엇인지 명확히 해야 합니다. 금융 인프라는 두 부분으로 나눌 수 있습니다. 첫째는 금융 체계 인프라, 둘째는 금융 시장 인프라입니다.
금융 체계 인프라는 더 '소프트웨어'적이며 제도적 설계 측면에 가깝습니다. 그 주요 내용은 법률, 회계 기준, 규제 체계 및 사회 전체의 지불 결제 시스템으로 구성됩니다. 이는 특정 국가 또는 전체 시장을 위한 제도적 설계이며, 기술이나 하드웨어가 주된 고려 사항이 아닙니다. 금융 체계 인프라는 공익과 금융 거시 안정성의 관점에서 구조를 설계합니다.
금융 시장 인프라란 무엇인가금융 체계
인프라에는 한 가지 세부 분야가 있는데, 바로 금융 시장 인프라입니다. 금융 시장 인프라는 더 미시적이고 기술적이며 금융 시장 운영에 초점을 맞춥니다. 주요 구성 요소로는 거래, 청산, 결제를 포함하는 기초 프레임워크가 있습니다. 따라서 그 주요 내용은 등록 예탁, 청산 결제, 거래 시설, 거래 보고 저장소, 신용 정보 시스템 등을 포함합니다. 우리가 금융 인프라의 주요 프레임워크를 논의할 때, 블록체인 기반의 분산원장 기술이 이러한 분야에서 단순한 마진 개선을 넘어 거래, 청산, 결제 측면에서 혁신적인 변화를 가져올 수 있음을 알 수 있습니다.
우리가 흔히 말하는 지급, 청산, 결제는 사실 금융시장의 세 가지 다른 단계입니다. 지급은 상점에서 카드를 긁는 행위를 의미합니다. 카드 결제 후 일련의 청산 시스템을 거쳐 은행 계좌에서 해당 금액이 있는지 확인하고 금액을 확보하는 과정을 결제라고 합니다. 세 번째 단계가 바로 청산인데, 가게의 은행 계좌가 다른 은행에 있을 경우 내 자금을 그 은행으로 이체하여 상점 계좌에 입금하는 과정을 말하며, 자금 이체가 완료되면 결제 절차도 마무리됩니다.
금융 시장 인프라는 주로 이러한 업무를 담당합니다.
새로운 금융 인프라
이제 블록체인이 제공하는 새로운 가능성, 즉 새로운 금융 인프라의 가능성이 등장했습니다. 새로운 금융 인프라는 본질적으로 기존 금융 인프라와 어떤 점이 다를까요?
첫째, 장부 기록 방식이 달라졌습니다. 분산 원장 기술과 복식 부기는 서로 다른 장부 기입 방법입니다.
둘째, 장부 계좌도 달라졌습니다. 전통 금융은 모든 경제 활동을 은행 계좌로 기록하지만, 새로운 금융 인프라에서는 은행 계좌가 없으며 디지털 월렛이 중심이 되어 암호화 계좌라 불립니다.
셋째, 장부 기록 단위도 달라졌습니다. 전통 금융 인프라의 장부 기록 단위는 법정 화폐(예: 위안화, 유로, 달러)입니다. 그러나 새로운 금융 인프라에서는 장부 기록 단위가 암호화폐이며, 적어도 법정 화폐를 대표화시켜야 합니다(예: USDT, USDC). 그렇지 않으면 새로운 금융 인프라에서 장부 기록 단위로 사용될 수 없습니다.
새로운 금융 시장 인프라는 블록체인을 장부로 삼습니다. 블록체인은 공개적이고 투명한 글로벌 공공 장부이며, 블록체인에 등록된 자산은 글로벌 유동성을 획득하게 됩니다.
현재 우리는 모순에 직면해 있습니다. 예를 들어 RWA(실물 자산 대표화)는 증권 발행이며, 모든 증권 발행은 특정 지역의 사법 관할권에 따라 규제됩니다.예를 들어 미국에서 승인된 항목이 홍콩에서 공개시장 투자 도구로 인정되지 않을 수 있으며, 홍콩에서 승인된 RWA나 증권형 토큰도 도쿄 현지 규제 당국에서 승인받지 못할 수 있습니다.
그러나RWA가 글로벌 공공 장부에 등록되면 등록, 예탁, 거래, 환전이 더 이상 행정 구역의 제약을 받지 않습니다. 2차 시장에 유통되기 시작하면 이미 특정 행정 구역을 넘어서게 됩니다. 현재까지는 이러한 지역 간 모순을 해결할 좋은 방법이 없지만, RWA의 글로벌 유동성 자체는 문제되지 않습니다.
둘째, 새로운 금융시장 인프라는 많은 중개기관을 사라지게 합니다.
셋째, 청산 및 결제 방식이 바뀌었습니다. 기존에는 순차적 정산(net settlement) 방식을 사용합니다. 두 은행 사이에는 하루에도 무수히 많은 거래가 발생하므로 최종적으로 순차적 정산을 통해 처리합니다. 예를 들어, ICBC가 CCB에 100억 위안을 보내야 하고, CCB가 ICBC에 120억 위안을 보내야 한다면, 실제로는 20억 위안만 이동합니다. 이를 순차적 정산이라고 합니다. 그러나 블록체인, 즉 새로운 금융시장 인프라에서는 개별 거래마다 실시간 정산이 이루어지며, 각 거래가 지불, 결제, 청산을 동시에 완료합니다.
차세대 통화 창출 체계
블록체인상 스마트 계약을 통해 통화에 프로그래밍 기능이 부여됩니다. 어제 미국 SEC는 달러를 준비자산으로 하는 스테이블코인이 증권에 해당하지 않는다고 발표했으며, 업계에서는 이것에 대해 다양한 논의가 있었습니다. 증권이 아니기 때문에 다양한 가능성을 열어줄 수 있다는 점에서 긍정적인 측면이 있지만, 제가 보기에 가장 큰 이점은 스테이블코인 발행 주체가 면허 기관이나 금융기관으로 제한되지 않는다는 것입니다. 증권이 아닌 가상 상품이기 때문에 스테이블코인을 발행할 수 있는 기관의 범위가 크게 확대됩니다.
이렇게 확대됨으로써 면허 없이 규제를 받지 않는 기관도 통화 창출 과정에 참여하게 됩니다. 스테이블코인은 기본적으로 통화 창출의 M2 단계로 볼 수 있기 때문입니다. 통화 창출이 민주화된 셈입니다. 과거에는 은행과 금융기관만이 통화 창출에 참여할 수 있었지만, 지금은 머니마켓펀드(MMF)도 M2에 포함되며, 스테이블코인 역시 M2 항목이지만 증권이 아니므로 많은 기관들이 통화 창출 과정에 참여할 수 있게 되었으며, 이것이 바로 블록체인 기술이 가져온 새로운 변화입니다.
차세대 지불 결제 시스템
다음으로 빠르게 요약하겠습니다. 새로운 금융 인프라, 새로운 금융시장 인프라로서 어떤 특징이 있을까요?
이 새로운 금융시장 인프라를 기반으로 차세대 지불 결제 시스템이 구축되고 있으며, 그 지불 수단은 스테이블코인이거나 미래에는 중앙은행 CBDC가 될 것입니다. 또한 P2P 방식으로 초 단위 송금이 가능하며, 수수료가 없는 지불 청산 시스템입니다. 미국 트럼프 대통령은 올해 8월 의회 휴회 전에 반드시 달러 스테이블코인 법안을 통과시킬 것을 강력히 요구했는데, 이는 사람들이 논의하는 미국의 비트코인 국부 설립보다 훨씬 중요하며, 미국 정부 입장에서도 핵심 국가 이익입니다. 웹3와 디지털 경제, 웹3 세계, 크립토 세계에서 달러가 여전히 주요 결제 수단으로 남아 있도록 하기 위함이며, 이는 미국의 글로벌 패권 유지와 직결됩니다.
따라서 우리는 이런 흐름을 목격하고 있습니다. 제2차 세계대전 이후 처음엔 금본위제 달러가 있었고, 금과의 연동이 끊긴 후에는 원유 달러, 즉 원자재 결제 통화로서의 달러가 등장했습니다. 이제는 세 번째 단계로 진입하고 있습니다. 가상 세계, 메타버스 세계에서 미국은 여전히 달러가 주요 결제 수단으로 자리매김하도록 노력하고 있습니다. 금달러, 석유달러에서 토큰화된 달러로의 진화입니다.
차세대 자산 발행 시스템
이러한 새로운 금융시장 인프라를 기반으로 차세대 자산 발행 시스템이 실제로 구축되고 있습니다. 모든 토큰은 다섯 가지로 나뉩니다. 지불형 토큰(스테이블코인), 준비형 토큰(비트코인), 기능형 토큰(ETH), 증권형 토큰(RWA, 토큰화 머니마켓펀드). 추가로, 제가 분류가 적절한지 확신하지 못했던 하나의 유형이 있었는데, 나중에 A16Z가 모든 토큰을 분류한 것을 보고, 우연히도 저희 둘 다메이크 코인(Meme Coin)을 별도의 범주로 분류했습니다. 이 역시 타당성이 있으며 전혀 근거 없는 것은 아닙니다. 이 다섯 가지 토큰은 모두 블록체인과 새로운 금융시장 인프라를 기반으로 발행되는 것이며, 과거 산업혁명 이후를 살펴보면 노벨경제학상을 수상한 학자가 "산업혁명은 금융혁명을 기다려야 했다. 금융혁명 없이는 산업혁명이 일어나지 않았을 것"이라고 말한 바 있습니다. 이는 그의 평생 연구 결과입니다.
실제로 우리는 산업혁명마다 새로운 금융 조달 방식의 혁명이 동반되었음을 목격했습니다. 영국의 산업혁명은 주로 은행 대출에 의해 뒷받침되었습니다. 그러나 미국에서의 두 번째 산업혁명은 미국의 주식시장 덕분에 가능했습니다. 즉 신용 자본에서 주식 자본으로의 전환입니다. 미국의 세 번째 산업혁명은 정보화 혁명이었으며, 이는 실리콘밸리의 VC 리스크 캐피탈과 밀접하게 연결되어 있습니다. 만약 VC 리스크 캐피탈이 존재하지 않았다면 실리콘밸리도 없었을 것이며, 미국의 기술 혁명도 없었을 것입니다.
이제 네 번째 산업혁명에 접어들었습니다. 네 번째 산업혁명은 디지털/지능화 혁명입니다. 네 번째 산업혁명이 새로운 금융혁명 없이 진행될 수 있을까요? 새로운 산업혁명을 촉진하기 위해 금융혁명이 필요하지 않을까요? 우리가 실제로 목격하고 있는 것은 바로 크립토, 암호화 금융이며, 암호화 금융은 네 번째 산업혁명을 지원하는 핵심 금융 혁신이 될 것입니다. 이것이 자본시장의 변화입니다.
차세대 금융시장 시스템
사실상 블록체인 기반의 새로운 금융시장 인프라를 통해 새로운 금융시장 체계가 구축되고 있습니다. 기존 금융을 CeFi(중앙화 금융)라고 부르고, 블록체인 기반 금융을 DeFi(탈중앙화 금융)라고 부릅니다.
CeFi는 무엇에 의존합니까? 투자 수익을 극대화하기 위해 레버리지를 최대한 늘리는 데 의존합니다. 그러나 DeFi는 아닙니다. DeFi는 초과 담보 기반 대출을 사용합니다. DeFi에서 대출을 받으려면 반드시 초과 담보를 해야 합니다. 이렇게 초과 담보를 한 후에도 DeFi는 8%, 10%, 심지어 15%의 수익을 제공할 수 있습니다. 어떻게 가능한가요? DeFi의 수익은 자금 회전 효율성 향상에서 나옵니다.DeFi에서 가장 빠른 대출은 얼마나 걸릴까요? 단 1~3초 만에 완료됩니다. 블록체인상의所谓 '플래시론(Flash Loan)'이 바로 이에 해당합니다. 극단적인 경우이긴 하지만 모든 대출이 플래시론은 아닙니다. 그러나 블록체인에서는 몇 초 안에 대출이 가능하며, 10초 이내에 대출과 원리금 회수가 가능하다면 일 년 동안 자금 회전 횟수는 얼마나 될까요? 위험 특성을 변경하지 않거나 오히려 위험을 낮추면서도 저위험 수익을 얻는 것입니다.
