이더리움의 성장통: ETF에서의 자금 유출과 체인 상의 침체, ETF 스테이킹이 시장을 회복시킬 수 있을까?
작성자: Nancy, PANews
이더리움은 장기적인 성장통을 겪고 있으며, 가격은 지속적으로 하향 압력을 받고 있고 체인 상의 활동도 눈에 띄게 감소하며 현물 ETF 자금은 계속 유출되고 있다. 이러한 징후들은 시장이 이더리움의 성장 가능성을 향한 자신감을 점차 잃어가고 있음을 보여준다. 그러나 미국의 암호화폐 규제 환경이 조용히 변화하고 있는 가운데 최근 여러 ETF 발행사들이 미국 SEC에 이더리움 ETF 스테이킹 제안서를 제출했다. 현재 명확한 수요 촉매가 부족한 이더리움에게 이러한 변화는 단기적으로 저점을 탈출할 수 있는 핵심 변수로 여겨지고 있다.
ETF 자금 유출 심각, ETF 스테이킹 승인은 이달 중 발표 예정
현재 이더리움 현물 ETF는 자금 유출이 계속되고 있어 시장 신뢰를 더욱 약화시키고 있다. SoSoValue 데이터에 따르면 올해 들어 미국 이더리움 현물 ETF는 1월과 2월 동안 약 1.6억 달러 순유입을 기록했지만, 3월에는 이미 4억 달러 이상 순유출되었으며 올해 누적 순유출액은 거의 2.4억 달러에 달한다. 반면 비트코인 현물 ETF는 최근 두 달간 대규모 유출세를 겪었음에도 불구하고 올해 전체적으로는 여전히 7.9억 달러 이상 순유입을 기록했으며, 이번 달의 순유출 규모는 2월 대비 74.9% 축소됐다.
이더리움 ETF 연간 월별 유입 현황
이와 관련해 베일렉스 디지털 자산 부문 책임자 로버트 미치닉(Robert Mitchnick)은 스테이킹 승인이 이더리움 ETF에 "거대한 도약"이 될 수 있다고 말했다. 그는 최근 이더리움 ETF 수요가 작년 7월 출시 이후 평균적인 실적을 보이고 있지만, 일부 발전을 저해하는 규제 문제가 해결된다면 상황이 바뀔 수 있다고 언급했다. 사람들은 비트코인을 추적하는 펀드의 폭발적인 성장과 비교해 이더리움 ETF의 성공이 "무미건조하다"고 생각하지만, 이는 다소 "오해"이며 이러한 펀드가 스테이킹 수익을 얻지 못한다는 점이 성장을 저해하는 요인일 수 있다고 지적했다. ETF는 매우 매력적인 도구이지만 오늘날의 ETH 입장에서는 스테이킹 없는 ETF는 완벽하지 않으며, 스테이킹 수익은 투자 수익률을 창출하는 중요한 구성 요소이다. 이 문제는 쉽게 해결되지 않으며 새 정부가 단순히 녹색 신호를 주는 것만으로 한 번에 해결될 수 있는 것이 아니라 극복해야 할 상당히 복잡한 과제들이 존재한다. 만약 이러한 난제들이 해결된다면 이런 ETF 제품 주변에서 활동이 크게 증가할 것으로 기대된다.
실제로 올해 2월 이후 21Shares, Grayscale, Fidelity, Bitwise 및 Franklin 등 여러 발행사들이 차례로 이더리움 ETF 스테이킹 제안을 제출했다. 이 중 가장 먼저 관련 신청을 제출한 기관은 21Shares이며 2월 20일 SEC로부터 공식 접수 통보를 받았다. SEC 승인 절차에 따라 기관은 19b-4 파일 제출 후 45일 이내에 초안 결정(승인, 거부 또는 연기 여부)을 내려야 한다. 2월 12일을 기준으로 산정하면 21Shares의 이더리움 ETF 스테이킹 신청에 대한 초안 결정 시한은 3월 29일이며 주말 관계로 실제 적용 시 다음 영업일인 3월 31일로 순연될 수 있으며 최종 판결은 240일 이내, 즉 10월 9일까지 내려져야 한다.
