HTX Ventures 최신 리포트 | 암호화 규제 준수 시대 개막으로 '뉴 디파이(New DeFi)' 시대 열려, RWAFi와 스테이블코인 결제가 새로운 기회로 부상
2020년의 DeFi Summer 이후 AMM(자동화 마켓메이커), 대출 프로토콜, 파생상품 거래 및 스테이블코인이 암호화 거래 분야의 핵심 인프라로 자리 잡았다. 지난 4년간 다수의 창업자들이 이러한 분야에서 지속적인 반복 혁신을 통해 Trader Joe와 GMX 같은 프로젝트들을 새로운 고도로 끌어올렸다. 그러나 이들 제품들이 점차 성숙기에 접어들며 암호화 거래 분야의 성장은 천장을 맞이했고, 새로운 최정상급 프로젝트의 등장은 점점 더 어려워지고 있다.
2024년 미국 대선 이후 암호화 산업의 합법화 및 규제 준수 진행 과정이 산업에 새로운 발전 기회를 가져올 것으로 기대된다. 전통 금융과 DeFi의 융합이 가속화되고 있으며, 사모 신용, 미국 국채, 상품 등 실물 자산(RWA)은 초기 단순한 토큰화 증명서 형태에서 벗어나 자본 효율성을 갖춘 수익형 스테이블코인으로 진화하고 있다. 이는 안정적인 수익을 추구하는 암호화 사용자들에게 새로운 선택지를 제공하며, DeFi 대출 및 거래의 새로운 성장 엔진이 되고 있다. 동시에 스테이블코인은 국제무역에서의 전략적 위치가 점점 중요해지고 있으며, 결제 분야의 상류 및 하류 인프라도 계속 번성하고 있다. 트럼프 일가, Stripe, PayPal, BlackRock 등 전통 금융 거물들도 빠르게 이 분야에 진출하며 산업에 더 많은 가능성을 불어넣고 있다.
Uniswap, Curve, dYdX, Aave 등의 '기존 DeFi' 이후, 새로운 세대의 암호화 거래 분야 유니콘들이 등장할 준비를 하고 있다. 이들은 규제 환경 변화에 부응하며 전통 금융의 통합과 기술 혁신을 활용해 새로운 시장을 개척하고, 산업을 '뉴 디파이(New DeFi)' 시대로 이끌 것이다. 신규 진입자들에게 이는 기존 DeFi에 대한 미세한 개선에 집착할 필요 없이, 새로운 환경과 요구에 부합하는 돌파구가 되는 제품을 구축할 수 있는 기회를 의미한다.
본 문서는 HTX Ventures가 작성하였으며, 이러한 흐름을 중심으로 암호화 거래 분야의 차기 주기에서 잠재된 기회와 방향성에 대해 심층적으로 분석하고, 산업 참여자들에게 영감과 참고 자료를 제공하고자 한다.
이번 사이클의 거래 환경 변화
스테이블코인 규제 통과, 국경 간 결제 채택률 지속 상승
미국 하원 금융서비스위원회의 Maxine Waters 의원과 위원장 Patrick McHenry는 단기간 내 스테이블코인 법안을 제출할 계획이다. 이는 미국 양당이 스테이블코인 입법에 있어 드물게 공감대를 형성하고 있음을 보여준다. 양측 모두 스테이블코인이 달러의 글로벌 준비통화 지위를 강화할 뿐 아니라 미국 국채의 중요한 매수자로서 막대한 경제적 잠재력을 지녔다고 판단하고 있다. 예를 들어, Tether는 작년에 직원 125명으로 63억 달러의 이익을 창출하며 그 수익성을 여실히 보여주었다.
이 법안은 미국 의회를 통과하는 최초의 포괄적 암호화폐 입법이 될 가능성이 있으며, 전통 은행, 기업, 개인이 암호화 지갑, 스테이블코인, 블록체인 기반 결제 채널을 널리 접하도록 할 것이다. 향후 몇 년 내 스테이블코인 결제는 비트코인 ETF 이후 암호화 시장의 또 다른 '비약적 발전'이 될 전망이다.
규제를 준수하는 기관 투자자들이 스테이블코인 자체의 가치 상승에서 직접적인 이득을 볼 수는 없지만, 스테이블코인 관련 인프라에 투자함으로써 수익을 얻을 수 있다. 예를 들어, 다수의 스테이블코인 공급을 지원하는 메인넷 블록체인(예: 이더리움, 솔라나 등)이나 스테이블코인과 상호작용하는 다양한 DeFi 애플리케이션들은 스테이블코인의 성장 혜택을 받을 것이다. 현재 스테이블코인은 블록체인 거래에서 차지하는 비중이 2020년 3%에서 이미 50% 이상으로 증가했다. 그 핵심 가치는 원활한 국경 간 결제에 있으며, 특히 신흥시장에서 성장이 두드러진다. 터키의 경우 스테이블코인 거래량이 GDP의 3.7%에 달하고, 아르헨티나에서는 스테이블코인 프리미엄이 30.5%까지 치솟았다. Zarpay과 MentoLabs 같은 혁신 결제 플랫폼은 현지 에이전트와 결제 시스템을 활용한 초지식적 마케팅 전략으로 사용자를 블록체인 생태계로 유입시키며 스테이블코인의 보급을 더욱 촉진하고 있다.
현재 전통 결제 채널이 처리하는 국경 간 B2B 결제 시장 규모는 약 40조 달러에 달하며, 세계 소비자의 송금 시장은 매년 수천억 달러의 수익을 창출한다. 스테이블코인은 이 시장에 암호화 채널을 통한 효율적인 국경 간 결제 수단을 제공하고 있으며, 채택률이 빠르게 상승 중이다. 이는 해당 시장에 진입하여 혁신을 일으키고, 글로벌 결제 판도에서 중요한 역할을 할 가능성이 크다.
https://mirror.xyz/sevenxventures.eth/_ovqj0x0R_fVAKAKCVtYSePtKYv8YNLrDzAEwjXVRoU
Ripple이 출시한 RLUSD 스테이블코인은 기업 결제를 위해 설계되었으며, 달러 기반 거래 수요에 부응해 국경 간 결제의 효율성, 안정성, 투명성을 높이는 것을 목표로 한다. 동시에 Stripe는 11억 달러에 스테이블코인 플랫폼 Bridge를 인수했는데, 이는 암호화폐 역사상 최대 규모의 인수 건이다. Bridge는 기업에게 법정화폐와 스테이블코인 간 원활한 전환을 제공하며, 스테이블코인의 글로벌 결제 적용을 더욱 가속화하고 있다. Bridge의 국경 간 결제 플랫폼은 연간 50억 달러 이상의 결제량을 처리하며, SpaceX를 포함한 고급 고객들에게 글로벌 자금 결제 서비스를 제공하고 있어, 국제 거래에서 스테이블코인의 편의성과 효과성을 입증하고 있다.
또한 PEXX는 혁신적인 스테이블코인 국경 간 결제 플랫폼으로, USDT와 USDC를 16종의 법정화폐로 전환하고 은행 계좌로 직접 송금할 수 있다. 간소화된 등록 절차와 즉시 전환 기능을 통해 PEXX는 사용자와 기업이 효율적이고 저비용으로 국경 간 결제를 수행할 수 있도록 하며, 전통 금융과 암호화폐 사이의 장벽을 허물고 있다. 이 혁신은 단지 더 빠르고 비용 효율적인 국경 간 결제 솔루션을 제공할 뿐 아니라, 글로벌 자금 흐름의 탈중앙화와 원활한 연결을 추진하고 있다. 스테이블코인은 점차 글로벌 결제의 핵심 구성 요소로 자리 잡아 결제 시스템의 효율성과 보급도를 높이고 있다.
영속계약 거래에 대한 규제 완화 기대
영속계약 거래는 높은 레버리지 특성상 고객 손실을 유발하기 쉬워 각국 규제기관의 규제 요건이 매우 엄격하다. 미국을 포함한 많은 관할 지역에서 중심화 거래소(CEX)는 영속계약 서비스 제공이 금지되어 있을 뿐 아니라, 탈중앙화 영속거래소(PerpDEX) 역시 동일한 운명을 피하지 못했다. 이는 PerpDEX의 시장 공간과 사용자 규모를 직접적으로 축소시켰다.
그러나 트럼프의 대선 완승과 함께 암호화 산업의 규제 준수 과정이 가속화될 것으로 보이며, PerpDEX는 발전의 봄을 맞이할 가능성이 크다. 최근 주목해야 할 두 가지 상징적 사건이 있다. 첫째, 트럼프가 임명한 암호화 및 AI 고문 David Sacks는 오랜 업력의 PerpDEX 선두업체인 dYdX에 투자한 바 있다. 둘째, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 미국 증권거래위원회(SEC)를 대신해 암호화 산업의 주요 규제 기관이 될 전망이다. CFTC는 CME 그룹의 비트코인 선물 거래 도입 과정에서 풍부한 경험을 축적했으며, SEC보다 PerpDEX에 대해 더 우호적인 태도를 취하고 있다. 이러한 긍정적 신호들은 PerpDEX에게 새로운 시장 기회를 열어줄 것이며, 향후 규제 준수 체계 하에서의 성장을 위한 유리한 조건을 만들어 줄 수 있다.
