OKG Research: 월스트리트의 '체인화' 노선 뒤에 숨은 권력 게임 ｜체인상의 월스트리트 #03
현물 비트코인 ETF에서 토큰화 물결에 이르기까지 월스트리트를 대표하는 기관들의 힘은 암호화 시장의 방향성에 깊이 영향을 미치며 변화시키고 있으며, 우리는 이러한 힘이 2025년에 더욱 강력해질 것이라 믿는다. OKG Research는 이에 따라 「온체인 월스트리트」 시리즈 리서치를 출시하여 전통 기관들이 Web3 분야에서 이루어내는 혁신과 실천을 지속적으로 주목한다. 블랙록, JP모건 체이스 등 정상급 기관들은 어떻게 혁신을 수용하고 있는가? 토큰화 자산, 온체인 결제, 탈중앙 금융(DeFi)은 향후 금융 지형을 어떻게 재편하게 될 것인가?
본 보고서는 「온체인 월스트리트」 시리즈 리서치의 제3편이다. 과거 호차 정보 확인은 아래 링크 클릭:
1、 전통자금의 신기술 도전: 월스트리트의 '체인 진입' 가속화
2、 Web3 인사이트: RWA 토큰화, 홍콩에게 남은 시간은 얼마나 되는가?
2025년 2월, Ondo 체인이 월스트리트의 평온을 흔들고 있다. 블랙록, 프랭클린템플턴 등 전통 자산운용 거대 기업들이 공동 참여한 이 L1 블록체인은 기관급 RWA를 위해 설계되었으며, 그 야심은 솔직하다. “규제 준수와 개방성”을 모두 갖춘 하이브리드 구조를 구축하여 전통 기관의 수조 달러 규모 자산이 안전하게 ‘체인 상’으로 진입하면서도 이더리움 등의 주요 퍼블릭 체인이 제공하는 유동성 혜택을 누릴 수 있도록 하는 것이다.
Ondo 체인은 마치 한 면의 거울처럼, 전통 금융 거물들이 Web3로 몰려들 때 드러나는 집단적 불안감을 비춘다 —— 규제 환경 하에서 어떻게 체인 위의 새로운 대륙을 선점할 것인가? 어떤 곳은 높은 장벽을 쌓고, 어떤 곳은 무분별하게 개척하며, 또 어떤 곳은 틈새에서 다리를 놓고 길을 닦으려 한다. 전통 금융 거물들이 하나둘씩 진입하면서 기술 경로의 분화는 단순한 코드 경쟁을 넘어, 미래 금융의 주도권을 둘러싼 게임이 되고 있다.
1. 월스트리트의 '체인 진입' 게임 룰은 어떻게 변하고 있는가?
19세기 초기 월스트리트의 금융 거래는 대부분 수작업 절차와 직접 거래에 의존했으며, 중개인 및 은행 같은 중개기관은 거래 촉진에 핵심적인 역할을 했다. 이후 20세기에 전자거래 플랫폼과 인터넷의 등장으로 금융 정보 접근이 보다 민주화되었고, 개인 투자자의 진입 장벽이 낮아지며 거래 비용도 감소하였다. 핀테크의 번영은 투자자 경험의 프론트엔드 사용성을 크게 개선했다.
이러한 발전은 고무적이지만, 전통 금융시장의 근본 구조는 변하지 않았다. 여전히 중앙집중식 시스템이 중심이며, 데이터는 전용 데이터베이스 안에 고립되어 있고, 거래 절차 역시 중개기관의 조정과 결제를 필요로 한다. 블록체인과 토큰화 기술은 이제 이러한 문제를 해결하려 하고 있다. 자산 접근성, 투명성, 상호운용성을 높임으로써 실시간 결제, 비용 절감, 글로벌 접근성의 가능성을 발휘하면서도, 기존 시스템이 오랜 시간 동안 유지해 온 무결성과 신뢰를 유지함으로써 전통 금융시장의 운영 방식을 바꿀 잠재력을 지닌다.
