자산 효과가 심각하게 약화되고 있는 가운데, 이더리움은 '중년 위기'를 극복할 수 있을까?
글: 1912212.eth, Foresight News
최근 빠탈릭(Vitalik)이 다시 한 번 커뮤니티의 중심에서 비판을 받고 있다. 이는 이더리움이 처음 겪는 위기가 아니다. 2018년부터 지금까지 이더리움은 이미 다섯 차례 이상 거센 의심과 역풍을 견뎌왔다. 이번 사건의 직접적인 발단은 트럼프가 솔라나(Solana) 체인에 자신의 밈코인 TRUMP를 발행한 일이었다. 이 밈코인의 과장된 상승세는 기회를 붙잡은 일부 사람들로 하여금 일약 성명을 떨치며 은퇴 수준의 성과를 거두게 했다.
과장된 부의 효과는 많은 투자자들이 놓친 것을 후회하게 만들었으며, 솔라나와 밈코인은 다시 한번 여론의 중심에 섰다. FOMO 감정은 SOL 토큰의 수요를 공급보다 초과하게 만들어 바이낸스가 인출을 일시 중단하기도 했다. TRUMP가 강세를 보이는 가운데, SOL 가격은 295달러까지 치솟아 사상 최고치를 경신했다. 시장이 들끓었고, 비트코인과 SOL 모두 급등했지만, 시가총액 2위인 이더리움(ETH)만은 '영원히 오르지 않는' 상태였다. 도대체 ETH에는 무슨 문제가 있는 것일까? 왜 이렇게 모두에게 비난받는 지경에 이른 것일까?
신규 자본과 기존 자본 모두 이더리움을 더 이상 선호하지 않는다
한때 이더리움의 '전 세계 컴퓨팅 계층'이라는 웅대한 비전은 무수한 테크 신귀, 금융 거물들 및 업계 거물들의 관심을 끌었으나, 현재는 그 영광이 예전 같지 않다. 비트코인의 디지털 황금으로서의 지위는 변함없이 견고하며, 현물 ETF 승인, 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 광란의 매수, 정부 기관의 채택 증가 등으로 시가총액이 점점 커지고 있음에도 불구하고, 1.5만 달러의 바닥 대비 약 6배 이상의 수익률을 기록했다. BTC는 여전히 가족 재산 등 기성 자본의 가장 큰 사랑을 받고 있다.
반면 이더리움은 비트코인과 포지셔닝이 다르긴 하나, 작년 3월 이후 줄곧 3000달러 근처에서 제자리걸음을 하고 있으며, 모두가 기대하는 알트코인 사이클에서도 실망스러운 성과를 보이고 있다.
1월 16일 기준, 이더리움 현물 ETF의 순유입금은 총 26.6억 달러에 달했지만, 이러한 순유입은 가격 지지나 상승에 거의 영향을 미치지 못하고 있다. 암호화폐 가격은 금융시장에서 합의된 가치를 반영하는 결과물인데, 장기간 횡보하며 진동하는 것은 많은 신념을 소진시키며, 시장의 자신감은 완전히 소모되고 말았다.
반면 솔라나는 낮은 가스비와 밈코인을 통한 부의 창출 물결로 인해 새로운 사용자들을 유입했다. 서클(Circle) 공식 웹사이트의 최신 데이터에 따르면, 이더리움 메인넷 상의 USDC 발행량은 이미 315.3억 달러에 달하며, 신생 공개 블록체인인 솔라나는 이미 77.2억 달러로 급증했다.
L2, 유동성 분열과 잇따른 비판
이미 지난 사이클부터 L2와 L1 간의 논쟁은 시작되었고, 이번 사이클에서는 '사천왕'이라 불리는 주요 L2들이 연이어 등장하면서 L2와 L1 중 어느 쪽이 우월한지에 대한 논란이 계속되고 있다. 그러나 현재로서는 L1 쪽을 선호하는 의견이 시장에서 널리 받아들여지고 있다.
확장성을 목표로 하는 L2 체인은 자금의 브릿지 및 크로스체인 전송에서 보안성과 시간 효율성 문제는 물론, 사용자 경험(UX)도 크게 저하된다. 체인마다 기술적으로 장단점이 있지만 궁극적인 목적은 동일하여, 사용자들은 그 차이를 명확히 느끼지 못한다.
