CAP 빠른 살펴보기: MegaETH의 새로운 스테이블코인 프로토콜

2025.02.08

CAP 빠른 살펴보기: MegaETH의 새로운 스테이블코인 프로토콜

CAP의 각 참가자(발행자, 운영자, 재스테이킹 참여자)는 가치 기여를 통해 새로운 수익 기회를 열어갑니다.

2025.02.08 - 04:26:44

MegaETHCAP

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

CAP의 각 참가자(발행자, 운영자, 재스테이킹 참여자)는 가치 기여를 통해 새로운 수익 기회를 열어갑니다.

저자: DeFi Dave

번역: TechFlow

온라인 플랫폼 경제의 부상은 많은 소규모 스타트업이 오늘날의 기술 거대 기업으로 성장하는 데 기여했으며, 이 모든 것은 직관에 반하는 현상에 기반하고 있다. 즉, 핵심 사업에 필요한 자산을 하나도 보유하지 않는다는 점이다. 가장 대표적인 예로는 Uber가 차량을 하나도 소유하지 않고, Airbnb 또한 플랫폼 상의 객실을 하나도 소유하지 않는 것이다. 이러한 기업들은 시장의 힘을 활용해 서비스 수요자와 공급자를 정확하게 연결하며, 도심 내 단거리 이동부터 일시적 숙박까지 다양한 니즈를 해결한다. 전통적인 기업들이 차량 유지보수나 허가 승인 등 복잡한 후방 작업을 처리해야 하는 것과 달리, 플랫폼 기업들은 기술 최적화, 사용자 경험 개선 및 효율성 향상에 집중함으로써 무한한 확장성을 실현할 수 있다.

블록체인 세계에서도 유사한 동향이 존재한다. 수익을 추구하는 사용자들과 수익을 제공하는 프로토콜 및 참여자들 사이에서, 다양한 전략을 통해 높은 연간 수익률(APY)을 홍보하는 프로토콜들이 등장한다. 그러나 담보채무창고(CDP)를 통한 레버리지, 국채(T-Bills) 이자, 혹은 베이시스 거래(basis trade) 같은 시장 전략을 통해 수익을 얻는다고 하더라도, 단일 전략으로는 규모 확대 시 한계에 직면하게 된다.

두 가지(한계 있는) 설계의 이야기

전통적인 프로젝트들은 일반적으로 내생적 설계에 의존하며, 수익은 플랫폼 이용 수요에서 발생한다. 예를 들어, 대출 시장과 페리피추얼 계약(perpetual contracts)은 사용자의 레버리지 수요에 의존하며, 토큰 플라이휠 효과(token flywheel effect)는 새로운 투자자들이 지속적으로 거버넌스 토큰을 구매해야만 작동한다. 하지만 플랫폼에 수요(레버리지 수요 또는 토큰 구매 수요)가 부족하면 유동성 공급자에게 수익이 발생하지 않는다. 이러한 설계는 Ouroboros와 유사하며, 자기 자신을 초월하여 지속 가능한 발전을 이루기 어렵다.

반면, 최근 등장한 외생적 전략들은 종종 잘못된 질문을 던진다. 즉, 어떤 전략이 가장 큰 규모로 확장될 수 있는가? 실제로, 어떤 전략도 무한히 확장될 수는 없다. 알파가 고갈되면 모든 전략은 결국 낡아지며, 개발자들은 다시 처음부터 설계를 재검토해야 한다.

그렇다면 스테이블코인은 어떤 문제에 집중해야 할까? 자본 형성의 핵심 허브로서, 스테이블코인은 자본을 어떻게 효율적으로 배분할지, 그리고 사용자 자금을 어떻게 안전하게 보호할지를 고민해야 한다. 진정한 성공을 위해서는 블록체인 생태계에 유연하고 안전한 스테이블코인 솔루션이 필요하다.

CAP 등장

CAP은 수익 창출을 프로그래밍 방식으로 외주화하고 포괄적인 보상을 제공하는 최초의 스테이블코인 프로토콜이다.

CAP의 구성원은 누구인가?

CAP 시스템의 중심에는 세 가지 유형의 참여자가 존재한다. 조폐사(Minters), 운영자(Operators), 리스테이커(Restakers)이다.

조폐사(Minters): 조폐사는 cUSD를 보유한 스테이블코인 사용자이다. cUSD는 항상 기초 담보 자산인 USDC 또는 USDT와 1:1 비율로 교환 가능하다.
운영자(Operators): 운영자는 은행, 고빈도거래(HFT) 회사, 사모펀드, 현실세계자산 프로토콜(RWA 프로토콜), 탈중앙금융(DeFi) 프로토콜, 유동성 펀드 등 대규모 수익 창출 전략을 실행할 수 있는 기관이다.
리스테이커(Restakers): 리스테이커는 자본을 잠그는 자금풀로, 운영자의 활동에 대한 보안을 제공함으로써 스테이블코인 사용자를 보호하고, 그 대가로 리스테이킹된 ETH의 사용 권한을 얻는다.

