이번 암호화폐 불장의 특징은 무엇인가?
글: Sovereign Crypto
번역: 백화블록체인
엄중한 현실은 이번 사이클이 다시 한번 입증하고 있다. 시장 사이클 간에 어느 정도 유사성이 존재할 수는 있지만, 절대 완전히 동일하게 반복되지는 않는다는 점이다. ETF를 통한 기관 투자자의 채택, 정치 환경의 변화, 그리고 주류 경제의 어려움이 복합적으로 작용해 암호화시장의 근본 구조를 바꿔놓았으며, 이로 인해 우리는 과거의 많은 가정들을 재검토해야 하는 상황에 직면했다.
1. 자금 흐름 역학
과거 사이클에서는 자금 흐름이 비교적 예측 가능한 패턴을 보였다.
1) 신규 자본이 먼저 비트코인(BTC) 시장으로 유입된다.
2) 이후 더 높은 수익을 추구하며 이더리움(ETH) 및 블루칩 토큰으로 이동한다.
3) 마지막으로 소형 및 초소형 시가총액 토큰 시장으로 흘러들어, 소매 투자자들이 '인생을 바꿀 수 있는 수익'을 좇아간다.
그러나 이번 사이클에서는 자금 흐름 패턴이 현저히 달라졌다. 현재 암호화시장은 효과적으로 두 개의 생태계로 나뉘게 되었다: 기관용 토큰과 소매용 토큰.
2. 기관 생태계
BTC와 ETH는 주로 스팟 ETF를 통해 접근된다. 지금까지 자금은 주로 BTC로 몰렸고, 그 결과 BTC 가격은 이전 최고점(ATH)보다 거의 40% 높은 수준에 도달했다. BTC 시장이 포화 상태에 접어들면서 기관 자금은 더 높은 수익률을 찾아 새로운 대안을 모색하게 되는데, 여기서 ETH ETF가 사실상 유일한 선택지가 된다. 이러한 전환 과정에서 막대한 자본이 ETH ETF로 이동하게 되며, 이는 유동성이 낮은 ETH 시장에서 급격한 가격 반응을 유도할 가능성이 있다(예: ETH 스팟 ETF 승인 당일, 가격이 하루 만에 15% 급등).
3. ETH 롤오버 효과
ETH 가격 상승은 실제 ETH를 보유한 암호화네이티브 기업들이 알트코인 시즌(Alt-Season)을 앞두고 미리 포지션을 잡기 시작하면서, 블루칩 토큰 시장에도 파급 효과를 줄 수 있다. 현재로서는 ETH 자금의 롤오버가 매우 가까이 다가온 것으로 보이지만, 정확한 시기는 여전히 지켜볼 필요가 있다.
이어서 등장하는 두 번째 생태계는 바로 소매 토큰이다.
4. 소매 자금, BTC와 ETH 완전 무시
암호화 역사상 처음으로, 소매 투자자들이 BTC와 ETH를 거치지 않고 바로 고위험 자산으로 직행하고 있다. 그들은 '인생을 바꿀 수 있는 수익' 관점에서 이미 BTC와 ETH의 최고 기회를 놓쳤다고 판단하고, 따라서 위험 선호도를 크게 높이고 있다.
현실 세계에서는 사람들의 삶이 어렵다. 인플레이션이 가계를 짓누르고, 높은 세금, 침체된 고용 시장, 높은 생활비로 인해 대부분의 사람들이 투자나 노후 저축조차 할 여력이 없다. 그들은 BTC와 ETH에 전혀 관심이 없으며, '부자들의 코인'(BTC, ETH 및 블루칩 토큰)을 아예 건너뛰고, 바로 팬텀 지갑을 다운로드한 후 표면상 무한한 메모코인(Memecoin) 세계로 돌진하며 운명을 바꿔줄 '복권'을 찾으려 한다. 그러나 대부분은 실패로 끝나고, 결국 암호화 시장에서 완전히 철수하게 된다.
1) 소매 생태계 내 자금 흐름은 완전히 뒤바뀌었다.
자금은 기술이나 실용성 고려 없이 바로 메모코인으로 향한다. 수익은 소수의 숙련된 '고수'들에게 집중되며, 이들은 마치 관광지 기념품 상인처럼 새롭게 진입하는 소매 투자자들을 맞이해 그들의 지갑을 털어간다. "이 사람은 50달러를 100만 달러로 만들었어요! 당신도 할 수 있어요!"라며 일확천금의 꿈을 조장한다.
현재 알트코인 시장은 새로운 부의 유입 없이 단순히 '사용자 간 재분배(PvP)' 형태로 운영되고 있으며, 자금이 소매 투자자들로부터 전문 사기꾼들로 이전되는 구조다. 메모코인은 초기에는 공정한 출발을 지향하는 '반체제' 알트코인이었지만, 이제는 고도로 조작된 사기로 변질되었다. 발행 당시 대부분의 토큰을 선점한 후 '카펫 풀(rug pull)' 또는 그보다 더 악랄한 수법을 사용한다. 이 게임은 시간제한이 있으며, 흡수할 수 있는 자본량도 한정되어 있고, 모두 고갈되면 자금은 새로운 목적지를 찾게 될 것이다.
