아서 헤이스 신규 기사: 연준의 금리 인하와 엔화 강세가 비트코인을 '문(Moon)까지' 끌어올릴 것
저자: Arthur Hayes
번역: TechFlow
(여기서 표현된 모든 견해는 저자의 개인적인 의견이며, 투자 결정의 근거로 사용해서는 안 되며 투자 거래에 참여하라는 조언으로 해석되어서도 안 됩니다.)
나는 북반구의 여름 휴가를 마무리하고 남반구로 스키 여행을 떠나 2주간을 보냈다. 나는 대부분의 시간을 와일드 스키 트레블(wild skiing travel)에 할애했다. 이런 활동을 경험해보지 못한 분들을 위해 설명하자면, 스키 바닥에 스키크림(ski skin)을 붙여 오르막길을 타고 올라가는 것이다. 정상에 도달하면 크림을 제거하고 부츠와 스키를 하강 모드로 전환한 후 풍성한 파우더 눈 위를 즐긴다. 내가 간 산맥은 대부분 이런 방식으로만 접근할 수 있다.
보통의 4~5시간 스키 일정은 80% 오르막, 20% 내리막으로 구성된다. 따라서 이 활동은 엄청난 에너지를 소모한다. 신체는 체온과 항상성을 유지하기 위해 칼로리를 소비한다. 다리는 신체에서 가장 큰 근육군이며, 오르막이든 내리막이든 상관없이 항상 작동한다. 나의 기초 대사량은 약 3,000kcal이고 여기에 다리 운동 에너지를 더하면 하루 총 에너지 소비량은 4,000kcal를 넘는다.
이 활동을 수행하기 위해 필요한 막대한 에너지 때문에 하루 동안 섭취하는 음식 조합이 매우 중요하다. 나는 탄수화물, 고기, 채소를 포함한 푸짐한 아침 식사를 한다. 이를 나는 '진짜 음식(real food)'이라 부른다. 아침 식사는 배부름을 주지만, 차가운 숲 속으로 들어가 초기 오르막을 시작하면 이러한 초기 에너지 저장량은 금방 소진된다. 혈당 수치를 관리하기 위해 평소 먹지 않는 간식을 준비하는데, Su Zhu와 Kylie Davies가 BVI 파산법원이 지정한 청산인을 피하는 것처럼 말이다. 나는 30분마다 스니커즈 바와 시럽을 먹는다. 배고프지 않더라도 말이다. 혈당 수치가 낮아져 상태에 영향을 미치는 것을 원하지 않기 때문이다.
설탕이 든 가공식품을 섭취하는 것은 에너지 요구를 충족시키는 장기적 해결책이 아니다. 나는 또한 '진짜 음식'도 섭취해야 한다. 한 바퀴를 마치고 돌아올 때마다 몇 분간 멈춰 백팩을 열고 내가 준비한 음식을 먹는다. 나는 플라스틱 용기에 담긴 닭고기나 소고기, 볶은 잎채소, 그리고 많은 양의 백미를 선호한다.
나는 단기간에 혈당을 높이는 당분 섭취와 장시간 지속되는 깨끗한 진짜 음식을 함께 조합하여 하루 종일 성능을 유지한다.
스키 여행 전 식사 준비 과정을 설명한 이유는 화폐의 가격과 양 중 어느 것이 더 중요한지 논의하기 위해서다. 나에게 화폐의 가격은 스니커즈 바와 시럽과 같아 빠른 포도당 상승을 제공한다. 반면 화폐의 양은 느리고 오래 지속되는 '진짜 음식'과 같다. 지난 금요일 잭슨홀 중앙은행 회의에서 파월은 정책 변화를 발표하며 연준(Fed)이 마침내 정책금리 인하를 약속했다. 또한 영란은행(BOE)과 유럽중앙은행(ECB) 관계자들도 계속해서 정책금리를 낮출 것이라고 밝혔다.