시장 관점에서 보면 이더리움 ETF에 스테이킹 기능을 도입하는 것은 여러 가지 잠재적 이점을 가진 것으로 간주된다. 투자 수익률 측면에서 현재 이더리움 스테이킹의 연간 수익률은 약 3.12% 수준이다. 비트코인 현물 ETF가 가격 변동에만 의존하는 것과 달리 이더리움 ETF는 스테이킹을 통해 보유한 ETH에 추가 수익을 창출할 수 있어 특히 기관 투자자들에게 매력적이며 현재의 수요 부진 국면을 타개할 가능성도 있다. 가격 상승 측면에서는 스테이킹으로 인해 ETH가 잠금 처리되면서 유통량이 줄어들고 매도 압력이 완화되어 ETH 가격 상승을 유도할 수 있다. Dune 데이터에 따르면 3월 24일 기준 이더리움 비콘체인의 총 스테이킹 물량은 3419.9만 개 이상의 ETH이며 스테이킹된 ETH는 전체 공급량의 27.85%를 차지한다. 만약 ETF가 스테이킹에 참여하게 된다면 이 비율은 더욱 확대될 것이다. 네트워크 보안 측면에서도 ETF가 스테이킹에 참여함으로써 이더리움 네트워크의 검증자 수를 늘리고 탈중앙화 수준을 높이며 Lido 등의 유동성 스테이킹 프로토콜이 초래하는 집중화 리스크에 대한 커뮤니티 우려를 완화할 수 있다. Dune에 따르면 3월 24일 기준 유동성 스테이킹 프로토콜 Lido만 해도 이더리움 스테이킹 점유율의 27.28%를 차지하고 있다.
그러나 운영의 간편성과 규제 준수를 고려해 이더리움 현물 ETF의 스테이킹 설계는 투자 기관들의 관심을 약화시킬 수 있다. 21Shares가 제출한 스테이킹 기능 신청서를 예로 들면, ETH 보관은 수탁기관 코인베이스(Coinbase)가 맡으며 "point-and-click staking" 방식을 사용한다. 즉 제3자 프로토콜(Lido 또는 Rocket Pool 등)로 자산을 이전하지 않고도 간단한 인터페이스를 통해 ETF가 보유한 ETH를 직접 스테이킹하는 방식으로 자산 이전 과정에서 발생할 수 있는 보안 리스크를 낮추는 것을 목표로 한다. 또한 스테이킹으로 발생한 모든 수익은 투자자에게 직접 분배되는 것이 아니라 ETF 신탁에 귀속되어 발행사의 수입으로 간주된다. Dune 데이터에 따르면 코인베이스, 바이낸스 등의 중심화 거래소보다 Lido, ether.fi 등의 LSD 분야가 여전히 ETH 스테이킹의 주류 선택지다. 현재까지 알려진 정보상 이더리움 현물 ETF 발행사들은 모두 스테이킹 수익을 투자자와 직접 공유하겠다고 명확히 밝히지는 않았으나, 미국 규제 완화와 경쟁 심화 속에서 그러한 메커니즘 도입 가능성은 배제할 수 없다.
또한 이더리움 현물 ETF는 스테이킹 효율성 면에서도 어려움을 겪고 있다. 이더리움 스테이킹의 입·출금 메커니즘이 엄격하게 제한되어 있기 때문이다. (각 epoch마다 최대 8개 노드만 진입이 허용되고 16개 노드만 탈퇴 가능하며, 6.4분마다 하나의 epoch가 생성됨) 이로 인해 ETF의 유연성이 제한되며 특히 시장 변동성이 클 때 투자자가 즉시 청산하지 못해 매도 심리를 더욱 부추길 수 있다. 예를 들어 현재 이더리움 현물 ETF는 총 약 67.7억 달러 가치의 ETH를 보유하고 있으며 ETH 가격(약 2064달러)을 기준으로 약 328만 개의 ETH에 해당한다. 이 경우 스테이킹 진입 시간은 약 57.69일, 탈퇴 시간은 약 28.47일 정도 소요된다. 이러한 대기열 메커니즘은 투자자의 요구를 만족시키기 어렵고, 이러한 메커니즘을 우회하는 유동성 스테이킹 플랫폼 역시 ETF 스테이킹에서는 제외된다.
다만 Pectra 업그레이드(EIP-7251)는 개별 검증 노드의 스테이킹 한도를 기존 32 ETH에서 2048 ETH로 크게 늘려 스테이킹 효율성을 크게 향상시킨다. 이는 진입 및 탈퇴 대기 시간을 줄이고 기술적 장벽도 낮춘다. 하지만 최근 열린 153차 이더리움 코어 개발자 컨센서스(ACDC) 전화 회의에서 개발자들은 Pectra 메인넷 활성화 일정을 확정하지 않고 5월 이후로 연기하기로 결정했다.
이처럼 스테이킹 기능의 개방 시점보다 수익 배분 구조와 효율성 문제들이 이더리움 현물 ETF 수요에 영향을 미치는 핵심 요인임을 알 수 있다.
체인 상 활동 지속 부진, ETF 스테이킹으로는 생태계 위기를 해결하기 어렵다
이더리움 현물 ETF에 스테이킹 기능이 도입되더라도 유통 공급량과 시장 심리에 미치는 영향은 제한적이며, 이더리움 생태계가 직면한 경쟁 압력과 성장 둔화라는 근본적 문제를 해결하기는 어렵다. 현재 체인 상 활동의 지속적인 침체, L2 분산 효과의 심화, 다른 고성능 퍼블릭체인의 도전 등은 모두 이더리움의 시장 주도권을 약화시키고 있다.