2) 예상과 영향
나는 현재의 '메모코인 카지노'가 스스로를 삼킬 것이라 예상한다. 일부 주요 메모코인은 살아남아 좋은 성과를 낼 수 있지만, 나머지 대부분은 서서히 잊혀지고, 소매 투자자들의 자산과 함께 사라질 것이다. 가장 이상적인 경우라 해도, 이는 95% 이상의 참여자가 손실로 끝나는 거대한 '도미노 게임'일 뿐이다.
주요 토큰(SOL, AVAX 등)에 대한 자금 흐름의 영향은, 새로운 알트코인 호황을 일으키기 위해선 대규모 벤처캐피탈, 기관 자금, 그리고 소매 자본의 유입이 필요하다는 점이다. 이는 BTC와 ETH에서 자금이 넘쳐날 때 발생할 수 있으며, 기관과 소매 웨일들이 새로 얻은 수익을 더 높은 리스크 자산에 배치하려 할 때 나타날 수 있다. 최근 웨일 지갑들은 이미 BTC 순매도를 시작하고 있다.
5. GameFi의 '완고한 바이러스'
이번 사이클 초반의 GameFi 열풍 속에서 많은 게임 프로젝트들이 '실체 없는 프로젝트(vapourware)'를 남발했다. 게임 품질은 형편없고, FDV(완전희석시가총액)는 과도하며, 토큰 이코노미는 무용지물이었고, 기타 문제도 산재했다. 이러한 혼란은 GameFi 분야의 신뢰를 크게 훼손시켰다.
현재 수년간 진지하게 개발해온 고품질 프로젝트들이 출시를 준비하고 있지만, 이들은 시장의 부정적 편견을 극복해야 하는 큰 도전에 직면해 있다. 그럼에도 불구하고 GameFi 분야에는 실제로 잠재력을 지닌 우수한 프로젝트들이 존재하며, 단 하나의 대성공 게임이 등장한다면 전체 GameFi 생태계에 걸친 광범위한 투기 열풍을 촉발할 수 있다.
6. 런치패드 현황
런치패드(Launchpad)는 거의 사라졌지만, 생존한 플랫폼들은 강력한 회복세를 보일 가능성이 있다.
벤처캐피탈(VCs)은 소매 투자자로부터 최대한의 가치를 착취하기 위해 장기 언락 기간, 높은 FDV, 착취적인 중앙화거래소(CEX) 상장 전략, 약탈적 마켓메이킹 등을 시행했고, 이로 인해 런치패드 모델은 붕괴했다.
새로운 모델이 부상하고 있으며, 명확한 장점을 보여주고 있다: 낮은 FDV, 높은 언락 비율, CEX 상장을 하지 않는 프로젝트들이 기존 VC 모델보다 훨씬 우수하다. 최고의 런치패드에 투자하는 것이 핵심이 될 것이며, 이러한 기회는 더욱 드물고 진입 장벽이 높아질 것이다.
확신할 수 있는 것은, 단지 몇 차례 50배 또는 100배 수익을 낸 프로젝트가 출시되더라도, 소매 투자자들이 런치패드 토큰을 사들이고 진입 자격을 차지하려는 경쟁이 벌어질 것이라는 점이다.
7. 95%의 토큰은 불필요하고 쓸모없음
솔직히 말해, 암호화 토큰의 주요 기능은 투기뿐이다. 오직 5%의 토큰만이 혁신적인 기술과 플랫폼의 일부 지분을 나타내는 실질적인 용도를 갖추고 있다. 나머지 토큰은 순수한 투기 도구이며, 결국 제로로 돌아간다. 하지만 동시에, 올바른 프로젝트를 골랐을 경우 엄청난 수익을 얻을 수도 있다.
8. 과잉 발행으로 인해 시장은 혼잡하고 방향성을 잃음
2020년, 암호화시장 정점에서 토큰 수는 약 1만 개였다. 오늘날 하루 동안 그와 같은 수의 토큰이 만들어진다. 이들 대부분은 본질적 가치가 없지만, 시장에 '잡음(noise)'을 만들어내며 실제로 가치 있고 혁신적인 프로젝트들을 가린다. 확실히 혁신적인 프로젝트는 존재하지만, 일반 투자자들은 특히 암호화에 대해 피상적인 이해만을 갖고 있는 사람들에게는 이를 찾기 어렵다.
이는 또한 왜 많은 신규 투자자들이 메모코인에 더 기울어지는지를 설명한다. 그들은 복잡한 기술을 이해할 필요 없이, 모자를 쓴 귀여운 개 한 마리만 보면 된다. 이 개의 유일한 '기능'은 아무 기능이 없다는 것—거기에 '복권에 당첨될 것 같은' 스릴감이 더해지면, 충분히 매력적이다.
9. KOL의 창출 가치는 약탈하는 가치보다 훨씬 낮음
암호화 분야의 인플루언서(influencer)들은 소수만이 가치와 정보를 제공하는 수준으로 퇴화했다. 대부분은 터무니없는 클릭베이트, 무책임한 프로모션, 심지어 노골적인 사기로 전락했다.