RWA의 안정적 수익 가치, 암호화 사용자들에 의해 발견되다
과거에는 고위험 고수익의 암호화 시장 환경 때문에 RWA(현실 세계 자산)의 안정적 수익은 관심 밖이었다. 그러나 지난 브어 마켓 사이클 동안 RWA 시장은 오히려 역성장하며, 담보 가치(TVL)가 백만 달러 미만에서 현재 천억 달러 수준으로 급등했다. 다른 암호화 자산과 달리 RWA의 가치 변동은 암호화 시장 감정에 좌우되지 않는다. 이 특성은 안정적인 DeFi 생태계를 조성하는 데 있어 매우 중요하다. RWA는 포트폴리오의 다양화를 효과적으로 높일 수 있을 뿐 아니라, 다양한 금융 파생상품에 견고한 기반을 제공함으로써 극심한 시장 변동 속에서도 투자자들이 리스크를 헤지할 수 있도록 돕는다.
RWA.xyz의 데이터에 따르면, 12월 14일 기준 RWA는 67,187명의 보유자를 확보했으며, 자산 발행사 수는 115곳에 달하고, 총 시가총액은 1,399억 달러에 이른다. 바이낸스를 포함한 Web3 거물들은 2030년까지 RWA 시장 규모가 16조 달러에 이를 것으로 예상하고 있다. 이처럼 잠재력이 큰 시장 구조와 안정적 수익이 가져오는 투자 매력은 점차 DeFi 생태계에서 없어서는 안 될 중요한 구성 요소로 자리 잡고 있다.
https://app.rwa.xyz/
삼청캐피탈 붕괴 후, 암호화 산업은 자산에 지속 가능한 수익 생성 시나리오가 부족하다는 핵심 문제를 노출했다. 연준의 금리 인상 시작과 함께 글로벌 시장 유동성이 위축되면서 고위험 자산으로 분류되는 암호화폐는 특히 큰 타격을 입었다. 반면 현실 세계 자산(예: 미국 국채)의 수익률은 2021년 말 이후 꾸준히 상승하며 시장의 주목을 받았다. 2022년부터 2023년까지 DeFi의 중간 수익률은 6%에서 2%로 하락했으며, 동기 미국 국채의 무위험 수익률 5%보다 낮아져 고자산층 투자자들이 체인상 수익에 대한 관심을 잃게 만들었다. 체인상 수익이 고갈되자 업계는 RWA로 눈을 돌려 오프체인의 안정적 수익을 도입함으로써 시장 활력을 재차 불러일으키려 했다.
https://www.theblockbeats.info/news/54086
2023년 8월, MakerDAO는 대출 프로토콜 Spark Protocol에서 DAI 예금금리(DSR)를 8%로 인상했는데, 이는 오랫동안 침체됐던 DeFi 시장의 회복을 촉발했다. 일주일 만에 프로토콜의 DSR 예금액은 거의 10억 달러 급증했으며, DAI 유통 공급량도 8억 달러 늘어나 3개월 만에 최고치를 기록했다. 이 성장의 핵심 동력은 바로 RWA였다. 데이터에 따르면, 2023년 MakerDAO 수수료 수입의 80% 이상이 RWA에서 발생했다. 2023년 5월 이후 MakerDAO는 RWA에 대한 투자 배치를 강화하며 Monetalis, Clydesdale, BlockTower 등을 통해 미국 국채를 대량 매입했으며, Coinbase Prime과 Centrifuge 같은 RWA 대출 프로토콜에 자금을 배치했다. 2023년 7월 기준, MakerDAO는 약 25억 달러의 RWA 투자 포트폴리오를 보유하게 되었으며, 이 중 미국 국채가 10억 달러 이상을 차지했다.
MakerDAO의 성공적인 탐색은 새로운 RWA 열풍을 일으켰다. 블루칩 스테이블코인의 고수익이 촉발한 가운데, DeFi 생태계는 빠르게 반응했다. 예를 들어, Aave 커뮤니티는 sDAI를 담보 자산으로 채택할 것을 제안하며 RWA의 DeFi 내 응용을 추가로 확대했다. 마찬가지로 2023년 6월 컴파운드 창립자가 설립한 새 회사 Superstate는 채권 등 현실 세계 자산을 블록체인에 도입해 사용자에게 현실 세계와 유사한 안정적 수익을 제공하는 데 집중하고 있다.
RWA는 현실 자산과 체인상 금융을 연결하는 중요한 다리가 되었다. 점점 더 많은 혁신자들이 RWA의 잠재력을 탐색하면서, DeFi 생태계는 안정적 수익과 다각화 발전을 향한 새로운 길을 서서히 찾아가고 있다.
허가받은 기관의 체인 진입으로 시장 규모 확대
올해 3월, 블랙록은 공개 블록체인 상에서 처음으로 발행된 미국 국채 토큰화 펀드 BUIDL을 출시해 시장의 주목을 받았다. 이 펀드는 적격 투자자들에게 미국 국채로 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공하며, 먼저 이더리움 블록체인에 배포된 후 Aptos, Optimism, Avalanche, Polygon, Arbitrum 등 여러 블록체인으로 확장되었다. 현재 $BUIDL은 토큰 수익 증명서로서 실제 효용은 없지만, 상징적인 출시는 토큰화 금융에 중요한 한 걸음을 내디뎠다.
https://app.rwa.xyz/assets/BUIDL
동시에 와이오밍 주지사 Mark Gordon은 주 정부가 2025년에 달러에 페깅된 스테이블코인을 발행할 계획이라고 발표했으며, 이는 미국 국채와 리포 계약으로 뒷받침될 예정이다. 이 스테이블코인은 2025년 1분기 거래 플랫폼과 협력해 출시될 예정인데, 이는 정부 차원의 스테이블코인 실험이 시장의 새로운 하이라이트가 될 것임을 의미한다.
전통 금융 분야에서, 스테이트 스트리트(State Street)는 세계 최정상급 자산관리회사 중 하나로, 블록체인 결제 및 정산 시스템에 통합되는 다양한 방법을 적극적으로 탐색하고 있다. 자체 스테이블코인 발행을 고려할 뿐 아니라, 고객 예금을 나타내는 예금 토큰을 출시할 계획이다. 4조 달러 이상의 자산을 관리하는 세계 2위 펀드 수탁 은행인 스테이트 스트리트는 블록체인 기술을 통해 서비스 효율을 높이려는 움직임을 보이며, 전통 금융기관의 디지털 전환 진전을 상징하고 있다.
JP모건 또한 블록체인 사업 확장을 가속화하며, 2025년 1분기에 온체인 외환 기능을 출시해 24시간 자동화된 다중 통화 정산을 실현할 계획이다. 2020년 블록체인 결제 플랫폼 출시 이후 JP모건은 일간 리포 및 국경 간 결제 분야를 포함해 1.5조 달러 이상의 거래를 완료했으며, 시멘스, 블랙록, 알리바바 인터내셔널 등 글로벌 대기업들이 플랫폼 사용자로 참여하고 있다. JP모건은 플랫폼 확장을 계획하고 있으며, 먼저 달러와 유로의 자동 정산을 지원한 후 더 많은 통화로 확대할 예정이다.
JP모건의 JPM Coin은 은행의 블록체인 전략에서 중요한 부분을 차지하며, 기관 고객을 위한 디지털 달러로서 전 세계 범위의 즉시 결제 및 정산을 제공한다. JPM Coin의 출시는 금융기관의 디지털 자산 체인 상승을 가속화했으며, 국경 간 결제 및 자금 흐름 분야에서 앞서나가고 있다.
또한 Tether가 최근 출시한 Hadron 플랫폼은 자산 토큰화 과정을 추진하고 있으며, 주식, 채권, 상품, 펀드 등 다양한 자산의 디지털 토큰 전환을 단순화하는 것을 목표로 한다. 이 플랫폼은 기관, 펀드, 정부, 민간 기업에 토큰화, 발행, 소각 등의 서비스를 제공하며 KYC 규제 준수, 자본시장 관리, 규제 기능 등을 지원함으로써 자산 관리 산업의 디지털 전환을 더욱 촉진하고 있다.
RWA 토큰 발행 규제 준수 도구 등장
Securitize는 블록체인 상에서 펀드 발행 및 투자에 특화된 혁신 플랫폼이다. 블랙록(BlackRock)과의 협력은 RWA(현실 세계 자산) 분야에서의 깊은 전문성에서 비롯되었으며, 토큰화 증권의 발행, 관리, 거래 등에 관한 전문 서비스를 다수의 대규모 자산 유동화 기업에 제공하고 있다. Securitize를 통해 기업은 블록체인 상에서 직접 채권, 주식 및 기타 유형의 증권을 발행할 수 있으며, 플랫폼이 제공하는 포괄적인 규제 준수 도구를 활용해 발행된 토큰화 증권이 각국 법률 및 규제 요건을 엄격히 준수하도록 보장할 수 있다.
2019년 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 이전 대행 등록 자격을 획득한 이후, Securitize는 빠르게 사업 규모를 확대했다. 2021년에는 Blockchain Capital과 모건스탠리가 주도한 4800만 달러의 투자를 유치했다. 2022년 9월, Securitize는 미국 최대 투자관리회사 중 하나인 KKR의 일부 사모펀드를 Avalanche 블록체인에 토큰화하는 데 성공했다. 이듬해에는 동일한 Avalanche 블록체인에서 스페인 부동산투자신탁(REIT) 회사 Mancipi Partners의 지분 토큰을 발행하며, EU의 새로운 디지털 자산 시범 제도 하에서 토큰화 증권을 발행하고 거래한 최초의 기업이 되었다.
최근, 주요 스테이블코인 발행사 Ethena는 Securitize와 협력해 새로운 스테이블코인 제품 USDtb를 출시한다고 발표했다. 이 스테이블코인의 준비자산은 블랙록의 달러 기관 디지털 유동성 펀드(BUIDL)에 투자되며, Securitize의 블록체인 금융 생태계 내 지위를 더욱 공고히 하고 있다.
2023년 5월, Securitize는 블랙록이 주도하는 4700만 달러의 전략적 투자를 추가로 유치했으며, 이 자금은 금융 서비스 생태계 내 파트너십 확장을 가속화하는 데 사용될 예정이다. 이번 투자 일환으로 블랙록 글로벌 전략 생태계 협력 책임자 Joseph Chalom이 Securitize 이사회 멤버로 임명되었다. 이 협력은 Securitize가 전통 금융과 블록체인 기술의 융합에서 한층 더 깊어졌음을 상징한다.
기회와 도전
사모신용 RWA, Payfi 시대로 진입… 부도 문제 어떻게 해결할까?
사모신용의 현재 총액은 약 135억 달러이며, 활성 대출 가치는 86.6억 달러, 평균 연이자율은 9.46%이다. RWA(현실 세계 자산) 시장에서 사모신용은 여전히 두 번째로 큰 자산 카테고리이며, 발행 점유율의 약 66%를 Figure Markets가 차지하고 있다.
Figure Markets는 Provenance 블록체인 기반의 거래 플랫폼으로, 주식, 채권, 부동산 등 다양한 자산 유형을 포함한다. 이 플랫폼은 올해 3월 Jump Crypto, Pantera Capital 등 기관으로부터 6000만 달러 이상의 시리즈 A 투자를 유치했으며, 현재 TVL(총 담보 가치)은 130억 달러에 달해 RWA 시장에서 가장 높은 TVL을 기록한 플랫폼이 되었다. 기존의 비표준화 사모신용 RWA와 달리, Figure Markets는 주택담보대출(HomeLoan)이라는 표준화된 시장에 주로 집중하고 있는데, 이는 큰 시장 규모와 성장 잠재력을 갖추고 있어 미래에도 더 많은 기회를 가질 것으로 기대된다.
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이 외에도 사모신용에는 기업 기관 대출이 포함되며, 지난 사이클에서 등장한 주요 프로젝트로는 Centrifuge, Maple Finance, Goldfinch가 있다.
TVL이 올해 반등세
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- Centrifuge는 탈중앙화된 자산 금융 프로토콜로, Tinlake 프로토콜을 통해 현실 세계 자산(예: 부동산, 청구서, 송장 등)을 NFT로 토큰화해 차입자의 담보로 사용한다. 차입자는 이러한 NFT를 통해 탈중앙화된 자금 풀에서 유동성을 확보할 수 있으며, 투자자는 이러한 자금 풀에 자금을 제공하고 고정 수익을 얻는다. Centrifuge의 핵심 혁신은 블록체인과 전통 금융시장을 결합함으로써 기업과 스타트업이 낮은 비용으로 자금을 조달할 수 있도록 돕고, 블록체인이 제공하는 투명성과 탈중앙화를 통해 신용 리스크와 중개 비용을 줄이는 것이다.
그러나 Centrifuge는 시장 변동성으로 인한 리스크에도 직면해 있다. 자산 토큰화 모델이 많은 전통 금융기관에서 선호되지만, 시장 변동성이 클 경우 차입자가 대출금을 제때 상환하지 못해 부도가 발생할 수 있다. 예를 들어, 시장 변동성이 큰 자산은 대출 계약을 이행하지 못할 수 있으며, 특히 베어마켓 단계에서 유동성이 부족하면 차입자의 상환 능력이 크게 시험받는다.