그러나 Web3 기술의 물결이 전 세계를 휩쓸고 있는 가운데 전통 기관들의 선택은 일관되지 않고 오히려 명확한 분화 현상을 보이고 있다. 서로 다른 기술 선택 뒤에는 규제 준수 요구와 유동성 확보 요구 간의 갈등이 자리잡고 있다 —— 안정성과 통제 우선일까, 아니면 글로벌 시장의 개방적 유통을 추구할 것인가?
월스트리트가 처음 Web3를 포용할 때, 퍼미션 체인(permissioned chain)이 더 많은 금융기관의 선택이었다. JP모건이 2024년 자사 Onyx의 연간 결제 규모가 3000억 달러에 도달했다고 발표했을 때, 많은 이들이 깨달았다. 공개적으로 암호화폐를 비판했던 이 백년된 투자은행은 이미 조용히 블록체인으로 자신의 경쟁 우위를 재구축하고 있었다. Onyx 체인은 정교하게 설계된 ‘디지털 요새’와 같다 —— 노드는 소수 기관이 통제하며, 거래 상대방 정보는 숨길 수 있고, 모든 해외송금마다 규제 준수 라벨이 붙는다.
JPM Coin 프로젝트를 통해 토큰화 자산 운용을 탐색하는 실행 아키텍처
그러나 이러한 폐쇄 생태계의 대가는 명백하다. JPM Coin 프로젝트에 참여한 한 익명의 은행 관계자는 "우리의 체인 상 미국채 토큰은 협력 기관 사이에서만 유통되며 유동성은 마치 유리 케이스 속 고문(古文)처럼 잠겨 있다"고 솔직히 말했다. 뉴욕멜론은행의 체인 상 자산託관 서비스 역시 높은 장벽 안에서 갇혀 있다. 이미 관리하는 토큰화 자산이 100억 달러를 넘었음에도 불구하고 여전히 이더리움의 DeFi 프로토콜과 연결될 수 없다. 전통 금융의 고유 논리는 명백히 드러난다: 통제로 위험을 방어하지만, 동시에 개방성 자체를 억압하는 것이다.
따라서 토큰화 개념이 전 세계적으로 유행하면서 체인 상 유동성 확보 경쟁이 시작되자, 블랙록, 골드만삭스 등의 자산운용 거물들은 더욱 적극적인 선택을 하기 시작했다. 점점 더 많은 토큰화 사례가 퍼블릭 체인으로 전환되고 있으며, 이더리움이 기관 토큰화의 최우선 선택지가 되고 있다. 블랙록은 선제적으로 이더리움에 토큰화 펀드 BUIDL을 출시했다. 스마트 계약을 통해 자동 정산이 가능할 뿐 아니라, 체인 상 스테이킹, 대출, 2차 거래도 가능하다. 이는 전통 금융과 Web3 금융의 첫 심층 통합을 의미하며, 퍼블릭 체인 경로를 기관들의 새로운 관심사로 부각시켰다.
BUIDL 토큰화 펀드 운용 규모 6.36억 달러 초과
그러나 이는 이더리움과 기타 퍼블릭 체인이 토큰화 및 기타 기관급 Web3 혁신의 요구를 완전히 수용할 수 있다는 의미는 아니다. 이더리움은 현재 비트코인 네트워크 다음으로 가장 안전한 퍼블릭 체인 생태계이지만, 기관이 요구하는 ‘보안’과 우리가 일반적으로 이해하는 보안 사이에는 큰 차이가 있을 수 있다. 공용 클라우드의 보안성이 아무리 칭송받더라도 예산이 충분한 많은 기관들이 여전히 로컬에 클라우드를 배포하려는 것처럼, 기술적 보안이 곧 비즈니스 및 자산 보안을 의미하지는 않는다.
