자금 조달 수수료 아비트리지 해부: 현물과 퍼페츄얼 헤지를 통해 안정적인 연간 수익을 얻는 방법
작가: The Black Swan
번역: TechFlow
암호화 영구 선물 시장에서는 가격 편차 현상이 자주 발생하며, 거래자들은 이러한 가격 오류를 이용해 수익을 얻을 수 있다.
"현물과 선물 간의 차익거래(Cash and Carry Trade)"는 고전적인 수익 전략으로, 영구 선물 계약 가격과 현물 가격 사이의 격차를 활용하여 수익을 창출할 수 있다.
펀딩비 차익거래 — 현물-선물 차익거래 전략으로 연간 25~50%의 수동 소득을 얻을 수 있을까?
암호화 영구 선물 시장에서는 가격 편차 현상이 자주 발생하며, 거래자들은 이러한 가격 오류를 이용해 수익을 얻을 수 있다. "현물과 선물 간의 차익거래"는 영구 선물과 현물 가격 간의 차이에 특화된 고전적 전략으로, 거래자가 쉽게 수익을 실현할 수 있도록 해준다.
이 전략을 통해 거래자는 중심화 거래소(CEX)와 탈중앙화 거래소(DEX) 모두에서 차익거래를 수행할 수 있으며, 높은 수수료 부담 없이도 가능하다. 구체적으로, 해당 자산에 대해 현물 롱 포지션을 보유하면서 동시에 대응하는 선물 파생상품을 공매도하는 방식이다. 시장 전반이 강세일 때(즉, 프리미엄이 높을 때), 펀딩비를 통해 추가 수익을 확보할 수 있다. 이 내용이 복잡하게 느껴진다면 걱정하지 않아도 된다. ELI5(Easy Level Interpretation, 초등학생도 이해할 수 있게 설명) 방식으로 자세히 설명하겠다.
펀딩비란 무엇인가?
펀딩비란 영구 선물 계약 가격과 현물市场价格 간의 차이에 따라 거래자가 주기적으로 지급하거나 수령하는 비용이다. 이 요율의 크기는 영구 선물 시장의 왜곡(Skew) 정도와 현물 시장 대비 선물 가격의 벗어남 정도에 따라 결정된다.
간단히 말해, 영구 스왑 계약의 거래 가격이 현물 가격보다 높을 경우(프리미엄 상태), Binance, Bybit, dYdX 또는 Hyperliquid 등의 플랫폼에서 Skew 값이 양수가 되며, 이때 롱 포지션 보유자는 숏 포지션 보유자에게 펀딩비를 지급해야 한다. 반대로 영구 스왑 계약 가격이 현물 가격보다 낮을 경우(디스카운트 상태), Skew 값은 음수가 되며, 숏 포지션 보유자가 롱 포지션 보유자에게 펀딩비를 지급한다.
우리가 해야 할 일은 본질적으로 Ethena Labs의 운영 방식을 모방하는 것이다. 즉 ETH 현물을 매수하고 동시에 ETH 영구 선물을 공매도하는 것이다. 다만 우리는 직접 거래를 수행하며, 관심 있는 자산을 자유롭게 선택할 수 있다는 점에서 다름(참고로 꼭 ETH일 필요는 없다).
앞부분을 읽고 싶지 않다면 최대한 간단하게 설명하겠다.
Ethereum을 예로 들어보자. 우리는 ETH에 대해 롱 포지션을 취하고자 하며(특히 스테이킹된 ETH를 추천함) stETH(연간 수익률 3.6%)를 보유하면서 동시에 영구 선물 시장에서 $ETH를 공매도할 수 있다(Binance 또는 Bybit 등 사용 가능).
동일한 수량의 ETH에 대해 동시에 롱과 숏 포지션을 취하면, 포트폴리오는 "델타 중립(Delta Neutral)" 상태가 된다. 즉, ETH 가격이 어떻게 변동하든 상관없이 가격 변화로 인한 손실이나 이익은 발생하지 않는다.
"델타 중립 전략"이란 롱과 숏 포지션을 균형 있게 조절해 시장 가격 변동 리스크를 회피하는 투자 방법이다. 예를 들어, 동일한 가격으로 1 ETH 롱 포지션과 1 ETH 숏 포지션을 동시에 개시한다면, 시장 가격이 어떻게 변하든 포트폴리오의 총 가치에는 영향을 받지 않는다(수수료 제외).
이 전략에서 우리의 수익은 두 부분에서 발생한다: ETH 스테이킹 수익과 펀딩비 수입.
