도이치은행: 2025년 중국 주식의 '저평가 디스카운트'는 사라지고, A주와 홍콩 주식은 이전 고점을 상회할 것
저자: 월스트리트 인사이더
Deepseek의 돌풍 이후, 재평가되어야 할 것은 전반적인 중국 자산일 수 있다.
2월 5일 발표된 최신 보고서에서 도이치뱅크는 2025년이 중국이 다른 국가들을 앞서는 해가 될 것으로 전망하며, 중국 주식의 "저평가 디스카운트"가 사라질 것이며 A주/홍콩 주식시장의 상승세가 계속되어 이전 고점을 돌파할 것이라고 주장했다. 도이치뱅크는 다음과 같이 밝혔다.
2025년은 투자계가 중국이 글로벌 경쟁에서 선도적 위치에 있음을 인식하게 되는 해로 여겨진다. 중국 기업들이 제조업과 서비스업 여러 분야에서 고품질이면서 가성비 뛰어난 제품을 제공하고 있다는 사실을 더 이상 부인하기 어려워지고 있다.
우리는 중국 주식의 '저평가 디스카운트'가 사라질 것으로 예상하며, 소비 진작 정책과 금융 자유화 지원 덕분에 수익성이 예상을 상회할 가능성이 있다고 본다. 홍콩 및 A주 시장의 불장은 2024년에 시작되었으며, 중기적으로 이전 고점을 넘어설 것으로 예상된다.
구체적으로 살펴보면, 도이치뱅크는 중국 제조업과 서비스업이 세계적으로 리더십을 확보하고 있으며, DeepSeek는 마치 중국의 '스푸트니크 순간'과 같다고 설명했다.
중국은 의류, 섬유, 완구, 기초 전자제품, 철강, 조선 등 분야뿐 아니라 통신 장비, 원자력 에너지, 국방, 고속철도 같은 복잡한 산업에서도 선도적 위치를 차지하고 있다. 그리고 2025년에는 일주일 사이에 세계 최초의 6세대 전투기와 저비용 AI 시스템 TechFlow를 잇달아 출시했다.
마크 앤드리슨은 TechFlow의 출시를 "AI의 스푸트니크 순간"이라 평가했지만, 사실 이는 오히려 중국의 스푸트니크 순간이며, 중국 지식재산권이 인정받는 계기가 되었다. 중국이 고부가가치 분야에서 두각을 나타내며 공급망을 주도하는 분야의 목록은 전례 없이 빠른 속도로 확장되고 있다.
도이치뱅크는 현재 중국이 1980년대 초반의 일본과 유사하다고 판단한다.
사람들이 이제 중국이 1989년의 일본이 아니라 1980년대 초반의 일본에 해당한다는 것을 깨닫기 시작했다. 당시 일본은 가치사슬을 빠르게 상승시키며 낮은 가격에 더 높은 품질의 제품을 제공하고 지속적으로 혁신했다.
또한 도이치뱅크는 미중 무역 문제에서 긍정적인 서프라이즈가 나올 가능성을 낙관적으로 언급하며, 무역과 시장이 그렇게 밀접하게 연결되어 있지도 않다고 지적했다.
중국 기업들의 글로벌 리더십이 강화됨에 따라, 과거의 저평가 디스카운트는 결국 프리미엄으로 전환되어야 한다. 우리는 투자자들이 중기적으로 빠르게 중국으로 눈을 돌릴 수밖에 없으며, 주가를 끌어올리지 않고서는 중국 주식을 매입하기 어려울 것이라고 믿는다.
중국 제조업의 우위, 점점 더 명확해져
최근 몇 년간 중국 제조업의 글로벌 경쟁력이 더욱 두드러지고 있다.
도이치뱅크는 다음과 같이 밝혔다.
의류, 섬유, 완구 분야에서 처음으로 부상한 이후, 기초 전자제품, 철강, 조선 등 다양한 분야에서 주도권을 잡아온 중국 제조업의 성장 궤적이 주목할 만하다. 특히 흰색가전(가전제품), 태양광 등 분야에서 중국 기업들의 성과가 돋보인다.