심지어 일부 프로젝트팀은 여러 L2 체인 사이를 왔다갔다하며 프로젝트를 이전하는 경우도 있어, 유동성과 사용자 경험을 더욱 분열시킨다. 또한 각각의 L2는 자체 토큰 체계를 도입했지만, 이것이 실제로 이더리움에 되돌아가지는 않아 ETH의 매력을 약화시키고 있다. Base를 예로 들면, 작년 네트워크 수수료 대부분이 코인베이스의 수익으로 돌아갔고, 이더리움 메인넷으로 돌아간 자금은 매우 적었다. 연간 기준으로 계산하면 코인베이스는 Base로부터 약 1억 달러의 수익을 얻고 있다.
Synthetix 및 Infinex 창립자인 Kain은 "내가 EF(이더리움 재단)을 운영한다면, 반드시 L2들에게 압박을 가해 정렬자(sequencer) 수익으로 ETH를 소각하도록 요구할 것이다."라고 말했다.
각 L2들이 출시된 이후, 그들의 토큰은 평균적인 성과를 보였고, 총 TVL은 이미 540억 달러를 넘어섰지만, 작년 3월 이후 특별히 두드러진 성장은 없다.
현재 L2 기술은 또 다시 병목 현상을 겪고 있다. L2 체인이 계속 늘어나면서, 제한된 Blob 저장 공간을 두고 여러 L2가 경쟁하게 되어 수수료가 급등하고 사용자 비용이 증가하고 있다. Pectra 업그레이드를 통해 Blob 수를 6개로 늘리더라도 문제는 일시적으로 완화될 뿐이며, 근본적인 해결은 어렵다. 해결책으로는 단기적으로 Pectra 업그레이드, 중기적으로 PeerDAS 구현, 장기적으로 DA 확장 등이 있다.
이에 대해 Curve 창립자 마이클 에고로프(Michael Egorov)는 "L2 중심 로드맵을 포기하고 L1 확장을 우선시해야 한다"고 주장하며, "L2는 경쟁력 있는 장벽이 아니라 일시적 응급 처치일 뿐"이라고 직설적으로 말했다.
현재 이더리움 메인넷의 TPS는 최대 초당 약 90건에 달하지만, 이는 여전히 부족하다. 금융 결제 계층으로서 이더리움은 방대한 고빈도 데이터 처리를 위해 확장이 시급하다. 그러나 큰 도전이 따른다. 먼저 이더리움은 보안과 탈중앙화라는 전제 하에 분할(sharding)과 지분 증명(PoS) 등의 복잡한 프로토콜 레이어 기술 조정 및 개선이 필요하다. 또한 커뮤니티의 합의 문제도 중요하다. 메인넷 업그레이드를 위한 확장 계획은 광범위한 커뮤니티 지지를 받아야 하며, 만약 무작정 L2에서 L1로 방향을 전환한다면, 기존 L2들의 위치는 매우 곤란해져 커뮤니티 분열과 갈등이 발생할 가능성이 크다.
단기적으로 보면, 이더리움 확장이 L2 방향으로 갈 것인지, 아니면 메인넷 업그레이드를 선택할 것인지 여전히 결정되지 않았다.
DeFi와 NFT, 두 개의 터보 추진력 마비
众所周之(중국어 문구 있으므로 유지), 지난 번 호황 사이클에서 암호화 산업은 DeFi와 NFT의 이중 추진력과 매크로 금융 완화 정책 덕분에 전례 없는 광란의 호황기를 맞이했다. 이더리움은 DeFi의 기초 통화로서, DeFi의 폭발적 성장 이후 ETH에 대한 수요와 인지도가 긍정적인 영향을 받았으며, 플라이휠 효과가 지속적으로 가격을 끌어올렸다.
특히 언급할 만한 것은, NFT도 지난 번 호황기에 이더리움에 큰 공헌을 했다. NFT 작은 이미지 열풍 당시, 수많은 플랫폼과 브랜드 NFT의 가격은 ETH로 표시되어 있었고, 따라서 NFT를 구매하려면 먼저 ETH를 구입해야 했다. NFT의 인기는 ETH의 생태 확장에 상당한 파급 효과를 가져왔으며, DeFi와 함께 암호화 자산의 호황기와 이더리움의 영광에 결정적인 기여를 했다.
이러한 이유로, 지난 번 사이클에서 바닥 대비 ETH의 수익률은 50배를 넘었다.
