USDT 시가총액 이더리움 추월, 이면에 어떤 신호를 전달했나?
작성: Jon Reiter
번역: Luffy, Foresight News
USDT 시가총액은 한때 이더리움을 초과했습니다. 본고 작성 시점까지 USDT 시가총액은 이더리움보다 약간 낮으며, 두 시가총액 차이는 불과 몇 퍼센트 포인트입니다. USDT 가 비트코인 다음으로 큰 암호화폐가 되었다는 것은 무엇을 의미할까요?
동시에 생각해 볼 만한 현상이 있습니다. 지난 10 년 동안 스테이블코인 규모는 지속적으로 확장되었지만, 비트코인, 이더리움, Solana, BNB, 리플, 트론 등 주요 비스테이블코인 코인의 시가총액은 오랫동안 정체되어 있습니다.
이는 안전성과 무관합니다
먼저 이것이 무엇을 의미하지 않는지 명확히 해야 합니다. 많은 Web3 솔루션은某一 자산이 다른 비즈니스에 '경제적 안전장치'를 제공하는 데 의존합니다. 대표적인 예로 오라클의 일반적인 설계 로직을 들 수 있습니다. 탈중앙화 자율 조직 (DAO) 투표를 통해 데이터 정확성을 보장하고, 오라클 출력 가격을 사용하여 다양한 계약 거래를 정산합니다. Chainlink 등의 프로젝트는 모두 이 로직의 변형입니다.
이러한 메커니즘이 성립하기 위한 전제는 DAO 거버넌스 토큰의 총 시가총액이 해당 오라클을 통해 정산되는 거래 규모보다 훨씬 높아야 한다는 것입니다. 이유는 간단합니다. 단지 100 만 달러로 DAO 를 통제할 수 있는데 1000 만 달러 가치의 계약 정산을 조작할 수 있다면, 이 시스템은 경제적으로 전혀 안전하지 않기 때문입니다. 이는 코드에 기술적 결함이 있는 것이 아니라 경제적 인센티브 설계에 결함이 있어, 악의적인 사용자가 저비용으로 시스템을 조작하여 이득을 취하고 객관적 공정성에 위배되는 결과를 얻을 수 있기 때문입니다.
하지만 이더리움은 USDT 에 어떤 경제적 안전 보장도 제공하지 않습니다. USDT 는 트론 등 수십 개의 퍼블릭 체인에서 동시에 발행 및 유통되며, 이러한 체인들도 USDT 를 보증할 수 없습니다. 이론적으로 누군가 USDT 가 발행된 특정 퍼블릭 체인을 공격하여 이중 지출을 하거나 타인의 토큰을 탈취하더라도, USDT 운영 회사인 Tether 는 체인 상 토큰을 직접 동결, 회수하고 다른 체인에서 재발행할 수 있습니다.
해당 퍼블릭 체인의 총 시가총액이 1 달러든 1 조 달러든 Tether 회사는 작업을 완료할 수 있습니다. 체인 상 송금 수수료만 지불하면 토큰 처분권을 완전히 장악할 수 있기 때문입니다. 공격자가 전체 퍼블릭 체인을 완전히 장악하고 Tether 공식 계약 상호작용을 차단하더라도, 프로젝트 측은 해당 체인을 직접 포기하고 해당 체인 상의 모든 USDT 상환을 거부할 수 있습니다. 이때 팀은 하드 포크, 오프라인 소유권 증서 등의 방안을 통해 무고한 사용자가 다른 체인에서 자산을 상환하도록 보장할 수 있으며, 전체 프로세스는 Tether 가 자체적으로 조정합니다. 퍼블릭 체인을 장악해도 Tether 회사가 보유한 달러 준비금에 손댈 수 없습니다.