따라서 충분한 기술 역량이나 사업 수요를 갖춘 기관들은 기존 경로 위에서 더 많은 가능성을 탐색하고 있다. 예를 들어 Ondo 파이낸스는 퍼블릭 체인과 퍼미션 체인 사이의 벽을 허물고, 규제 및 시장 수요에 더 부합하는 하이브리드 구조를 실험하고 있다. Ondo 체인의 하이브리드 구조는 퍼블릭 체인의 개방성과 퍼미션 체인의 규제 준수성을 모두 갖추는 것을 목표로 한다. 여기서 허가형 검증자 네트워크는 프랭클린템플턴, 웰링턴 매니지먼트 등 대형 기관이 노드를 담당하여 규제 준수성과 보안성을 보장하지만, 동시에 크로스체인 상호운용성을 개방하여 자산이 이더리움, 솔라나 등 주요 퍼블릭 체인 간에 자유롭게 유통되도록 허용한다. 이더리움 등 퍼블릭 체인에 직접 배포하는 것과 비교하면, Ondo 체인은 Ondo가 RWA 실천에서 더 높은 보안 제어 권한을 가지면서도 크로스체인 연계를 통해 유동성 문제를 해결할 수 있게 한다.
다만 하이브리드 구조가 실제로 Ondo가 효율성 향상과 규제 준수 사이의 최적 균형점을 찾는 데 도움이 될 수 있을지는 아직 미지수이다. 이에 비해 L2는 현재 기관 유치를 위한 ‘더 나은 선택지’로 여겨질 수 있다.
2. Web3에서의 L2는 아마도 AI에서의 DeepSeek와 같을 것이다
모든 새로운 기술의 보급은 사용 비용의 급격한 하락을 동반한다. DeepSeek가 2025년 전 세계의 주목을 받은 이유는 바로 AI에 대한 시장의 비용 인식을 전복시켰기 때문이다. 고성능 AI가 반드시 고가의 컴퓨팅 자원에 의존해야 하는 것은 아니라는 인식을 각인시킨 것이다. 예를 들어 DeepSeek-R1 모델은 백만 토큰당 가격을 ChatGPT o1의 60달러에서 2.19달러로 낮췄으며, 이 약 30배에 달하는 가격 격차는 AI 애플리케이션 트렌드를 바꾸고 있다. 이제 더 많은 기업들이 예산 부담 없이 자유롭게 AI 실험과 혁신을 할 수 있게 된 것이다.
DeepSeek-R1의 두드러진 비용 장점
Source：DoccBot
Web3에서의 L2는 아마도 AI에서의 DeepSeek와 같을 것이다. DeepSeek가 가져온 단기적 영향만큼 직접적이지는 않지만, 캔쿤 업그레이드 이후 L2는 실질적으로 체인 상 비용을 크게 낮췄다. OP 메인넷, Base, Arbitrum, Starknet 등을 포함한 다수의 L2 네트워크는 지난 반년간 평균 비용이 97% 이상 하락했다. 거래 비용의 하락은 사용자 경험을 직접적으로 향상시키며, 더 많은 사용자가 L2를 더 자주 이용하게 만든다. OKG Research 분석에 따르면 현재 이더리움 관련 거래 활동의 90% 이상이 L2 네트워크에서 발생하고 있다.
이더리움 EIP-4844 업그레이드로 인해 Layer2 거래 비용이 대폭 감소
Source：ARK Investment Management LLC
비용 하락은 블록체인 기술 장벽도 낮춰, 더 많은 온체인 애플리케이션과 서비스가 L2 네트워크로 빠르게 이전하도록 한다. Visa와 Stripe 같은 결제 기관들은 L2를 활용해 ‘결제 번개전쟁’을 벌이고 있다. Polygon과 Arbitrum의 고처리 능력 네트워크를 기반으로 Visa의 스테이블코인 결제 채널은 해외송금 비용을 기존 방식의 1/10 수준으로 낮추었으며, 일평균 처리량은 50만 건을 초과한다. Stripe는 L2를 활용해 암호화폐 입출금 채널을 구축하여 사용자가 백엔드 퍼블릭 체인의 존재조차 인지하지 못하게 한다. "우리는 체인이 탈중앙화되었는지 아닌지 신경 쓰지 않는다. 단지 100만 개의 상점이 원활하게 암호화폐를 수용할 수 있느냐만 중요하다." Stripe의 Web3 책임자는 이렇게 직설적으로 말한 바 있다.
