Origin 해설: 전통적인 ICO와 작별하고 토큰 발행의 삼중 과제를 해결하다
저자:Axis
편집: TechFlow
지난 이전 글에서 우리는 토큰 발행 트릴레마(Token Launch Trilemma)를 다루었으며, 모든 토큰 발행이 고려해야 할 세 가지 핵심 요소—접근성(Accessibility), 참여도(Participation), 평가(Valuation)—를 소개했습니다. 글 마지막 부분에서 Axis는 ERC20 토큰 경매를 쉽게 개최할 수 있도록 도와주는 모듈형 경매 프로토콜이며, 이 트릴레마를 해결할 수 있음을 언급했습니다.
경매는 가격 발견을 위한 효과적인 도구로서, 그 뒤에는 경매 이론(Auction Theory)이라는 전문 연구 분야가 존재합니다. 우리가 첫 번째 글에서 언급한 내용을 되돌아보면, 경매는 암호화폐 분야에서 수십억 달러 규모의 거래를 관리하고 촉진하는 데 기여해 왔습니다.
그러나 현재 토큰 발행 상황에서는 기존 솔루션이 충분히 최적화되지 못했으며, 경매 설계의 잠재력을 완전히 발휘하지 못하고 있습니다. Origin은 이러한 문제를 해결하기 위해 개발된 일련의 토큰 발행 도구로, 트릴레마 내에서 최상의 해법을 찾고자 합니다.
경매와 블록체인 기술의 결합은 산업 내 중요한 인프라 역할을 하며 여러 핵심 분야의 운영을 뒷받침하고 있습니다:
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MakerDAO: 현재 가장 큰 스테이블코인 프로토콜로, TVL(총 가치 잠금액)이 80억 달러를 넘으며, 네덜란드식 경매를 통해 6.7억 달러 이상의 담보 자산을 성공적으로 정산했습니다.
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MEV Blocker: CowSwap이 개발한 이 도구는 오더플로우 경매 메커니즘을 통해 DEX(탈중앙화 거래소) 거래를 보호하며 누적 450억 달러 이상의 거래량을 안전하게 지켜왔습니다.
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OpenSea 및 Blur: 두 주요 NFT 거래 플랫폼으로, 플랫폼 간 총 거래량이 450억 달러를 돌파했으며, 다양한 경매 모델을 활용하여 거래 경험과 가격 발견을 최적화하고 있습니다. 이러한 사례들은 블록체인 생태계 내에서 경매 메커니즘이 광범위하게 사용되고 있으며 그 중요성이 절대적임을 보여줍니다.
그렇다면 문제는 무엇이며, 왜 이런 문제가 발생하는가?
기존 런치 플랫폼들은 여러 마켓 사이클 동안 동일한 낡은 전략을 반복적으로 사용하고 있는데, 이 전략들은 명백한 단점을 가지고 있습니다. 고정 가격 ICO는 여전히 흔한 선택이지만, 왜 우리는 항상 이 방법으로 돌아가는 것일까요? @VitalikButerin이 2021년에 작성한 글에서 고정 가격 판매가 시장 청산 가격보다 낮은 문제에 대해 분석한 내용을 참고해봅시다. 그는 두 가지 주요 원인을 지적했습니다. 바로 공정성에 대한 우려와 커뮤니티 감정 관리입니다.
"커뮤니티 감정 관리의 기본 원칙은 간단합니다. 당신은 가격이 상승하기를 원하며, 하락하기를 원하지 않습니다……. 가격 하락을 피하기 위해서는 유일한 방법이 판매 가격을 충분히 낮게 설정하여 발매 후 시장 가격이 거의 확실히 더 높아지도록 하는 것입니다. 그러나 어떻게 '몰려드는 현상(rush)'을 유발하지 않으면서(결국 또 다른 형태의 경매로 변질됨) 이를 달성할 수 있을까요?"
새로운 대안 등장!
Origin은 이러한 복잡성을 해결하고 "토큰 발행 트릴레마"를 극복하기 위해 특별히 설계된 도구 세트를 제공합니다. Axis 내 각 경매 유형은 독립적으로 사용될 수 있지만, 서로 다른 시스템의 장점을 결합한 다단계 토큰 발행 전략이 더욱 이상적인 선택일 수 있습니다.
고정 가격 판매
첫 번째 발행 단계에서 프로젝트팀은 "선착순" 방식으로 고정 가격 판매를 시작할 수 있습니다. 우리의 스마트 계약은 선택 가능한 화이트리스트 기능을 제공하여 참여 자격을 초기 커뮤니티 구성원으로 제한할 수 있습니다. 또한 Axis는 사용자에게 토큰을 단계적으로 배포하는 기능을 지원하며, 배포 시간은 유연하게 설정 가능합니다—기본적으로 표준 선형 베스팅(Linear Vesting)을 제공하되, 맞춤형 또는 타사 솔루션과 통합할 수도 있습니다. 이 설계는 인센티브 조율에 매우 중요합니다. 초기 커뮤니티 구성원들이 시장 청산 가격보다 낮은 가격에 토큰을 구매하고자 한다면, 단계적 배포를 통해 토큰을 받음으로써 장기적 이해관계의 균형을 유지해야 합니다.
