이번 라운드에서 딜러는 어떻게 물량을 매도했는가? 당신이 어떤 함정에 빠졌는지 살펴보자.
저자: shushu, BlockBeats
시장이 연이어 하락하며 많은 알트코인이 이미 더 이상 떨어질 곳이 없을 정도가 되었고, 다수의 사람들이 베어마켓이 도래했다고 생각하고 있다. 시장 조정기는 종종 위험이 집중적으로 해소되는 단계이지만, 동시에 투자자들이 인식을 높이고 힘을 모을 수 있는 기회를 내포하고 있다. 이번 시장 사이클을 복기해 보면 다양한 세력들의 자금 회수 전략은 매우 다양하며, 정교하게 설계된 물량 처분 방식 또한 심층 분석할 가치가 있다.
전통적인 시장 조작 이론에서는 세력의 움직임이 크게 네 단계로 나뉘는데, 바로 저가 매집, 가격 상승, 진탕(세탁), 물량 처분이다. 그러나 그 핵심은 언제나 시장 참여자들의 감정과 행동에 대한 정밀한 통제에 있다. 주가의 변동과 시간의 흐름을 통해 세력은 소액 투자자들의 결정에 점진적으로 영향을 미치며 궁극적으로 자신들의 이익을 극대화한다.
그렇다면 복잡하고 변화무쌍한 시장 환경 속에서 소액 투자자들은 어떻게 효과적으로 세력의 물량 처분 신호를 식별할 수 있을까? 또 어떻게 스스로의 위험 방지 의식을 강화하여 함정에 빠지지 않도록 할 수 있을까? BlockBeats는 커뮤니티 논의를 바탕으로 일방향 유동성 풀, 허위 매입 호재, 현물 지배 및 선물 공매도 수확, 고이율 스테이킹 등 대표적인 물량 처분 패턴을 정리하여 독자들에게 참고를 제공한다.
일방향 유동성 풀 추가, 공짜로 돈 챙기기
일방향 유동성 풀을 이용한 물량 처분 방식의 가장 전형적인 사례는 최근 아르헨티나 대통령이 언급했던 LIBRA 토큰이다. LIBRA 프로젝트팀은 Meteora 플랫폼에 LIBRA-USDC 및 LIBRA-SOL 일방향 유동성 풀을 설정했는데, 즉 풀에 LIBRA 토큰만 추가하고 USDC나 SOL 같은 반대편 자산은 전혀 추가하지 않은 것이다.
이미지 출처:Bublemaps
일방향 풀의 작동 원리는 다음과 같다. 만약 SOL만 추가되었다면, SOL 가격이 상승할 때 계속해서 SOL을 매도하여 USDC로 교환하는 것과 같다. 반대로 USDC만 추가된 경우, SOL 가격이 하락할 때 계속해서 SOL을 매수하게 된다. 이 논리를 LIBRA에 적용하면, LIBRA 풀에는 LIBRA만 있고 USDC 또는 SOL이 없으므로, LIBRA를 매수하는 모든 행위는 가격을 직접적으로 끌어올리게 된다. 왜냐하면 매도 물량이 존재하지 않아 '초기에는 오르기만 하고 내리지 않는다'는 허상이 만들어지는 것이다.
또한 프로젝트팀은 초기에 대부분의 유통 가능한 LIBRA 토큰을 통제하고 있기 때문에, Uniswap 등의 플랫폼처럼 실제 안정화폐나 ETH를 반대편 자산으로 제공할 필요가 없다. 프로젝트팀은 자신의 LIBRA 토큰을 다양한 가격대에 매수 주문으로 걸어두기만 하면 된다. 시장에 거의 유통되는 매도 물량이 없기 때문에 이러한 매수 주문들은 계속 체결되며, 이를 통해 가격을 더욱 끌어올려 허위 번영을 조성한다.
'허위 번영'이 다수의 투자자들을 유인하여 가격이 고점에 도달하고 충분한 자금이 유입되면, 프로젝트팀은 다음 단계로 넘어간다—즉 풀을 철거한다. 이들은 이전 투자자들이 LIBRA를 구매할 때 투입한 안정화폐나 기타 자산을 신속하게 사전에 설정된 집계 주소로 이전한다. 일방향 유동성 풀의 특수성 덕분에 풀 내에는 교환 가능한 자산이 없으므로, 투자자들은 이때 실제로 LIBRA를 매도할 수 없으며, 새로운 매수 행위조차 실질적 가치가 없는 가격을 더욱 부풀릴 뿐이다. 이렇게 프로젝트팀은 이미 물량 처분 목적을 달성한 것이다.
