아서 헤이스 신규 기사: 트럼프 정책 하에서 최선의 투자 방식은 비트코인 보유이며, 강세장에서는 저가 매수로 기회를 잡아야 한다

2024.12.18

아서 헤이스 신규 기사: 트럼프 정책 하에서 최선의 투자 방식은 비트코인 보유이며, 강세장에서는 저가 매수로 기회를 잡아야 한다

미래가 왔다. 선택은 당신의 몫이다.

2024.12.18 - 02:01:34

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

미래가 왔다. 선택은 당신의 몫이다.

저자: Arthur Hayes

번역: TechFlow

본문에서 표현된 모든 견해는 작성자의 개인적인 의견이며 참고용으로만 제공되며, 투자 조언이나 거래 권유를 구성하지 않습니다.

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벽에서 네 걸음 떨어진 곳에, 한 개의 나무판이 이동 가능한 지지대에 수직으로 고정되어 있다. 요가 강사는 내 손바닥 뿌리를 판과 지지대의 접합부와 정렬하라고 지시했다. 그런 다음 고양이처럼 등을 굽히면서 후두부가 나무판에 딱 붙도록 해야 했다. 자세가 정확하면 벽을 따라 발을 위로 올려 몸을 L자 형태로 만들 수 있었고, 이때 후두부, 등, 천골이 모두 나무판에 닿아야 했다. 갈비뼈가 바깥으로 돌출되지 않도록 하기 위해 복근을 수축시키고 꼬리뼈를 안쪽으로 당겨야 했다. 아차—이 자세를 유지하는 것만으로도 나는 이미 땀범벅이 되었다. 그러나 진짜 도전은 그다음에 있었다. 정렬 상태를 유지하면서 다리를 들어 완전히 수직 방향으로 들어올리는 것이었다.

이 나무판은 마치 "진실의 거울"처럼, 즉각적으로 신체 자세의 문제점을 드러낸다. 자세가 잘못되면 등이나 엉덩이 일부가 판에서 떨어지는 것을 바로 느낄 수 있다. 왼발을 들고 오른발은 벽에 붙인 채 자세를 취하자, 내 근골격계의 문제가 즉각 노출되었다. 왼쪽 승모근이 바깥으로 벌어지고 왼쪽 어깨가 안쪽으로 말리는 식으로 전체 몸이 비틀린 덩어리처럼 보였다. 나는 이런 문제를 이미 알고 있었다. 운동 코치와 척추 치료사들이 내 왼쪽 등 근육이 오른쪽보다 약하다는 점을 지적했기 때문이다. 그래서 왼쪽 어깨가 더 높고 앞으로 기울어져 있는 것이다. 이 나무판을 이용한 역립 연습은 단지 내 신체 불균형을 더욱 명확하게 보여주는 역할일 뿐이다. 이러한 문제들을 해결하는 데에는 특별한 길이 없다. 일련의 때때로 고통스러운 훈련을 통해 서서히 교정해야 할 뿐이다.

이 나무판이 내 신체 정렬의 "진실의 거울"이라면, 미국 대통령 당선자 도널드 트럼프는 현재 세계의 지정학적·경제적 문제들을 드러내는 "진실의 촉매제"라 할 수 있다. 글로벌 엘리트 계층이 트럼프를 혐오하는 이유는 바로 그가 불편한 진실을 드러내기 때문이다. 내가 말하는 '트럼프의 진실'이란 그가 자신의 키, 순자산, 골프 스코어 같은 개인정보를 알려주는 것을 의미하지 않는다. 오히려 국가들 사이의 실제 관계와, 정치적 올바름에서 벗어난 일반 미국인들의 본심을 드러낸다는 의미이다.