시간을 현재 사이클로 옮기면, 새로운 DeFi 프로토콜의 대출, 파생상품 등은 자금을 끌어모을 만큼의 큰 매력을 제공하지 못했고, 오히려 각자 독자적인 체인을 만들기를 선택했으며, 가치 포착 또한 이더리움으로 흘러가지 않고 있다. 일부 DeFi 프로토콜 토큰은 중복 개발로 출시 직후 정점을 찍고 하락하며, 이미 불안정한 시장 심리를 더욱 악화시키고 있다. 2023년 이후 DeFi의 주목할 만한 순간은 작년 4분기의 절정기뿐이었고, 이후 다시 밈코인과 AI 열풍 속에 묻혀버렸다. 데이터에 따르면, 현재 DeFi의 총 TVL은 여전히 지난 번 사이클의 1800억 달러라는 최고 기록에 미치지 못하고 있다.
지난 번 사이클에서 NFT의 폭발은 시장이 코인 투자로 상당한 수익을 얻은 후의 소비 욕구에서 비롯되었지만, 현재 시장의 자금 흐름은 비트코인, 체인상 밈코인, AI 코인의 세 가지 주축에 국한되어 있다. 일반 소액 투자자들은 가격 요인으로 인해 더 이상 구매하지 않으며, 나머지 두 항목은 PvP 능력과 연구 능력을 극도로 요구한다. 과거처럼 쉽게 돈을 벌던 시대는 이미 끝났다.
시장 전반의 상승장은 사라졌고, 특히 돈을 버는 난이도가 상승하면서 시장의 수익 기회는 줄어들었다. 일부 알트코인 보유자들은 알트코인 호황기를 기다리지 못하고 오히려 지갑의 '패러다임 전이'를 맞이했다. 빨리 빠져나가는 자가 많이 벌고 적게 손실하며, 느린 자는 오히려 심각하게 묶여버린다.
시장은 여전히 DeFi와 NFT에 대한 관심을 끌지 못하고 있으며, 이더리움의 강력한 터보 추진력이 꺼진 상태에서 ETH 가격의 추이는 뻔하다.
이더리움의 부의 효과 사라지고, 솔라나가 계승
이번 사이클의 시장 흐름은 이전과 다르며, AI와 밈코인 열풍이 부의 물결을 주도하고 있다. 과거 사이클에서 ETH는 초기 ICO와 이후 계속해서 등장한 DeFi 프로토콜 덕분에 강력한 부의 효과를 누렸다.
10년 전, 빠탈릭은 실리콘밸리에서 코드로 가득 찬 발표를 했는데, PPT 전체가 코드였고, 발표 후 아래에 있던 투자자들은 모두 흥분하며 "이것이 바로 미래다!"라고 외쳤다. 이후 이더리움은 ICO를 통해 2000만 달러의 자금을 조달하며 당시 최고 기록을 세웠고, 그 당시 ETH 가격은 약 0.3달러 수준이었다.
현재 이더리움 가격은 3000달러를 웃돌고 있으며, 당시 공개 모집에 참여해 지금까지 보유했다면 수익률은 1만 배를 넘겼을 것이다. ICO는 2017년 사이클에서 수많은 100배, 심지어 1000배 수익을 낳았으며, 당시 자금 조달 방식은 주로 ETH를 중심으로 이뤄졌다. 일부가 침묵 속으로 사라진 후, 2021년 사이클에서는 AAVE, COMP, SNX, UNI 등 다수의 DeFi 프로토콜이 등장해 시장 투자자들에게 풍족한 수익을 안겨주었다.
부의 효과를 과소평가하지 말라. 프로젝트팀이나 거래소, 신규 상장 플랫폼 등 모두가 부의 효과를 만들기 위해 혈안이 되어 있다. 시장은 대부분의 사람들이 돈을 벌게 할 수 없겠지만, 적어도 일부 사람에게는 큰돈을 벌게 해주는 것이 중요하다. 왜냐하면 부의 효과는 모방되며, 광란처럼 퍼져나가 수많은 후속자들을 끌어모으기 때문이다.