가격 조작 외에도, LIBRA 프로젝트팀은 CLMM 풀의 사용자 정의 수수료 기능을 활용했다. 이를 통해 전체 과정에서 천만 달러에서 이천만 달러에 달하는 막대한 수수료 수익을 추가로 얻었으며, 이는 당시 TRUMP의 높은 수수료와 유사한 점이 있다.
또한 DeFi 프로토콜 dForce의 창립자 Mindao는 Uniswap V3 역시 일방향 유동성 기능을 제공하지만, 주요 목적은 자금 활용도를 높이고 전문 마켓메이커의 요구를 만족시키기 위한 것이라 분석했다. LIBRA의 핵심은 복잡한 풀 설정과 고도로 맞춤화된 구조에 있으며, 이 일방향 유동성 풀의 설계 목적은 유동성을 제공하기보다는 후속 가격 조작과 유동성 회수를 용이하게 하기 위한 것이라고 지적했다.
매입 발표했지만 횡보 구간 돌파 못함
2023년 8월, TGE 직후의 GambleFi 플랫폼 Rollbit는 공식적으로 토큰 이코노미를 변경한다고 발표했다. 카지노 수익의 10%, 스포츠북 수익의 20%, 그리고 1000배 계약 수익의 30%를 매일 RLB를 매입하고 소각하는 데 사용하겠다고 밝혔다. 이 소식이 알려진 후 토큰 가격은 일시적으로 상승했으나, 두 달도 채 지나지 않아 가격은 계속 하락하기 시작했고, 커뮤니티 이용자들은 서서히 그 이면에 숨겨진 '물량 처분' 작전이 있다는 것을 깨닫기 시작했다—Rollbit 팀은 Rollbit Hot Wallet을 통해 토큰을 세탁한 후 알고리즘 기반의 매도 주소를 통해 시장에 토큰을 매도한 것이다.
매입은 일반적으로 프로젝트팀이 시장을 안정시키고 토큰 가격을 끌어올리기 위한 수단으로 간주된다. 정상적인 경우, 매입 자금은 프로젝트팀의 수익이나 자본 증가에서 나와야 한다. 그러나 이 자금이 프로젝트팀의 '핫월렛'—즉 대량의 토큰이나 자금을 보관하는 내부 지갑—에서 나오는 경우, 이는 외부에서 유입된 자금이 아니라 프로젝트팀이 미리 보유한 자금인 것이다.
프로젝트팀이 자신의 핫월렛을 통해 자금을 매입 시장에 투입한다고 가정하면, 사실상 이 자금은 여전히 프로젝트팀 소유이다. 프로젝트팀이 이 자금으로 시장의 토큰을 매수한 후, 실제로는 토큰이 소각되거나 사라진 것이 아니라 다시 프로젝트팀의 손으로 돌아왔을 가능성이 있다. 왜냐하면 매입된 토큰이 프로젝트팀의 핫월렛을 통해 다시 그들이 통제하는 알고리즘 기반 매도 주소로 재유입되어 시장에 다시 풀릴 수 있기 때문이다.
토큰 가격은 계속 하락하고 있으며, 커뮤니티 회원들은 Rollbit 팀이 다양한 체인과 시장에서 투명성을 제공하지 않았다고 비판하고 있다
'30%는 매도하고 10%만 매입한다'는 방식은 결코 실제로 토큰 가격을 효과적으로 끌어올릴 수 없으며, 이는 프로젝트팀이 정교하게 배치한 또 하나의 물량 처분 사기일 뿐이다.
현물 장악, 선물 공매도로 무자비한 수확
"싫으면 공매도하면 되지"라는 말은 최근 가장 높은 승률을 보이는 거래 수단이 되었다. 비록 지금의 새 코인들은 수수료율이 최고조에 달해 양방향으로 요동치지만, 'VC 코인' 비판 이후 대부분의 2차 거래 대상은 며칠간 하락한 후 급격히 상승하고, 이어서 장기간의 하락세에 들어서는 경향이 있다. 이 또한 물량 처분 방식 중 하나이며, 핵심은 선물 시장의 유동성 부족과 소액 투자자의 '매수 쫓기, 매도 패닉' 심리를 이용하는 것이다.
전체 과정은 몇 가지 단계로 요약할 수 있다. 우선, 신규 코인 상장 초기 마켓메이커는 일반적으로 시장을 방어하지 않고, 초기 에어드랍을 받은 소액 투자자들이 매도하도록 둔다. 이 단계의 주요 목적은 단기 투기자를 제거하여 후속 작업을 위한 공간을 마련하는 것이다.
