미시시피 강 위로 어두운 구름이 휘돌고, 세 번째 사슬은 어디에서 찾아야 할까?
글: 조야
고인이 말한 게 틀리지 않았다. "밖으로 맞설 외환이나 근심거리가 없으면 국가는 항상 망한다."
비탈릭은 익숙한 체인 상의 세계로 돌아왔다. '왕좌에 관심 없다'는 건 오래된 전설일 뿐이다. 먼저 메멘코인을 난발하며 중본사토시처럼 블랙홀 주소 역할을 하기를 꺼렸고, 이어 기반 롤업(Based Rollup)이야말로 좋은 L2라고 주장했으며, 마지막으로 연이어 3~4편의 장문 글을 발표해 이더리움의 발전 방향을 제시했다. 이러한 일련의 행보는 모두 외부 압력이 초래한 내적 성장이라고 볼 수밖에 없다.
오랫동안 숙고한 끝에, 우리는 진지하게 시장에 비트코인과 이더리움 외의 제3의 퍼블릭체인/L2가 등장할 가능성이 있는지를 살펴보고자 한다.
미국 주식 7대 자매, 암호화폐계 14K
A주(중국 본토 증시)의 상승은 단지 스냅백일 뿐이었다. 잠깐 반짝였다가 다시 역사적 정상 수준으로 돌아갔다. 반면 미국 측의 주식시장은 장기 강세를 보이고 있다. 그 근본 원인은 미국의 거대 기술기업들의 '꿈의 가치'(市夢率)가 받아들여졌기 때문이다. 애플, 마이크로소프트, 메타, 아마존, 알파벳(구글 모회사), 엔비디아, 테슬라로 대표되는 미국 주식 7대 자매(Magnificent 7)는 AI 물결 속에서 각각 1조 달러 이상의 시가총액을 기록하며 전 세계적으로 인정받고 있다.
이미지 설명: 미국 주식 7대 자매 주가 추이,출처
미국 주식 7대 자매의 분포를 보면 AI의 소프트웨어 및 하드웨어, 모델, 알고리즘부터 데이터까지 다양하며, 애플처럼 전 세계 10억 명 이상 소비자를 확보한 기업도 포함되어 있다. 반면 암호화폐 시장의 현황을 보면 현재 가장 큰 문제는 무게 중심의 불균형이다.
이미지 설명: 암호화폐 시장 시가총액 히트맵, 출처: CoinMarketCap
CMC 데이터에 따르면 비트코인의 지배율은 약 60% 수준이며, 전 세계 암호화폐 시가총액은 안정화폐를 포함해 2.34조 달러에 불과하다. 이 데이터를 바탕으로 안정화폐를 제외한 암호화폐 HHI 지수(헤핀달-허쉬만 지수)를 계산해보면 약 0.35307이다.
일반적으로 HHI 지수는 시장 참여자의 집중도를 측정하는 데 사용되며, 통상적으로 시장 상위 50개 참여자를 기준으로 산정한다. 코인글래스(Coinglass) 데이터에 따르면 해당 토큰은 다음과 같다: BTC, ETH, BNB, SOL, XRP, DOGE, TRX, TON, ADA, AVAX, SHIB, WBTC, LINK, BCH, DOT, NEAR, SUI, LEO, LTC, APT, UNI, PEPE, TAO, ICP, WBETH, FET, KAS, XMR, ETC, XLM, POL, STX, RNDR, IMX, WIF, OKB, AAVE, FIL, OP, ARB, INJ, CRO, MNT, FTM, HBAR, VET, ATOM, BONK, METH, RUNE.
좀 더 깊이 살펴보면, 미국 사법부의 평가 기준에 따르면 HHI가 1500 미만인 시장은 경쟁 시장이며, 1500~2500 사이인 경우는 중간 정도 집중된 시장, 2500 이상인 경우는 고도로 집중된 시장으로 간주된다. 우리는 암호화폐 HHI 지수를 1만 배로 확대하면 3530.7이 되며, 이는 이미 2500이라는 임계점을 넘어섰다. 여기에 비트코인의 지배율까지 함께 고려하면, 암호화폐 시장의 핵심 문제는 다변화 실패에 있다.
다양성의 현실을 수치화할 수도 있다. HHI 지수 산정 방식에 따르면, 상위 50개 암호화폐 중 시장 점유율 영향력이 소수점 다섯째 자리에서 0.00001 이상인 것은 단지 처음 14개 종목뿐이며, 나머지 수백만 개의 암호화폐는 분위기 조성 역할만 하고 있을 뿐이다.
낙관적으로 보면, 암호화폐의 미래를 믿는다면 집중도는 더욱 높아질 수 있으며, 최소한 한 번 더 수축할 여지가 있다. 2위부터 13위까지 모두 기회가 있다. 비관적으로 보면, 암호화폐 전체 시가총액 자체가 너무 낮다. 엔비디아, 애플, 마이크로소프트는 모두 3조 달러 시가총액을 넘는 기업인데, 암호화폐 시장이 정점에 도달하더라도 현재의 구조는 쉽게 바뀌지 않을 것이다.
고성능 L1 vs ETH L2?