메모코인의 부상은 이러한 인플루언서들의 실제 데이터 기반 영향력을 크게 감소시켰으며, 그들은 오히려 무절조한 프로모션과 '래프앤던(ramp and dump)'에 온 힘을 쏟고 있다. 반드시 유용한 정보를 신중히 구별하고, 이러한 '가짜 목자들'을 맹목적으로 따르지 말아야 한다.
11. 마이크로스트레터티지(MicroStrategy)는 이번 사이클의 GBTC가 될 수 있음
마이크로스트레터티지($MSTR)의 순자산가치(NAV)에 대한 프리미엄이 광적으로 증가하고 있는데, 이는 전통 금융시장에서 비트코인에 대한 강한 수요를 반영한다. 그러나 사이클 종료에 가까워질수록 이 프리미엄은 역전되어 디스카운트로 전환될 가능성이 크다. 이 지표를 주의 깊게 살펴보라. 이는 사이클 반전의 신호일 수 있다. 비록 장밋빛 정점에서 '슈퍼사이클'을 외칠 것이며, 그 다음엔 대규모의 약세장이 반드시 이어질 것이다.
이러한 신호를 읽을 수 있는 사람들에게는 시장 공매도의 훌륭한 기회가 될 수 있지만, 단기적으로는 나타나지 않을 것이다.
12. 알트코인 시즌 '죽음', 이더리움 '죽음'… 궁극의 역방향 지표
시장에는 이더리움과 알트코인에 대한 '더 이상 기대할 게 없다'는 비관적인 목소리가 가득하다. 그러나 바로 이것이 완벽한 역방향 지표다.
이더리움의 성과가 부진함에도 불구하고, 나는 여전히 이더리움 포지션을 유지하고 있으며 장기 보유 중인 알트코인 포지션도 보유하고 있다(일부는 잘 됐고, 일부는 그렇지 않다). 모든 사람이 비트코인 가격 상승에만 집중하고 알트코인과 이더리움을 버릴 때, 그리고 지역 최고점에서 미친 듯이 BTC를 사들일 때 비로소 알트코인과 이더리움의 시즌이 진정으로 시작된다.
13. ETF 옵션은 상승과 하락 모두에서 거대한 변동성 유발
IBIT 출시 첫날에만 약 20억 달러 규모의 명목옵션 거래가 발생했는데, 대부분은 콜옵션(비트코인 가격 상승에 베팅)에 집중됐다. 이러한 콜옵션의 판매자는 일반적으로 기초 ETF를 매수해 헷징하며, 이는 가격 상승을 부추긴다. 이 추세는 향후 몇 개월 동안 계속될 가능성이 있다.
14. 규제 명확성은 엄청난 호재, 암호화 진입 장벽 제거
과거 사이클에서는 암호화 시장 진입에 입출금 어려움, 불확실한 규제, 미결 법안, 거래소 및 암호화 기업의 과도한 신중성 등의 장애물이 있었다. 지금은 이러한 상황이 완전히 전환되었다. 스팟 ETF 승인과 규제 명확성은 암호화 시장 진입을 위한 자본의 문을 활짝 열었을 뿐 아니라, 암호화 스타트업에 투자하고자 하는 자금에도 기회를 제공하고 있다.
모든 것이 준비됐다... 이렇게 많은 호재 요인이 이렇게 완벽한 타이밍에 겹칠 것이라고 예상한 사람은 아무도 없었다. 이번 강세장은 알트코인과 이더리움을 포함해 사상 최대의 폭발적 잠재력을 지녔다. 인내심을 가지고 기다리라!
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15. 인프라 개선이 강세장 잠재력 확대
거래소, 지갑, DeFi 프로토콜, 전통 금융 접근 방식 등이 모두 눈에 띄게 개선되었다. 사용자 인터페이스와 경험은 더욱 간단하고 쉬워졌으며, 친환경적인 규제 환경 아래에서 지속적으로 최적화되고 있다. 이러한 개선은 진입 장벽을 크게 낮추며 더 많은 소매 자본 유입을 유도할 것이며, 강세장이 시작되면 자금 유입 규모는 가늠할 수 없을 정도로 커질 것이다.
16. 요약
이번 암호화 강세장의 전개는 예측하기 어려운 요소들로 가득 차 있다. 그러나 각 사이클마다 항상 예측 가능한 한 가지가 있는데, 바로 소매 투자자들의 필연적인 감정 반응이다: "최근 고평가된 프로젝트 너무 좋다, 사야 해! 오래된 저평가 프로젝트은 너무 지루해, 팔아야 해! 알트코인 끝났다, 비트코인 사야 해! 이더리움 안 된다, 팔아야 해!"
이러한 감정적 반응은 언제나 '클레이머 효과(Cramer-like)'와 같으며, 완벽한 역방향 지표가 된다. 결국 95%의 소매 투자자들이 손실을 입는다. 반드시 그 5%가 되어야 한다. 역방향 사고가 핵심이다. 행운을 빈다!
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