VC 코인 열풍이 가라앉은 후의 냉철한 성찰: 누가 옳았는지는 중요하지 않다. 중요한 것은 누구가 돈을 벌었는가이다

2024.07.22

VC 코인 열풍이 가라앉은 후의 냉철한 성찰: 누가 옳았는지는 중요하지 않다. 중요한 것은 누구가 돈을 벌었는가이다

토큰의 하락은 개발자가 구축 중인 제품의 가치를 떨어뜨리지 않는다.

2024.07.22 - 06:01:30

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

토큰의 하락은 개발자가 구축 중인 제품의 가치를 떨어뜨리지 않는다.

작성자: R48

번역: TechFlow

이 글을 열었다면, 당신은 벤처 캐피탈(VC)이 투자한 토큰에 관심이 있을 가능성이 높습니다. 여기서 언급되는 아이디어나 견해를 투자 조언으로 받아들이지 말아 주시기 바랍니다.

자산 매매와 관련된 모든 위험은 독자가 스스로 부담해야 합니다.

면책조항: 여기서 말하는 'VC 토큰'이란 유통량이 적고, 향후 여러 차례의 언락(unlock)로 인해 가치가 희석될 가능성이 있는 토큰들을 의미합니다.

정확히 말하면, 낮은 유통량과 높은 완전희석시가총액(Fully Diluted Valuation, FDV)을 가진 토큰입니다.

배경

올해 초부터 지금까지 암호화폐 세계의 일반적인 구성원이라면 모두 올해가 중요한 해임을 인식하고 있습니다. 성장 사이클은 매주 3~4건의 상장을 준비하는 거래소들에게 특히 강한 유인을 제공했습니다. 실제로 모든 것이 순조롭게 진행되다가 시장이 조정되기 시작할 때까지는 문제없이 흘러갔습니다.

저는 탐욕과 실망의 단계를 두 시기로 나누고자 합니다:

탐욕기. 2023년 11월 — 2024년 3월.
실망기. 2024년 3월 — 2024년 7월 (현재 우리가 처한 단계이며, 감정도 동일함).

탐욕

탐욕기의 특징은 자본이 한 카테고리에서 다른 카테고리로 지속적으로 이동하며, 거의 모든 자산이 상승하는 것입니다. 아래는 과대포장 후 매각(pump and dump) 사례들입니다:

전반적인 긍정적 분위기는 $BTC에 의해 주도되었으며, BTC는 1월 ETF 승인 소식을 받은 후 몇 달 만에 4만 달러에서 7만 달러로 급등했습니다. 알트코인들도 번성했고, 신규 발행된 토큰들은 매번 투기자들과 투자자들로부터 적극적인 지지를 받았으며, 사람들은 어떤 토큰이든 구매하려고 줄을 섰습니다.

이 기간 동안 시장이 결핍했던 것은 유동성입니다. 자금이 매우 적어서 한 생태계가 성장하면 다른 생태계는 침체되었고, 첫 번째 생태계가 한계에 도달하자마자 유동성은 다음 생태계로 재유입되었습니다. 이러한 패턴이 반복됩니다.

ETH → Sol → Avax 또는 Sui

카테고리별로 보면 선택지는 많지 않았습니다:

L2 → AI → BTC-fi(및 BRC-20) → Game-fi → Meme

순환적이라고 단정할 수는 없지만, 확실한 것은 이 6개월 동안 각 카테고리가 모두 성장세를 보였다는 점입니다.

$TIA처럼 FDV와 관련된 부정적인 트윗을 보기 어려웠습니다. Binance 상장 당시 시가총액은 2억 달러였지만 FDV는 20억 달러였습니다.

$TIA l 1D l 가격 추이

시장 메이커들은 이를 극대화 활용했으며, 커뮤니티에게 이런 그래프를 판매하는 것은 어렵지 않았습니다. 따라서 정리하면 다음과 같습니다:

— 탐욕

— 낮은 유동성

— 주요 카테고리의 성과 (널리 알려진 것들)

실망

실망기는 올해 2월 $PEPE가 급등하면서 서서히 시작되었습니다. 당시 시장은 두 번째 밈 시즌을 경험하고 있었으며, 전보다 더욱 격렬했습니다. 비록 Binance 상장은 여전히 비교적 좋았지만, 신규 토큰들의 상승폭은 200%~300%에서 50%~100%로 줄어들었습니다. 새로운 '저렴한' 토큰을 사는 아이디어는 여전히 유효했지만, 관심은 점차 약화되기 시작했습니다.

시장이 과열되기 시작한 첫 번째 신호는 L2 솔루션 Starknet($STRK)의 출시였습니다. 사람들은 FDV 기준 암호화폐 상위 15위 안에 드는 토큰의 전망에 대해 상당한 회의감을 나타냈습니다. 간단한 질문이 제기되었습니다: "여기서 더 어디까지 오를 수 있죠?"