이후 마켓메이커는 상승 준비와 물량 처분을 시작한다. 이전에 그들은 현물을尽可能 많이 장악하여 유통량을 줄이고, 매도 물량이 가격에 실질적인 타격을 주지 못하게 하며, 공매도자가 차입하는 것을 제한한다. 현물 물량이 확실히 장악된 상태에서 마켓메이커는 비교적 적은 자금으로도 가격을 끌어올릴 수 있으며, 심지어 숏 스퀴즈 상황까지 유발할 수 있다. 사용자들이 함께 현물 매수나 선물 롱 포지션을 취하면, 프로젝트팀/마켓메이커/기관 대형 투자자에게 충분한 매수 세력을 제공하게 되어 분할 매도를 시작하며 다시 한번 수확할 수 있다.
시장의 숏 포지션이 줄어들고 가격이 어느 정도까지 올라가면, 마켓메이커는 선물 시장을 통해 유동성을 수확하기 시작한다. 그들은 가격을 급격히 끌어올려 소액 투자자들의 매수 쫓기를 유도하고 허위 번영을 조성한다. 이 상승 폭은 일반적으로 상당하지만, 보통 출발가를 넘지는 않는다. 이후 미결제약정(오픈 인터레스트)은 눈에 띄게 증가하고, 자금 수수료율은 음수로 전환되는데, 이것이 바로 마켓메이커가 숏 포지션을 형성하기 시작했다는 신호이다.
마지막 단계에서는 운영자가 한편으로 현물 시장에서 점진적으로 물량을 매도하며, 비록 이 부분의 수익은 제한적이지만 더 중요한 것은 선물 시장에서 공매도를 통해 충분한 유동성 확보를 한다는 점이다. 다수의 소액 투자자들이 매수 쫓기 과정에서 롱 포지션을 취하게 되고, 이는 마켓메이커의 공매도에 대한 반대편이 된다. 마켓메이커가 선물 시장에서 점점 더 많은 공매도 포지션을 늘리며 현물 시장에서 매도를 진행함에 따라 코인 가격은 하락하게 되고, 다수의 롱 포지션이 강제 청산되며 이중 수확을 달성한다.
소액 투자자는 스테이킹 게임을 할 수 없다
과거 한 토큰이 스테이킹을 개시하는 것은 프로젝트 운영 리듬 속에서 호재로 여겨졌으며, 본래 목적은 사용자가 네트워크 유지에 참여하도록 유도하고, 스테이킹을 통해 유통량을 줄이며 토큰의 희소성을 강화하는 것이었다. 그러나 많은 프로젝트팀은 이를 명분 삼아 실제로는 물량 처분과 현금화를 목적으로 한다.
프로젝트팀은 높은 이자율의 스테이킹 보상을 통해 투자자들이 대량의 물량을 스테이킹하도록 유인한다. 겉보기에는 유통량을 줄여 가격을 안정시키려는 의도이지만, 실제 결과는 대부분의 유동 물량이 스테이킹에 묶여 시장에서 즉시 빠져나올 수 없게 되는 것이다. 이 과정에서 프로젝트팀과 스테이킹을 선택한 소액 투자자 사이에는 정보 비대칭이 발생하며, 한편으로는 마음대로 물량을 처분할 수 있고, 다른 한편으로는 프로젝트팀이나 대형 투자자라도 스테이킹을 선택하더라도 높은 스테이킹 수익을 얻은 후 지속적으로 매도할 수 있다.
또 다른 시나리오는 스테이킹 기간이 끝나고 투자자들이 공포에 질려 토큰을 팔기 시작할 때, 프로젝트팀이 낮은 가격에 물량을 흡수한 후, 시장 심리가 안정되고 가격이 회복되면 다시 현금화한다는 것이다. 이때 투자자들은 가격 회복이라는 표면 현상에 매료되어 몰려들지만, 주요 세력은 이미 물량 처분을 완료한 상태이며, 고점에서 물량을 받아든 초보 투자자들만 남게 된다.
위의 물량 처분 방식들을 종합적으로 살펴보면, 모두 시장 예측과 투자자 심리에 대한 정밀한 통제와 심리전의 본질을 지니고 있다. 변화무쌍한 시장에서 생존하기 위해서는 소액 투자자도 세력의 심리를 가져야 한다.所谓 '세력의 심리'란 시장을 조작하라는 의미가 아니라, 독립적인 사고 능력을 갖추고 시장 감정에 휘둘리지 않으며, 위험을 사전에 예측하고 이에 따른 대응 전략을 수립할 수 있어야 한다는 의미이다.
시장은 감정을 증폭시키는 도구이다. 오직 냉정과 이성을 유지할 때만이 수확 당하는 대상이 되는 것을 피할 수 있다. 다음에 당신이 '매입', '스테이킹', 혹은 '일방향 풀' 같은 용어를 들었을 때, 조금 더 경계한다면 프로젝트팀이 정교하게 설계한 '함정'을 피할 수 있을지도 모른다. 댓글란에서 여러분이 알고 있는 다른 물량 처분 방식들을 소개해 보는 것도 좋겠다.
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