Babylon Cap2의 TVL 성장 추이를 통해 본 Restaking 시장: TVL이 유일한 지표인가?
작성자:DeFiMaximalist, 암호화개
Babylon Phase-1 Cap-2는 한국 시간으로 10월 9일 새벽 3시 8분(블록 높이 864799)에 종료되었습니다. 총 22,891 BTC가 Babylon에 예치되었으며, 1.2만 명 이상의 스테이커들이 참여했습니다. 가스 수수료는 60사토시에서 최대 5,281사토시까지 급등했고, 총 1.56 BTC가 소모되었습니다. 각 BTC 리스테이킹 프로젝트들의 성과는 다음과 같습니다.
(출처: https://btcstaking.babylonlabs.io/, https://x.com/babylonlabs_io/status/1843795315721416722,
https://mempool.space/zh/block/000000000000000000001e14e2e02b7ecd370f30e9e6d32042b569dc8cf0f597 )
이렇게 기쁨을 나눌 만한 순간에, 모두가 한 번 멈추어 생각해보기를 권합니다. 리스테이킹의 '포인트 게임' 구조 하에서, 우리는 여전히 TVL 중심의 사고방식을 고집해야 할까요?
1. TVL의 'Too Big to Fail'(너무 커서 실패할 수 없다) 현상에 경계하라
불과 10일 전, 리스테이킹의 개척자이자 포인트 게임을 대중화한 EigenLayer의 토큰 $EIGEN이 5개월의 잠금 해제 후 거래가 가능해졌습니다. 최고가는 $4.5, 현재가는 $3.78이며 유통 시가총액은 약 7억 달러, 전체 희석 시가총액(Fully Diluted Market Cap)은 약 63.5억 달러입니다. 반면 EigenLayer의 피크 TVL은 200억 달러를 넘었고, 현재 TVL은 117억 2천6백1십6만 5천2백83달러(약 110억 달러)입니다. 이렇게 막대한 TVL과 $EIGEN의 현재 시가 사이에는 큰 격차가 존재하며, 당초 열정을 가지고 참여했던 리스테이커들은 결국 "남이야 어찌됐든, 내 몸으로 느끼는 온도만 알 뿐"이라고 탄식할 수밖에 없습니다.
(출처: https://coinmarketcap.com/currencies/eigenlayer/, https://defillama.com/protocol/eigenlayer#information)
2. 과도한 TVL은 수익 분배의 희석만 초래한다
EigenLayer는 중소 리스테이커 보호를 위해 최저 보유 계정 보호, 5개월간의 토큰 잠금 기간, 유통 전 추가 에어드랍 등 다양한 조치를 취했습니다. 하지만 이는 대규모 탈출(런) 사태를 방지하는 데 그쳐, 특히 AVS(Active Validation Service)에게 충분한 성장 시간을 주기 위한 의도였던 5개월 잠금 기간도 실제 효과는 미미했습니다. 설령 AVS가 어느 정도 성과를 내더라도, 현재 EigenLayer의 TVL은 이미 AVS의 필요를 훨씬 초과하고 있습니다. 현재 상장된 17개 AVS 중 15개의 위임 ETH TVL이 15억 달러를 넘고 있으며, 과연 얼마나 많은 AVS가 15억 달러 규모의 보안을 감당할 수 있을까요? 오히려 이것이 AVS 발전의 근본적인 제약일 수 있습니다. 즉, EigenLayer의 과도한 TVL로 인해 AVS의 수익성이 무시할 수준으로 낮아진 것입니다! EigenDA의 주간 보상은 단 2.5 ETH에 불과하지만, 위임된 ETH와 EIGEN의 시가총액은 90억 달러를 넘어섭니다!