(원본 이미지 출처: DeFi Dave, 번역: TechFlow)

CAP의 작동 원리

CAP의 스마트 계약은 고정 요건, 패널티 메커니즘, 보상 메커니즘을 포함해 모든 참여자의 행동 규칙을 명확하게 규정한다.

스테이블코인 사용자가 USDC 또는 USDT를 예치하면 1:1 비율로 cUSD를 발행한다. 사용자는 cUSD를 담보로 수익을 얻거나, 달러에 연동된 스테이블코인으로 직접 사용할 수 있다. cUSD는 언제든지 완전히 교환 가능하다.
기관(예: 수익률 목표 40%인 HFT 회사)이 CAP 운영자 풀에 가입하고, 수익 전략 수행을 위해 CAP으로부터 대출을 받으려 한다.
운영자가 되기 위해 해당 기관은 먼저 CAP의 화이트리스트 심사를 통과하고, 리스테이커들이 자금을 위임하도록 설득해야 한다. 위임된 자금 총액은 운영자가 획득할 수 있는 자본 상한선을 결정한다. 충분한 "커버리지(coverage)"를 확보하면, 운영자는 담보 풀에서 USDC를 인출하여 전용 전략을 실행할 수 있다.
대출 기간 종료 시, 기관은 CAP의 기준 수익률에 따라 스테이블코인 사용자에게 수익을 분배하고, 리스테이커에게 프리미엄을 지급한다. 예를 들어 기준 수익률이 13%, 프리미엄이 2%라면, 기관은 나머지 수익(이 경우 25%)을 보유할 수 있다.
cUSD를 담보한 사용자는 운영자의 활동을 통해 이자를 축적하며, 이는 언제든지 인출할 수 있다.

각 참여자의 동기

CAP의 작동을 이해하려면 참여자의 행동뿐 아니라 그들의 동기를 아는 것이 더욱 중요하다.

스테이블코인 보유자

빈번한 전환 없이 안정적인 수익: CAP의 시장 기반 금리 설정으로 인해 사용자는 시장 여건 변화나 프로토콜 노후화에도 불구하고 지속적으로 수익을 얻을 수 있으며, 다른 프로토콜로 자주 전환할 필요가 없다.
안전성 보장: 높은 수익을 약속했다가 사용자 자금을 손실시키는 CeFi 및 DeFi 앱들과 달리, CAP은 더 높은 수준의 안전성을 제공한다. 사용자의 원금은 신뢰보다는 스마트 계약의 불변성과 충분한 담보 자산에 의해 보호된다.

운영자

제로 비용으로 추가 자본 확보: CAP이 제공하는 자본은 비용 기반이 없으므로, 수익 시장에서의 마켓메이커는 전통적인 LP 모델보다 더 높은 수익을 얻을 수 있으며, DeFi 프로토콜의 총잠금자산(TVL), 사모신용 펀드의 운용자산규모(AUM)를 증가시키고, 다분야 갭차익(arbitrage) 기회를 창출할 수 있다.

리스테이커

잠긴 ETH의 새로운 용도 제공: ETH는 일반적으로 L1에서 잠겨 있어 사용 사례가 제한적이지만, 리스테이킹을 통해 운영자에게 위임하고 CAP과 같은 액티브 검증 서비스(AVS)에 참여할 수 있다.
블루칩 자산으로 지급되는 수익: CAP은 리스테이커가 스스로 프리미엄을 결정할 수 있도록 하여 그들이 감수하는 리스크에 대한 보상을 한다. 이러한 프리미엄은 인플레이션성 거버넌스 토큰이나 오프체인 포인트 프로그램이 아닌, ETH 또는 USD와 같은 블루칩 자산으로 지급된다. 따라서 리스테이커의 수익은 프로젝트 시가총액에 제한받지 않으며 무한한 성장 가능성을 갖는다.

존재하는 리스크

모든 새로운 기회는 리스크를 수반하므로, CAP의 잠재적 리스크를 이해하는 것이 특히 중요하다.

공유 보안 시장의 리스크: CAP은 EigenLayer 등의 공유 보안 시장에 기반하므로, 이러한 플랫폼의 리스크 영향을 받을 수 있다.
기초 자산 가격 변동성: USDC 또는 USDT가 디패깅되면 사용자는 가격 변동 리스크에 직면한다. 다만 이 리스크는 CAP이 없더라도 존재한다.
제3자 크로스체인 브릿지 리스크: 사용자가 다른 체인에서 cUSD를 사용하기 위해 크로스체인 브릿지를 이용할 경우, 제3자 브릿지 리스크에 노출될 수 있다. 그러나 CAP 자체는 이러한 리스크에 직접적으로 노출되지 않는다.
스마트 계약 리스크: CAP은 트러스티(관리자)나 인위적 감독에 의존하지 않고, 스마트 계약의 규칙을 통해 사용자를 보호한다. 하지만 코드가 감사되었더라도 스마트 계약 로직 자체의 잠재적 리스크는 사용자가 감수해야 한다.