거시경제 분석가로서 나는 공개 데이터와 현 상황을 바탕으로 예측을 세우고, 이를 내 포트폴리오에 반영한다. 나는 '트럼프의 진실'을 환영한다. 왜냐하면 이것이 각국 지도자들이 문제를 직시하고 행동하도록 유도하는 촉매제이기 때문이다. 이들이 취하는 조치들은 궁극적으로 미래 세계 질서를 형성하게 되며, 나는 그로부터 이득을 얻기를 원한다. 트럼프가 공식 집권하기 전임에도 불구하고, 각국은 이미 내가 예상한 방향으로 움직이고 있으며, 이는 내 통화정책 및 금융 억압 방식에 대한 판단을 더욱 확고하게 한다. 이번 연말 칼럼에서는 미국, EU, 중국, 일본이라는 4대 경제권 내외부에서 일어나는 중대한 변화를 분석할 것이다. 특히 2025년 1월 20일 트럼프가 공식 취임한 이후 통화 완화 정책이 지속되거나 더욱 가속화될지 평가해야 한다. 이 판단은 나의 단기 투자 전략에 매우 중요하다.

그러나 나는 현재 암호화폐 시장이 트럼프가 현실을 급격히 바꿀 수 있다는 기대를 과도하게 갖고 있다고 생각한다. 실제로 트럼프에게는 정치적으로 실행 가능한 빠른 해결책이 거의 없다. 시장은 2025년 1월 20일경에 깨달을 가능성이 있다. 트럼프에게는 어떤 정책 변화라도 추진할 수 있는 시간이 고작 1년 밖에 남지 않았다는 사실을 말이다. 이 현실의 충격은 암호화폐와 기타 '트럼프 2.0' 관련 자산의 급격한 매도세를 유발할 수 있다.

트럼프가 행동할 수 있는 시간은 1년뿐이다. 왜냐하면 대부분의 미국 의원들은 2025년 말부터 2026년 11월 중간선거를 위한 선거 운동을 시작하기 때문이다. 당시 하원 전체 의석과 다수의 상원 의석이 재선출된다. 공화당은 현재 의회에서 미미한 다수 우위를 점하고 있지만, 2026년 11월 이후 다수당 지위를 잃을 가능성이 크다. 미국 국민의 분노는 이해할 수 있지만, 국내외의 깊이 뿌리박힌 문제들을 해결하려면 가장 유능한 정치가라 하더라도 10년 이상이 필요하며, 1년 만으로는 부족하다. 따라서 많은 투자자들이 심각한 '구매 후회(buyer's remorse)'를 경험할 수 있다. 그렇지만 여전히 인플레이션 정책과 저축자들을 억압하는 금융 정책이 2025년 이후까지 암호화시장의 번영을 지속시킬 수 있을까? 나는 그럴 것이라 믿는다. 하지만 이 글은 내가 스스로 설득하려는 노력이기도 하다.

통화의 단계적 변화

나는 Russell Napier의 관점을 빌려, 제2차 세계대전 이후 통화 구조의 시간선을 간략히 설명하겠다.

1944 – 1971:브레튼우즈 체제

각국은 자국 통화를 달러에 고정하였고, 달러는 온스당 35달러의 가격으로 금에 연결되었다.

1971 – 1994: 석유 달러 체제

미국 대통령 닉슨이 금본위제 폐지를 선언함에 따라 달러는 다른 통화들과 자유롭게 변동하기 시작했다. 이 전환은 미국이 금본위제 유지, 복지국가 확대, 베트남 전쟁 지원을 동시에 감당할 수 없었기 때문이다. 닉슨은 사우디아라비아 등 페르시아만 산유국들과 합의하여, 이들이 석유를 달러로 가격 책정하고 요구되는 한도까지 석유를 채굴하며 무역 흑자금을 미국 금융 자산으로 재투자하도록 했다. 만약 일부 보도를 신뢰한다면, 미국은 새로운 통화 체제를 뒷받침하기 위해 일부 걸프 국가들이 석유 가격을 인상하도록 조종하기도 했다.

1994 – 2024: 석유 위안 체제

중국은 1994년 인플레이션, 은행 위기, 수출 부진에 대응하여 위안화를 크게 평가절하했다. 동시에 중국과 기타 아시아 경제권은 저렴한 수출품을 통해 달러 외환보유고를 축적하고, 이를 에너지와 고급 제조품 수입에 사용하는 상공주의 정책을 채택했다. 이 정책은 글로벌화를 촉진했으며, 10억 명의 저임금 노동력을 국제 시장에 투입함으로써 선진국의 인플레이션을 억제했고, 서방 중앙은행이 장기간 저금리 정책을 유지할 수 있도록 했다.