이번 사이클에서 가장 강한 부의 효과를 보이는 것은所谓的(중국어 문구 있으므로 유지) VC 코인이 아니라, AI 관련 코인과 밈코인이다. 밈코인을 예로 들면, DOGE/SHIB/PEPE 등의 기존 3종 외에 이더리움 메인넷에서는 큰 밈코인 물결이 일어나지 않았다. L2 역시 Base 체인의 BRETT와 DEGEN 정도만 잠시 주목을 받았을 뿐이다. AIXBT와 VIRTUAL도 Base의 몇 안 되는 주목할 만한 프로젝트 중 하나였다.
솔라나의 밈코인 및 AI 프로젝트는 마치 봄비를 맞은 대나무 싹처럼 빗발치듯 나타나고 있다. 최근의 TRUMP만 해도 발행 이후 4일 만에 서클은 솔라나 체인에 25억 개의 USDC를 추가 발행했다. 중국어 커뮤니티의 일부 고수준 체인상 플레이어들은 4시간 만에 수천만 달러의 수익을 올리는 화려한 전적을 세우기도 했으며, 이는 트위터 커뮤니티에서 부러움의 대상이 되었다.
또한 과거의 BONK/BOME/WIF/PENGU 등의 밈코인 돌풍은 솔라나 생태계에 상당한 활력을 불어넣었으며, '밈코인 슈퍼사이클' 이론을 외치는 선전가들이 이를 적극 지지하며 더 많은 사용자를 솔라나 생태계로 끌어들였다.
AI 열풍 면에서도 솔라나는 이더리움을 압도하고 있으며, AI16Z/FARTCOIN/GOAT 등 핫한 코인들이 AI 열풍을 주도하고 있다.
솔라나는 AI 관련 코인과 밈코인에서 시장의 주도권을 단단히 잡고 있다. Dune 데이터에 따르면, 발행 플랫폼 Pump.fun의 누적 수익은 이미 4억 달러를 넘어섰다.
밈코인 유동성 인프라인 Raydium의 연간 수익은 3.63억 달러이며, 연간 수수료는 30억 달러를 초과한다. 지난 3개월간 수수료는 370% 이상 증가했고, 수익은 260% 이상 증가했다. 시가총액 대비 수수료 비율은 1.1배, 시가총액 대비 수익 비율은 9.6배이다.
많은 밈코인 및 AI 관련 코인들이 이더리움 또는 그 L2가 아닌 솔라나에 입점한 이유는 메인넷의 높은 가스비, 느린 거래 속도, L2의 유동성 분열이 악순환을 일으키기 때문이다. 결국 솔라나는 지속적인 플라이휠 효과를 통해 부의 효과를 확장하고 있다.
현재 Solscam 데이터에 따르면, 활성 지갑 수는 600만 개라는 높은 수준을 유지하며, 2024년 5월 대비 약 6배 증가했다.
신규 계정 생성 수(단일 계정 내 여러 토큰 포함 기준)도 2000만 개라는 사상 최고치를 유지하고 있다.
솔라나의 데이터가 광폭 성장하는 배경에는 어쩌면 작은 불씨가 이미 불길로 번지고 있을지도 모른다.
이더리움 재단의 토큰 매도와 조직의 비대화
L2가 시장 투자자들에게 외면받고, DeFi와 NFT의 이중 추진력이 꺼지며, 부의 효과가 약화되는 등 다양한 모순이 ETH 가격의 횡보와 진동을 초래하고, 커뮤니티는 이러한 모순을 빠탈릭에게 돌리고 있다. 과거의 빠탈릭은 신으로부터 끌어내려졌으며, 수많은 비난과 비판이 끊이지 않고 있으며, 빠탈릭이 이끄는 이더리움 재단(EF)도 화살의 표적이 되었다.
이미 지난 사이클에서 이더리움 재단은 정점 회피 지표로 유명했으며, 이번 사이클에서도 EF의 반복적인 토큰 매도 행위는 체인상 모니터링에 의해 발견될 때마다 커뮤니티의 분노를 샀다. 가격이 상승할 때는 커뮤니티가 이러한 매도 행위를 무시할 수 있지만, ETH 가격이 정체되면 매도 행위는 '민감한 매도 압박'으로 전락한다. 빠탈릭은 이를 직원 급여 지급 및 커뮤니티 생태계 기부 활동을 유지하기 위한 것이라고 설명했지만, 커뮤니티는 이를 받아들이지 않는다.