- Maple Finance는 기업 및 기관 차입자에게 고수익 담보 대출을 제공하는 데 초점을 맞춘다. 플랫폼의 대출 풀은 일반적으로 BTC, ETH, SOL 등의 암호화 자산을 초과 담보로 한다. Maple은 체인상 신용평가 메커니즘을 채택해 기관 차입자가 대출 풀을 생성하고 관리함으로써 대출 제공자에게 안정적 수익을 제공할 수 있게 한다. 이 모델은 암호화 산업 내 기관에 특히 적합하며, 이러한 기관에 초과 담보 대출을 제공함으로써 리스크를 낮추고 자본 수익률을 높인다.
그러나 Maple 플랫폼 역시 베어마켓에서 엄중한 시련을 겪고 있다. 암호화 시장 전체가 하락하는 상황에서 여러 차례 중대한 부도 사건이 발생했다. 예를 들어 Orthogonal Trading은 Maple Finance에서 3600만 달러의 대출금을 상환하지 못해 플랫폼에 명백한 부도 압박을 가했다.
- Goldfinch는 체인상 신용 대출에 특화된 플랫폼으로, 전통 채널을 통해 자금을 조달하기 어려운 스타트업 및 중소기업에 대출을 제공하는 것을 목표로 한다. 다른 RWA 대출 플랫폼과 달리 Goldfinch는 무담보 대출 모델을 채택하며, 차입자의 신용 기록과 제3자 평가 기관을 통해 상환 능력을 판단한다. 자금 풀을 통해 Goldfinch는 자금이 필요한 차입자에게 자금을 빌려주며, 자금 제공자에게는 고정 수익을 제공한다.
Goldfinch의 문제는 주로 차입 대상 선택에 있다. 많은 차입 기업은 높은 부도 리스크에 직면해 있으며, 특히 고위험 시장의 스타트업과 중소기업이 그렇다. 예를 들어, 2022년 4월 Goldfinch는 1000만 달러의 대출 부도 사건을 겪었으며, 주요 손실은 리스크가 높은 중소기업과 스타트업에서 발생했다. a16z의 투자를 받았음에도 불구하고, 이러한 부도 사건들은 리스크 통제와 수요 시장 측면에서의 미흡함을 드러냈다.
https://dune.com/huma-finance/huma-overview
솔라나가 최근 제안한 'Payfi' 개념은 사모신용 분야와 업무 로직에서 어느 정도 유사성을 가지며, 그 응용 시나리오를 국경 간 금융, 대출, 국경 간 결제 스왑 등 다각화된 분야로 더욱 확장하고 있다. Huma Finance를 예로 들면, 이 플랫폼은 투자자와 차입자에게 금융 서비스를 제공하는 데 초점을 맞추고 있으며, 투자자는 자금 제공을 통해 수익을 얻고, 차입자는 대출 및 상환을 수행할 수 있다. 동시에 Huma의 자회사 Arf는 국경 간 결제 선지급 서비스에 특화되어 전통적인 국외 송금 프로세스를 크게 최적화하고 있다.
예를 들어, 싱가포르나 홍콩에서 남아프리카로 송금할 때, 기존 Swift 송금 방식은 시간이 오래 걸리고 비용이 많이 든다. 많은 사람들이 Western Union 등의 회사를 선택하지만, 이들 송금 회사는 남아프리카 현지 파트너와 협력해야 하며 당일 정산을 위해 현지에서 막대한 선지급금을 유지해야 한다. 이 모델은 송금 회사에게 큰 부담을 주며, 전 세계 여러 국가에서 다양한 법정화폐의 선지급을 처리해야 하므로 효율성이 보장되기 어렵다. Arf는 스테이블코인(stablecoin)을 도입해 선지급 서비스를 추상화함으로써 결제 회사에 빠른 자금 회전을 지원한다.
예를 들어, 사용자가 남아프리카로 100만 달러를 송금할 때, Arf는 자금이 규제받는 계좌로 들어가도록 보장하고 스테이블코인을 통해 국경 간 정산을 완료한다. Huma는 정산 전에 결제 회사에 대한 실사를 수행해 보안을 확보한다. 전체 프로세스에서 Huma가 빌려주고 회수하는 것은 모두 스테이블코인이며, 법정화폐 입출금 작업에 개입하지 않아 빠르고 안전하며 효율적인 자금 회전을 실현한다.
Huma의 주요 고객은 영국, 미국, 프랑스, 싱가포르 등 선진국에서 오며, 이 지역들의 부실채권 비율은 극히 낮고, 회계 기간은 일반적으로 1~3일이며, 일일 과금, 자금 흐름은 투명하고 효율적이다. 현재 Huma는 20억 달러의 자금 흐름을 달성했으며, 부실채권 비율은 0%를 유지하고 있다. Arf와의 협력을 통해 Huma는 두 자릿수 수익을 실현하고 있으며, 이는 토큰과 무관하다.
또한 Huma는 Pendle 같은 DeFi 프로젝트에 추가로 연결되어 토큰 보상 메커니즘 및 보다 광범위한 탈중앙화 금융 방식을 탐색함으로써 사용자 수익과 시장 매력을 더욱 높일 계획이다. Huma의 모델은 사모신용 부도 문제를 해결하는 혁신적인 방식이 될 수 있다.
수익형 스테이블코인의 선두주자는 누구?
이번 사이클에서는 USDT/USDC만큼 안전하면서도 최소 5%의 지속 가능한 수익을 제공할 수 있는 스테이블코인이 등장할 가능성이 있다. 이 시장은 분명히 막대한 잠재력을 지니고 있다. 현재 USDT 발행사 Tether의 연간 이익은 거의 백억 달러에 달하며, 직원 수는 약 100명에 불과하다. 만약 이 수익의 일부를 사용자에게 환원한다면, 수익형 스테이블코인의 비전을 실현할 수 있지 않을까?
국채 기반 전략
현재 국채를 기반 자산으로 하는 스테이블코인이 암호화 시장의 새로운 트렌드로 부상하고 있다. 이러한 스테이블코인은 전통 금융 자산을 토큰화하는 방식으로 블록체인에 도입함으로써 국채의 안정성과 낮은 리스크 특성을 유지하면서도 DeFi의 높은 유동성과 조합성을 제공한다. 리스크 프리미엄을 늘리기 위해 다양한 전략을 활용하는데, 고정 예산 인센티브, 사용자 수수료, 변동성 아비트리지, 스테이킹 또는 재스테이킹과 같은 준비자산 활용 등이 포함된다.
Ondo Finance가 출시한 USDY는 이러한 트렌드의 대표적 사례다. USDY는 단기 미국 국채와 은행 당좌예금으로 담보된 토큰화 증권으로, 미국 법률 및 규정을 준수하는 아키텍처 설계를 통해 DeFi 프로토콜에서 담보 자산으로 사용할 수도 있고, Web3 결제의 거래 수단으로도 활용할 수 있다. USDY는 누적형(USDY)과 재기준형(rUSDY) 두 가지 유형으로 나뉜다. 전자는 장기 보유에 적합하고, 후자는 대체로 수익을 위해 토큰 수량을 늘리는 방식으로 결제 도구로 적합하다. 동시에 Ondo Finance는 미국 단기 국채에 연동된 고유동성 투자 기회에 집중하는 OUSG 토큰을 출시했으며, 기반 자산은 블랙록 달러 기관 펀드에 보관되며 즉시 발행 및 상환이 가능하다.
또한 OpenTrade는 미국 국채 기반의 다양한 Vault 제품을 제공하는데, 고정 수익의 미국 국채 Vault와 유동 수익의 USDC Vault를 포함해 다양한 사용자의 자산 관리 요구를 충족시킨다. OpenTrade는 토큰화 제품을 DeFi와 심층적으로 통합해 보유자에게 원활한 입금 및 수익 경험을 제공한다.
USDT 발행사 수익 분배와 usual 수익 분배 비교
https://docs.usual.money/
Usual Protocol이 출시한 스테이블코인 USD0은 미국 국채 등 전통 금융 자산을 토큰화함으로써 두 가지 발행 방식을 제공한다. 사용자는 직접 RWA 자산을 예치하거나 USDC/USDT를 예치해 간접적으로 USD0을 발행할 수 있으며, USD0을 수익률이 더 높은 USD0++로 업그레이드할 수도 있다. 또한 Pendle 같은 DeFi 플랫폼과의 협력을 통해 사용자에게 추가적인 로열티 보상을 제공한다.
Solayer가 솔라나 블록체인에 출시한 sUSD 스테이블코인은 미국 국채를 담보로 사용해 보유자에게 4.33%의 온체인 수익을 제공하며, Solana 네트워크의 안정성과 보안성을 강화하는 담보 자산으로도 사용할 수 있다. 이러한 메커니즘을 통해 두 프로젝트는 스테이블코인의 수익성뿐 아니라 DeFi 생태계의 안정성과 효율성도 향상시키며, 전통 금융과 블록체인 기술 융합의 거대한 잠재력을 보여주고 있다.
저위험 체인상 아비트리지 전략
국채 기반 설계 외에도, 다른 수익형 스테이블코인은 암호화 시장의 변동성, MEV 등을 활용해 저위험 수익을 얻는 아비트리지를 시도한다.
