OKG Research: 대규모 비트코인 매도 물결이 다가오고 있는가? 체인 데이터로 본 향후 시장 전망
마이너 집단은 비트코인 네트워크에서 중요한 역할을 수행하지만, 반감기 이벤트의 영향과 함께 인스크립션(Inscription) 및 룬(Runes) 등의 개념이 진정되면서 수수료가 크게 줄어들어 마이너들의 수입 상황은 낙관적이지 않으며, 단위 해시레잇 당 수익은 사상 최저 수준을 기록하고 있다. OKLink 데이터에 따르면, 지난 두 달간 비트코인 네트워크의 단위 해시레잇 수익은 여러 차례 0.05달러 아래로 하락했으며, 일시적인 반등이 있었음에도 불구하고 현재 다시 낮은 수준으로 돌아왔다.
수입 악화로 인해 많은 저효율 마이너들이 시장에서 철수를 선택하면서 비트코인 해시레잇이 급격히 감소했다. OKLink 자료에 따르면, 지난 두 달간 비트코인 전망 해시레잇은 정점 대비 15% 감소했으며, 최근 1주일 동안은 지속적으로 하락세를 보이고 있다.
해시레잇이 감소하는 동시에, 마이너 집단은 최근 매도 압력을 강화하며 시장 내 주요 매도 압력원 중 하나가 되고 있다. IntoTheBlock 데이터에 따르면, 2024년 들어 마이너들은 누적 5만 개 이상의 비트코인을 판매했으며, 마이너가 보유한 비트코인 보유량도 사상 최저 수준으로 점차 줄어들고 있다. 이전 사이클에서 마이너들이 과도한 레버리지를 활용하고 장기 보유 성향을 보였던 것과 비교하면, 현재 마이너들은 단기 수익에 더 큰 관심을 두고 있다. 이는 해시레잇 구조 재편 속에서 다수의 상장기업들이 채굴 산업의 규모화 및 메인스트림화 발전을 견인하는 주요 동력으로 작용했기 때문일 수 있다.
6월 24일 Mt.Gox 수탁자가 발표한 배상 계획 또한 큰 매도 압력 우려를 불러일으켰다. 이는 Mt.Gox가 처음으로 채무를 상환하는 것은 아니지만, BTC와 BCH 형태로 배상하는 것은 이번이 처음이다. 즉 배상 시작 후 다량의 BTC와 BCH가 시장에 유입될 가능성이 있다는 의미다. 그러나 여러 분석가들은 Mt.Gox의 배상 계획으로 인한 매도 압력이 예상보다 작을 것으로 보며,笔者 역시 이 견해에 동의한다. 그 이유는 다음과 같다:
1. 이번 배상으로 최종 시장에 유입될 비트코인 수량은 예상보다 훨씬 적을 것으로 보이며, Galaxy Digital 연구 책임자 Alex Thorn의 예측에 따르면 약 65,000개 정도에 불과할 전망이다.
2. 배상 완료 후 매도 압력은 분산될 것이며, 이론적으로 채권자들이 짧은 시간 안에 일제히 매도를 완료하지는 않을 것이다. 게다가 시장은 이미 일부 Mt.Gox 관련 매도 기대치를 어느 정도 흡수한 상태이므로 최종 충격은 예상만큼 크지 않을 것이다. 무엇보다 현재 시장의 단계를 고려했을 때, 이성적인 채권자들은 즉각 매도하기보다 계속 보유하는 것을 선호할 가능성이 높다.
마이너 집단이나 Mt.Gox 배상 가능성으로 인한 매도 압력 모두, 우리는 이를 암호화폐 시장에 미치는 영향이 단기적이고 제한적이라고 본다. 지난 10여 년간의 경험은 우리에게 다양한 도전 속에서도 가장 견고한 컨센서스로서 비트코인 생태계가 강력한 시장 회복력과 탄성을 유지해왔음을 알려준다. 따라서 단기적인 매도 압력은 장기 추세를 바꾸지 못할 뿐 아니라, 오히려 비트코인 생태계가 대규모 유동성 흐름에 적응하는 능력을 강화할 수 있다. 단기 매도 압력보다 현재 더욱 주목해야 할 것은 비트코인 체인 상 거래 및 유동성의 '침체' 상태다.