Aave 창립자도 이 시점에서 자신의 견해를 밝혔으며, Stani Kulechov는 이더리움 재단의 연간 예산 보고서를 읽은 후, EF가 지출 및 재정 문제에 직면해 있으며, 즉시 연간 지출을 1.3억 달러에서 3000만 달러로 줄이고, 직원 수를 축소하며, 새로운 리더십 팀 구성 등 구체적인 조치를 취해야 한다고 주장했다.
만약 토큰 매도 행위가 소액 투자자들의 분풀이 이유 중 하나라면, 다른 일부 사람들은 EF의 방향성 부재와 리더십 부족에 불만을 품고 있다.
SOL의 초기 투자자이자 Multicoin Capital 공동 창립자인 Kyle Samani는 오늘 트위터에 글을 올려, 본래 이더리움을 통해 암호화 산업에 입문했고 당시 매우 흥분했지만, 2017년 11월 Devcon 3 이후 이더리움에 대한 신뢰를 잃었다고 밝혔다. "정말 이해할 수 없는 것은 왜 이더리움 재단이 그렇게도 막막한지다. 이더리움 재단 내부에는 구체적인 확장 계획을 추진할 수 있는 충분한 인식을 가진 사람이 아무도 없다."
또한 Kyle는 덧붙여 "지난 7년간 나는 이더리움 재단이 변화하지 않았다고 생각한다. 여전히 긴박감이 부족하고, 리더십은 핵심 사용자의 요구와 괴리되어 있으며, 여전히 명확한 방향성이 없다."
또한 유명 트위터 KOL 에릭 코너(Eric Conner)는 최근 소셜 미디어를 통해 이더리움 커뮤니티에서 탈퇴한다고 발표하며, 현재 재단은 이해관계자들에게 보고하지 않으며 점점 진흙 속에 빠지고 있고 변화를 거부하고 있다고 직설적으로 말했다. 재단은 현재 '승리를 거부하고 경쟁을 피하는 태도'를 보이고 있으며, 이는 많은 커뮤니티 구성원들이 계속 남아야 할지 의문을 갖게 한다.
커뮤니티의 거센 비판 속에서 빠탈릭도 드디어 나서서 회답했다. 그는 리더십 구조에 대한 중대한 개혁을 진행하고 있으며, 이미 약 1년간 지속되어 왔다고 밝혔다. 일부 개혁 조치는 이미 실행 및 공개되었으며, 일부는 여전히 진행 중이라고 했다. 또한 기금, 기관, 국가와의 접촉을 지지하며, ETH를 자산 관점에서 논의하는 것도 지지한다고 말했다.
쏟아지는 비난에 대해 빠탈릭은 "여러분이 계속 압박을 가한다면, 실제로 최고의 인재들에게 극도로 해로운 환경을 조성하고 있는 것입니다. 최근 이더리움의 일부 최고 개발자들이 저에게 개인 메시지를 보내며 소셜 미디어 환경에 대한 불만을 표현했습니다. 바로 여러분 같은 사람들이 그런 환경을 만들고 있는 것이죠. 여러분은 제 일을 더욱 어렵게 만들고 있습니다. 동시에 저는 여러분의 뜻대로 행동하려는 어떤 의욕도 더 이상 느끼지 못하게 됩니다."
마무리
이더리움은 심각한 중년 위기에 직면해 있으며, 빠탈릭이 어떻게 위기를 극복할지 아직 알려지지 않았다. 다행히 이더리움 공동 창립자이자 Consensys 창립자인 조셉 루빈(Joseph Lubin)이 나서서 말했다. "Vitalik이 의사결정을 하는 방식은 그가 가장 존경받는 특성 중 하나입니다. 문제가 생기면 그는 다양한 의견을 경청하고 정보를 수집하며 이득과 손실을 비교 분석한 후, 대부분의 필요한 데이터를 고려했다고 판단되면 결정을 내립니다. 그는 이미 모두의 의견을 들었고, 지금 일을 진행하고 있습니다."
또한 Joseph Lubin은 "제가 보고 있는 바에 따르면, 곧 많은 고부가가치 계획들이 공개될 것이며, 여러분은 눈이 아찔해질 것입니다. 지금은 차분하게 기다리는 것이 가장 좋습니다. 열기가 시작되기 전에 정신을 잃지 마십시오."
오랜 세월의 풍파를 견뎌온 이더리움이라는 거대한 배가, 여전히 반전의 기회를 가질 수 있을지, 지켜보자.
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