차세대 자산 거래 시스템
사실상 블록체인 기술을 기반으로 차세대 자산 거래 시스템을 구축하고 있습니다. 미국에는 뉴욕증권거래소(NYSE)와 나스닥(NASDAQ)이라는 두 개의 주식 거래소가 있는데, 이미 5×23시간 거래제도를 도입하겠다고 선언했습니다. 아직 7×24시간 거래는 불가능하지만, 주식시장의 미래 개혁 방향이라 믿습니다. 또한 홍콩거래소와 중국 본토 거래소도 언젠가는 유사한 5×23시간 거래제도로 전환해야 할 것이라 생각합니다.
그러나 크립토 시장과 토큰은 탄생 초기부터 7×24시간 거래를 가능하게 했습니다. 이는 새로운 거래 시스템입니다. 그리고 새로운 거래 시스템은 두 가지가 있습니다. 하나는 중앙화 거래소, 다른 하나는 탈중앙화 거래소입니다. 중앙화 거래소는 디지털 원생 자산을 체인 외부로 가져와 중앙화된 거래소에서 거래하는 방식입니다. 반면, 현재 트럼프의 메임 코인(Meme Coin)은 자산 발행부터 거래까지 완전히 체인 상에서 종결될 수 있음을 충분히 증명했으며, 이른바 온체인(Onchain) 방식으로 이러한 비즈니스 모델이 가능함을 입증했습니다.
차세대 부의 분배 시스템
블록체인 기반의 새로운 지불 결제 체계는 동시에 새로운 부의 분배 체계이기도 합니다. AI가 인간의 지휘와 운영 없이 독자적으로 상업적 가치를 창출할 수 있게 될지도 모릅니다. 그렇다면 창출된 가치는 어떻게 분배되어야 할까요? AI 자체는 술을 마시지도 않고 광둥요리를 먹지도 않기 때문에, AI가 창출한 부는 반드시 다른 사람에게 분배되어 사용되어야 합니다. 이러한 분배 방식은 20년 전 경제학계에서 연구된 소위 UBI(보편적 기본소득)이며, AGI(범용 인공지능)가 창출한 막대한 부를 UBI를 통해 분배하는 것입니다.
그래서 우리는 미국의 두 대표적 인물을 볼 수 있습니다. 하나는 샘 알트먼(Sam Altman), 다른 하나는 엘론 머스크(Elon Musk)입니다. 이 둘은 모두 왼손엔 AI, 오른손엔 크립토를 쥐고 있습니다. 샘 알트먼은 자신의 블록체인 네트워크와 세계 신분증(World ID)을 보유하고 있으며, Worldcoin도 발행했습니다. 이 시스템은 향후 AGI가 창출한 막대한 부를 분배하는 데 사용될 것입니다.
차세대 비즈니스 거버넌스 시스템
블록체인 기술을 기반으로 우리는 새로운 비즈니스 거버넌스 시스템을 구축할 수 있습니다. 블록체인은 먼저 오픈소스이며 오픈 액세스입니다. 누구든지 이더리움을 사용하거나 이더리움에 앱을 배포하려면 누구의 허락도 필요하지 않습니다. 비즈니스 애플리케이션 측면에서 보면 블록체인 시스템은 '즉시 연결 및 사용'이 가능한 시스템입니다. 또한 블록체인의 본질적 특성 덕분에 전 세계의 낯선 사람들이 대규모로 효과적으로 협업할 수 있으며, 이는 비즈니스 조직의 혁신이기도 합니다.
공개적이고 투명한 장부를 기반으로 정보 공개는 상장기업의 정보 공개와 근본적으로 다릅니다. 이론과 기술적으로 볼 때, 블록체인 기반의 비즈니스 애플리케이션은 블록 단위로 정보를 공개합니다. 블록 데이터가 패키징되면 정보는 이미 체인에 올라가며 변조 불가능하고 추적 가능하며, 전 세계 누구나 블록체인에서 해당 데이터를 조회할 수 있습니다.
이상으로 제 발표를 마치겠습니다. 감사합니다!
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