시장 현황에 대한 성찰: 게임 룰을 비난하라, 참가자를 비난하지 말라. 여전히 대선과 금리 인하는 촉매제 역할을 한다
저자: Tommy
번역: TechFlow
@EthCC 컨퍼런스 기간 동안 저는 진지한 개발자, 벤처 캐피탈(VC), 마켓 메이커들과 일대일로 많은 시간을 보냈습니다. 현재 업계 상황에 대한 제 몇 가지 성찰은 다음과 같습니다.
1. 참가자가 아닌 게임 룰을 비판하라
"우리는 컨슈머 애플리케이션을 좋아하지만 올해 우리 투자 건 중 90%는 인프라 프로젝트였다." 많은 개발자와 VC들이 인프라 구축에 참여하는 사람이 너무 많고, 실제 사용자를 확보한 컨슈머 앱이 부족하다고 생각합니다. 제가 대화를 나눈 대부분의 VC들은 컨슈머 중심의 탈중앙화 앱(dApps)에 관심이 있다고 밝혔습니다. 하지만 최근 펀딩 소식을 살펴보면 시장이 여전히 인프라 중심이라는 점을 쉽게 알 수 있습니다.
이는 단일 이해관계자에게 책임을 돌리기 어려운 악순환입니다.
-
프로젝트팀과 VC들은 유동성이 좋은 주요 거래소(CEX)에 상장되기를 원한다.
-
거래소들은 마케팅 활동(높은 완전 희석 시가총액, FDV)과 주요 지지자들의 강력한 지원을 받는 프로젝트를 선호한다.
-
인프라 프로젝트는 개발에 필요한 자원 때문에 평가 프리미엄을 갖게 되고, 이로 인해 더 많은 자본이 유입되며 악순환이 반복된다.
2. VC의 초기 투자에서 고완전희석시가총액(FDV)에 대한 관심 감소
지난해 4분기 이후 프로젝트들의 평가가 크게 상승했습니다. 특히 AI 관련 프로젝트들의 경우 사모 또는 A라운드 펀딩에서 10억 달러 이상의 FDV를 기록하고 있습니다.
반면, 최근 출시된 주요 프로젝트들의 성과는 평범한 수준에 머물렀습니다($BLAST 20억 달러 미만; $ZK와 $W는 30억 달러; $ZRO는 40억 달러). 전체 알트코인 시장이 침체된 상태에서 많은 VC가 지지한 프로젝트들의 거래되는 FDV가 마지막 사모 라운드보다 이미 낮아졌습니다.
현재 시장 환경에서는 VC가 50~100배의 수익을 얻을 가능성은 거의 없습니다. 게다가 VC들은 잠금 기간(약 1년 잠금 + 2~3년 클리핑 기간)도 부담해야 하며, 이러한 프로젝트들은 다음 불황기를 버텨내야 하고, 짧은 관심주기 특성상 빠르게 사용자를 끌어모을 수 있는 신규 프로젝트들과 경쟁해야 합니다.
따라서 더 많은 VC들이 투자 전략이 허용한다면 유동성 전략을 모색하거나, 마지막 라운드 대비 상당한 할인율로 장외(OTC) 거래를 진행하고 있습니다(또는 프로젝트가 거래 중이라면 현재 FDV 대비). 자원이 풍부한 VC들은 전직원이 창업하는 프로젝트를 육성하며 가장 초기 투자자가 되어 더 높은 수익률을 확보하고 있습니다.
많은 VC 애널리스트들과 리서치 파트너들도 신생 1층 또는 2층 블록체인(L1/L2) 생태계에 합류하거나 직접 프로젝트를 시작하고 있습니다. 투자보다 직접 프로젝트 개발에 참여하는 것이 더 높은 기대 가치(EV)를 가진 선택지로 여겨지고 있으며, 이들의 장점은 VC의 관심사와 요구사항을 잘 알고 있어 네트워크를 활용해 자신이 참여하는 프로젝트에 자금을 조달할 수 있다는 점입니다.
또한 알트코인 전반의 부진한 실적은 한정 파트너(LP) 펀드의 배분된 자본 수익률(dpi)을 낮추고 있습니다. 견고한 실적이 없다면 새 펀드를 조성하기 어렵습니다. 일부 펀드는 작년에 대부분의 자금을 이미 사용했고, 지금 새로운 매력적인 기회가 나타나더라도 여유 자금이 없는 상황입니다.
3. 옛 술을 새 병에 담기
예상만큼 인기를 끌지 못했던 개념들이 새로운 형태로 재포장되고 있습니다. 예를 들어 Intent는 한때 인기 주제였지만, 곧 디앱(DA) 및 리스테이킹(restaking) 등의 개념으로 대체되었습니다.
