Strategy 주가, 작년 10월 최고점 대비 3배 급등…사일러의 비트코인 재무 마법 해부
저자: JAY
번역: TechFlow
2024년 10월 이후로 Strategy(MSTR)의 주가는 극적인 변동을 겪었다. 188달러에서 540달러까지 급등하며 거의 3배 가까이 상승했지만, 이후 하락하여 300달러대 후반에서 안정세를 보이고 있다.
(참고: 올해 2월 마이크로스트래티지(MicroStrategy)는 공식적으로 사명을 Strategy로 변경했다. 이해를 돕기 위해 본문에서는 여전히 '마이크로스트래티지'라는 이름을 사용한다.)
이러한 주가 움직임 뒤에는 회사 창립자 마이클 세일러(Michael Saylor)가 주도한 일련의 주요 조치들이 있다. 여기에는 회사명을 Strategy로 변경하고, 50만 6,000개 이상의 비트코인(BTC)을 매입하며, 두 가지 새로운 우선주 STRK와 STRF를 발행한 것이 포함된다.
그러나 Strategy의 운영 방식에 대해서는 시장에서 정확하지 않은 해석들이 많다. 투자자들이 세일러의 비트코인 비축 전략이 지속 가능한지 명확하게 평가할 수 있도록 하기 위해, 우리는 그 핵심 논리를 단순화해보고자 한다.
세일러의 비트코인 비축 전략: 두 가지 핵심 요점
세일러의 금융 전략은 다음 두 가지로 요약할 수 있다:
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주식 옵션을 매각하고 일시불 수익 확보
Strategy는 MSTR 주식의 매수 또는 전환 옵션을 판매하면서 행사가를 현재 주가의 30%~300% 구간으로 설정하고, 구조화된 거래를 통해 전체 수익을 선취한다. 이는 주로 전환사채 및 우선주 STRK, STRF의 발행을 통해 이루어진다.
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적절한 시기에 신주를 추가 발행
ATM(At-the-Market, 시가발행) 방식을 활용하여 시장 여건이 유리할 때 MSTR 주식을 추가로 발행함으로써 자금을 추가 조달한다.
여기서 주목할 점은, 세일러가 이러한 옵션이나 채권의 원금 상환 계획을 명확히 하고 있지 않다는 것이다. 그의 핵심 목표는 이자 지급 조건 하에서 해당 조달 프로그램을 장기적으로 유지하는 것이며, 궁극적으로는 MSTR 주가가 관련 행사가에 도달할 때까지 이를 지속하는 것이다.
이 전략의 핵심 강점은 매우 유연한 자금 조달 방식에 있다. 이를 통해 세일러는 시장 상황에 따라 최적의 자금 조달 수단을 선택할 수 있다:
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내재변동성(Implied Volatility)이 높을 때: 전환사채 발행;
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MSTR 주식의 순자산가치(NAV) 할증률이 높을 때: ATM 방식으로 신주 발행;
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위 두 조건 모두 충족되지 않을 때: 추가 우선주(STRK 또는 STRF) 발행.
외부에서는 이러한 전략의 과도한 레버리지 리스크에 대한 우려를 제기하기도 하지만, 데이터는 그러한 우려가 성립하지 않는다는 것을 보여준다. 다음은 MSTR의 주요 재무 데이터이다:
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시가총액: 850억 달러;
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비트코인 보유 가치: 약 440억 달러(506,000 BTC);
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총 부채: 82억 달러, 연이율 0.421%, 연간 이자비용 약 3,400만 달러;
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우선주 배당금 지출: STRK 연간 5,840만 달러, STRF 연간 8,500만 달러.
이러한 데이터를 기반으로 비율 분석을 수행하면, 세일러가 실제로 제한된 수준의 레버리지를 사용하고 있으며, 부채 비용 또한 매우 낮다는 것을 알 수 있다.
비트코인 비축 전략 vs. 전통은행 모델
Strategy의 비트코인 비축 전략은 어느 정도 전통은행의 운영 모델과 비교될 수 있다. 두 모델의 핵심 운영 로직은 다음과 같다:
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전통은행 모델
은행은 부분지급준비제도를 통해 레버리지를 확대하여 수익을 높이지만, 이런 방식은 가끔 은행 파산이라는 결과를 초래하기도 한다.
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고객 예금 수취;
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예금 자금을 이용해 국채, 모기지지원증권(MBS) 등 '안전한' 정부지원 채권을 매입;
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예금자에게 지급하는 이자보다 채권 투자 수익이 더 높도록 운용.
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비트코인 비축 전략
전통은행과 달리 Strategy의 비트코인 비축 전략은 과도한 레버리지를 사용하지 않는다. 문제 발생 시 정부가 은행업계처럼 지원해주지 않기 때문이다.
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자금 조달(은행의 예금 수취와 유사);
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조달된 자금으로 정부지원 채권 대신 비트코인을 매입;
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투자자에게 MSTR 주식 수익 및 정기 이자 또는 배당금을 지급.
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운영 방식은 다르지만, 두 모델 모두 자금 운용을 통한 수익 실현이라는 핵심 목표를 공유한다. 은행은 채권 투자 수익과 예금 이자 간 차이인 '순이자마진(Net Interest Margin)'에 의존하여 투자자가 간접적으로 채권 수익의 일부를 얻게 한다. 반면 비트코인 비축 기업은 비트코인의 자본 증가에 의존하여 투자자가 비트코인 가격 변동성을 통해 수익을 얻게 한다(이러한 거래가 어떻게 작동하고 왜 전환사채 구매자에게 유리한지에 대한 자세한 내용은자료를 참고). 이러한 가치 상승은 주로 비트코인 가격 상승 또는 달러 대비 비트코인의 가치 상승에서 기인한다.
비트코인 비축 전략의 미래 가능성
마이클 세일러(Michael Saylor)는 비트코인 비축 전략의 가장 확고한 지지자 중 한 명이다. 그의 자산 운용 모델은 이미 많은 기업들의 모방을 유도했으며, 미국 정부가 유사한 비축 전략을 논의하도록 만드는 계기가 되기도 했다. MSTR과 비트코인 가격의 지속적인 상승은 이 전략의 최고의 '광고' 역할을 하며, 시장 내 비트코인 비축 개념에 대한 수용을 더욱 촉진하고 있다.
현재까지 세일러의 전략을 진정으로 이해하고 받아들이는 사람은 소수에 불과하지만, 비트코인과 MSTR의 성장과 함께 이 전략의 시장 영향력과 지속 가능성은 점점 강화되고 있다. 시장의 관심과 반응은 다시금 전략의 성공을 부추기는 '반사성(Reflexivity)'을 만들어내며, 이는 비트코인 비축 전략에 더 오랜 기간의 성장 가능성을 제공할 수 있다.
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