펀딩비는 영구 선물 가격과 현물市场价格 간의 차이를 조절하기 위한 메커니즘이다. 이것은 현물 마진 거래에서의 이자 비용과 유사하며, 롱과 숏 사이의 자금 흐름을 조절해 영구 선물 가격이 현물 시장 가격에서 크게 벗어나지 않도록 유지하는 역할을 한다.
펀딩비의 정산 방식은 다음과 같다:
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펀딩비는 매수자와 매도자 사이에서 직접 정산되며, 일반적으로 각 펀딩 간격 종료 시점에 이루어진다. 8시간 간격의 경우, UTC 기준 자정 0시, 오전 8시, 오후 4시에 정산된다.
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dYdX 및 Hyperliquid 같은 탈중앙화 거래소에서는 매시간 정산되지만, Binance와 Bybit는 8시간마다 정산된다.
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펀딩비율이 양수일 경우, 롱 포지션 보유자가 숏 포지션 보유자에게 펀딩비를 지급하며, 음수일 경우 숏 보유자가 롱 보유자에게 펀딩비를 지급한다(이러한 상황은 일반적으로 강세장에서 발생하며, 이후 더 자세히 설명하겠다).
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펀딩비 정산 시점에 여전히 포지션을 보유하고 있는 거래자만이 펀딩비를 지급하거나 수령한다. 정산 전에 포지션을 청산하면 펀딩비가 발생하지 않는다.
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거래자의 계좌 잔액이 펀딩비 지급에 충분하지 않을 경우, 시스템은 포지션 마진에서 차감하며, 이로 인해 청산 가격이 마크 가격에 더 가까워져 청산 위험이 증가한다.
이미지에 표시된 펀딩비를 분석해보자. 각 체인의 영구 선물 거래소는 약간 다른 펀딩비 산정 메커니즘을 사용하지만, 거래자로서 알아야 할 핵심은 펀딩비 수취/지급 주기와 시간에 따른 변동성이다. 다음은 이미지의 펀딩비를 기반으로 연간 수익률(APR)을 계산하는 방법이다:
Hyperliquid의 경우:
0.0540% × 3 = 0.162%(하루 APR)
0.162% × 365 = 59.3%(일년 APR)
Binance의 펀딩비는 상대적으로 낮으며, 연간 수익률은 31.2%이다(동일한 계산 방식). 또한 Hyperliquid와 Binance 사이에는 차익거래 기회가 존재한다. Binance에서 ETH 영구 선물을 롱 포지션으로 보유하고, 동시에 Hyperliquid에서 동일한 수량의 ETH 영구 선물을 숏 포지션으로 보유하면, 59.3%와 31.2%의 연간 수익률 차이, 즉 28.1%의 차익을 실현할 수 있다. 그러나 이 전략에도 몇 가지 리스크가 있다:
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펀딩비 변동으로 인해 Binance의 롱 포지션 펀딩비가 Hyperliquid의 숏 포지션 펀딩비보다 높아져 손실이 발생할 수 있다.
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롱 포지션이 현물이 아니므로 스테이킹 보상을 받을 수 없어 전체 수익이 감소한다.
그러나 이 방법의 장점은 레버리지를 활용해 영구 선물로 롱/숏 거래를 수행함으로써 자본 효율성을 높일 수 있다는 점이다. 다양한 전략의 수익과 리스크를 비교하기 위해 Excel 표를 작성하여 자신에게 가장 적합한 전략을 찾는 것을 권장한다.
펀딩비가 양수일 경우(본 사례와 같이), 롱 포지션 보유자가 펀딩비를 지급하고, 숏 포지션 보유자는 펀딩비를 수령한다. 이는 우리가 펀딩비를 활용한 델타 중립 전략을 설계하는 데 있어 매우 중요한 기초가 된다.
현물과 선물 간의 차익거래
가장 단순하고 흔한 전략 중 하나는 "현물과 선물 간의 차익거래(Cash and Carry Trade)"로, 현물 자산을 매수하고 동일한 수량만큼 영구 선물을 매도하는 방식이다. ETH를 예로 들면 다음과 같다:
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10 ETH/stETH 현물 매수(37,000달러 상당)
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10 ETH 영구 선물 매도(37,000달러 상당, dYdX, Hyperliquid, Binance 또는 Bybit에서 실행 가능)
본문 작성 시점 기준, ETH 거래가는 약 3,700달러이다. 이 전략을 실행하기 위해 거래자는 가능한 한 동일한 가격과 수량에서 매수 및 매도를 동시에 완료하여 "불균형 리스크(Unbalanced Risk)"—즉 시장 변동으로 인해 양측 포지션이 완전히 헷징되지 않는 위험—를 피해야 한다.