많은 프로젝트들이 이제 자신을 "체인 추상화(chain abstraction)" 혹은 심지어 "AI"로 재브랜딩하고 있으며, 특히 일부 대규모 언어 모델(LLM)이나 알고리즘 요소를 포함한 인텐트 기반 프로젝트들이 그렇습니다.
또한 대부분의 탈중앙화 IoT(DePin) 프로젝트들도 브랜딩 전략에 "AI" 요소를 추가해 VC의 관심을 끌고 있습니다.
이 현상은 이전 사이클의 보안 토큰화 프로젝트들이 이번 사이클에서 현실 세계 자산(RWA)으로 변한 것과 유사합니다.
재브랜딩 자체가 잘못되었다고 생각하지 않습니다. 시장이 받아들이는 스토리를 찾는 것은 쉽지 않기 때문입니다. 그러나 시장은 여전히 오래된 개념의 재포장이 아닌 완전히 새로운 스토리를 기다리고 있습니다.
4. 모든 스토리가 '투자가능한' 것은 아니다
뜨거운 스토리와 뜨거운 수직 분야(vertical) 사이에는 차이가 있습니다.
계정 추상화(Account Abstraction)는 사용자 경험을 향상시키는 뜨거운 스토리입니다. 하지만 이것은 하나의 수직 분야라기보다 지갑에서 게임, 탈중앙화 금융(DeFi)에서 소셜파이낸스(SocialFi) 등 다양한 응용 분야에 내장될 수 있는 기능입니다. 결국 당신은 팔기 위한 구체적인 제품이 필요하며, 즉 "우리는 계정 추상화를 한다"고 말하는 프로젝트는 없고, "계정 추상화를 지원하는 지갑을 만들었다", "계정 추상화 기능이 있는 게임을 개발했다" 등의 방식으로 표현됩니다.
VC 입장에서 수직 분야(제품) 분석 없이 단순히 뜨거운 스토리만 쫓는 것은 위험합니다. 왜냐하면 가장 인기 있는 스토리를 잘못된 수직 분야에 투자할 수 있기 때문입니다.
5. 마켓 메이커도 안심할 수 없다
마켓 메이킹은 수익성이 높은 비즈니스가 될 수 있지만, 미국의 일부 플레이어들이 규제 문제로 시장을 떠나면서 신규 진입자들이 계속해서 증가하며 경쟁이 더욱 치열해졌습니다.
일부 마켓 메이커들은 거래를 따내기 위해 가격 전쟁까지 벌이고 있습니다. 옵션 모델(대부분의 마켓 메이커가 선호하는 모델)에서는 마켓 메이커가 프로젝트 팀으로부터 토큰을 빌려 매도 포지션을 잡고, 매수를 위해 스테이블코인을 투입해야 합니다. 이는 (자금을 직접 사용할 경우) 막대한 자본이 필요하거나 (다른 곳에서 차입해 이자를 지불할 경우) 비용이 매우 높아지므로, 옵션 모델이 마켓 메이커에게 '무비용'인 것은 아닙니다.
거래를 따내기 위해서는 마켓 메이커가 다음 세 가지를 갖춰야 합니다: i) 좋은 관계와 평판, ii) 매력적인 제안, iii) 고객에게 제공할 수 있는 부가 서비스.
프로젝트 팀들도 다양한 마켓 메이커들을 점점 더 잘 알고 있기 때문에, 마켓 메이커가 가졌던 정보 비대칭의 이점은 사라져가고 시장 경쟁은 더욱 격화되고 있습니다.
6. 시장 촉매제(ETF, 선거, 금리)
대부분의 사람들이 ETH ETF 출시를 기다리고 있으며, BTC ETF 출시 후처럼 가격 상승을 기대하고 있습니다.
BTC ETF와 달리, 사람들은 ETH ETF가 이더리움 관련 토큰들에게 강력한 촉매제가 되기를 바랍니다.
또한 ETH 이후 더 많은 알트코인 ETF 승인이 이루어질 것으로 기대하고 있으며(다음은 SOL ETF일까?), 만약 더 많은 알트코인 ETF가 승인된다면 프로젝트들의 궁극적 목표는 주요 CEX 상장이 아니라 ETF 승인이 될 것입니다. 이는 기존 토큰들에 대한 시장의 인식을 근본적으로 변화시킬 것입니다.
또 다른 시장 촉매제는 미국 대선이며, 암호화폐 친화적인 정권과 정책 입안자가 선출되기를 기대하고 있습니다.
올해 한 차례 금리 인하가 예상되며, 2025년에는 더 많은 금리 인하가 있을 것으로 보입니다. 이는 암호화폐 시장에 더 많은 유동성을 공급할 것입니다.
현재 시장 상황은 다소 무기력하지만, 대부분의 사람들은 향후 2~3분기에 대해 낙관적인 전망을 가지고 있습니다. 모두가 감정을 다잡고 지나치게 조급해하지 않되, 자신감과 기대감을 갖고 있습니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@0xtommy_eth