주목할 점은 중국이 통신 장비, 원자력 발전, 국방, 고속철도 등의 고난도 산업 분야에서도 급부상하며 강력한 기술력을 입증했다는 것이다. 2024년 말, 중국은 자동차 수출 분야에서 급속히 부상해 전 세계의 관심을 받았으며, 고성능, 매력적인 디자인, 경쟁력 있는 가격의 전기차(EV)를 통해 국제 시장에 성공적으로 진출했다. 2025년에는 단 일주일 만에 세계 최초의 6세대 전투기와 저비용 인공지능 시스템 TechFlow를 연달아 출시하며, 중국의 지식재산권이 인정받는 중요한 신호탄을 쏘아 올렸다.
중국 제조업의 실력을 아래와 같은 측면에서 확인할 수 있다.
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수출 규모: 중국의 상품 수출액은 미국의 두 배이며, 세계 제조업 부가가치의 30%를 기여하고 있다.
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특허 출원: 2023년 중국은 전 세계 특허 출원의 거의 절반을 차지했다. 전기차 분야에서는 중국이 약 70%의 특허를 보유하고 있으며, 5G 및 6G 통신 장비 분야에서도 비슷한 우위를 가지고 있다.
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인재 확보: 인도를 제외하면, 중국이 전 세계에서 가장 많은 STEM(과학, 기술, 공학, 수학) 전공 졸업생을 배출하고 있다.
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산업 클러스터: 중국은 주요 산업을 중심으로 실리콘밸리와 유사한 지역 전문 클러스터를 형성하고 있으며, 대학들과 연구 분야에서 긴밀히 협력하고 있다.
중국은 1980년대 초반의 일본과 더 유사하다
도이치뱅크는 중국이 1980년대 초반의 일본과 더 유사하다고 본다.
일본의 성장은 풍부한 저임금 노동력 활용, 자본 집약적 사용, 생산성 향상을 통해 이루어졌다. 국내 투자는 GDP의 30% 이상을 차지했는데, 이는 금융억제 정책 하에 낮은 금리를 유지한 결과였다. 일본은 합작회사를 통해 새로운 기술을 획득했다. 저축률은 1970년대 초 GDP의 40% 수준이었으나, 1980년대 초에는 약 30%까지 하락했다. 일본은 1970년대부터 무역 마찰을 피하기 위해 해외 공장을 설립하기 시작했고, 중국은 최근 들어서야 이러한 조치를 취하기 시작했다.
도이치뱅크는 또한 다음과 같이 밝혔다.
금융시스템의 자유화는 소비 촉진에 도움이 된다. 금리 정상화를 통해 예금자에서 기업으로의 자금 이전이 종료되기 때문이다. 이는 자본이 배분되면서 과잉 투자와 과도한 경쟁을 줄여줄 것이며, 국유기업의 수익률 개선에 긍정적 영향을 줄 것이다. 우리는 국유기업의 수익률 향상이 주식 가치 제고를 요구하면서, 과도한 경쟁 완화가 2025년의 핵심 이슈가 될 것으로 예상한다. 이러한 요인이 불장의 핵심 동력이 될 것이다.
또한 중국 경제와 수출은 여전히 빠른 성장세를 유지하고 있다. 2024년 중국의 수출은 7% 증가했으며, 브라질, 아랍에미리트, 사우디아라비아로의 수출은 각각 23%, 19%, 18% 늘었다. 일대일로(一帶一路) 관련 ASEAN 국가들로의 수출도 13% 증가했다. 중국의 ASEAN 및 브릭스 국가로의 수출은 이미 미국과 EU로의 수출 총합에 맞먹으며, 지난 5년간 해당 지역으로의 수출 점유율은 매년 2%포인트씩 증가했다.
중국 경제 성장의 동력은 다음 몇 가지 측면에서 비롯된다.
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제조업 우위: 거의 모든 산업 분야에서 중국은 세계를 선도하는 기업을 보유하며 지속적으로 시장 점유율을 확대하고 있다.