출처: Viktor의 채널

시장이 혼란에 빠졌을 때, $BTC는 새롭게 등장하는 알트코인들의 진정한 실력을 시험하기로 결정했고, 그 결과는... 참사였습니다. 비트코인은 약 15% 하락했고, 고기술 토큰들은 무려 30%~40% 폭락했습니다.

알트코인 시장의 첫 번째 약세 신호는 사용자들이 대안을 찾도록 만들었고, 그들은 밈 코인에서 그것을 발견했습니다. 제 생각에는 밈 시즌의 부활은 2024년 3월 11일 pump.fun의 지표가 지수적으로 증가하기 시작한 순간부터 시작되었습니다. 이러한 성장의 결과로 다음과 같은 새로운 밈 카테고리가 성공적으로 등장했습니다:

WIF, BOME, MEW, MICHI, BRETT, BONK (특정 순서 없음).

출처: Dune

암호화폐 트레이더들(CT)은 밈에 자본이 집중되고 있으며, 비트코인과 이더리움이 하락하는 동안에도 강력한 저항력을 유지하는 것을 명확히 확인했습니다. 이는 다음과 같은 결론으로 이어졌습니다: "관심과 자금이 모이는 곳이 바로 가장 큰 수익이 나는 곳이다."

또한, 투기자들의 인상적인 수익률은 밈 코인에 추가적인 지지를 제공했습니다. 각 요소를 종합하고 올해 상반기에 걸친 밈의 강력한 상승세를 관찰하면, 현재 세계의 모든 중대한 사건들이 솔라나 블록체인 위에서 밈화되고 있다는 사실을 알 수 있습니다.

반면 리스크 펀드가 지원하는 토큰들의 상황은 말할 것도 없이 최악이었습니다. 암호화폐 트레이더들이 이 결론에 도달한 데는 여러 이유가 있습니다:

우려스러운 시가총액/FDV 비율.
나쁜 토큰 이코노미(작은 절벽, 높은 공급량).
벤처 투자자의 높은 수익률(예: 스타트업이 5천만 달러 FDV로 펀딩받고 10억 달러로 시장에 진입한다면, 일반 프로젝트 기준으로 20배의 순수익).
에어드랍 대상자들로부터의 시장 압박(토큰 수령 직후 즉시 매도).

결국 우리는 무엇을 얻었을까요?

가치가 심하게 희석된 토큰, 막대한 배수를 거둔 펀드, 유통량은 극소수이며(향후 언락으로 가격이 붕괴됨), 그리고 엄청난 FDV.

이러한 상황은 해당 토큰들의 수가 방대하다는 점에서 더욱 악화됩니다. 각 프로젝트는 자신이 암호화폐의 N가지 문제를 해결하는 최고의 솔루션이라고 홍보합니다. 작년 가을에 이것이 통했던 이유는 다음과 같습니다:

유동성이 밈으로 인해 희석되지 않았다.
프로젝트들이 상장을 서두르지 않고 더 좋은 조건을 기다렸다.

차트 출처

아이콘 출처

'VC 토큰'에 대한 경멸은 Worldcoin($WLD)의 부상으로 정점에 달했습니다. 마켓 메이커들은 상장 이후 계속해서 $WLD를 매집해왔습니다. Worldcoin은 OpenAI(ChatGPT의 개발사)를 직접 이끄는 Sam Altman이 주도하는 프로젝트입니다. 암호화폐 트레이더들은 $WLD를 OpenAI 성장에 대한 대리 베팅(proxy bet)으로 간주하며, 거래 전략에서 새 업데이트마다 이를 활용하려고 시도했습니다.

"ChatGPT에 새로운 업데이트? $WLD 날아오른다."

Worldcoin에 관한 두려움, 불확실성 및 의심(FUD)의 예,출처

유통량은 전체의 1.14%에 불과해 마켓 메이커들에게 이상적인 조작 조건을 제공했습니다.

출처: Viktor의 TG 채널

$WLD는 현재 종이상으로 암호자산 상위 10위권 내에 듭니다.

벤처 투자 토큰에 대한 논쟁은 4월에 굳어졌습니다. 당시 알트코인 시장은 두 번째 단계의 격렬한 매도세를 겪었고, 같은 달 개발자/벤처와 밈 세력 간에 직접적인 충돌이 발생했습니다. 누가 이겼는지는 확신할 수 없지만, 사용자들이 pump.fun으로 몰리는 것으로 보아 트레이더와 투기자들이 지루한 인프라보다 밈을 선호한다는 것을 알 수 있습니다. 또한, 최근 상장한 토큰들의 가격 움직임은 처참했고, 거의 아무도 무엇이든 사려 하지 않았습니다.