HHI 지수의 의미는 현재 상황을 수치적으로 측정하는 데 있다. TVL 등의 지표보다 훨씬 직관적이다. 어쨌든 상위 50개 토큰의 거래량은 비교적 안정적이며 실제에 가깝다. 현재 시장은 비트코인의 독보적인 위치가 지나치게 높고, 이더리움은 느슨하지만 서서히 결집하고 있으며, 솔라나는 메멘코인을 통해 급속히 부상하고 있다. 어떤 의미에서 솔라나는 이미 자신의 TheDAO 순간을 지나쳤으며, FTX 붕괴 이후 다시 부활해 최소한의 신앙 세력과 지지자들을 모았다.
하지만 아직 부족하다. 이더리움이 완전히 자리를 잡는 것은 EOS의 BM이 더 탐욕스러웠기 때문이 아니라, DeFi 서머 시절 자산 발행이 도왔기 때문이다. 스마트 계약은 DeFi에서 최적의 실험장을 찾았고, 소매치 하나 털어내도 천억 달러 규모의 시가총액이 만들어졌다.
현재 솔라나가 계속해서 DeFi를 추진한다고 해도 이더리움을 이길 수 없다. 비록 솔라나 DEX가 때때로 이더리움을 넘어서기도 하지만, 인류 경제사의 경험에 비추어 보면 독점 기업의 점유율은 시간이 지날수록 점차 안정화된다. 흔히 말하는 1등과 2등은 알려지지만 3등은 거의 무시된다. 전통 인터넷 시장에서도 대부분 독과점 구조다. 예를 들어 디디(滴滴)는 라이드셰어링 시장에서, 메이퇀(美团)은 로컬라이프 서비스에서 절대적 우위를 차지한다. 새로운 경쟁자가 간혹 나타나지만 기본적인 추세는 변하지 않는다.
내가 말하고 싶은 것은 DeFi가 솔라나를 새로운 자산 발행 플랫폼으로 만들 수 없다는 점이다. 사용자의 경로 의존성 측면에서 보면, 이더리움에서 솔라나로 완전히 이전한다는 것은 여론장의 도그휘슬 정치일 뿐, 이미 발생했거나 곧 발생할 사실은 아니다. 여기에 sui 등 다른 퍼블릭체인의 시장 움직임까지 고려하면 더욱 명확해진다.
또 다른 사실은 메멘코인이 제공하는 도움도 제한적이라는 점이다. 절대 시가총액 관점에서 보면 현재 솔라나 메멘코인 시가총액은 약 100억 달러 수준이며, 전체 메멘코인 시가총액은 약 600억 달러다. 도지(DOGE) 혼자서도 200억 달러 이상의 시가총액을 기록하고 있다.
더욱이 메멘코인의 특징은 "사용 가치는 없으나 경제적 가치는 있다"는 점이다. VC 코인의 토큰 활용(Token Utilization)이라는 허위 부여와 달리, 메멘코인은 스스로 부여할 필요가 없다고 솔직히 인정하며 "함께 투기합시다"라고 말한다. VC 코인의 위선을 걷어낸 면에서 메멘코인의 공로는 매우 크다. 그러나 사용 가치가 어디에 있는지를 해결하지 못한다면 메멘코인의 시가총액은 더 이상 팽창할 수 없다.
모든 자산은 상승과 하락의 주기가 있다. 미국 주식 7대 자매조차도 수년간 요동쳤다. 사람들은 사용 가치를 찾는 것이 정점을 유지하기 위해서가 아니라, 오히려 최저점에서도 버티기 위해서이며, 최소한의 실질 사용자층을 유지해 다음 번 투기를 위한 에너지를 비축하기 위해서다. 그러나 사용 가치가 없다면 에너지 저장소가 존재하지 않으며, 시장은 도지를 메멘 산업의 대표로 볼 수 있어도 솔라나를 메멘 체인으로 보긴 어렵다. 너무 이상한 일이기 때문이다.
하지만 나는 확신한다. 제3의 체인은 대부분 L2가 아닐 것이다. 이것이 내가 L2에 대해 많이 언급하지 않은 이유다. L2의 문제는 ETH보다 강해야 하는데, 그렇게 되면 비탈릭 자신이 나서서 반대할 것이며, 만약 L2가 강하지 않다면 L2를 발전시킬 의미 자체가 없다. 이 모순은 기술 문제가 아니라 경제학적 문제다. 이더리움의 핵심은 ETH와 DeFi 생태계지 특정 확장 기술이 아니다. 만약 강제로 모든 L2가 ETH에 가치를 부여하도록 요구한다면, 그 자체의 토큰은 거의 가치 지지를 받지 못하게 된다. 우리는 이미 이전(Eigen)과 SCR의 토큰 발행 및 에어드랍 논란을 통해 이를 목격했다.
맺음말
현재 트럼프가 대선을 치르고 있는 시점에서 미국에는 단지 한 명의 대통령과 두 개의 정당만 존재할 수 있듯, 암호화폐가 처음으로 정치 의제에 포함되었다. 중본사토시는 찾을 수 없지만 암호화폐를 지지하는 대통령이 당선될 가능성이 크다. 규제 준수(regulatory compliance)가 가져올 새로운 산업 생태계는 새로운 기회를 창출할 것이며, 이러한 기회를 포착할 수 있는 자가 바로 제3의 체인이 될 것이다. 다만 그 형태가 어떨지는 여전히 불확실하다.
S3가 시작되기 전에, 우리 모두 제3의 체인이 등장하는 것을 무사히 목격할 수 있기를 바란다!
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