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일대일로(一帶一路) 이니셔티브: 이 이니셔티브는 중앙아시아, 서아시아, 중동, 북아프리카 지역을 열어 중국의 잠재 시장을 확대했다.
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자동화 선도: 전 세계 산업용 로봇 설치량의 약 70%가 중국에 집중되어 있어 생산성 우위를 견인하고 있다.
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내수 잠재력: 가계 저축 증가율은 명목 GDP 성장률의 절반 수준으로 둔화됐지만, 2020년 이후 10조 달러의 저축이 추가로 누적되었으며, 이 자금이 중기적으로 소비 및 주식시장으로 유입될 것으로 예상된다.
미중 무역 문제는 긍정적 서프라이즈를 가져올 수 있으며, 무역과 시장은 그리 밀접하지 않다
중앙TV 뉴스에 따르면, 트럼프 대통령은 2월 1일 중국산 수입품에 10%의 관세를 부과하는 행정명령에 서명했다. 그러나 도이치뱅크는 실제 상황이 예상보다 낙관적일 수 있다고 분석했다. 트럼프 행정부는 지지받기 어려운 이념적 입장을 고수하기보다는 전략적 승리를 더 중시하는 것으로 보인다.
TechFlow의 등장은 중국을 억제할 수 있다는 기존의 믿음을 흔들었다. 오히려 규제 완화, 저렴한 에너지 공급, 수입 중간재에 대한 낮은 장벽을 통해 기업 활동을 자극하는 것이 더 효과적일 수 있다. 중간선거 이전에 무역 친화적 입장이 궁극적으로 발전하는 '아메리카 퍼스트' 의제의 일부가 될 가능성이 있다.
도이치뱅크는 신속하게 체결될 수 있는 미중 무역 협정이 제한적인 관세 조정, 일부 기존 제한 조치의 철회, 미국과 중국 기업 간의 대규모 계약 체결을 포함할 수 있다고 분석했다. 만약 이런 상황이 발생한다면 중국 증시는 상승할 것으로 예상된다.
수출 감소는 일정 기간 동안 오히려 주가 상승을 유도할 수도 있다. 중국 각 산업의 주도권은 다수 분야에서의 과잉 투자를 통해 달성되었다. 공급을 어느 정도 제한할 수 있다면 주식에 긍정적인 영향을 미칠 수 있으며, 일부 자본이 내수 소비로 전환될 여지도 있다.
전반적으로 도이치뱅크는 중국 기업들의 글로벌 리더십이 강화됨에 따라 투자자들이 신속하게 전략을 조정하고 중국 시장에 대한 포지션을 늘려야 한다고 본다. 홍콩/중국 증시는 2024년의 강세 흐름을 이어가며 중기적으로 전 세계 시장을 계속해서 선도할 것으로 예상된다.
우리는 글로벌 투자자들이 종종 중국을 심각하게 과소투자하고 있다고 생각한다. 마치 몇 년 전 화석연료를 회피했던 것처럼 말이다. 시장은 그런 비시장적 결정을 한 사람들에게 벌을 줬다. 오늘날 펀드들의 중국 포지션 역시 유사한 상황이다. 선도 기업과 넓은 방어벽(moat)을 추구하는 투자자라면, 이제는 서방 기업이 아니라 중국 기업이 훨씬 더 넓고 깊은 방어벽을 갖고 있다는 사실을 간과해서는 안 된다.
중국 기업들의 글로벌 리더십이 강화될수록, 중국 스토리에 대한 저평가 디스카운트는 결국 프리미엄으로 전환되어야 한다. 우리는 투자자들이 중기적으로 빠르게 중국으로 방향을 틀 수밖에 없으며, 주가를 끌어올리지 않고서는 중국 주식을 매입하기 어렵다는 믿는다. 우리는 그동안 긍정적이었지만, 무엇이 세계를 깨우고 중국 주식을 매수하게 만들 것인지에 대해서는 의문이었다. 이제 우리는 중국의 '스푸트니크 순간'(또는 전기차 분야에서의 주도권)이 바로 그 계기가 될 것이라고 확신한다.
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