부인할 수 없이 USDT 는 퍼블릭 체인을 의존하여 유통되므로 시장은 안정적이고 사용 가능하며 안전성 기준에 부합하는 일부 기반 네트워크를 필요로 합니다. 하지만 그뿐입니다. 자산 안전의 핵심 주체는 항상 Tether 회사입니다. 시장에 신뢰할 만한 퍼블릭 체인이 존재하기만 하면 USDT 는 정상적으로 유통될 수 있습니다. 퍼블릭 체인이 신뢰할 만한 기준은 일반적으로 네이티브 토큰이 상당한 시가총액을 갖는 것입니다. 하지만 네이티브 토큰 시가총액이 스테이블코인에 실질적인 안전 보장을 제공하지는 않으므로, 네이티브 토큰 시가총액이 수십억 또는 심지어 수억 달러에 불과한 퍼블릭 체인이 수천억 규모의 스테이블코인 유통을 담당하는 것도 충분히 가능합니다. 만약 한 퍼블릭 체인의 네이티브 토큰 총 시가총액이 불과 100 만 달러라면 성숙한 DeFi 생태계를 지지하기 어렵고 사용자도 수십억 USDT 를 보관하려 하지 않을 것이지만, 사용자가 원한다면 안전 로직 측면에서 강제적인 장애물은 존재하지 않습니다.
이는 이더리움 자체에 결함이 있다는 것을 의미하지 않습니다
USDT 시가총액이 이더리움 대비 지속적으로 상승한다고 해서 이더리움 자체의 가치가 훼손되었다고 볼 수 없습니다. 물론 USDT 시가총액 상승은 더 많고 자금 규모가 큰 사용자들에게 스테이블코인 사용 수요가 있음을 나타내지만, 이것이 USDT 에 대한 사용 수요가 이더리움 생태계를 초과한다는 것을 의미하지는 않습니다.
USDT 는 발행 준비금 보증을 의존한 가치 저장 도구입니다. 반면 ETH 토큰은 본질적으로 이더리움 전체 네트워크 블록 공간의 미래 수익에 대한 수익 증서입니다. 시장이 이더리움을 극도로 낙관적으로 보더라도 네트워크 확장으로 인해 블록 공간 공급이 급증하고 수수료가 낮아지면 ETH 가격은 억제될 수 있습니다. 반대로 사용자가 USDT 를 대량으로 사용해도 USDT 발행 총량만 증가시킬 뿐 USDT 단위당 1 달러라는 가격은 변경되지 않습니다.
사용자가 자금을 보관하기 위해 USDT 를 선택하는 것은 이더리움이 Web3 하위 플랫폼으로서 갖는 경쟁력, 발전 전망과 전혀 관련이 없습니다. 우리는 두 가지 극단적인 가정을 통해 직관적으로 이해할 수 있습니다. 두 시나리오 모두에서 USDT 시가총액은 이더리움을 훨씬 초과할 수 있지만 이더리움의 처지는 천차만별입니다.
시나리오 1: 시장이 기본적으로 이더리움을 포기하고 더 우수한 하위 퍼블릭 체인이 나타나 ETH 가격이 크게 하락하지만, 사용자는 여전히 고빈도로 USDT 송금을 사용합니다.
시나리오 2: 이더리움이 기술적 중대 돌파구 (레이어 2 아키텍처 혁신, 영지식 증명 기술 성숙) 를 실현하여 전체 네트워크 확장 능력이 급증하고, 블록 공간 공급이 충분하며 수수료가 크게 하락합니다.
두 경우 모두 이더리움 시가총액 감소를 초래할 것이며, 이때 USDT 시가총액은 동시에 급등할 수도 있고 동시에 하락할 수도 있으며 완전히 사용자의 스테이블코인 수요에 달려 있습니다. USDT 규모 변화는 이더리움 자체의 좋고 나쁨과 연동 관계가 없습니다.
핵심은 실제 애플리케이션 수요에 있습니다
Web3 에서 가장 필수적인 시나리오는 무허가 달러 송금입니다. 4 년 전에도 우리는 이 시나리오의 독특한 가치를 분석하는 글을 쓴 바 있으며, 오늘날에 이르러 이는 암호화 산업에서 가장 핵심적인 현실 적용 애플리케이션이 되었습니다.