출처: X

정리:

탐욕기 암호화폐 트레이더(CT) 행동:

a. FDV는 중요하지 않다. 프로젝트의 홍보와 상장 시 유통량이 중요하다(적을수록 홍보하기 쉬움).

b. 현재의 내러티브에 부합하는 새로운 토큰(btc-fi, ai, game-fi, social-fi...)은 토큰 이코노미가 어떻든 매력적이다(Shrapnel을 고려해보세요).

c. 균형 잡힌 분석보다 모험을 선호한다.

실망기 암호화폐 트레이더(CT) 행동:

a. 상장된 토큰은 수익을 내지 못한다. 대안을 찾고 밈에서 그것을 발견한다. 왜냐하면 상장된 모든 토큰은 이미 거래되었고, 100% 커뮤니티 소유이기 때문이다(뚜렷한 기침).

b. 밈 부문에 유리한 촉매제(FDV / 낮은 유통량)를 찾는다.

c. 인프라 토큰에 대한 실망은 기술적 복잡성 때문이 아니라 유동성 부족 때문이다. 하락하는 것은 커뮤니티에 팔기 어렵다.

이러한 내용들이 지난 7~8개월간의 대략적인 배경을 제공합니다. 제 주요 질문은: "새로운 토큰들이 회복하여 성과를 보이지 않을 것이라는 주장이 얼마나 강력한가?"입니다.

이전 사이클에서는 무슨 일이 있었나?

강력한 분석을 위해서는 역사를 돌아보고 알트코인 발전의 전체적 배경을 평가해야 한다고 생각합니다. 제가 수집한 데이터가 많을수록 이 글은 더욱 풍부해질 것입니다.

상장

종종 이런 말을 듣습니다: "Binance가 이제 많은 프로젝트를 상장하고 있어 유동성을 현저히 희석시키고 있는데, 예전엔 그렇지 않았다."

처음엔 이 주장이 타당해 보여 추가 분석이 필요 없다고 생각했습니다.

그러나 저는 Binance가 시장에 출시한 토큰 수를 직접 분석해 보기로 결정했고, 그 결과는 제게 놀라움이었습니다.

ChatGPT 작성

초기 계산은 어느 방향으로든 2~3포인트 정도의 편차가 있을 수 있으나, 이는 허용 가능한 정확도입니다.

충분히 생각한 후, 저는 위 주장이 필자가 약세장에서도 살아남아 성과를 낸 5~10개의 프로젝트만 기억하고 있기 때문에 비롯된 것이라고 결론지었습니다.

그러나 실제로는 많은 프로젝트가 출시되고, 과대포장된 후 침체되었습니다. 토큰의 생명주기가 짧기 때문에 시간이 지남에 따라 기억이 퇴색되고, 이를 '생존자 편향(survivorship bias)'이라 부릅니다. 반면 제품-시장 적합(Product Market Fit, PMF)을 달성하고 수요를 유지한 프로젝트들만 기억에 남습니다.

한 번 시도해보세요. 2020~2021년에 어떤 토큰들을 기억하시나요? 제게는 SOL, AVAX, FTM, UNI, LDO가 떠오릅니다. 그러나 실제로는 훨씬 더 많은 토큰들이 있었고, 이들 대부분은 PMF에 도달하지 못하거나 급속히 침체되었습니다.

따라서 이전 사이클이 N개의 성공적인 프로젝트로 구성되었다고 말할 수는 없습니다.

이전 사이클의 일부 토큰 예시들입니다:

추가 예시들:

$ALICE, $SKL, $ROSE, $AKRO, $AUDIO, $ORN, $ILV, $MASK.

직접 해당 프로젝트들의 차트를 확인해보세요.

질문 하나 드리겠습니다: 이 프로젝트들 중에 들어본 적 있나요? 현재 그 중 하나라도 사용하고 계신가요?

약세장은 약한 제품이나 토큰 이코노미가 나쁜 토큰들을 도태시키지만, 각 토큰은 호황기 동안 자신을 입증할 기회를 갖습니다. 이 프로젝트들 중 일부는 인프라이고, 일부는 애플리케이션입니다.

그렇다면 현재 유통되는 토큰 수에 대해서는 어떻게 생각하시나요?

이 프로젝트들은 벤처 투자자들로부터 적극적인 지원을 받았고, 출시 당시 낮은 유통량과 높은 FDV를 가지는 것이 명백했습니다. 그러나 TGE(토큰 생성 이벤트) 이후 투자자와 팀이 토큰을 언락하기 시작할 때, 이들 역시 자신의 배수를 보여주었습니다.

