백드 VC: 우리는 더 많은 애플리케이션이 필요하다

2024.08.22

백드 VC: 우리는 더 많은 애플리케이션이 필요하다

우리는 차는 없이 고속도로만 잔뜩 지어놓은 상황에 처해 있다.

2024.08.22 - 04:12:41

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

우리는 차는 없이 고속도로만 잔뜩 지어놓은 상황에 처해 있다.

저자: Henry Ang

번역: TechFlow

올해는 암호화폐에 있어 중요한 이정표가 되는 해였다. 비트코인과 이더리움 ETF의 출시, 미국 양당의 암호화폐에 대한 지지, 그리고 서클(Circle)이 새 통화(그 첫 번째 사례로 EURC) 확장에 나선 것 등이 그러하다. 이러한 진전은 고무적이지만, 다음 큰 전환점이 언제 나타날지, 그리고 우리(자본 배분자들)가 어떻게 대응해야 할지에 대한 불안감은 여전히 존재한다.

사진: 백엔드 VC(BACKED VC)의 블록체인 투자자인 Henry Ang

EthCC의 일부 행사에서 우리는 많은 팀들이 인프라 구축에 집중하고 있으며, 그들 사이에는 극히 미미한 차이만 존재하는 것을 목격했다. 가끔씩 어플리케이션 개발자들이 각 부스를 돌아다니며 이들과 대화하며 어디에 구축하는 것이 가장 적합할지 고민하는 모습을 볼 수 있었다. 우리의 견해로는, 이러한 분절화는 관심의 산만함을 초래하며, 어플리케이션 개발자들은 일련의 복잡한 선택 속에서 방황하게 된다. 인프라는 풍부하지만, 결속력 있고 영향력 있는 어플리케이션 개발은 부족하다. 우리가 들어본 표현을 빌리자면, 우리는 "차 없는 고속도로를 잔뜩 만들고 있는 상황"에 있다.

바로 여기서 자본 배분자(우리 포함)가 산업 형성에 막대한 책임을 져야 한다. 후기 단계의, 차별성이 낮은 프로젝트에서 나오는 잠재적 수익은 시장을 왜곡시키고 개발자들에게 딜레마를 안긴다. 제품-시장 적합성(Product-market fit)을 달성하기 어려운 어플리케이션을 만들며 시장 상황이 좋지 않아 자금 조달에 실패할 위험을 감수할 것인가? 아니면 경쟁자와 약간 다른 인프라 프로젝트를 만드는 것이 더 쉬우며 자금 조달 가능성이 높아 몇 년간의 운영 자금을 보장받는 길이 더 나을까? 이러한 인프라 중심의 투자 추세는 어플리케이션 개발의 혁신을 억제하고 있으며, 다음의 중대한 돌파구는 바로 이곳에서 가장 가능성이 높다. 그렇다면 우리는 어떻게 이 추세를 반전시킬 수 있을까?

사진: 올해 브뤼셀에서 열린 EthCC 회의에서 하드리(Henry)는 리스크 재투자(staking) 및 인프라에 관한 흥미로운 강연에 참여했다. 연사는 유일드네스트(YieldNest)의 설립자이자 백엔드 VC 포트폴리오 기업의 창업자인 아마데오 브란츠(Amadeo Brands)이다(사진 참조)

흐름의 전환: 인프라에서 어플리케이션으로

좋은 소식은 시장이 스스로 교정되는 경향이 있다는 것이다. 물론 시간이 걸리겠지만 말이다. 현재까지도 이전 사이클의 인프라 스토리만을 맹목적으로 복제하는 펀드들은 실적 부진을 겪게 될 것이며, 이는 새로운 펀드 모집 능력을 제한하게 될 것이다. 이 현상을 전체 업계에 적용해 본다면, 우리는 건강한 자금 구조의 재조정을 목격하게 될 것이다. 이러한 전환 이전에, 우리는 자체 투자 논거를 형성하는 데 도움이 된 내부 통찰들을 공유하고자 한다.