업계에는 흔한 말 한마디가 있습니다. 많은 사람들이 입으로는 블록체인 기술을 낙관한다고 말하지만 실제로는 자금 흐름만 신경 씁니다. 무허가 달러 송금 트랙에는 막대한 자금이 쌓여 있지만, 이 시나리오는 기술 진입 장벽이 매우 낮아 복잡한 프로토콜이나 고도의 암호학 지원이 필요하지 않습니다. USDT 는 최초로 비트코인 사이드체인 Omni 를 기반으로 발행되었으며, 간단히 이해하면 발행자가 비트코인 토큰 증서를 팔아 달러를 교환하고 사용자가 증서를 근거로 달러를 상환하는 것입니다. 로직이 완전히 동일하지는 않지만 핵심은 유사합니다. 비트코인 하위 계층만을 의존하여 매우 적은 코드로도 사용 가능한 스테이블코인을 구축할 수 있습니다. 일부 사토시를 달러 상한액에 대응하도록 정의하고 준비금을 충액하게 커스터디 하면 기본 스테이블코인 기능을 실현할 수 있습니다.
이 시나리오 현실 적용의 핵심은 신뢰할 수 있는 발행자를 보유하는 것이며, 신뢰 불필요한 탈중앙화 스테이블코인은 보편적으로 각종 결함이 존재합니다. 하지만 비트코인의 간단한 하위 계층 위에 발행자 신용을 중첩하면 송금 수요를 충족할 수 있어 고급 기술이 필수적인 것은 아닙니다. USDT 는 로직이 간단한 스마트 계약일 뿐이며 기술 자체에는 장벽이 존재하지 않습니다.
이 점은 또한 각대 퍼블릭 체인의 가치 분화를 설명할 수 있습니다. 이더리움은 현재 가장 주류인 스마트 계약 퍼블릭 체인이지만, 정상적으로 작동하는 어떤 퍼블릭 체인이라도 스테이블코인 발행을 담당하기에 충분합니다. 스테이블코인 자금이 어느 체인으로 흐르는지는 USDT 전체 규모 상한선과 무관합니다. 스테이블코인은 퍼블릭 체인 성능에 대한 요구가 매우 낮으며, 준비금형 스테이블코인 하위 계층 아키텍처는 수년 동안 실질적인 업데이트가 없었습니다.
만약 우리가 이더리움, 트론, Arbitrum 또는 기타 블록체인 상의 Tether 시가총액을 논의한다면, 이는 아마도 이러한 블록체인의 상대적 가치를 반영할 수 있을 것입니다. 만약 무허가 달러 송금이 산업 핵심 수요라면, 이 시나리오를 담당하는 데 능숙한 퍼블릭 체인이 자금을 유치하고 대량의 USDT 를 쌓기 더 쉽습니다. 각대 퍼블릭 체인은 서로 경쟁할 수 있지만, 스테이블코인 자체에 사용 가치가 있기만 하면 USDT 전체 총 시가총액은 지속적으로 확장될 수 있습니다.
이더리움은 현재 시가총액이 가장 높은 스마트 계약 퍼블릭 체인이며, 이를 기준으로 전체 계약 퍼블릭 체인 트랙의 규모를 대략적으로 측정할 수 있습니다. 현재 비트코인은 암호화 총 시가총액의 약 60% 를 차지하며, 스테이블코인을 제외하면 이더리움은 나머지 시장의 절반을 차지하고 나머지 모든 퍼블릭 체인이 나머지 50% 를 나눕니다. 대략적으로 추정하면 전체 스마트 계약 퍼블릭 체인의 총 가치는 이더리움 시가총액의 약 2 배입니다. 수년 동안 이 트랙의 전체 시가총액은 오랫동안 정체되어 있었지만, USDT 를 선두로 하는 스테이블코인 섹터 규모는 지속적으로 급증했습니다.
개별 블록체인별로 보면 스테이블코인 시가총액은 증가할 수도 있고 증가하지 않을 수도 있습니다. 하지만 거시적 총량으로 보면, 수년 간의 데이터는 이미 증명했습니다. 퍼블릭 체인 네이티브 토큰 시가총액과 스테이블코인 전체 규모 사이에는 긍정적 연동 관계가 존재하지 않습니다.