흰색 선은 달러-위안화 환율(USDCNY), 노란색 선은 일정한 달러 가치 기준 중국 GDP를 나타낸다.

2024 – 지금까지?

현재 형성되고 있는 체제에 아직 이름을 붙이지 못했다. 그러나 트럼프의 당선은 글로벌 통화 체제 변화의 촉매제다. 명확히 하자면, 트럼프가 근본적인 원인이 아니라, 불균형을 솔직히 지적하고, 미국인에게 가장 유리한 변화를 신속히 추진하기 위해 파괴적인 정책을 수용할 준비가 되어 있다는 점이 중요하다. 이러한 변화는 석유 위안 체제의 종말을 의미한다. 본문에서 논의하겠지만, 이러한 변화는 전 세계적으로 법정화폐 공급 증가와 금융 억압의 심화를 초래할 것이다. 이 두 가지는 필연적으로 발생한다. 왜냐하면 미국, EU, 중국, 일본의 지도자들 누구도 탈레버리징을 통해 지속 가능한 새로운 균형을 이루기를 원하지 않기 때문이다. 그들은 대신 인쇄를 선택하고 장기 국채와 은행 예금의 실질 구매력을 파괴함으로써 엘리트 계층이 새 체제에서도 통제력을 유지하도록 할 것이다.

다음은 트럼프의 목표 개요부터 시작해 각 경제권의 반응을 평가해보겠다.

트럼프의 진실

석유 위안 체제를 유지하려면 미국은 경상수지 및 무역수지 적자를 지속해야 한다. 이러한 결과는 미국 경제의 탈산업화와 금융화를 초래했다. 이 메커니즘을 이해하고 싶다면 Michael Pettis의 저서 전부를 읽어보길 추천한다. 내가 말하는 것은 이 체제를 바꿔야 하는 이유가 아니다. 그러나 1970년대 이후 '아메리카 피스(American Peace)'의 혜택을 받았던 일반적인 미국 백인 남성은 분명 큰 손실을 입었다는 점이다. 여기서 핵심은 '일반적인(garden variety)'이라는 표현이다. JP 모건 CEO Jamie Dimon이나 골드만삭스 CEO David Solomon 같은 상층부 인사들도 아니고, 그들에게 고용된 일반 백칼라 직원들도 아니다. Bethlehem Steel에서 일자리를 가지고 있고, 자기 집과 배우자가 있던 평범한 사람들 말이다. 그런데 이제 그들이 접촉하는 유일한 여성은 메타돈 클리닉의 간호사일 수도 있다. 이 집단은 알코올과 처방약으로 천천히 자살하고 있다는 점에서 명백하다. 제2차 세계대전 이후 누렸던 높은 생활 수준과 직업 만족도에 비해 현재 상태는 분명 최악이다. 이들이 바로 트럼프의 지지 기반인데, 트럼프는 다른 정치인들이 감히 하지 못하는 방식으로 그들과 대화한다. 트럼프는 산업을 미국으로 되돌려 그들의 비참한 삶에 다시 의미를 부여하겠다고 약속한다.