Ethena는 Terra Luna 붕괴 이후 성장 속도가 가장 빠른 담보 없는 스테이블코인 프로젝트로, 원생 스테이블코인 USDe는 55억 달러의 규모로 Dai를 넘어 시장 3위를 차지했다. Ethena의 핵심 설계는 이더리움 및 비트코인 담보 자산 기반의 델타 헤징 전략에 있으며, CEX에서 담보 자산 가치와 동일한 숏 포지션을 개설함으로써 USDe 가치에 대한 담보 자산 가격 변동의 영향을 헤지한다. 이 헤징 메커니즘은 오프체인 결제 서비스 제공업체를 통해 구현되며, 프로토콜 자산은 여러 외부 엔티티에 위탁되어 담보 자산 가치와 숏 포지션 간의 상승과 하락 보완을 통해 USDe의 안정성을 유지하려는 목적을 가지고 있다.
프로젝트 수익은 주로 세 가지 측면에서 발생한다: 사용자가 LST를 담보로 예치함으로써 발생하는 이더리움 스테이킹 수익; 헤징 거래에서 발생하는 자금 조달 수수료 또는 베이시스 수익; 그리고 Liquid Stables 고정 보상, 즉 USDC 또는 기타 스테이블코인을 Coinbase 또는 기타 거래소에 예치해 얻는 예금 이자. 본질적으로 USDe는 CEX 기반의 저위험 양적 헤징 전략을 포장한 금융 상품으로, 시장 상황이 좋고 유동성이 풍부할 때 최대 27%의 변동 연 수익률을 제공할 수 있다.
Ethena의 리스크는 주로 CEX 및 위탁업체의 잠재적 붕괴, 그리고 대규모 인출 시 상대방 부족으로 인한 가격 탈피 및 시스템 리스크에서 비롯되며, 베어마켓 동안 자금 조달 수수료가 지속적으로 낮아지는 상황에서 리스크가 더욱 커진다. 올해 중반 시장 변동기 동안 프로토콜 수익률이 -3.3%로 마이너스를 기록하기도 했지만, 시스템 리스크는 발생하지 않았다.
그럼에도 불구하고 Ethena는 체인상과 CEX를 융합하는 혁신적 설계 로직을 제공하며, 메인넷 머지로 인해 발생한 막대한 LST 자산을 도입해 거래소에 희소한 숏 유동성을 제공함과 동시에 수수료 수입과 시장 활력을 창출하고 있다. 미래에 오더북 DEX의 부상과 체인 추상화 기술의 성숙에 따라, 이러한 아이디어를 기반으로 완전히 탈중앙화된 스테이블코인을 구현할 가능성도 있다.
동시에 CapLabs는 MEV와 아비트리지 수익 모델을 도입해 수익을 실현하고, Reservoir는 다각화된 고수익 자산 바구니 전략으로 자산 배치를 최적화하며, 최근 DWF Labs는 수익형 합성 스테이블코인 Falcon Finance를 출시할 예정이며, USDf와 USDwf 두 가지 버전을 포함한다.
이러한 혁신들은 스테이블코인 시장에 다양한 선택지를 제공하며 DeFi의 추가 발전을 추진하고 있다.
RWA 자산과 DeFi 애플리케이션, 상호 보완
RWA 자산, DeFi 애플리케이션 안정성 강화
Ethena가 최근 출시한 스테이블코인 USDtb의 준비자산은 주로 블랙록의 미국 국채 토큰화 펀드 BUIDL에 투자되며, 여기서 BUIDL이 총 준비자산의 90%를 차지해 모든 스테이블코인 중 가장 높은 BUIDL 배분 비율을 기록하고 있다. 이 설계는 어려운 시장 환경에서 USDe의 안정성을 효과적으로 지원할 수 있으며, 특히 자금 조달 수수료가 마이너스일 때 더욱 그렇다. Ethena의 리스크 위원회는 최근 제안을 승인해 USDtb를 USDe의 지원 자산으로 삼았으며, 시장 불확실성 시 Ethena가 USDe의 기본 헤징 포지션을 종료하고 지원 자산을 USDtb로 재배분함으로써 시장 리스크를 더욱 완화할 수 있도록 했다.
또한 CDP 스테이블코인(예: 담보부채 포지션)은 RWA 자산을 도입해 담보 및 정산 메커니즘을 개선함으로써 페깅 안정성을 높였다. 과거 CDP 스테이블코인은 주로 암호화폐를 담보로 사용했지만, 확장성과 변동성 문제가 있었다. 2024년에 CDP 스테이블코인은 USDM(실물 자
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