증명할 수 있는 더 많은 데이터와 제품이 있습니다. BlackRock BUIDL 토큰화 머니 마켓 펀드, Circle USDC 는 모두 USDT 와 동류의 경쟁 제품이지만, 이러한 제품은 거의 발행 소재 퍼블릭 체인에 가치 증대를 가져오지 않습니다. 가장 직관적인 사실은 스테이블코인 관련 제품 규모가 해마다 확장되는 반면 하위 퍼블릭 체인 네이티브 토큰 시가총액은 오랫동안 횡보한다는 것입니다.
요약
여기에는 시종 일관된 내러티브가 있습니다. 사용자의 핵심 수요는 무허가 달러 자산이며 스테이블코인 발행자를 신뢰하기를 원하고 심지어 발행 주체의 배경 세부 사항에 신경 쓰지 않습니다. 객관적으로 보면 USDT 오프쇼어 주체 배경, 준비금 투명성 논란이 많으며 신용 보증은 BlackRock, PayPal 보다 훨씬 못하지만 USDT 규모는 압도적으로 앞서 있습니다.
전통 금융 거물들이 연이어 스테이블코인 트랙에 진입하여 자체적인 탄탄한 브랜드 우위를 선전했지만, 결코 USDT 에서 주류 시장 점유율을 빼앗을 수 없었습니다. USDC 만 일정 규모를 갖췄지만 장기적으로 규모가 USDT 에 크게 뒤처졌으며 과거 여러 차례 상환 위기 관련 파문이 있었고 장기적으로 1 티어에 진입하기 어렵습니다.
일반 사용자에게는 토큰이 널리 유통되고 송금이 편리하기만 하면 발행자가 누구인지는 중요하지 않습니다. 하위 퍼블릭 체인의 거버넌스 모델도 사용자 선택에 영향을 미치지 않습니다. 비록 퍼블릭 체인 토큰이 고도로 집중되고 단일 주체가 통제하거나 (트론); 수년 동안 멀티시그 지갑 관리에 의존하거나 (Polygon); 자체 커스터디를 주장하지만 보안 위원회 자산 동결 권한이 존재하거나 (Arbitrum); 아키텍처가 복잡하고 단일 기업이 운영하며 규제에 완전히 투명하지 않더라도 (Base), 사용자는 여전히 사용합니다.
사용자의 유일한 핵심 요구는 무허가 달러 송금입니다. 현재 USDT 는 14 개 퍼블릭 체인에 상장되었고 USDC 는 30 여 개를 커버합니다. 발행사는 사용자가 모이는 어떤 퍼블릭 체인에도 주도적으로 배치할 것이며, 발행자는 하위 네트워크를 신경 쓰지 않고 사용자도 마찬가지로 신경 쓰지 않습니다.
전체 암호화 산업에서 실제로 브랜드 인지도가 있는 자산은 비트코인, USDT 뿐이며 USDC 가 그 다음입니다. 사용자는 임의의 퍼블릭 체인에서 이러한 스테이블코인을 사용할 것입니다. 오프쇼어 배경을 갖고 신용이 의심스러운 발행자가 출시한 스테이블코인이 시가총액 2 위 디지털 자산으로 성장할 수 있었습니다. 또한 장기적으로 주로 단일 개인이 통제하는 퍼블릭 체인인 트론에서 유통되었습니다. 이 모든 것은 사용자가 배후의 작동 메커니즘보다는 무허가 달러 사용 시나리오에 더 관심을 가진다는 것을 나타냅니다.
만약 각국 규제 기관이 무허가 달러 스테이블코인에 규제 준수 라이선스를 발급한다면, 이는 무허가 송금 모델이 공식적인 인가를 받았음을 의미합니다. 규제 준수, 오프쇼어 각종 스테이블코인이 모두 규제 보증을 받기만 하면 전체 트랙 규모는 지속적으로 팽창할 것이며, 규모는 심지어 이를 담당하는 스마트 계약 퍼블릭 체인을 훨씬 초과할 수도 있습니다.
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