혈기 왕성한 전쟁 게임을 좋아하는 미국인들에게(이는 매우 강력한 정치 집단이다) 현재 미국 군대의 상태는 수치스럽기까지 하다. 미국군이 (현재 러시아와 중국만 해당하는) 거의 혹은 실제적인 적수에 대해 우월하다는 신화는, 미국이 히틀러의 침략에서 세계를 '해방'했다는 제2차 세계대전의 영웅담에서 비롯된다. 그러나 사실은 그렇지 않다. 독일을 물리치기 위해 소련은 수천만 명의 생명을 희생했고, 미국은 막판에 등장한 셈이다. 스탈린은 미국이 히틀러에 대한 대규모 공세를 늦추는 데 절망적이었다. 루즈벨트 대통령은 미국 병사들의 희생을 줄이기 위해 소련이 피를 흘리도록 방관했다. 태평양 전장에서는 미국이 일본을 무찌르긴 했지만, 일본 육군의 전면 공세를 맞서지는 않았다. 일본은 주력 병력을 중국 본토에 투입했기 때문이다. 할리우드는 노르망디 상륙 작전을 신성화하기보다는, 스탈린그라드 전투와 주코프 장군의 영웅주의, 그리고 수백만 명의 희생을 치른 러시아 병사들을 묘사해야 한다.

제2차 세계대전 이후 미국군은 한국전쟁에서 북한과 비겼고, 베트남전쟁에서 북베트남에게 패배했으며, 2021년 아프가니스탄에서 혼란스러운 철수를 경험했고, 지금은 우크라이나에서 러시아에게 패배하고 있다. 미국군이 자랑할 수 있는 유일한 성과는 이라크 같은 제3세계 국가를 상대로 고도로 복잡하고 지나치게 비싼 무기로 수행한 두 차례 걸프전뿐이다.

전쟁의 성패는 산업 경제력의 반영이다. 전쟁을 걱정한다면 미국 경제는 실제로 '허구적 번영'이다. 네, 미국인들은 비교할 수 없는 레버리지드 인수합병을 할 수 있지만, 그들의 무기 체계는 중국산 부품을 조합한 것이며, 엄청난 가격으로 사우디아라비아 같은 '납치된 고객'에게 강매되고 있다. 이 고객들은 지정학적 합의에 따라 이러한 체계를 구입해야 한다. 반면, 미국 경제의 10분의 1 규모밖에 되지 않는 러시아는 미국의 일반 무기보다 훨씬 낮은 비용으로 요격 불가능한 극초음속 미사를 생산할 수 있다.

트럼프는 '평화 우선주의'를 주장하는 히피가 아니다. 그는 미국의 군사적 우월성과 예외주의를 완전히 믿으며, 이를 이용해 적들을 학살하는 것을 기꺼이 한다. 그의 첫 번째 임기 동안 이라크 영토에서 이란 장군 Qasem Soleimani를 암살한 일을 기억할 것이다. 이 행위는 많은 미국인들에게 환호를 불러일으켰다. 트럼프는 이라크 영공을 침범하는 것을 전혀 개의치 않았으며, 미국과 이란이 공식적으로 전쟁 중이 아니라는 사실도 무시했다. 일방적으로 타국 장성을 암살하기로 결정한 것이다. 따라서 그는 이 제국을 재무장하여, 군사력이 선전만큼 강력해지기를 원한다.

트럼프는 재산업화를 통해 미국 경제를 부흥시키려 한다. 이는 양질의 제조업 일자리를 원하는 사람들을 도울 뿐 아니라, 강력한 군대를 원하는 사람들도 지원한다. 이를 위해서는 석유 위안 체제 하에서 형성된 불균형을 되돌려야 한다. 이는 달러 약세, 세제 보조금, 생산 보조금, 규제 완화를 통해 이루어질 것이다. 이러한 모든 조치는 기업들이 생산을 미국으로 되돌리는 것이 경제적으로 타당하게 만들어줄 것이다. 현재 중국은 30년간 성장을 위한 정책을 시행해온 덕분에 여전히 생산의 최적지다.

내 글 Black or White에서 나는 가난한 사람들을 위한 양적완화(QE)가 미국 재산업화에 자금을 제공한다고 언급했다. 나는 곧 취임할 미국 재무장관 베센트(Bessent)가 그러한 산업 정책을 추진할 것이라 믿는다. 그러나 이에는 시간이 걸리며, 트럼프는 자신의 집권 1년차 성과를 유권자에게 어필할 수 있는 즉각적인 성과를 보여줘야 한다. 따라서 나는 트럼프와 베센트가 즉각적으로 달러를 평가절하해야 한다고 본다. 이것이 어떻게 가능하며, 왜 2025년 상반기에 반드시 이루어져야 하는지 논의하고자 한다.