이 전략의 목적은 시장 가격이 상승하거나 하락하든 상관없이 펀딩비를 통해 연 59%의 수익을 달성하는 것이다. 이 수익률은 매우 매력적으로 보이지만, 거래자는 거래소와 자산별로 펀딩비가 달라질 수 있음을 인지하고 최종 수익에 미치는 영향을 고려해야 한다.
매일의 펀딩비 수익은 다음 공식으로 계산할 수 있다:
펀딩비 수익 = 포지션 가치 × 펀딩비율
현재 ETH의 펀딩비율 0.0321%를 예로 들어 하루 수익을 계산해보자:
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일일 펀딩비 수익: 10 ETH × 3,700 = 37,000달러 × 0.0540% = 20달러, 하루 3회 정산 시 총 60달러.
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일일 스테이킹 수익: 10 ETH × 1.036 = 연간 0.36 ETH / 365 = 일일 0.001 ETH, 이는 3,700달러 × 0.001 ETH = 3.7달러에 해당.
따라서 일일 총 수익은 60달러 + 3.7달러 = 63.7달러이다. 어떤 사람에게는 괜찮은 수익일 수 있지만, 또 다른 사람에게는 미미하게 느껴질 수 있다.
그러나 이 전략은 다음과 같은 리스크와 과제에 직면해 있다:
동시 롱/숏 포지션 개시의 어려움: Binance나 Bybit에서 ETH의 현물 가격과 영구 선물 가격을 확인하면, 일반적으로 두 가격 사이에 스프레드가 존재한다는 것을 알 수 있다.
예를 들어, 이 글을 쓰는 시점에서 현물 가격은 3,852달러이고, 영구 선물 가격은 3,861달러이며, 스프레드는 9달러이다.
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어떻게 해야 할까? 소액으로 시도해보면 거의 불가능하다는 것을 알 수 있다. 롱과 숏 포지션을 완벽하게 맞추는 것은 거의 불가능하다.
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먼저 롱 포지션을 취해 가격 상승을 기다린 후 숏을 개시할 것인가, 아니면 먼저 숏을 개시해 현물 가격 하락을 기다린 후 매수할 것인가? 혹은 DCA(Dollar-Cost Averaging, 분할 매수/매도) 방식으로 롱과 숏 포지션을 균형 있게 구성할 것인가?
거래 수수료: 포지션 개시 및 청산 시 수수료가 발생한다. 보유 기간이 24시간 미만이라면 수수료로 인해 손실이 발생할 수 있다.
낮은 자본의 리밸런싱 리스크: 롱과 숏 포지션이 동일하더라도 시장이 급변동할 경우(예: ETH가 7,600달러까지 두 배 상승), 숏 포지션은 큰 손실을 입고, 롱 포지션은 큰 이익을 얻게 된다. 이 경우 계좌 순자산이 불균형해지고 강제 청산될 수도 있다.
청산 리스크: 거래소에서 사용 가능한 자금 규모에 따라 숏 포지션이 극단적인 시장 상황(예: ETH 가격 급등)에 직면하면 청산이 트리거될 수 있다.
펀딩비 변동 리스크: 펀딩비는 시장 상황에 따라 변동하며, 이는 수익에 직접적인 영향을 줄 수 있다.
동시 청산의 어려움: 청산 시점에서도 개시 시와 유사한 도전 과제에 직면하게 되며, 롱과 숏 포지션을 정확하게 맞추지 못해 추가 비용이나 리스크가 발생할 수 있다.
중심화 거래소 리스크: Binance나 Bybit와 같은 거래소에 문제가 생겼을 경우(예: 파산 또는 인출 제한), 자금 손실 위험이 있다. 이는 DeFi에서 스마트 컨트랙트 버그 리스크와 유사하다.
운영 실수 리스크: 영구 선물 거래에 익숙하지 않은 경우 특히 주의해야 한다. 시장 주문 실수로 인해 극단적인 가격 변동이 발생할 수 있으며, 매우 나쁜 가격에 체결될 수 있다. 게다가 포지션 개시 또는 청산은 단 한 번의 클릭으로 이루어지므로, 실수로 인해 거래 결과가 크게 악화될 수 있다.
참고로, 옵션 거래도 연구해볼 만하다. 이 방법은 더 간단할 수 있으며 일부 비용을 절감할 수도 있다 :)
나는 단지 Ethena Labs의 거래 전략을 어떻게 시도할 수 있는지 보여주고 싶었을 뿐이다.
오늘은 여기까지다.
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