단순한 '강세장·약세장'으로 암호화폐 시장을 판단하지 말고 유동성과 공급의 변화에 주목하라
저자: Rancune
번역: TechFlow
이 포스트는 지금까지 제가 작성한 글 중 가장 중요한 것 중 하나일 수 있습니다. 많은 사람들이 이번 "호황장"을 놓칠지도 모릅니다. 당신은 괜찮을까요? 여기 있는 많은 사람들은 선형적으로만 생각하며, 불황장이나 호황장을 일차원적인 관점에서만 바라봅니다. 즉 가격은 오르거나 내리는 것뿐이라는 식이죠. 오랫동안 이러한 시각은 저를 불편하게 했습니다(첫 번째 답글의 도표 a를 다시 보세요). 오늘 저는 새로운 개념적 모델을 제시합니다. 이 모델은 다음과 같은 세 가지 점에서 중요하다고 믿습니다.
a) 사이클에 대해 완전히 새로운 관점을 제공하고,
b) 현재 상황을 더 잘 이해하는 데 도움이 되며,
c) 실질적으로 실행 가능하다는 점입니다.
차원
시스템 내 유동성 | 암호화폐는 전통 금융보다 접근하기 더 어렵고, 효율성, 입금 수단, 스테이블코인, 중앙화 거래소 접근성 등 여러 면에서 아직 성숙하지 못했습니다. 특히 현재 비트코인과 이더리움은 전통 금융의 안전장치가 마련되어 있지만, 이 장치들이 하위 계층으로 전달되지는 않습니다. 게임의 규칙은 이미 바뀌었습니다.
토큰의 희소성 | 공급량은 암호화폐에서 매우 중요한 요소입니다. 유동성이 분산될 분모를 결정하기 때문이죠. 이는 전통 금융과 다릅니다. 전통 금융에서는 IPO와 같은 형식을 통해 자연스럽게 토큰 수가 제한되지만, 암호화폐 세계에서는 트위터 스페이스에서 한 마디 듣고 바로 Pumpfun으로 달려가는 일이 벌어집니다.
제 이론에 따르면, 우리는 2021년에 낮은 유동성과 낮은 공급 상태에서 높은 유동성과 낮은 공급 상태("호황장 잔치")로 급등했습니다. 이후 우리는 붕괴되었고, 결국 2022년에는 "불황장 황무지"에 도달했습니다. 많은 이들이 이를 불황장이라 부르며, 낮은 공급과 낮은 유동성을 특징으로 합니다. "불황장 황무지"와 "호황장 잔치"의 공통점은 공급량이 낮기 때문에 토큰들이 일제히 상승(또는 하락)한다는 점입니다. 시장이 움직이는 것이지, 반드시 서사가 움직이는 것은 아닙니다(물론 서사는 존재하지만, 우리가 현재 경험하는 15분 지속 서사보다 훨씬 오래 지속되는 경우가 많습니다).
FTX 사태로 인한 피해와 FTX 청산이 생태계에 미친 영향에서 천천히 회복하면서 유동성은 다소 증가했지만, 토큰 공급은 그보다 훨씬 더 크게 늘었습니다. 쉽게 먹잇감이 되는 사람들은 시장에서 빠져나갔고, 숙련되고(혹은 악의적인) 참가자들만 남았으며, 이들은 이미 추출 인프라를 갖추고 있어 더 많은 것을 채취할 수 있는 구조입니다.
2023년부터 우리는 "소비의 경기장(consumption arena)"에 진입했습니다. 여기서 우리는 더 높은 유동성의 혜택을 누릴 수 없습니다. 왜냐하면 토큰 공급이 기하급수적으로 증가했기 때문입니다. 이것은 진정한 의미의 '적자생존'이며, 가장 능력 있는 자(또는 최고의 네트워크 혹은 내부 정보를 가진 자)가 승리합니다. 나머지 대부분은 '接盤俠(접반협)'이 됩니다.
우리는 토큰 증가를 흔히 Pumpfun이나 솔라나의 쓰레기코인 때문이라고 돌립니다. 확실히 그들도 원인 중 하나이지만, 그것만이 아닙니다. 쓸모없는 L1, L2, 롤업, AI 프로토콜, 브릿지 등의 수도 엄청납니다. 분명히 모든 것의 포크가 필요하며, 유기적인 거래량 없이 VC 자금 지원만 받는 L2가 더 필요하다는 건 말도 안 됩니다. 제가 도표 b와 c에서 언급했던 내용입니다.
제 경험상, 암호화폐 분야에서 확장기가 올 때마다 항상 그 다음에는 수축기가 찾아옵니다. 알트코인이든 밈코인이든, 우수한 자산으로의 전환이 일어납니다.
유동성이 증가함에 따라, 향후 6~18개월간의 제 예상은 우리가 '순환기(rotational regime)'로 진입할 것이라는 점입니다. 우리는 증가된 유동성에서 일부 혜택을 얻겠지만, 특정한 서사와 전략에 국한될 것입니다. 대부분의 보유자들은 계속해서 정체되거나 천천히 가치가 줄어드는 토큰을 들고 있을 것이며, 결국 비트코인이 6자리 수를 오가고 난 후 돌아보며 이렇게 생각하게 될 것입니다. "내가 뭔가를 놓친 걸까?"
우리는 더 이상 2021년처럼 모두가 '호황장'이라고 연상하던 그런 '잔치'를 다시 경험하지 못할 것입니다. 그것은 불가능합니다. 왜냐하면 토큰 발행자들의 기술이 이미 성숙했기 때문입니다(당신이 좋아하는 PF의 반복 사기꾼이든, 또 다른 메타 서사에서 유동성을 뽑아내려는 VC든 간에 말입니다).
그렇다면 순환기에서 어떻게 대응해야 할까요? 이에 대해서는 다음 글에서 깊이 있게 다루겠습니다.
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