(출처: https://app.eigenlayer.xyz/avs/0x870679e138bcdf293b7ff14dd44b70fc97e12fc0)
3. 포인트 게임이 유행하는 지금, 리스테이킹 생태계엔 새로운 지표가 필요하다
EigenLayer의 수익률을 어떻게 높일 것인지는 논외로 하겠습니다. 어쨌든 '카이사르의 것은 카이사르에게 돌려주라'는 말처럼, '카이사르'들만의 문제입니다. 우리 같은 일반 리스테이커들에게 중요한 것은 실질 수익입니다. 아무도 새벽부터 밤늦게까지 광산을 쫓아다니며 노동한 끝에, 결국 광부들을 위해 일한 꼴이 되고 싶진 않을 테니까요. 다시 DeFi 서머 시절로 돌아가 봅시다. 그때 우리는 TVL 외에도 APR이라는 지표를 사용했습니다. APR은 수익을 가장 직관적으로 나타내는 지표로서, 한때 많은 사람들을 열광시켰습니다. 마르크스가 말했듯이, "100%의 이윤이 있으면 인간은 위험을 무릅쓰고, 300%의 이윤이 있으면 모든 인간의 법칙을 밟고 나간다." 하지만 현재의 포인트 시대에는 EigenLayer의 포인트와 Babylon의 포인트를 직접 비교할 수 없습니다. 왜냐하면 포인트란 아직 유통되지 않아 가격이 없기 때문입니다. 그러나 동일한 생태계 내에서는 동일 가치의 자산이 얼마나 많은 포인트를 획득하는지를 계산할 수 있습니다. 따라서 우리는 포인트 시대의 'APR' 지표, 즉 PPC(Points per Coin)를 도입해야 합니다.
4. PPC(Points per Coin) 계산 방법
Babylon을 예로 들어보겠습니다. Babylon은 두 차례의 캡(Cap)을 시행했는데, Cap1은 1,000 BTC, Cap2는 22,891 BTC였습니다. 두 캡의 포인트 생성 규칙도 다릅니다. Cap1에서는 각 블록당 3,125 포인트가 생성되고, Cap2에서는 각 블록당 10,000 포인트가 생성됩니다. Cap2에서 Cap3까지의 블록 수가 Cap1에서 Cap2까지와 동일하다고 가정하면, Cap1에서는 평균적으로 1BTC당 21,500 포인트를, Cap2에서는 평균 1BTC당 2,879.75 포인트를 얻을 수 있습니다. 무려 7배 이상의 차이가 나는 것으로, Cap1의 가성비가 매우 뛰어난 것을 알 수 있습니다.
5. Babylon 생태계 내 리스테이킹 참가자들 비교
이제 Babylon의 주요 참가자들(Babylon 공식 웹사이트에서 Cap2 이후 Finality Provider TOP5)의 PPC를 계산해보겠습니다.
참고: Staked BTC 데이터는 Babylon 공식 사이트, 프로젝트 소셜 미디어, 프로젝트 공식 홈페이지 중 가장 높은 값을 선택하였습니다.
결과를 보면,
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TVL 순위: Lombard, Solv, Bedrock, PumpBTC, Lorenzo;
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PPC 순위: Bedrock, Lorenzo, PumpBTC, Solv, Lombard.
즉, TVL과 수익률을 종합적으로 고려하면 Bedrock이 가장 높은 점수를 받습니다.
6. Babylon이든 BTC 생태든, 모든 것은 이제 시작일 뿐이다
실제로 어제의 22,000 BTC 이상은 많아 보이지만, 달러로 환산하면 약 15억 달러로, EigenLayer의 TVL의 약 14% 수준입니다. 현재 Babylon을 EigenLayer와 비교하는 것은 다소 무리가 있지만, 암호화폐 시장은 EigenLayer보다 Babylon을 훨씬 더 절실히 필요로 합니다.
1. 홀더 관점에서, BTC 홀더는 ETH 홀더보다 스테이킹 수익을 창출할 수 있는 탈중앙화 플랫폼을 더 간절히 필요로 합니다.
2. 레이어2 관점에서, BTC L2는 ETH L2보다 Validators as a Service(VaaS)를 더 절실히 요구합니다. AVS와 다르게, 이미 여러 BTC L2의 TVL이 Babylon보다 높은 상황이며, 동시에 Babylon이 TVL 증가를 어느 정도 통제하고 있다는 점도 말할 수 있습니다.
3. 인프라 관점에서, BTC가 Babylon에 가지는 필요성은 ETH가 EigenLayer에 가지는 필요성을 훨씬 능가합니다. 이더리움 생태계에는 개발자들을 위한 도구들이 이미 너무 많지만, BTC 생태계는 Ordinals 하나만으로도 시장에 큰 파장을 일으킬 수 있습니다. Babylon이 성숙하게 발전한다면, BTC 생태계는 혁명적인 변화를 맞이할 것입니다.
BTC의 시가총액이 암호화폐 시장의 절반을 넘는다는 사실을 잊지 마세요. 모든 것은 이제 시작일 뿐입니다.
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