ETF 스테이킹의 영향을 살펴보면 지금까지 이더리움의 스테이킹 비율은 약 27.78%이며 미국 이더리움 현물 ETF가 보유한 ETH는 전체의 2.84%에 불과하다. 이 ETF들이 모두 스테이킹에 참여하더라도 스테이킹 비율은 약 30.62%로 약 2.84% 포인트 증가에 그쳐 ETH 유통량에 미치는 영향은 미미하며 가격 상승을 이끄는 결정적 힘이 되기는 어렵다.
반면 다른 PoS 경쟁 체인들의 스테이킹 비율은 이더리움보다 훨씬 높다. 예를 들어 Sui는 77.13%, Aptos는 75.83%, Solana는 64.39% 등이다. 이더리움은 스테이킹 증가 잠재력이 있지만 ETF의 자금 규모와 스테이킹 가능성이 시장에서 주도적인 매수 세력을 형성하기는 어렵고 스테이킹 기능의 상징적 의미가 실질적 효과보다 크다.
또한 체인 상 활동 데이터의 지속적인 하락은 이더리움 생태계의 침체를 더욱 부각시키고 있다. The Block 데이터에 따르면 3월 22일 기준 이더리움 네트워크에서 거래 수수료로 소각된 ETH 수량은 53.07개로 약 10.6만 달러에 불과해 사상 최저치를 기록했다. Ultrasound.money에 따르면 지난 7일 기준 ETH 연간 공급 증가율은 0.76%에 머물고 있다. 게다가 최근 몇 주간 이더리움 체인 상 활성 주소 수, 거래량, 거래 건수 모두 동반 하락하며 이더리움 생태계 활력이 감소하고 있음을 보여준다.
동시에 이더리움은 올해 1분기에 역사상 최악의 실적을 기록했다. Coinglass 데이터에 따르면 이더리움은 2025년 1분기에 최근 몇 년간 가장 부진한 시작을 맞았으며 처음으로 3개월 연속 마이너스 수익률을 기록했다. 1월: -1.28%(역사 평균 수익률: +20.63%, 중앙값: +31.92%), 2월: -31.95%(역사 평균 수익률: +11.68%, 중앙값: +8.78%), 3월: -7.28%(역사 평균 수익률: +19.55%, 중앙값: +9.96%).
이더리움이 직면한 어려움은 여러 구조적 문제에서 비롯된다. 예컨대 Arbitrum, Optimism 등의 L2가 롤업 기술을 통해 거래 비용을 크게 낮췄지만, 동시에 메인넷의 거래량을 분산시키고 있으며 이러한 L2의 거래량 비중은 이미 메인넷을 넘어섰다. 이는 메인넷의 가스 수수료와 ETH 소각량이 모두 감소하게 만들었다. 더 중요한 점은 L2에서 발생한 거래 수수료 대부분이 OP 토큰 경제 등 각 L2 생태계 내에 머무르며 ETH로 되돌아오지 않는다는 점이다. 또 다른 예로는 이더리움이 고성능 응용 시나리오에서 경쟁력이 부족해 Solana 등의 다른 퍼블릭체인에게 시장 점유율을 뺏기고 있다는 점이다.
스탠다드차타드 은행은 최근 보고서에서 2025년 말 ETH 목표 가격을 1만 달러에서 4000달러로 하향 조정하며 다음과 같은 핵심 판단들을 제시했다. L2 확장이 ETH 시가총액을 약화시킨다: 원래 이더리움 확장을 위한 L2가 오히려 시가총액을 감소시키고 있는데 (예: 코인베이스의 Base로 인해 약 500억 달러의 시가총액이 증발), ETH/BTC 비율은 계속 하락할 전망이며 2027년 말에는 0.015까지 떨어져 2017년 이후 최저 수준에 이를 것으로 예상된다. 향후 성장은 RWA에 의존할 가능성이 있다: RWA 토큰화가 급속도로 진행된다면 ETH는 여전히 80%의 보안 시장 점유율을 유지할 수 있으나, 이를 위해 이더리움 재단이 L2에 과세하는 등 더 적극적인 비즈니스 전략을 취해야 하는데 이러한 가능성은 낮다고 평가했다.
결론적으로 이더리움 ETF 스테이킹은 일정 부분 ETH 공급량과 보유자 수익에 영향을 미칠 수 있지만, 생태계 경쟁, L2 분산, 시장 심리 침체 등의 핵심 과제를 직접 해결하기는 어렵다. 이더리움은 여전히 기술과 스토리텔링 측면에서 근본적인 돌파구를 찾아야 한다.
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