WOO X 리서치: DeFi + 펌프펀, 슈퍼 익스체인지가 이번 사이클에서 자리를 잡을 수 있을까?
众所周じ、今サイクルにおけるSolanaのパフォーマンスはPump Funと密接に関連している。Pump Funは誰もが非常に低いコストでトークンを発行できるようにし、資産発行を産業化した。2025年1月末のピーク時には、1日あたり約6万のトークンがデプロイされ、単日の収益は最大で1500万ドルに達した。取引量においても、Pump Fun関連のトークンはSolana全体の50％以上を占めた。
外部環境としては、大小さまざまな悪材料が続いた。マーケット全体の下落、トランプ一家によるトークン発行による市場注目度の吸収、各国や有名人による続々としたトークン発行による影響力の浪費などがあり、ラストストローとなったのはアルゼンチン大統領ミレイのLibraだ。わずか3時間弱のうちに、暗号資産市場全体の期待を一掃してしまった。
Pump Fun自体に戻ると、サービス開始以来、常に保有するSOLを売却し続けてきた。2025年以降、このプラットフォームはKraken取引所へ合計1,322,830枚のSOL（約2.6億ドル相当）を移転している。
最近ではさらに「Pump Fun Swap」のテストを開始し、独自のDexをリリースする予定だ。これにより、これまでBonding Curveで満たされた後にRaydiumで流動性プールを開設する方式から脱却し、「すべてを獲得する」という姿勢を明確に示している。
最近のデータを見ると、新規デプロイされたトークン数は6万という高値から約2万2000まで急落しており、2024年10月の水準に戻っている。当時はちょうどミームやAIエージェントが上昇を始めた時期だった。
Pump Funのメカニズム設計はまるで「ファストフード」のようで、価格は人為的に操作されやすく、市場流動性が豊富な時期には無限の富話題を生み出すことができる。しかし、市場が下落し流動性が枯渇する局面では、トークンの時価総額の天井が下がり、上昇の持続性も以前ほどではなくなるという問題に直面する。もしPump Funの元の仕組みにDeFi要素を加えることで、持続可能性を延ばせるだろうか？
参考：Dune
Super Exchange = より緩やかな価格形成を行うPump Fun
Super Exchangeもまたトークン発行プラットフォームだが、採用している価格設定メカニズムはInfinite Bonding Curveである。Pump Funのように内側でBonding Curve、外側でAMMを使う方式とは異なり、Super Exchangeは全行程でBonding Curveを使って価格を決定する。この特徴により、価格の上下が比較的安定し、初期投資家がコインを大量購入して市場を支配するリスクを抑えることができる。
例えば、供給量の80％を購入する場合、Super ExchangeでのコストはPump.funより40,269倍高い。一方、Pump.funではわずか15倍に過ぎない。つまり、内部関係者がトークンを買い占めて市場を操作しようとする悪意ある行為には、はるかに高いコストがかかる。
参考：super.exchange
Super Exchangeへの参加方法
プラットフォームトークンSUPERの総発行量は10億枚で、100％コミュニティに分配される。そのうち、プラットフォーム取引手数料の50％がリアルタイムでSUPERを購入・焼却する仕組みになっている。ただし、ユーザーがSUPERを直接購入することはできず、まずプラットフォーム上のミームコインを購入してポイントを獲得し、そのポイントを使ってSUPERを購入する必要がある。その後、取得したSUPERはSOLに交換して引き出すことも可能だ。
参考：super.exchange
ゲームルールを理解したら、主な参加方法は以下の2つだ：
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取引量の稼ぎ（刷量）：獲得ポイントは取引量と、取引したトークンのパフォーマンス（時価総額 × 取引者数の対数）に基づく。取引量が大きく、トークンが活発（Token Parameterが高い）であればあるほど、得られるポイントが多くなり、それをSUPER購入に使用する。
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トップトークンの購入・保有（Buy & Hold）：前述の通り、システム設計上、人気トークンの取引参加が奨励されており、流動性と取引量はトップのトークンに集中する。取引量の活発さを維持するためには、価格が維持または上昇し続けなければならず、これが注目度の維持につながる。したがって、Super Exchangeの将来性に賭けるなら、トップトークンを購入・保有するのも一つの選択肢だ。
このモデルの好循環がうまく回れば、以下のような展開が予想される：
トレーダーがトップトークン（SEND）の取引量を稼ぐ → SEND価格上昇 → 取引手数料の50％でSUPERを購入・焼却 → ポイントでSUPERを購入 → SUPER価格上昇 → さらに多くの人がSENDの取引に参加
この伝播チェーンから明らかに、全体の取引量を決める鍵はSENDの価格が安定的に上昇できるかどうかにある。
結論：LaunchPadではなく、資金ゲーム
Super Exchangeは設計上、排他性を持っている。つまり、最も上位のトークンだけが最大の取引量と注目を集めることができ、他のトークンはポイント制度の関係上、必然的に無視されることになる。Super Exchangeは「よりフェアなLaunchPad」と謳っているが、実態はトップトークンとSUPERの二重通貨体制による相互押し上げであり、トップトークンとそれ以外のトークンとの時価総額差が大きくなれば、残りのトークンは存在意義を失ってしまう。
他のトークンがトップの座を奪い、SUPERとの好循環に乗ろうとしても、自分で価格を押し上げるコストを負担するか、あるいは強力なマーケティングで市場の注目を集める必要があり、これらは一般の個人が自由に作成できるレベルのものではない。したがって、Super Exchangeが主張する「公平性」は数学的な計算式の中だけで成立しており、資産発行の権利を広く分散させる点では極めて高い排他性を持つ。Pump Funの問題を解決し「公平性」を訴えることには疑問が残るが、ピラミッド構造や利益追求、マイニングといった観点から見れば、より適切な評価ができるだろう。
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