EMP 경매
두 번째 단계에서 프로젝트팀은 토큰의 시장 청산 가격을 발견하기 위해 Origin의 주력 경매 메커니즘을 활용할 수 있습니다. 다음 글에서 우리는 암호화 한계 가격(EMP, Encrypted Marginal Price) 시스템을 자세히 설명할 예정입니다. 간단히 말해, 이 시스템은 입찰 금액이 가장 높은 입찰자에게 토큰을 배분하며, 청산 가격은 마지막으로 성공적으로 채워진 입찰에 의해 결정됩니다. 토큰의 청산 가격을 발견하는 것은 매우 중요하며, 이는 Origin의 최종 단계인 유동성 발행의 기반이 됩니다.
직접 유동성 진입
Origin의 경매 메커니즘은 DEX(탈중앙화 거래소)에서 즉각적인 유동성을 실현하는 독특한 "직접 유동성(Direct-to-Liquidity)" 기능을 제공합니다. 즉, 경매 수익금을 직접 초기 유동성 풀 조성에 사용할 수 있으며, 사용자는 전체 또는 일부 금액을 유동성에 활용할지 유연하게 선택할 수 있습니다. 이 기능은 선택적이며 고도로 맞춤화 가능하며, 입찰자는 경매 전에 자신의 자금이 어떻게 사용될지 명확히 인지할 수 있습니다. 기존의 수작업에 의존하고 오류가 발생하기 쉬운 절차와 비교하면, 이러한 설계는 전 과정에 프로그래밍 가능한 보안 계층을 추가합니다.
참고로, 정확한 토큰 청산 가격을 결정하기 위해서는 신중한 분석이 필요합니다. 따라서 경매 평가에 익숙하지 않은 사용자들은 토큰이 DEX에 상장된 이후에 거래에 참여하는 것을 선호할 수 있습니다.
Origin이 토큰 발행 트릴레마를 해결하는 방법
이제 Origin의 다단계 접근법을 토큰 발행 트릴레마라는 프레임워크 안에서 다시 검토해봅시다:
첫 번째 단계
고정 가격 판매는 특정 사용자 그룹의 참여를 유도하는 것을 목표로 합니다. 이 단계의 가격은 시장 청산 가격보다 낮지만, 구매자는 시간이 지남에 따라 토큰을 점진적으로 해제해야 하므로, 장기적으로 프로젝트팀과의 이해관계가 일치하게 됩니다.
두 번째 단계
경매 메커니즘은 보다 광범위한 사용자 참여를 보장하지만, 시장 청산 가격보다 낮은 입찰을 한 구매자는 제외됩니다. 동시에 초기 토큰 공급의 시장 평가가 확정됩니다.
세 번째 단계
직접 유동성 메커니즘은 모든 사람에게 거래를 개방하여 집단적 참여를 촉진하고, 지속적인 가격 탐색과 발견을 지원합니다.
우리가 처음 토큰 발행 트릴레마에 관한 글에서 언급했던 비탈릭의 2017년 견해로 돌아가 봅시다. 그는 전략적 타협을 제안했습니다:
"우리는 참여 보장 측면에서 약간 양보하고, 시간이라는 제3의 차원을 도입함으로써 그 영향을 완화할 수 있습니다……
어쨌든 평가의 불확실성이나 참여의 불확실성은 완전히 피하기 어렵습니다. 그러나 선택의 여지가 있다면, 참여의 불확실성을 받아들이고, 평가의 불확실성은 최소화하는 것이 더 현명한 것으로 보입니다."
Origin의 다단계 발행 전략은 바로 이러한 통찰을 실천하는 것입니다. 점진적으로 참여 범위를 확대하면서, 각 단계는 트릴레마의 핵심 요소 중 하나를 최적화하며, 모든 단계가 함께 균형 잡힌 종합 전략을 구성합니다. 이 설계는 참여와 평가 과정에서 어느 정도의 불확실성이 존재할 수 있더라도, 발행 전략의 구조가 프로젝트팀과 사용자의 전체적 이익을 극대화하도록 보장합니다.
이 방법은 토큰 발행 트릴레마의 복잡성을 효과적으로 해결할 뿐 아니라, 토큰을 시장에 출시하는 새로운 기준을 제시합니다.접근성, 참여도, 평가 사이에서 균형을 찾음으로써 Origin은 차세대 토큰 발행의 선두주자가 되었습니다.
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