차익거래, 암호화시장 번영의 보이지 않는 추진력
저자: Chi Anh, Ryan Yoon & Yoon Lee
편역: TechFlow
요점 정리:
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금융 및 암호화폐 시장에서의 캐리 트레이드: 캐리 트레이드란 낮은 금리의 통화를 빌려 고수익 자산에 투자하는 전략이다. 이 전략은 전통 금융과 암호화폐 시장 모두에서 널리 활용되며, 거래자들은 이를 통해 유동성을 공급하고 통화 가치 평가에 영향을 미친다. 암호화폐 분야에서는 안정화폐(스테이블코인)를 빌려 탈중앙화금융(DeFi)에 투자하는 형태로 나타나며, 수익률은 높지만 변동성으로 인해 상당한 위험도 동반한다.
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시장 역학과 리스크: 캐리 트레이드는 시장 유동성을 강화하지만, 위기 상황에서는 극심한 변동성을 유발하며 시장 불안정을 가중시킬 수 있다. 암호화폐 시장에서는 투기적 거품을 일으킬 가능성도 있으며, 따라서 이 전략을 사용하는 투자자와 기업에게 리스크 관리는 매우 중요하다.
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미래 전망과 도전 과제: 수익 토큰화와 탈중앙화 유동성 등 혁신적인 기술들이 암호화폐 캐리 트레이드의 미래를 형성하고 있다. 그러나 반대 캐리 메커니즘(anti-carry mechanisms)의 등장 가능성은 새로운 도전 과제를 제시하며, 이에 대응하기 위해 더욱 탄력적인 금융 상품 개발이 필요하다.
1. 캐리 트레이드가 시장에 미치는 영향
캐리 트레이드는 글로벌 금융 시장에서 핵심적인 전략으로, 투자자들은 낮은 금리의 통화를 빌려 고수익 자산에 투자한다. 그 핵심 목표는 금리 차이에서 발생하는 수익을 창출하는 것으로, 관련 통화와 자산에 따라 그 격차는 상당히 클 수 있다.
전통 시장에서의 캐리 트레이드 예시
출처: Jefferies & Co, Tiger Research
예를 들어, 투자자는 약 0.1%의 금리로 엔화를 빌린 후 수익률 약 6.5%의 멕시코 국채에 투자함으로써 자체 자본 없이 약 5%의 수익을 얻을 수 있다. 캐리 트레이더들은 다양한 시장 간 차입과 투자를 통해 유동성을 제공하며, 이는 가격 발견과 금융 시장의 안정성에 기여한다.
그러나 이러한 유동성 공급은 예상치 못한 시장 상황 변화, 즉 금융 위기나 급격한 통화정책 조정 시에 큰 리스크를 수반한다. 특히 2008년 글로벌 금융위기와 같이 시장 스트레스가 심할 때 캐리 트레이드는 급속히 붕괴될 수 있으며, 통화 가치가 급반전하고 투자자들은 막대한 손실을 입게 된다.
외환 환율이 안정된 상태에서는 캐리 트레이드가 매우 수익성이 높을 수 있지만, 시장이 불안정할 경우 이러한 포지션은 신속하게 청산될 가능성이 크다. 이때 투자자들은 일반적으로 고위험 자산을 매각하고 차입했던 통화를 되사들이려고 서두르며, 이는 시장의 급격한 조정을 초래한다. 대규모 매도는 변동성을 증가시키고 자산 가격 하락과 강제 청산의 악순환을 유발할 수 있다.
2. 암호화폐 시장에서의 캐리 트레이드 적용
표의 수치는 여러 플랫폼에서 산출한 평균값입니다. 실제 수치는 시장 상황, 플랫폼 운영 방식, 데이터 수집 시점 등에 따라 달라질 수 있으므로 독자 여러분께서는 이 정보를 바탕으로 결정을 내리기 전 현재 데이터를 직접 확인하고 독립적인 조사를 수행하시기를 권장합니다.
표: Tiger Research, Datawrapper 사용 제작
캐리 트레이드 개념은 암호화폐 시장에서도 중요한 영향을 미친다.
대표적인 전략으로는 연 5.7%의 수익률(APY)로 USDT를 빌린 후 연 16% 수익을 제공하는 DeFi 프로토콜에 투자하는 것이다. 자산 가치가 안정된 조건에서 약 10%의 마진을 확보할 수 있다. 변동성이 낮은 멕시코 국채 수익률 약 6%와 비교하면, 암호화폐의 높은 변동성 덕분에 일반적으로 더 높은 마진이 가능하다.
AAVE의 데이터에 따르면 현재 대출 금리는 안정화폐가 암호화폐 캐리 트레이드의 중심축이 되고 있음을 보여준다. 안정화폐는 안정적이면서도 저비용 차입 옵션을 제공하기 때문이다. 실제로 2021년 DeFi 프로토콜들은 20% 이상의 APY를 제공하여, 안정화폐는 캐리 트레이더들에게 이상적인 저비용 차입 수단이 되었다.
2022년에는 Anchor Protocol이 UST에 대해 고정 20% APY를 제공했다. 하지만 시장은 리스크 없이 작동하지 않는다. 2022년 Terra/Luna 생태계 붕괴 사례는 경고 신호였다. 많은 캐리 트레이더들이 안정화폐를 빌려 Terra의 Anchor Protocol에 투자했으며, 이 프로토콜은 최대 20%의 수익을 약속했다. 그러나 $LUNA의 가치가 급락하자 이러한 캐리 트레이드는 급속히 청산되었고, 대규모 정산과 막대한 손실이 발생했다.
이 사례는 암호화폐 분야에서 캐리 트레이드가 내포한 본질적 리스크를 드러낸다. 안정화폐를 빌려 고수익 자산에 투자하는 것이 일반적인 전략이 되었지만, 암호자산의 변동성은 이러한 거래의 파급 효과를 전통 금융에서는 보기 드문 수준까지 증폭시킬 수 있다.
동시에 이러한 도전은 중요한 기회도 제공한다. 시장은 암호화폐 캐리 트레이드의 수요에 맞춘 혁신적인 금융 제품과 서비스, 예컨대 고급 리스크 관리 도구나 수익 최적화 플랫폼 등을 개발할 잠재력을 지닌다. 그러나 기업들은 암호자산의 높은 변동성에 대응하기 위해 유연한 전략을 취하고 시장 변화에 신속하게 적응해야 한다.
3. 전통 캐리 전략과 암호화폐 캐리 전략의 차이점
출처: Tiger Research, Datawrapper 사용 제작
전통 금융과 암호화폐 캐리 트레이드 모두 금리 차이에 기반하지만, 투자자 유형, 대상 자산, 리스크 수준에서 현저한 차이를 보인다. 전통 캐리 트레이드는 일반적으로 펀드 및 금융기관과 같은 기관 투자자의 영역인 반면, 암호화폐 캐리 트레이드는 소매 투자자에게도 기회를 제공한다.
자산 측면에서 전통 캐리 트레이드는 규제된 시장의 통화쌍에 주로 집중하며, 안정적인 수익과 중간 수준의 리스크를 제공한다. 반면 암호화폐 캐리 전략은 다양한 플랫폼을 활용해 더 큰 유연성과 높은 잠재 수익을 제공하지만, 리스크도 크게 증가한다. 레버리지, 수익 팜(earn farms), 스테이킹 보상 등의 사용은 암호화폐 캐리 트레이드를 더욱 복잡하게 만들며, 이는 수익성은 높지만 리스크 또한 큰 투자 전략이 되게 한다.
급변하는 암호화폐 시장에서 의사결정자는 캐리 트레이드를 고려할 때 이러한 요소들을 신중하게 균형 있게 판단해야 한다.
4. 캐리 트레이드가 암호화폐 시장에 미치는 영향
4.1. 자기강화 메커니즘과 시장 상승 모멘텀
캐리 트레이드는 시장을 상승시키는 자기강화 메커니즘을 형성한다. 앞서 언급했듯이 캐리 트레이드란 차입자가 저금리 자산을 활용해 고수익 기회에 투자하는 것을 말한다. 시장 전망이 낙관적일 때 이는 다음과 같은 순환 고리를 유발할 수 있다: 가격 상승 → 더 많은 트레이더 유입 → 거래 수익성 증가. 구체적으로 다음과 같다:
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더 많은 투자자들이 수익을 얻기 위해 안정화폐를 빌려 시장에 투자한다.
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안정화폐 차입 증가로 인해 시장 가격이 상승한다.
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가격이 오름에 따라 또 다른 투자자들이 가세하며 자기강화 고리가 형성된다.
그러나 이 고리는 변동성이 큰 암호화폐 시장에서 상당한 리스크를 수반한다. 투자 자산 가치 하락이나 차입 비용 급등과 같은 시장의 갑작스러운 변화는 이러한 거래의 급속한 청산을 초래할 수 있다. 이와 같은 대규모 자금 이탈은 유동성 문제와 가격 급락을 유발하며, 시장 불안정을 가중시킬 수 있다. 캐리 트레이드는 유동성을 증가시키고 수익을 창출할 수 있지만, 동시에 갑작스럽고 심각한 시장 동요를 유발할 가능성도 있다.
4.2. 암호화폐 시장 유동성 제고
2021년 DeFi 여름, DeFi의 총 예치액(TVL)은 눈부신 성장을 기록했다
출처: DeFiLlama
특히 안정화폐를 활용한 암호화폐 캐리 트레이드는 시장 유동성에 크게 기여한다. USDT, USDC, DAI와 같은 안정화폐는 DeFi 플랫폼(대출 프로토콜 포함)에 필요한 유동성을 제공하며, 캐리 트레이드에 자주 사용된다. 이러한 자금 유입은 거래의 원활한 진행을 촉진하고 가격 발견 효율성을 높이며, 전체 암호화폐 시장에 긍정적인 영향을 준다.
2023년 한 해 동안 안정화폐의 일평균 거래량은 800억 달러를 초과하며, 암호화 시장 유동성 유지에서의 중요성을 입증했다. 또한 유동성 제고는 기관 투자자들을 유치하는데도 기여한다. 이들은 일반적으로 유동성이 높은 시장을 선호하며, 이로 인해 추가적인 자본 유입이 발생하고 시장 안정성도 향상된다.
5. 캐리 트레이드의 새로운 트렌드
5.1. 수익형 토큰(Yield-bearing Tokens)의 부상
Pendle 프로토콜의 안정화폐 연 수익률(APY), 출처: Pendle
암호화 시장이 진화함에 따라 캐리 트레이드 분야에도 새로운 트렌드가 등장하고 있다. 그 중 하나가 Pendle과 같은 플랫폼에서 등장한 수익형 토큰으로, 투자자들이 미래 수익을 원금과 분리하여 거래할 수 있다. 이 혁신은 보다 복잡한 캐리 전략을 가능하게 하며, 투자자들은 미래 수익에 대해 헤지를 하거나 투기를 할 수 있다.
5.2. 암호화 시장에서의 반대 캐리 메커니즘 가능성
반대 캐리 메커니즘(anti-carry mechanism)이란 시장이 미래의 변동성이 현재보다 커질 것이라고 예상하는 상황을 의미한다. 이는 특히 캐리 트레이드에 특유의 도전을 제시한다. 변동성이 커질수록 캐리 트레이드의 효율성은 떨어진다. 왜냐하면 이 전략은 일반적으로 저금리 자산을 빌려 고수익 자산에 투자하는 것이기 때문이다. 유동성 비용 상승과 레버리지 관련 리스크 증가는 이 전략의 수익성을 줄일 뿐 아니라 위험한 상황까지 초래할 수 있다.
그러나 비트코인과 같은 암호자산은 공급이 제한된 통화축적적 특성(deflationary nature)을 지녀 반대 캐리 환경에서 오히려 좋은 성과를 낼 수 있다. 법정통화는 인플레이션에 취약하지만, 비트코인과 유사한 암호자산은 가치 저장 수단으로서 기능하며 전통 투자 자산의 가치 하락에 대한 헤지 수단이 될 수 있다. 이러한 맥락에서 이들은 전통적인 캐리 트레이드 전략의 강력한 대안이 될 수 있다.
6. 결론
캐리 트레이드는 전 세계 금융 시장의 핵심 동력이었으며, 암호화 시장에서의 적용은 이 전략의 중대한 진화를 의미한다. 앞으로 캐리 트레이드는 혁신, 규제 변화, 전통 시장과 암호화 시장의 지속적인 상호작용 속에서 발전할 것이다. 점점 더 많은 암호화 ETF가 시장에 등장함에 따라 전통 금융과 디지털 금융의 경계가 흐려지고 있으며, 이는 기관 투자자들이 고수익을 추구하며 암호화 시장에 진입할 수 있는 기회를 제공한다. 이러한 변화는 전통 금융권의 자본 유입을 유도하며, 암호화 시장의 정당성과 영향력을 더욱 강화할 가능성이 있다.
하지만 암호화 분야의 기업과 투자자들은 캐리 전략의 리스크와 수익을 신중하게 균형 있게 관리하고, 시장 구조를 재편할 수 있는 새로운 트렌드를 주시해야 한다. 규제 변화나 시장 역학의 전환으로 인해 반대 캐리 메커니즘이 등장할 가능성은 시장의 복잡성을 더한다. 이 복잡성은 기존 방법에 도전이 되겠지만, 유연하게 대응하는 참여자들에게는 새로운 기회를 열어줄 것이다. 이러한 변화하는 트렌드를 인식하고 유연성을 유지함으로써, 시장 참여자들은 전통 금융과 암호화 금융의 융합이 가져오는 독특한 기회를 더욱 효과적으로 포착할 수 있을 것이다.
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