결론

낮은 유통량과 높은 FDV는 제품-시장 적합(PMF)을 찾는 과정에서 모든 알트코인이 겪는 생애주기의 일부다. 현재 시장의 장점은 대부분의 투자자들이 1년의 클리프(cliff) 기간을 갖고, 이후 2년간 점진적으로 언락된다는 점입니다.
생존자 편향은 PMF에 도달하지 못한 프로젝트들과 비교할 때 유효한 논거가 아니다.
Binance 상장 후 비교를 통해 간단한 결론을 내릴 수 있습니다: Binance는 프로젝트들에 대해 더욱 신중해졌다(비록 3월부터 7월까지 효과는 미미했지만), 1군(2군) 프로젝트들과 자체 육성 프로젝트들을 상장하고 있습니다.

현재 우리는 어디에 있고, 앞으로는 어떻게 될까?

먼저, 새 토큰 사이클에서 우리는 아직 1%도 벗어나지 않았다고 강조하고 싶습니다. 아래는 몇 가지 비교입니다:

$UNI, -50% 및 -79%. 자세한 내용은 Trading view 차트 참조.
$SOL, -68% 및 -79%. 자세한 내용은 Trading view 차트 참조.
$NEAR, -59%. 자세한 내용은 Trading view 차트 참조.
TGE 이후 가격 추이.

이 차트들을 바탕으로, 토큰이 약 50% 하락했을 때 $UNI를 매수하는 것이 나쁜 결정일까요? 아니면 약 70% 하락한 $SOL을 매수하는 것이 나쁠까요?

논점: 토큰의 하락은 개발자들이 구축 중인 제품의 가치를 떨어뜨리지 않는다.

제 생각에 토큰은 관심을 끌기 위한 필수 수단입니다. 암호화 공간에서 제품의 성장은 다음과 같은 경로를 통해 이루어집니다:

토큰 가격 상승. 커뮤니티는 토큰의 성장이 제품의 독창성과 관련이 있는지 질문하기 시작합니다. 어떤 내러티브가 토큰을 이끌고 있나요?
가능한 보상 운영(리워드 오퍼레이션).
추천 = 인플루언서(중요함)가 제품을 홍보. 다시 말하지만, 반드시 수익화 요소가 포함되어야 함.

약한 시장 환경에서는 강한 프로젝트든 약한 프로젝트든 단기적인 하락은 정상입니다.

현재의 프로젝트들에 대하여?

저는 틀릴 수도 있음을 인정하고 싶습니다. 이는 당연한 일입니다. 일부 프로젝트들은 현금화를 위해 출시되는 경우도 있습니다(예: $SAGA, 블록체인 코드 한 줄도 없음). 따라서 새 토큰의 미래 가격 흐름을 판단하기 전에 몇 가지 필터를 추가하고자 합니다:

간단하고 명확한 일반 사용자(앱 사용자) 제품.
광범위한 사용자 기반, 앱이 토큰에 의존하지 않음.
강력한 팀, 생태계, 투자자.
토큰과 내러티브의 일치.

2023~2024년에 출시된 모든 토큰이 강력한 성과를 낼 것이라고 말하는 것은 아닙니다. 높은 유동성 시장에서는 가능할지 모르지만, 지루하고 복잡한 프로토콜에 자금을 분산시키는 것을 좋아하지 않습니다(과거에 $NGL, $MASA 등 쓰레기 프로젝트들을 과대평가하며 실수한 적 있음).

토큰 목록을 가정하고 간단히 분석해보겠습니다:

ZRO (LayerZero) — 하나의 블록체인에서 다른 블록체인으로 자금을 이체하는 인프라. 저렴하고, 빠르며 효율적입니다. Brian은 프로토콜이 운영된 2년 동안 >5천만 달러를 벌었으며, 토큰은 없었습니다.
$ZK (zkSync) — 이더리움 생태계를 확장하기 위한 L2 솔루션. zk 기술은 보안과 빠른 거래를 보장합니다. zk에 대한 자세한 정보는 참조, Vitalik의 의견도 참고하세요. 최고의 팀과 생태계, 여기서 지표를 평가할 수 있습니다.
$OP (Optimism) —同样是 L2이지만, 다른 거래 처리 방식(optimistic rollups)을 사용합니다. OpStack 기반으로 Coinbase 팀은 자체 L2 블록체인인 Base를 출시했으며, 현재 모든런칭된 롤업 중 상위 3위에 듭니다.

누군가는 이 토큰들이 쓸모없고, 실용성이 없으며, 아무도 필요로 하지 않는다고 주장할지도 모릅니다. 그러나 2020~2021년 사이클은 탐욕이 실망으로 바뀌기 전까지는 그것들이 중요하지 않다는 것을 보여줍니다. 오히려 저는 아직 탐욕에 도달하지도 않았다고 말하고 싶습니다. 제 견해로는 2023~2024년 가을-봄의 상황은 단지 시작에 불과합니다.

이 트윗이 제 관점을 뒷받침해주기를 바랍니다.