이는 전통 기관들의 가장 현실적인 계산을 드러낸다. 퍼블릭 체인의 보안 리스크가 여전히 존재하고, 컨소시엄 체인의 개방 장벽도 쉽게 허물어지지 않는 상황에서, Layer2는 타협적이지만 가장 비용 효율적인 선택지로 나타났다 —— 저렴한 비용으로 블록체인 네트워크의 효율성과 기술 혜택을 누릴 수 있을 뿐 아니라 통제 가능한 범위를 벗어나지도 않는다. 모듈형 롤업 인프라가 성과를 거두기 시작했고, OP Stack 등 플랫폼은 L2 배포의 기술 장벽을 크게 낮추었다. 이제 ‘원클릭 체인 생성’이 현실이 되었으며, 새로운 합의 네트워크를 구축할 필요 없이, 토큰 기반의 금융 인센티브 없이도 건강하게 운영될 수 있어, 규제 측면에서 퍼블릭 체인보다 뚜렷한 장점을 지닌다.
많은 전통 기관들이 L2를 통해 Web3에 진출하고 있다. Coinbase가 출시한 L2 체인 Base는 밈(Meme)과 AI 에이전트 열풍 속에서 뛰어난 성과를 내며 현재 Web3 분야의 ‘최고 인기 스타’가 되었으며, 향후 Coinbase 주식 토큰화로 인한 유입 효과를 바탕으로 토큰화 자산 발행의 핵심 허브가 될 가능성도 있다. 소니와 독일은행(Deutsche Bank) 같은 전통 기술 및 금융 기관들도 L2 진출을 가속화하며 향후 토큰화 혁신 물결 속에서 입지를 확보하려 하고 있다. 이러한 기관들에게 있어서, RWA 자산의 발행 시장으로 이더리움 생태계를 선택한다면, 자신이 통제 가능한 L2를 발행하는 것이 더욱 현명한 선택일 수 있다.
혁신 비용이 크게 낮아지고 기술 적용이 간편하고 효율적이게 된다면, 우리는 앞으로 더 많은 기관과 사용자들이 L2를 통해 Web3 혁신에 참여하는 모습을 보게 될 것이다.
출처: Ondo Finance
마무리하며
오늘날의 월스트리트 '체인 진입' 경쟁은 더 이상 기술 우열을 단순히 겨루는 것이 아니다. JP모건의 프라이빗 체인, 블랙록의 퍼블릭 체인 ETF, Visa의 L2 결제 탐색, 그리고 Ondo 체인의 하이브리드 실험까지 —— 각각의 기술 경로는 모두 미래 금융의 권력 배분 규칙을 정의하려 하고 있다.
그러나 역사에는 항상 아이러니가 존재한다. 전통 기관들이 체인 위에 옛 세상의 질서를 복제하느라 분주한 사이, DeFi 프로토콜은 조용히 그들의 영역을 잠식하고 있다. 유니스왑(Uniswap)에서 테슬라 주식 토큰의 일평균 거래량이 1억 달러를 돌파했고, Aave의 RWA 대출 풀은 점점 더 많은 기관이 ‘불법’으로 예금을 넣게 만들고 있다... 머지않아 이 기술 경로 간의 은밀한 전쟁은 더욱 노골적인 충돌로 발전할지도 모른다. 결국 누구의 체인이, 누구의 월스트리트를 정의하게 될 것인가?
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