첫째, 프라이빗 인프라 투자가 퍼블릭 투자보다 더 나은 기회를 의미하는지는 명확하지 않다. 일반적인 투자 인사이트는 인프라가 더 큰 시장 규모(TAM)를 가지며 제품-시장 적합성을 찾는 데 더 오랜 시간을 버틸 수 있기 때문에, 기존 벤치마크를 기반으로 자본이 이를 평가할 의향이 있다는 것이다. 예를 들어, 병렬화된 EVM 1층 블록체인인 매너드(Monad)의 최신 밸류에이션은 30억 달러로, Sei가 병렬화된 EVM 경쟁자로서 26억 달러, 그리고 대체 L1 경쟁자인 Aptos와 Sui가 각각 68억 달러, 86억 달러의 거래 밸류에이션을 받았다는 점에서 "타당한" 수준이라고 볼 수 있다. 만약 당신이 매너드가 "더 나은" 커뮤니티와 기술을 가지고 있으며 ETH와 연결되어 더 큰 유동성을 확보한다고 생각한다면, 적절한 시장 조건 하에서 100~200억 달러 정도의 기저 시나리오를 설정하여 3~6배의 수익을 기대할 수 있을 것이다. 그러나 이러한 기회는 초기 벤처 캐피탈의 경제학을 지지하지 않는다. 만약 당신이 이번 라운드에 300만 달러를 투자하고 3~6배의 수익을 얻는다면, 1억 달러 규모의 펀드를 운용한다는 가정 하에 이는 총 가치에 6~15%의 기여밖에 되지 않는다.

둘째, 유동성 시장 기회와 비교했을 때, 프라이빗 리스크 딜로서 이런 투자를 하는 것은 위험 대비 수익 측면에서 그리 매력적이지 않다. 매너드에 3~6배 수익을 기대하며 투자하는 대신, 솔라나(Solana)가 1년 저항선을 돌파하고 사용자 수, 총 예치액(TVL), 거래량 등 더 명확한 지표를 보였던 약 80달러 수준에서 유동성 우선권을 가지며 유사한 수익률을 노리는 편이 낫다. 또한 더 큰 투자 규모의 유연성과 더 짧은 수익 주기를 누릴 수 있어, 더 나은 내부수익률(IRR)을 달성할 수 있을 것이다. 종합하면, 우리는 암호화폐 분야에서 초기 벤처 투자를 어떻게 해야 할까?

어플리케이션 레이어에 집중하라

백엔드(BACKED)에서는 전략적으로 인프라 투자에 선택적으로 접근하며, 대부분의 시간을 어플리케이션 레이어 프로젝트 평가에 집중하고 있다.

이러한 결정은 어플리케이션 레이어가 심각하게 저평가되고 투자가 부족하다는 우리의 가정에서 비롯된다. 예를 들어, Aave는 총 예치액(TVL)이 115억 달러를 넘고 연간 수수료는 3.025억 달러에 달하지만, 전 희석 기준 시가총액(FDV)은 21억 달러에 불과하다. 반면, Aptos는 FDV가 68억 달러지만 TVL은 3.78억 달러, 연간 수수료는 85만 달러에 불과하다. 도대체 Aave가 저평가되었는가, 아니면 Aptos가 고평가된 것인가? 어쨌든 우리는 시간이 지남에 따라 시장이 가치를 더 정확히 반영하게 될 것이며, 가장 많은 사용자를 확보하고 강력한 재무 지표를 갖춘 어플리케이션이 결국 승리할 것이라 믿는다.

고무적인 점은, 이러한 현상의 초기 신호를 이미 관측하기 시작했다는 것이다. 예를 들어, 솔라나 상의 어플리케이션 Jito, Raydium, pump.fun은 이제 자신들이 의존하는 블록체인 인프라 자체보다 더 많은 수수료(및 수익)를 창출하기 시작했다. 앞으로는 이러한 기본 지표를 더욱 정확히 반영하는 밸류에이션이 이루어지기를 기대한다.

따라서 우리의 투자 논거는 블록체인과 암호경제학을 깊이 이해하고 이를 능동적으로 활용하여 더 우수한 어플리케이션을 제공하는 창업자들을 지원하는 것이다.

우리는 어플리케이션이 크게 두 가지로 나뉜다고 본다—즉, 암호화폐 네이티브(crypto-native)와 암호화폐 활성화(crypto-enabled) 어플리케이션이며, 이들은 각각 다른 사용자 그룹을 대상으로 한다. 오늘날 대부분의 어플리케이션은 암호화폐 네이티브에 속한다. 예를 들어 탈중앙화 금융(DeFi)이나 Web3 게임처럼 사용자가 주로 체인 상에서 활동하는 경우다. 이러한 어플리케이션은 무허가, 완전 체인 상의 경제를 추진하며, 우리가 특히 관심을 갖는 분야는 다음과 같다: