새로운 시장을 창출하고 새로운 자산을 찾는 것이야말로 암호화시장의 영구 운동기다
저자: @long_solitude
번역: TechFlow
2016~2017년 이후로 암호화폐 분야의 창업 열풍은 계속되어 왔다. 매 사이클마다 암호화폐의 인지도는 높아졌고, 더 많은 사람들이 이 분야에 진입했으며, 잠재적 수익률은 점점 낮아졌다. 현재까지 암호화폐를 듣지 못한 사람은 거의 없다.
모든 신생 산업과 마찬가지로 가장 유망한 아이디어들은 막대한 자본을 필요로 하지 않는다. 하지만 초기의 흥분과 놀라운 수익 이후에는 자본 접근성이 증가하고, 투자 아이디어의 장벽이 낮아진다. 자본이 흘러가는 한 누구나 창업자가 될 수 있다.
2016년 이후 사설 암호화폐 시장에는 1,000억 달러 규모의 벤처 캐피탈 자금이 유입되었으며, 창업자들은 토큰을 활용해 거의 모든 가능한 산업에 진출했다. 아브라함 마슬로우가 말했듯이, "오직 망치 하나만 가지고 있다면 모든 문제를 못처럼 보게 마련이다." 이제 이 불꽃은 AI에게로 넘어갔다.
금융 및 결제에서부터 신원, 소셜 네트워크, 미디어 및 엔터테인먼트, 게임, 클라우드 컴퓨팅, 인공지능, 헬스케어 및 과학, 공급망, 스토리지, 도박, 예술, 다양한 형태의 물리적 인프라 네트워크, 심지어 우주 위성에 이르기까지 암호화폐는 전 분야에 걸쳐 확산되었다. 단 하나의 영역도 제외되지 않았다.
오늘날 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 제외한 다른 알트코인들의 유통 시가총액은 7,000억 달러이며, 코인베이스(Coinbase)의 주식 시가총액은 400억 달러이다. 간단히 가정하자면, 투자자들이 네트워크의 30%를 소유한다고 보며, 미배정 토큰은 무시한다. 코인베이스의 경우 직접 상장 당시 투자자들이 약 50%의 지분을 보유했다.
이는 리스크 투자(VC) 투자자들에게 유통 가능한 가치가 약 2,300억 달러 정도라는 의미이다. 물론 이 수치는 정확하지 않으며, 우리는 모든 상장 기업이나 아직 토큰을 발행하지 않은 기업들, 혹은 투자자들이 서로 다른 사이클의 다른 시점에서 지분을 매각한 사례들을 고려하지 않았다.
그러나 현실은 1,000억 달러의 투자에 비해 2,300억 달러의 가치 대부분이 솔라나(Solana), 코인베이스(Coinbase), ICO, 그리고 리스크 투자자들이 독점 배정받지 못한 밈코인(meme coin) 같은 특이값(outliers)에 의해 견인되고 있다는 점이다. 스스로 계산해보면, 암호화폐의 특이값들이 얼마나 중요한지를 다른 어떤 분야보다도 더욱 실감할 수 있을 것이다.
암호화폐의 고유한 특성
현재로서는 명확하듯이, 암호화폐는 모든 글로벌 문제를 해결하는 마법의 묘약이 아니다. 우리가 블록체인 분산 시스템이라고 부르는 것은 매우 독특한 특성을 가지며, 이러한 특성들은 이더리움 발명 이후 본질적으로 크게 변하지 않고 유지되어 왔다.
블록체인의 기반은 강력한 금융 요소들로 구성되어 있어 네트워크 보안을 보장하며, 따라서 지속 가능한 사용 사례 역시 그 방향으로 나아갈 것이라는 점에 놀랄 필요는 없다. 이것이 바로 일부 프로젝트 카테고리가 오랫동안 살아남는 승자를 만들어내는 반면, 다른 프로젝트들은 그렇지 못한 이유이다.
2017년에서 2018년 사이 수십억 달러의 자금이 금융과 소비 제품 등 암호화 프로젝트로 유입되었지만, 살아남은 제품들은 본질적으로 모두 금융 관련이었다.
현재 주요 트렌드는 다시 소비와 소셜 분야로 돌아왔지만, 생존하는 제품들은 여전히 금융 카테고리에 국한되어 있다.
CT의 허무 속에 잃어버린 덜 매력적인 진실
그렇다면 이러한 독특한 특성들은 무엇인가? 이 목록이 포괄적이지는 않지만, 우리看来 주요한 특성들은 다음과 같다:
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무허가(Permissionless) 자금 조달 및 연장선상에 있는 토큰 배분;
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금융 자산에 대한 분산 원장의 글로벌 합의.
무허가 자금 조달은 암호화폐에서 가장 중요하고 보편적으로 적용 가능한 제품-시장 적합성(PMF)이다. 이것이 전체적으로 ICO가 성공했던 이유이며, 또한 pump.fun이 솔라나 전체 생태계에 호황을 가져왔고, 8개월 만에 나머지 99%의 모든 암호화 프로젝트 수익을 합친 것보다 더 많은 돈을 벌어들인 이유이기도 하다. 이것이 암호화 자본이 네트워크 국가와 장수 실험을 후원하는 이유이다. 창의적 공간은 무한하며, 모든 자금을 받는 자산들은 체인 상에 저장되어 소유자의 근거를 보장한다.
글로벌 합의와 분산 원장은 개방적이고 무허가 금융을 가능하게 한다. 창업자들은 탈중앙화 금융(DeFi) 내에서 모든 금융 구성 요소—대출, 저축, 거래, 결제/스테이블코인, 소비용 직불카드 등을 구축했다. 블랙록(BlackRock), 대형 은행들부터 VISA와 Mastercard까지, 이들 모두 암호화폐와 DeFi의 특징을 주목하며 이를 자체 사업에 통합하는 방법을 모색하고 있다. 어쩌면 언젠가 관료주의를 글로벌 합의에 대규모로 아웃소싱할 수 있게 될지도 모른다.
따라서 이더리움 재단이 탈중앙화 금융(DeFi)에 대해 반대적 태도를 취한다는 창업자들의 불평을 볼 때, 우리는 그것이 비트코인의 가치 저장 기능 다음으로 암호화폐가 발견한 두 번째 최고의 제품-시장 적합성(PMF)을 포기할 준비가 되었는지 의문을 갖지 않을 수 없다.
지난 5년간 당신의 체인을 버티게 해준 것이 딱 하나라면 DeFi인데, 그에 대해서조차 겨우 참는 수준이라면 당신은 반(反)DeFi입니다. 미안하지만 기본 입장은 그것을 절대적으로 지지하고 장려해야 합니다.
비탈릭은 DeFi가 자신을 삼키는 뱀 '우로보로스'라고 주장할지 모르지만, 우리는 오히려 정반대라고 생각한다. DeFi는 아마도 유일한 '양의 합'을 만드는 암호화 카테고리일 수 있다! 그것은 새로운 자본 시장을 창출하고, 사람들이 신용을 얻고 소비할 수 있도록 한다. 신용 확장은 소비와 투자를 창출하는 핵심 동력이다. 이것이 미국이 금본위제를 포기했음에도 시장이 붕괴되지 않고 오히려 수십 년간 크게 상승한 이유이다. 경제의 핵심은 성장을 위해 순환이 지속되도록 하는 것이다. 왜 DeFi가 순환적이지 못하겠는가?
2022년 11월 시장 바닥 이후 어떤 프로젝트들이 암호화폐의 고유한 특성을 가장 성공적으로 활용했는가? 의심의 여지 없이, 모두 탈중앙화 금융(DeFi) 또는 자금 조달에 집중하고 있다:
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Solana의 가격은 15배 상승했으며, 항상 DeFi를 우선시해왔다. 사실 처음부터 "탈중앙화된 나스닥"으로 설계되었다.
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Pump.fun은 수수료로 1억 달러 이상을 벌어들이며, 생태계에 거의 10억 달러의 수익을 창출했는데, 이는 투기 자산에 대한 무장벽 자금 조달을 실현했기 때문이다;
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Ethena는 기본 거래 규모를 수십억 달러로 확장했다;
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Polymarket은 사람들에게 새로운 투기 시장을 제공했다;
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또한 Tether와 Coinbase와 같은 중심화 금융(CeFi) 기업들도 있으며, 이들은 금융 서비스를 제공하고 시장 점유율을 크게 늘렸다.
올해 가장 주목받는 서사 중 하나는 소비자 중심 암호화로의 전환이다. 우리는 이를 대략 초고도 투기적 게임(예: 본드 커브, 카지노, 밈)과 디지털 소유권 중심 제품(Farcaster, Zora 등)으로 나눌 수 있다.
우리는 2022년 말 Fappening에서 처음으로 소비자 애플리케이션의 필요성을 언급했으며, 당시 시장의 중심이 너무 인프라에 치우쳤다고 느꼈다. 지금은 모든 관심이 암호화 소비자 애플리케이션 구축에 집중된 것처럼 보이지만, 해당 애플리케이션이 실현할 수 있는 고유한 기능에 대해 충분히 질문하지 않는 경우가 많다.
TON의 미니 게임이 지루한 무경계 암호화 결제보다 더 활성화되고 지속 가능한가? 아마 아닐 것이다. 미니 게임이 쓸모없다는 말은 아니지만, 이 게임들에겐 재무 데이터의 높은 무결성이 반드시 필요하지 않기에 암호화폐의 고유한 특성을 충분히 활용하지 못한다. 토큰 배분 즉 암호화 자금 조달의 기본 원칙이 바로 초기에 흥미롭게 만들었던 요소였다.
암호화폐는 새로운 시장을 창출한다
암호화폐가 자금 조달과 금융 거래 촉진에 뛰어난 역량을 보여준다는 것을 확인했으므로, 우리는 어디로 나아가야 할까? 바로 새로운 시장이다.
제노바와 베네치아에 비해 해양 통로가 없었음에도 불구하고, 중세 유럽에서 피렌체는 은행과 금융 도구 분야의 혁신으로 무역 초강대국이 되었다. 피렌체가 주조한 황금 플로린은 서양 세계의 지배적 무역 통화로 빠르게 자리잡았다.
암호화폐의 초강대국은 본래 가격 책정이 불가능했던 자산에 가격을 매기는 데 있다. 즉, 시장이 존재하지 않던 곳에 시장을 창출하거나, 유동성이 부족한 곳에 풍부한 유동성을 제공하여 거래 경험을 획기적으로 개선하는 것이다. 암호화폐는 불투명하고 신생 분야에서, 고도의 전문화를 요구하며 관료주의와 다층적인 중개자들로 고통받는 영역에서 거래를 위한 조정 도구 역할을 한다.
몇 가지 사례를 들어보자. Kettle은 토큰화된 시계의 시장을 구축하고 있으며, Kettle 팀은 뉴욕 다이아몬드 지구에서 시계의 인증, 보관, 물류를 담당하고 있다. Baxus는 수집용 와인에 대해 유사한 문제를 해결하고 있으며, 이 팀은 인증을 담당하고 온도, 습도 등을 관리하는 중앙 보관창고를 운영한다. 궁극적으로 이들은 소더비(Sotheby's)를 대체할 가능성이 있다. 물리 세계에서는 많은 고도 전문화 작업이 진행되고 있으며, 암호화 요소(결제 조정) 덕분에 냉기동(cold start) 문제를 훨씬 일찍 해결할 수 있게 된다. 물리 세계와 암호화 영역이 서로를 촉진하며 발전해 나가는 것을 우리는 목격하게 될 것이다.
체인 내(on-chain) 및 체인 외(off-chain) 구성 요소는 더 높은 거래량에서 모두 이득을 보기 때문에 서로 보완적이다.
암호화폐는 사람들이 이전에 존재하지 않는다고 생각했던 것들에 관심을 갖게 만든다. Uniswap은 사람들이 ERC20 토큰에 관심을 갖게 했고, Opensea는 NFT에 관심을 갖게 했다.
우리가 좋아하는 새로운 사례 중 하나는 SkyTrade인데, 이곳은 토지 소유자가 자신의 부동산 상공의 공역 권리(airspace rights)를 판매하거나 임대할 수 있게 한다. 이러한 공역 권리는 NFT 형태로 토큰화되어 월마트, 아마존, 또는 미래의 전문 항공 운송 회사 같은 부동산 개발업체와 드론 배송 회사에게 경매된다. 대부분의 부동산 소유자들은 a) 자신이 공역을 소유하고 있다는 사실과 b) 이 공역이 누군가에게 가치 있다는 사실을 알지 못한다. 가장 핫한 자금 형태로서 암호화폐는 이를 빠르게 입증할 수 있다.
DePIN 시장
또 다른 강력한 거래 특성을 가진 시장 분야는 DePIN, 즉 탈중앙화 물리 인프라이다. 공급 측은 일반적으로 잠재적이거나 유휴 상태인 물리적 하드웨어를 활용하기 때문에 양면 시장에서 시작하기 쉬운 부분이다. 그러나 수요 측의 존재는 아직 검증되지 않았으며, 유사한 중심화 서비스에 대한 수요로부터 추측할 수밖에 없다.
본질적으로 DePIN은 서비스 거래를 위한 시장이다. 안타깝게도 아직 충분한 수요와 거래 가치가 없어 제품-시장 적합성(PMF)을 찾았다고 말하기 어렵다.
DePIN의 주요 가치 제안 중 하나는 인프라 투자와 유지보수를 탈중앙화 네트워크로 이전하는 것이다. 중심화된 실체들이 이를 수행할 때 비용은 증가하고 있으며, 자본 지출(capex)의 증가 속도가 수익 증가 속도를 앞지르고 있다. 더 높은 지출은 소비자가 더 높은 서비스 요금을 지불해야 함을 의미한다. 또한 네트워크 커버리지가 좋을수록 지출도 더 커지는데, 농촌 지역에서는 마지막 1마일(last-mile) 비용이 지수적으로 증가하기 때문이다. 가격 차별이 없다면 누군가 결국 이 서비스를 보조하게 된다.