파월은 GMT-6 기준 오전 9시경 이 변화를 발표했는데, 이는 붉은 타원과 대응된다. S&P 500 지수(흰색), 금(노란색), 비트코인(녹색)으로 대표되는 위험자산들은 통화 가격 하락 시 모두 상승했다. 달러(미표시) 역시 그 주말 약세를 보였다.
시장의 초기 긍정적 반응은 타당하다. 투자자들은 통화가 저렴해지면 고정 공급량을 가진 법정화폐로 표시되는 자산들이 상승할 것으로 믿는다. 나는 이 견해에 동의한다. 그러나… 우리는 연준, 영란은행, 유럽중앙은행이 향후 예상하는 금리 인하가 이러한 통화들과 일본 엔화 사이의 금리차를 줄일 것이라는 점을 잊고 있다. 엔화 스테이터스크레이드(risk)가 다시 나타날 수 있으며, 이는 중앙은행의 재정확장(즉 돈 인쇄)을 통한 통화량 증가 없이는 파티를 무너뜨릴 수 있다.
이 엔화 스테이터스크레이드 현상에 대해 깊이 이해하려면 내 글 Spirited Away를 읽어보기 바란다. 본문에서도 이 현상을 자주 언급할 것이다.
달러-엔화는 1.44% 강세를 보였으며, 파월의 정책 전환 발표 직후 USDJPY는 즉각 하락했다. 달러 금리 하락과 엔화 금리의 정체 또는 상승으로 인해 예상되는 달러-엔화 금리차 축소 때문인데, 이는 예상 가능한 결과다.
본문의 나머지 부분은 이를 심층적으로 분석하고, 무관심한 미국 유권자들이 트럼프 또는 바이든을 선택하기 전의 향후 몇 개월을 전망한다.
강세장 주장의 전제
올해 8월 관찰했듯이, 급격히 상승하는 엔화는 글로벌 금융시장에 위험을 의미한다. 만약 세 주요 경제권의 금리 인하로 인해 엔화가 각국 통화 대비 가치를 높인다면, 시장이 부정적 반응을 보일 것으로 예상해야 한다. 우리는 긍정적 요인(금리 인하)과 부정적 요인(엔화 강세) 간의 경쟁을 목전에 두고 있다. 엔화로 자금을 조달한 글로벌 금융자산이 수십조 달러를 초과한다는 점을 고려하면, 빠르게 상승하는 엔화로 인한 스테이터스크레이드의 부정적 시장 반응이 달러, 파운드, 유로의 미세한 금리 인하로부터 얻는 이익을 능가할 것이라 확신한다. 또한 나는 연준(Fed), 영란은행(BOE), 유럽중앙은행(ECB) 정책 입안자들이 엔화 강세의 부정적 영향을 상쇄하기 위해 정책 완화 및 재정확장을 감수해야 한다는 사실을 알고 있다고 생각한다.
내 스키 비유에 따르면, 연준은 굶주림이 오기 전에 금리 인하라는 '설탕 러시(sugar high)'를 얻으려 하고 있다. 경제적으로 보면 연준은 금리 인하가 아니라 금리 인상이 맞다.
2020년 이후 조작된 미국 소비자물가지수(CPI, 흰색)는 22% 상승했다. 연준의 재정균형표(노란색)는 3조 달러 이상 증가했다.
미국 정부의 적자는 사상 최고 수준에 달했는데, 이는 부채 발행 비용이 정치가들이 세금을 올리거나 보조금을 줄여 예산을 균형 있게 만들도록 강제할 만큼 충분히 제한되지 않았기 때문이다.
연준이 진심으로 달러에 대한 신뢰를 유지하고자 한다면, 경제활동을 억제하기 위해 금리를 올려야 한다. 그러면 모든 사람들의 물가가 하락하겠지만 일부는 일자리를 잃게 될 것이다. 동시에 정부 차입도 통제될 것이며, 이는 부채 발행 비용이 상승하기 때문이다.
코로나 이후 미국 경제는 실제 GDP가 두 분기 연속 마이너스 성장을 경험했다. 이는 금리 인하가 필요한 약한 경제가 아니다.