비트코인 전략적 보유 (BSR)

"금은 화폐이며, 다른 모든 것은 신용일 뿐이다." — J.P. 모건

트럼프와 베센트는 미국의 경제 목표를 달성하기 위해 달러를 약화시켜야 한다고 여러 차례 강조했다. 그렇다면 달러는 무엇에 대해 평가절하되어야 하며, 언제 이루어져야 할까?

주요 수출국 중 미국을 제외하면 차례로 중국(위안화), EU(유로화), 영국(파운드), 일본(엔화)이 있다. 기업들이 생산을 미국으로 되돌리게 하려면 달러는 이들 통화에 대해 평가절하되어야 한다. 기업이 반드시 미국에 등록될 필요는 없다. 트럼프는 중국 제조업체가 미국에 공장을 세워 현지에서 제품을 판매하는 것도 받아들인다. 핵심은 미국 소비자들이 '미국산' 제품을 구매한다는 점이다.

과거 국제 협의를 통한 환율 조정 방식은 이미 낡은 개념이다. 오늘날 미국은 경제적으로나 군사적으로 1980년대만큼 다른 국가들에 비해 우월하지 않다. 따라서 베센트는 다른 국가들이 자국 통화를 달러에 대해 조정하라고 일방적으로 요구할 수 없다. 물론 관세나 다른 수단으로 압박할 수는 있으나, 이는 막대한 시간과 외교적 노력이 필요하다. 그러나 실제로는 더 직접적인 방법이 존재한다.

미국은 현재 전 세계에서 가장 많은 금 보유량을 가지고 있다. 약 8,133.46톤으로, 이는 달러 약세를 달성하는 데 있어 독특한 이점을 제공한다. 금은 세계 무역의 진정한 화폐라는 점은 잘 알려져 있다. 미국이 금본위제를 떠난 지 50년이 되었지만, 역사적으로 보면 금본위제가 주류였고, 현재의 법정화폐 체제가 오히려 예외였다. 따라서 가장 간단한 방법은 달러를 금에 대해 평가절하하는 것이다.

현재 미국 재무부는 재무제표상 금을 온스당 42.22달러로 평가하고 있다. 베센트가 의회를 설득해 금의 법정 가격을 인상한다면, 달러의 금 대비 평가절하는 연방준비은행(Fed) 내 재무부 계좌에 신용을 추가할 것이다. 이 새로 창출된 자금은 직접적으로 재정 지출에 사용될 수 있다. 금 가격이 온스당 3,824달러씩 상승할 때마다 재무부는 1조 달러의 추가 자금을 얻는다. 예를 들어, 금 가격을 현재 현물 가격으로 조정하면 약 6950억 달러의 재정적 여유가 생긴다.

이런 방식으로 미국 정부는 금 가격을 조정함으로써 '공중에서' 달러를 창출하고, 이를 상품과 서비스 구매에 사용할 수 있다. 이 조작은 본질적으로 법정화폐의 평가절하다. 다른 법정화폐들도 암묵적으로 금에 연결되어 있기 때문에, 이들 통화는 자동으로 달러 대비 절상된다. 미국은 다른 국가들과 협의할 필요 없이 주요 무역 상대국 통화 대비 달러를 급격히 평가절하할 수 있다.

다른 수출국들이 자국 통화를 금에 대해 더 많이 평가절하해 경쟁력을 회복할 수 있지 않겠느냐는 질문이 제기될 수 있다. 이론상 가능하지만, 달러의 글로벌 준비통화 지위 때문에 이러한 국가들은 미국의 금 평가절하 전략을 모방할 수 없다. 그렇지 않으면 악성 인플레이션에 직면하게 된다. 특히 에너지와 식량을 미국처럼 자급자족할 수 없는 국가의 경우, 이러한 인플레이션은 심각한 사회적 불안을 초래하고 집권 세력의 지위를 위협할 것이다.