출처: Compound의 심층 분석, "DePIN의 불완전한 현실과 아름다운 미래"
또 다른 요인은 네트워크의 회복력(resilience)인데, 미국의 전력망이 좋은 예이다. 전력망조차도 단일 통합 네트워크가 아니며, 이를 유지보수할 책임을 지는 단일 기업도 없다. 오히려 여러 다른 공공사업 회사(민영 및 지방 소유 포함)로 구성되어 있으며 연방 및 주 규제기관의 감독을 받는다. 전력망은 이미 파편화되어 있으며, 바로 회복력을 위한 것이다. 그리고 부담 가능성과 회복력이라는 목표를 달성하면서 동시에 인프라에 투자하고 운영하는 기업들이 필요한 자본 비용(cost of capital)을 벌어들일 수 있다면, 추가로 더 파편화될 수도 있다.
왜 DePIN은 하드웨어의 초기 투자 비용을 효과적으로 극복할 수 있을까? 자금 조달이 프로젝트가 토큰을 신속하게 하드웨어 운영자에게 배포하고 분배할 수 있게 해주기 때문이다.
확실히 토큰만으로는 충분하지 않다. 그러나 공급 측에서 진정으로 관심 있는 100명의 실제 사용자가 참여하도록 유도해 수요 측과 수익의 존재 여부를 확인하기엔 충분하다. 만약 수요가 존재한다면, 수요와 네트워크 커버리지가 증가함에 따라 단위 경제학(unit economics)이 개선되고 토큰 인센티브에 대한 의존도는 줄어들 것이다. 궁극적으로 모든 지속 가능한 암호화 시장은 a) 가격과 b) 신뢰성 및/또는 고객 서비스를 두고 경쟁하게 되며, 수익이 가장 중요한 단일 지표가 될 것이다.
다시 말하지만, 암호화폐의 역할은 시장, 그리고 연장선상에 있는 DePIN이 초기 단계에서 자원과 지불의 조정을 통해 빠르게 성장하는 임계점에 도달하도록 돕는 것이다.
사람들이 거래하고 싶어 하는 시장을 창출하라
여러 사이클의 암호화 투자를 거친 후 우리는 점차 깨달았다. 암호화 분야의 아이디어 창출(ideation)은 암호화가 부여한 고유한 특성에 의해 제한된다는 점을 말이다. 우리는 위에서 이 특성들을 논의했다.
암호화 자본의 무허가 특성은 축복이자 저주이다. 암호화 스타트업의 설계 공간은 무한해 보이지만, 이 아이디어들이 강력하고 명확한 금융 요소를 포함해야 한다는 점을 깨닫는 순간 그 한계가 드러난다.
우리가 생각하는 답은 매우 명확하다—사람들이 거래하고 싶어 하는 자산(assets)과 시장(markets)을 모두가 깨닫기 전에 찾아내는 것이다. 이러한 아이디어들은 언제나 논란을 일으킨다. 지난 사이클의 Helium(그보다 더 이른 시기의 Uniswap)이 그렇고, 오늘날의 SkyTrade도 그렇다. 하지만 바로 이것이 당신이 주목할 만한 무언가를 탐색하고 있다는 신호이다.
안타깝게도 모든 종류의 자산이 거래되는 것은 아니다. 우리는 반복해서 봐왔다. 사용자들은 자신의 데이터, 프라이버시, 게임 속 검(sword)을 중요하게 여기지 않는다. '소유권'과 관련된 시장과 콘텐츠 제작자에 대한 평등 보상 방식은 성공하지 못했다. 암호화 분야에는 충분한 시간이 흘러, 어떤 분야는 무효하다는 것이 증명되었고, 또 다른 분야에서는 위대한 기업들이 성립되었다. 각 사이클마다 명시적 금융 요소(explicit financial elements)가 과거 어느 때보다 더 강력하다는 것이 입증되었다.
암호화는 경제적으로 비합리적인 아이디어를 해결하지 못한다. 오히려 우리가 이미 잘 알고 있는 자본주의의 특성을 더욱 강화시킨다. 더 많은 돈, 더 많은 거래, 더 높은 수익, 더 빠른 속도. 암호화는 중세 후기부터 시작된 자본주의 형성의 길을 더욱 가속화하며, 우리가 이미 알고 있는 길을 계속 걷게 하고 있다.
새로운 시장을 창출하고, 새로운 자산을 찾으면, 당신의 애플리케이션은 경제적 안정성이 보장된 블록체인 네트워크 위에서 오랫동안 번성할 것이다. 이것이 암호화의 가장 낙관적인 미래이다.
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