최근 2024년 3분기 실제 GDP 추정치조차 +2.0%에 달한다. 다시 말해, 과도하게 제한적인 금리로 고통받는 경제가 아니다.
배고프지 않을 때에도 혈당 수치 저하를 방지하기 위해 사탕과 시럽을 먹는 것처럼, 연준은 금융시장의 정체를 결코 허용하지 않겠다는 약속을 한다. 미국은 고도로 금융화된 경제로, 국민들이 부유함을 느끼기 위해 지속적인 상승이 필요한 법정화폐 자산 가격을 필요로 한다. 현실적으로 주식은 제자리걸음이거나 하락하지만 대부분 사람들은 실질 수익률을 주목하지 않는다. 명목상 상승하는 주식은 법정화폐로도 자본이득세 수입을 증가시킨다. 간단히 말해, 시장 하락은 팍스 아메리카나(Pax Americana)의 금융 건강에 해롭다. 따라서 예렌은 2022년 9월부터 연준의 금리 인상 사이클을 방해하기 시작했다. 나는 파월이 예렌과 민주당 지도부의 지시를 받아 자신이 금리 인하를 해선 안 된다는 것을 알면서도 금리 인하를 선택함으로써 스스로를 희생하고 있다고 믿는다.
다음 차트를 보여주는 목적은 예렌이 장악한 미국 재무부가 연준의 역환매조건부매매(RRP) 프로그램에서 자금을 빼내 대규모 국채(T-bills) 발행을 시작할 때 주식시장에 어떤 일이 벌어지는지를 보여주기 위해서다.
위 문단 내용을 이해하려면 내 글 Water, Water, Every Where을 참고하라.
모든 가격은 2022년 9월 30일 기준 100으로 설정; 이날 RRP가 약 2.5조 달러로 정점을 찍었다. RRP(녹색)는 87% 감소했다. S&P 500 지수(노란색)의 명목 법정달러 수익률은 57% 상승했다. 나는 미국 재무부의 권력이 연준보다 크다고 본다. 연준은 2023년 3월까지 통화 가격을 올렸지만, 재무부는 동시에 통화량을 늘리는 방법을 찾아냈다. 그 결과 명목상 주식시장 호황이 발생했다. 가장 오래된 실질 통화 형태인 금으로 계산할 경우(다른 형태는 신용 화폐임), S&P 500 지수(흰색)는 겨우 4% 상승했다. 새로운 가장 견고한 화폐인 비트코인으로 계산하면, S&P 500 지수(자홍색)는 52% 하락했다.
미국 경제는 금리 인하를 갈망하지 않지만, 파월은 설탕 자극을 제공할 것이다. 통화 당국은 법정 주식 가격의 하락에 극도로 민감하기 때문에 파월과 예렌은 엔화 강세의 영향을 상쇄하기 위해 곧바로 "진짜 음식", 즉 연준의 재정균형표 확대를 제공할 것이다.
엔화 강세를 논의하기 전에, 파월의 잘못된 금리 인하 이유를 간략히 살펴보고 이것이 어떻게 내 위험자산 상승 신뢰를 더욱 강화하는지 설명하겠다.
파월은 취약한 고용 보고서를 근거로 조정을 했다. 조 바이든 대통령의 노동부(BLS)는 파월이 잭슨홀에서 연설하기 며칠 전, 이전 고용 데이터에 충격적인 수정을 발표하며 고용 추정치가 약 80만 명 정도 과대평가되었다고 밝혔다.