미국 경제 재산업화를 위해 어느 정도의 달러 평가절하가 필요한가? 답은 새로운 금 가격이다. 만약 내가 베센트라면, 온스당 1만~2만 달러로 금 가격을 재평가하는 과감한 조치를 취할 것이다. Luke Gromen의 추산에 따르면, 1980년대 금과 연준 부채 비율로 돌아가려면 금 가격이 약 14배, 즉 온스당 약 4만 달러까지 상승해야 한다. 이는 내 예측이 아니라 현재 달러가 금에 비해 얼마나 고평가되어 있는지를 보여주는 예시일 뿐이다.

금 지지자로서 나는 실물 금괴와 금광산 ETF에 투자하고 있다. 왜냐하면 달러가 가장 쉽게 평가절하되는 방법이 바로 금 대비 평가절하이기 때문이다. 이 조작은 암호화폐 시장에도 깊은 영향을 미칠 것이다.

비트코인 전략적 보유(BSR) 개념은 바로 이 논리에 기반한다. 미국 상원의원 루미스(Lummis)는 재무부가 5년간 매년 20만 BTC를 매입하고, 이를 위해 정부 재무제표상 금 가격을 인상해 자금을 마련하자는 법안을 제안했다. 이 제안의 핵심은, 비트코인이 '가장 단단한 화폐'로서 미국이 디지털 및 현실 경제에서 금융적 지배력을 유지하는 데 도움이 된다는 점이다.

정부의 경제 정책이 비트코인 가격과 밀접하게 연결된다면, 정부는 자연스럽게 비트코인과 암호화폐 생태계 확장을 지지하게 될 것이다. 이 논리는 정부가 국내 금 채굴과 거래 시장을 지원하는 방식과 유사하다. 예를 들어 중국은 상하이 금 선물거래소를 통해 국내 금 보유를 장려함으로써 국가 금 보유량을 늘리는 정책을 시행하고 있다.

미국 정부가 금 평가절하를 통해 더 많은 달러를 창출하고, 그 일부로 비트코인을 매입한다면, 비트코인의 법정화폐 가격은 상승할 것이다. 이 상승은 미국을 따라잡기 위해 다른 국가들의 경쟁적인 주권 매입을 유도할 것이며, 이 경우 비트코인 가격은 기하급수적으로 상승할 수 있다. 결국 법정화폐를 의도적으로 평가절하하는 상황에서 누가 비트코인을 팔아 평가절하된 법정화폐를 받으려 하겠는가? 물론 장기 보유자들은 언젠가는 특정 가격에서 매도할 것이다. 그러나 그 가격이 결코 10만 달러는 아닐 것이다. 이 논리는 명확하고 타당하지만, 나는 BSR이 실제로 실행되리라 믿지 않는다. 정치인들은 다가오는 선거에서 승리하기 위해 새롭게 창출된 달러를 민생 프로젝트에 사용하는 것을 선호할 것이다. 그러나 BSR이 실행되지 않더라도, 그 가능성 자체만으로도 시장에 매수 압력을 가할 수 있다.

나는 미국 정부가 실제로 비트코인을 매입하리라 믿지 않지만, 그것이 내 비트코인 가격에 대한 낙관론을 흔들지는 않는다. 금 평가절하는 막대한 양의 새로운 달러를 창출할 것이며, 이 달러는 결국 실물 상품, 서비스, 금융 자산으로 흘러갈 것이다. 과거 경험에 비춰볼 때, 비트코인 가격은 글로벌 달러 공급 증가보다 훨씬 빠른 속도로 상승해왔다. 이는 비트코인이 공급이 제한되어 있고 유통량이 점점 줄어들기 때문이다.

흰색 선은 연준의 대차대조표, 노란색 선은 비트코인 가격을 나타내며, 모두 2011년 1월 1일 기준값 100으로 설정되었다. 연준 대차대조표는 2.83배 증가한 반면, 비트코인 가격은 317,500배 상승했다.

요약하자면, 빠르고 명확하게 달러를 약화시키는 것은 트럼프와 베센트가 경제 목표를 달성하기 위한 첫걸음이다. 이 조치는 국내 입법자나 외국 재무부와의 협의 없이도 신속히 수행할 수 있다. 트럼프가 1년 내 성과를 보여줘야 하며, 이는 공화당이 하원과 상원의 다수당 지위를 유지하는 데 도움이 되기 때문에, 나는 달러/금 평가절하가 2025년 상반기에 이루어질 것으로 예상한다.

다음으로 중국이 트럼프의 핵심 정책에 어떻게 대응할지 살펴보자.

중국의 대응

중국은 현재 두 가지 큰 과제에 직면해 있다. 고용 문제와 부동산 문제다. 트럼프의 정책은 이 문제들을 더욱 악화시킨다. 왜냐하면 미국 역시 일반 국민에게 더 높은 임금의 일자리를 제공하고 생산 능력에 더 많은 투자를 해야 하기 때문이다. 트럼프와 그의 팀의 주요 무기는 약한 달러와 관세다. 중국의 대응 수단은 무엇일까?

나는 중국이 양적완화(QE)를 이데올로기적으로 수용하고, 위안화의 자유로운 변동을 허용해야 한다는 점을 이미 분명히 밝혔다고 본다. 지금까지 중국은 중앙은행이 인쇄한 돈으로 재정 자극을 거의 하지 않았는데, 이는 국내 경제의 불균형을 심화시키지 않기 위해서다. 또한 중국은 미국의 새 행정부 정책 방향을 지켜보는 관망 태도를 취해왔다. 그러나 최근 몇 주간의 징후들은 중국이 전통적인 QE 경로를 통해 대규모 경기 부양책을 시행하고, 시장 수요에 따라 위안화가 자유롭게 거래되도록 허용할 가능성이 있음을 보여준다.

왜 QE가 위안화 약세로 이어지는지에 대한 의문은 다음과 같이 이해할 수 있다. QE는 위안화 공급을 증가시킨다. 위안화 공급 증가율이 다른 통화보다 빠르면, 위안화는 자연스럽게 이들 통화에 대해 평가절하된다. 또한 위안화 보유자들은 구매력을 지키기 위해 위안화를 비트코인, 금, 미국 주식 등 공급이 고정된 자산으로 미리 교환할 수 있다. 이러한 행동은 위안화 약세를 더욱 가속화할 것이다.

투자자들이 중국에서 자금을 철수하기 시작하는 추세를 보여주는 그래프.

앞서 언급했듯이, 중국은 식량과 에너지에 대한 의존성 때문에 미국과 맞서기 위해 위안화를 금에 대해 평가절하할 수 없다. 이는 악성 인플레이션을 초래하고 궁극적으로 중국공산당의 집권 지위를 위협할 것이다. 그러나 중국은 부동산 위기를 완화하고 deflation을 피하기 위해 위안화 공급을 대폭 늘릴 수 있다. 최근의 한 뉴스는 중국 인민은행(PBOC)이 트럼프의 관세 위협에 대비해 위안화 약세를 허용할 준비를 마쳤음을 시사한다. 이는 중국이 본격적으로 QE 정책을 시작할 수 있음을 의미한다.

"트럼프가 백악관으로 복귀함에 따라 중국의 최고 지도자와 정책 결정자들은 더 높은 미국 무역 관세에 대응하기 위해 2025년에 위안화를 추가로 평가절하하는 것을 고려하고 있다." — 로이터, 2024년 12월 11일

인민은행은 위안화의 자유로운 변동을 허용하는 진정한 이유를 명확히 밝히지 않고 있다. 이는 자본 유출을 더욱 가속화하는 것을 피하기 위한 것이다. 부유층에게 인민은행의 정책이 인쇄와 국채 매입에 집중될 것이라고 직접적으로 말한다면, 투자자들이 공포에 빠져 자본을 급속히 해외로 빼돌릴 수 있다. 자금은 먼저 홍콩으로 흘러들고, 그 후 세계 다른 지역으로 이동할 것이다. 따라서 인민은행은 암시적인 방식을 통해 투자자들이 자금을 해외가 아닌 국내 주식과 부동산 시장에 투자하도록 유도하고자 한다.

내 글 Let's Go Bitcoin에서 예측했듯이, 중국 인민은행(PBOC)은 디플레이션을 억제하기 위해 대규모 양적완화(QE)와 통화 자극 정책을 시행할 것이다. 이러한 정책의 효과는 중국 정부 채권(CGB) 수익률이 상승하는지를 통해 판단할 수 있다. 현재 CGB 수익률은 역사적 최저 수준이다. 왜냐하면 투자자들이 변동성이 큰 주식과 부동산보다 원금이 보장되는 정부 채권을 선호하기 때문이다. 이 선택은 중국 경제의 중기 전망에 대한 비관적 심리를 반영한다. 이 심리를 반전시키는 것은 복잡하지 않다. 대규모로 인쇄하고, 중앙은행의 공개시장 운영을 통해 정부 채권을 투자자로부터 매입하면 된다. 이것이 바로 양적완화의 정의다. 이 과정에 대한 자세한 설명은 내 Black and White 글의 도표 분석을 참조하라.

거시적으로 볼 때, 인쇄의 주요 문제는 위안화의 외부 가치다. 강한 위안화에는 중국 소비자가 수입 상품을 저렴하게 구매할 수 있고, 무역 상대국이 위안화 결제를 더 많이 사용하게 되며, 기업들이 낮은 금리로 위안화를 빌릴 수 있는 등의 이점이 있지만, 트럼프 정책의 압박 아래서는 이러한 이점이 미미해진다. 미국은 중국보다 악성 인플레이션 없이 더 대담하게 인쇄할 수 있는데, 이는 트럼프와 베센트가 이미 밝힌 바다. 따라서 위안-달러 환율은 변동할 것이며, 단기적으로는 위안화 약세를 의미한다.

베센트가 달러를 금에 대해 크게 평가절하하기 전까지, 위안화 약세는 중국 제조업체들이 더 많은 상품을 수출하는 데 도움이 될 것이다. 이러한 단기적 이점은 중국이 트럼프 팀과 협상할 때 더 유리한 조건을 얻는 데 도움이 될 수 있다. 예를 들어 중국 기업이 미국 시장에 더 쉽게 진입할 수 있게 된다.

암호화 투자자들에게 중요한 질문은: 위안화 공급 증가 신호에 직면해 중국 투자자들은 어떻게 반응할 것인가? 마카오의 도박장과 홍콩의 기업 같은 합법적인 자본 유출 경로가 계속 허용될 것인지, 아니면 자본 유출을 억제하기 위해 폐쇄될 것인지? 미국이 일부 자금(예: 텍사스 주립대학 기부금)의 중국 자산 투자를 제한하고 있는 점을 고려하면, 중국도 새로 찍은 위안화가 홍콩을 통해 미국으로 흘러나가는 것을 방지하기 위해 유사한 조치를 취할 수 있다. 이러한 위안화는 중국 내 주식과 부동산 시장으로 유도되어야 한다. 따라서 정책 창문이 닫히기 전에 위안-달러 기반의 자본 유출이 가속화될 수 있다.

암호화 시장 관점에서, 단기적으로 중국 자본은 홍콩을 통해 달러로 전환되어 비트코인과 기타 암호화폐를 매입할 가능성이 있다. 중기적으로, 중국 정부가 명백한 경로를 통한 해외 자본 이전을 금지하면, 문제는 홍콩의 암호화 ETF가 중국 본토 자금을 받을 수 있는지 여부가 된다. 만약 홍콩의 국영 자산관리회사가 암호화폐를 통제함으로써 중국의 경쟁력을 높이거나, 적어도 미국과 암호화 분야에서 동등한 위치를 차지할 수 있다면, 홍콩의 암호화 ETF는 급속히 막대한 자금을 끌어모을 것이다. 이는 ETF가 전 세계 시장에서 현물 암호화폐를 매입해야 하므로 암호화 시장에 새로운 추진력을 제공할 것이다.