비트코인이 최근 부진한 모습을 보이고 있지만, 올해 초부터 지금까지 여전히 40% 이상의 수익률을 기록하며 전통 금융시장 대부분의 자산을 크게 상회하고 있다. 하지만 3월 사상 최고치를 경신한 이후 비트코인 네트워크 거래량(좌측 그래프)은 지속적으로 감소하고 있다. 이는 인스크립션, 룬 등에 대한 관심이 줄어들어 거래 수요가 감소했기 때문이기도 하고, 현재 가격대에서 단기 투기세력이나 장기 투자자 모두 강한 거래 수요를 보이지 않고 있어 체인 상 환수율이 낮은 수준을 유지하고 있기 때문이다. 체인 상 활성 주소 수(우측 그래프)도 3월 이후 급격히 감소했으며, 현재 활성 주소 수는 70만 미만으로, 2024년 정점 대비 30% 이상 감소했고 2018년 동기 수준과 거의 비슷하다.
체인 상 거래 부진 외에도, 비트코인 스팟 ETF의 최근 행보 역시 다소 부진하다. 현재 사이클에서 암호화폐 시장이 외부 유동성을 확보하는 주요 통로이자 향후 시장 낙관론을 뒷받침하는 중요한 요소인 비트코인 스팟 ETF는 기대를 받았지만, 모건스탠리의 추산에 따르면 올해 암호화폐 시장 순유입 자금은 120억 달러로, 이 중 비트코인 스팟 ETF가 약 160억 달러를 차지한다. 그러나 6월 들어 비트코인 스팟 ETF는 여러 날 연속 순유출을 기록했으며, 6월 7일부터 현재(6월 25일 기준)까지 누적 약 2만 개의 비트코인이 유출됐으며, 현재 가격 기준 약 12.28억 달러에 달한다. 이러한 실적은 시장의 기대에 미치지 못하며, 독일과 미국 정부가 압수한 비트코인을 조용히 처리하는 것도 시장의 긴장감을 더욱 높이고 있다.
위의 데이터들이 비트코인이 일종의 '난국'에 빠졌음을 보여주는 듯하지만, 시장에는 여전히 많은 긍정적 신호가 존재한다. 과거 사이클에서 정상에 도달했음을 나타내는 중요한 특징 중 하나는 단기 보유자(보유 기간 155일 미만) 비중이 크게 증가하여 시장을 주도한다는 점이다. 이는 정상에 도달하는 과정에서 장기 보유자들이 차츰 익절 매도를 선택함으로써 시장이 단기 투자자들과 신규 진입자들에게 장악되기 때문이다. 그러나 OKLink 데이터에 따르면, 현재 비트코인 시장은 여전히 장기 보유자가 중심이며, 6개월 미만 보유된 비트코인은 20%에도 미치지 못한다. 이 비율은 이전 사이클 정점 근처의 단기 보유자 비중보다 훨씬 낮다. 이러한 장기 보유자 중심의 시장 구조는 현재 가격대에서 비트코인에 안정적인 지지력을 제공하며, 유통 중인 비트코인의 거의 80%가 이익 구간에 있다는 점을 고려하면 대부분의 투자자들이 여전히 유리한 위치에 있으므로, 단기간에 대규모 매도가 발생할 가능성은 이론적으로 낮다.
다른 한편으로, 거래소의 비트코인 보유량도 6월 들어 사상 최저치를 기록했다. 비록 저점이긴 하지만, 거래소 보유량이 낮다는 사실 자체는 명확한 신호를 보내고 있다. 즉, 실제 매도 압력이 높지 않다는 점이다. 동시에 거래소 보유량 감소는 비트코인 시장이 고속 축적기에 접어들었음을 나타내며, 비록 현재 거래소에서 비트코인을 빼가는 세력의 구조를 완전히 파악하고 있지는 않다.
물론 미국의 이더리움 스팟 ETF 승인 진행 상황 역시 주목할 만하다. 비트코인과 이더리움 간 상관관계는 다소 낮아졌지만 여전히 0.8 이상을 유지하고 있어, 두 자산 간 상호 영향력이 매우 뚜렷하다. 만약 7월 초 이더리움 스팟 ETF가 공식 상장 거래를 시작한 후 이더리움의 반등을 견인한다면, 비트코인 역시 일정 부분 상승 동력을 얻을 수 있을 것이다.
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