바이든과 그의 성실하지 못한 경제학자 지지자들은 그의 집권 기간 동안 노동시장이 강건하다고 계속 주장해왔다. 이 강건한 노동시장은 파월에게 딜레마를 안겼는데, 상원 민주당 의원들(예컨대 엘리자베스 "포카혼타스" 워런 같은 인물)이 트럼프가 선거에서 이기지 못하도록 경제를 자극하기 위해 금리 인하를 요구했기 때문이다. 파월은 딜레마에 빠졌다. 인플레이션이 연준의 2% 목표를 초과한 상황에서 인플레이션 하락을 이유로 금리 인하를 할 수 없었고, 노동시장 약세를 이유로도 금리 인하를 할 수 없었다. 하지만 이 상황에 정치적 오도의 연막을 조금 뿌려보자. 우리의 '베타 꼭충 타월 빗치 보이'(beta cuck towel bitch boy)(deep tide 주: 약하고 남성다움이 없으며 다른 사람에게 쉽게 조종당한다고 여겨지는 사람을 묘사하는 표현)를 도와줄 수 있을까?
바이든은 트럼프와의 토론에서 처방약을 복용한 식물인간처럼 행동해 오바마 부부에게 버림받았다. 그를 대신해 카멀라 해리스가 등장했는데, 주류 미디어를 믿는다면 그녀는 지난 4년간 바이든/해리스 정부가 시행한 정책과 전혀 관련이 없다. 따라서 노동통계국(BLS)은 해리스에게 영향을 주지 않고 실수를 인정할 수 있는 것이다. 왜냐하면 실제로 부통령으로 재직했던 정부에 거의 참여하지 않았기 때문이다. 정말 마법 같은 정치적 술수다.
파월은 약화된 노동시장을 핑계로 금리 인하를 정당화할 기회를 가졌지만, 그 기회를 활용하지 않았다. 이제 그는 9월부터 금리 인하를 시작하겠다고 발표했고, 문제는 첫 번째 인하 폭뿐이다.
정치가 경제를 압도할 때, 나는 내 예측에 더욱 확신을 갖는다. 이는 뉴턴 정치 물리학—권력을 가진 정치인은 권력을 유지하고자 한다—때문이다. 그들은 경제 조건이 어떠하든 관계없이 재선을 위해 어떤 대가라도 치를 것이다. 즉, 무엇이 일어나든 민주당 현직자들은 11월 선거 전까지 주식시장 상승을 유지하기 위해 모든 통화 정책 도구를 동원할 것이다. 경제는 저렴하고 풍부한 법정화폐 부족을 겪지 않을 것이다.
엔화 변동의 영향
통화 간 환율은 주로 금리차와 미래 금리 변화에 대한 기대에 의해 결정된다.
위 차트는 달러/엔화 환율(노란색)과 달러-엔화 금리차(흰색)를 비교한다. 금리차는 연준의 효과적인 기금금리에서 일본은행의 당좌예금금리를 뺀 값이다. 달러/엔화가 상승하면 엔화는 약세, 달러는 강세를 보이고, 하락하면 그 반대다. 연준이 2022년 3월 긴축 정책을 시작하면서 엔화는 크게 약세를 보였다. 올해 7월 엔화 약세는 역사적 최고치에 달했고, 이때 금리차도 가장 넓어졌다.
일본은행이 7월 말 정책금리를 0.10%에서 0.25%로 인상한 후 엔화는 강세로 반등했다. 일본은행은 향후 어느 시점에 금리 인상을 시작할 것이라고 명확히 밝혔다. 그러나 언제 시작할지는 시장이 예측하기 어렵다. 불안정한 눈 덩이층에서 어느 눈송이나 어느 스키 회전이 눈사태를 유발할지 알 수 없는 것처럼 말이다. 0.15%의 금리차 감소는 본질적으로 사소한 일이었지만, 현실은 그렇지 않았다. 엔화의 강력한 반등 흐름이 시작되었고, 현재 시장은 달러-엔화 금리차의 미래 전망에 매우 민감하다. 예상대로 파월의 정책 전환 이후 금리차가 추가로 좁혀질 것이라는 전망 속에서 엔화는 강한 지지를 받았다.
이전의 달러/엔화 차트다. 파월이 9월 금리 인하를 확인한 후 엔화가 강력한 지지를 받았음을 다시 한번 강조하고 싶다.
