왜 통화 긴축 정책에도 불구하고 경제는 계속해서 호황을 누릴 수 있는가?
저자: Alp Simsek, 예일대 경영대학원 금융학 교수
번역: Tia, Techub News
편집자주:
현재의 글로벌 경제 상황에서 연방준비제도(Fed)의 통화정책은 전례 없이 큰 주목을 받고 있다. 정책금리가 사상 최고 수준으로 인상되었음에도 미국 경제는 여전히 강력한 모습을 유지하고 있으며, 이는 전통적인 경제 이론의 예측과는 상반되는 현상으로 보인다. 고용 시장의 지속적인 활황과 경제의 안정적 성장은 사람들이 왜 긴축적 통화정책이 과거처럼 경제과열을 효과적으로 억제하지 못하는지 궁금하게 만든다. 최근 연구에 따르면 이러한 현상 뒤에는 역설이 아니라 기존 분석 틀의 한계가 존재한다. 금융 상태가 경제에 미치는 영향을 재검토함으로써 우리는 통화정책의 실제 전달 메커니즘을 더욱 깊이 이해할 수 있다.
연준은 금리를 사상 최고 수준까지 올렸지만 경제는 여전히 상승세를 이어가고 있다. 현재 발표된 강력한 고용지표가 이를 입증한다. 그런데도 이런 상황이 나타나는 이유는 무엇인가?
우리의 최신 논문에 따르면, 아마도 우리가 잘못된 지표에 주목하고 있기 때문일 수 있다.
정책금리는 높지만, 실질적인 금융여건은 오히려 상당히 완화되어 있다. 주식시장의 상승과 신용 스프레드의 축소는 연준의 대부분 긴축 조치를 사실상 상쇄하고 있다.
자료에 따르면 연준 자체가 개발한 FCI-G 지수(금융 변수들을 종합해 경제성장에 미치는 영향을 측정하는 지수)는 이 점을 뒷받침한다. 장기금리 상승과 달러 강세에도 불구하고 시장의 긍정적 움직임(특히 주식시장 호황과 신용 스프레드 개선)이 경제성장을 자극하고 있는 것이다.
즉, 긴축적 통화정책과 강력한 성장 사이의 모순은 실은 역설이 아니다.
리카르도 카바 및@TCaravello와의 공동연구에서 밝혔듯이, 경제에 중요한 것은 정책금리 그 자체라기보다 더 광범위한 금융여건이다.
분석 결과, 금융여건이 완화되면 소음이 많은 자산 수요(감정)에 의해 주도되더라도 생산과 인플레이션을 자극하게 되며, 결국 금리 상승을 유도한다는 사실이 드러났다. 이는 우리가 오늘날 목격하고 있는 현실과 일치한다.
정량적 관점에서 볼 때, 연구는 금융여건이 경제 산출 변동의 최대 55%까지 설명할 수 있음을 발견했다.
또한 통화정책의 주요 전달 경로는 금리의 직접적 영향을 통하는 것이 아니라 금융여건에 영향을 미치는 방식이라는 점이다.
현재의 상황은 바로 이 틀 안에서 설명된다. 금리가 높음에도 불구하고 완화된 금융조건이 견조한 성장을 뒷받침하고 있으며, 인플레이션이 목표 수준으로 돌아가는 것을 막을 수도 있다.
앞으로의 전망에서 보면, 연준의 작업은 아직 끝나지 않았음을 의미한다. 2%라는 인플레이션 목표를 달성하기 위해서는 금융여건이 추가로 위축되어야 할 가능성이 크다.
이는 다음과 같은 방식으로 이루어질 수 있다: 시장 조정 → 달러 강세 → 추가 금리 인상.
금리 경로는 주로 시장 동향에 좌우될 것이다. 만약 시장이 조정되고 달러가 강세를 보인다면 현재의 금리 수준으로도 충분할 수 있다. 그러나 금융여건이 계속 완화된 상태를 유지한다면 추가 금리 인상이 필요할 수 있다.
이 틀은 연준 관측자들이 '터미널 금리(최종 금리)' 논쟁보다는 금융여건의 변화에 더 주목해야 함을 시사한다. 진짜 통화정책 전달 메커니즘이 작동하는 곳은 바로 여기이기 때문이다.
논문에서는 더 나아가 명확한 FCI(금융여건지수) 목표 설정을 제안하고 있지만, 그보다 더 중요한 것은 통화정책을 사고하고 논의하는 우리의 방식을 바꾸는 것이다. 정책금리는 단지 하나의 입력(input)일 뿐이며, 실제로 중요한 것은 금융여건이다.
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