거래자들이 엔화 가치가 급등할 때 달러-엔화 스테이터스크레이드 포지션을 청산하기 시작한다면, 연방기금금리 인하로 인한 단기 자극 효과는 금세 사라질 수 있다. 다양한 금융시장의 하락을 막기 위한 추가 금리 인하는 달러-엔화 금리차를 더욱 빠르게 좁히게 되고, 이는 다시 엔화 강세를 유도하며 더 많은 포지션 청산을 부를 것이다. 시장은 손실을 막기 위해 연준의 재정균형표 확대를 통한 인쇄된 화폐 형태의 '진짜 음식'이 필요하다.
엔화가 급격히 강세를 보일 경우, 첫 번째 조치는 양적완화(QE) 정책 복귀가 아니다. 첫 번째 단계는 만기된 채권의 현금을 미국 국채와 주택담보부증권(MBS)에 재투자하는 것이다. 이는 양적긴축(QT) 정책 중단으로 간주될 것이다.
고통스러운 추세가 계속되면 연준은 중앙은행 유동성 스와프와/또는 양적완화(QE) 복귀를 통해 돈 인쇄를 재개할 수 있다. 이 맥락에서 예렌은 더 많은 국채 발행과 재정계정 잔액 감소를 통해 달러 유동성을 늘릴 것이다. 이 두 시장 조작자는 엔화 스테이터스크레이드 종료가 시장에 미치는 파괴적 영향을 이유로 급진적 돈 인쇄를 정당화하지 않을 것이다. 자유와 민주주의 국가인 미국에 다른 나라가 영향을 미친다는 것을 인정하는 것은 미국의 가치에 어울리지 않기 때문이다!
달러-엔화 환율이 140 아래로 급속히 하락한다면, 나는 그들이 법정금융시장에 필요한 '진짜 음식'을 제공하는 데 주저하지 않을 것이라 확신한다.
거래 전략
3분기 마지막 단계에서 법정화폐 유동성 조건은 더할 나위 없이 좋다. 암호화폐 보유자로서 우리는 다음과 같은 유리한 조건을 뒷받침받고 있다:
1. 전 세계 중앙은행, 특히 연준이 자금 조달 비용을 낮추고 있다. 인플레이션이 목표치를 초과한 상황에서도 연준은 금리 인하를 진행 중이며, 미국 경제는 지속적으로 성장하고 있다. 영란은행(BOE)과 유럽중앙은행(ECB)은 향후 회의에서 추가 금리 인하를 할 가능성이 크다.
2. 나쁜 여자 예렌은 연말 전에 2710억 달러 규모의 국채 발행과 300억 달러 규모의 리파이낸싱 작업을 약속했다. 이는 금융시장에 3010억 달러의 유동성을 주입하게 된다.
3. 미국 재무부는 일반계좌에 약 7400억 달러를 보유하고 있으며, 이 자금은 시장을 자극하고 해리스의 승리를 돕기 위해 사용될 것이다.
4. 일본은행은 2024년 7월 31일 회의 후 금리 0.15% 인상 당시 엔화 강세 속도에 극도로 우려를 표했다. 따라서 향후 금리 인상은 시장 상황을 고려하겠다고 공개적으로 밝혔다. 이는 "시장이 하락할 것 같으면 금리 인상을 하지 않겠다"는 은유적 표현이다.
나는 코인 커뮤니티 사람이다. 나는 주식에 관심 없다. 그래서 주식이 오를지 모르겠다. 일부는 과거 연준 금리 인하 시 주식이 하락했던 사례를 지적한다. 또 일부는 연준의 금리 인하가 미국 및 선진국 시장 침체의 선행지표라고 우려한다. 그럴 수도 있겠지만, 인플레이션이 목표치를 초과하고 경제 성장이 강한 상황에서 연준이 금리 인하를 하는 경우를 생각해보라. 그들은 돈 인쇄를 강화하고 통화 공급을 크게 늘릴 것이다. 이는 인플레이션을 유발하며 일부 유형의 기업에는 불리할 수 있다. 하지만 공급이 제한된 비트코인 같은 자산에게는 "달로 날아가게" 만들 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Arthur Hayes
