계약 도박 금지 가이드: 딜러는 어떻게 가격을 조작하여 개인 투자자를 쓸어담는가?
저자: OwenJin12
본문은 특정 $P**** 프로젝트를 겨냥한 것이 아닙니다. 저는 단지 현물 및 선물 시장 데이터가 뚜렷하게 비정상적인 2차 시장 관련 프로젝트를 예시로 들었을 뿐이며, 이를 통해 논증이 더 용이해질 뿐입니다.
본문에서는 현물과 선물 가격을 조작하는 일반적인 전략을 다룹니다. 이는 프로젝트 팀 자체의 시가 관리팀일 수도 있고, 전문 마켓 메이커일 수도 있으며, 자금 규모가 큰 개인 투자자(대형 유동성 공급자)일 수도 있습니다. 따라서 아래에서는 보다 친숙하게 사용되는 용어인 "莊(양)"으로 통칭하겠습니다.
1. 간단한 절차 미리 설명
2. 현상
여러분은 거래소에서 다음과 같은 부당한 상황을 자주 목격하지 않으셨나요?
현상 1: 체인 상 거래량과 현물 거래량은 낮지만, 선물 거래량은 매우 많음
Gate를 예로 들면, 선물 거래량은 현물 거래량의 약 60배에 달합니다.
현상 2: 가격은 상승하는데 거래량은 점점 줄어듦?
가격은 계속 오르지만 거래량은 점점 감소하며, MACD 또한 명백한 정배율 현상(top divergence)을 보입니다.
현상 3: 현물과 선물의 호가 매도/매수 비율이 완전히 반대이며, 음의 자금 조달료 발생
가격 급등으로 인해 사용자들이 집단적으로 공매도 심리를 가지지만, 실제로는 코인이 없어 선물로만 공매도 포지션을 연다. 따라서 현물과 선물 시장은 완전히 반대되는 시장 심리를 형성하게 된다.
완전히 반대되는 시장 심리는 -0.66%의 자금 조달료를 발생시키며, 8시간마다 결제되므로 24시간 기준 -1.98%가 된다.
예를 들어, 파생상품(선물) 거래란 주택을 사고파는 것과 같다. 나는 부동산 개발업체이며, 내 주택은 주로 부유한 사람 A를 대상으로 한다. A는 나의 모든 주택을 한 번에 모두 사버린다. 가격 결정권은 오직 나와 A 사이에만 존재하며, 우리 두 사람이야말로 가격에 영향을 주는 수요와 공급 당사자이다.
B는 집주인이 아니지만, 이 주택 단지의 가격이 하락할 것으로 본다. 그래서 B는 100만원을 들고 A와 내기를 하며, A의 이 투자가 반드시 손실을 볼 것이라고 주장한다. 그러나 이것은 성공하기 어렵다. 왜냐하면 주택의 유통 가격은 내가 A와 함께 통제하기 때문이며, 나와 A 사이의 거래만이 실제 유통 가격에 영향을 미치기 때문이다. 즉, 내가 A와 가격을 협의하여 거래하면, B는 필연적으로 손실을 입게 된다. B와 A 사이의 내기는 파생상품 거래와 유사하며, 현물 가격에는 영향을 주지 않는다.
비록 B가 주택 가격이 과대평가되어 실질적으로는 1원/평방미터 가치밖에 안 된다고 생각하더라도, 그의 거래는 현물 거래가 아니라 파생상품 거래이므로 이를 실현할 수 없다. 파생상품 거래는 현물 가격을 내기하는 것이므로, 현물 가격을 통제하는 자(나와 A)가 파생상품 거래를 크게 좌우할 수 있다.
위 예시에서 부동산 개발업체는 프로젝트 팀이며, A는 현물 유통량을 장악한 "莊(양)"(현물 가격을 조절 가능), B는 선물 거래자이다.
이 때문에 파생상품 시장에서 노출된 공매도(naked short selling)를 하는 것이 매우 위험하다고 말하는 것이다.
3. 반드시 알아야 할 선물 관련 기본 지식
지식 1: 선물의 마크 가격(Mark Price)과 최신 체결 가격이란?
선물 계약에는 최신 체결 가격과 마크 가격 두 가지 가격이 있다. 사용자가 매매할 때는 일반적으로 최신 체결 가격을 기본값으로 사용한다. 반면 강제청산에는 마크 가격을 사용하며, 마크 가격은 가격 상황을 객관적으로 반영하기 위해 외부 거래소의 현물 최신 체결 가격을 알고리즘으로 계산하여 산출된다.
Gate의 선물 마크 가격 설명:
https://www.gate.io/help/futures/futures_logic/22067/instructions-of-dual-price-mechanism-mark-price-last-price
즉, 현물 가격을 통제하면 마크 가격을 통제할 수 있으며, 이로써 선물 시장의 강제청산 여부도 통제할 수 있다.
지식 2: 선물의 자금 조달료란 무엇인가?
선물의 최신 체결 가격이 현물 최신 체결 가격과 분리되지 않도록 하기 위해, 매 8시간마다 자금 조달료 형태로 다수 포지션 보유자에게서 공매도 포지션 보유자에게 또는 그 반대로 돈이 이체되며, 이를 통해 현물과 선물의 최신 체결 가격 차이를 줄인다.
지식 3: 프로젝트의 유통 시가총액이란 무엇인가?
프로젝트의 경제 메커니즘은 백서를 참조해야 한다. 일반적으로 팀, 초기 투자자, 커뮤니티 에어드랍, 프로젝트 재단 등으로 나뉜다. 만약 프로젝트 백서가 충분히 투명하지 않다면, 조작 가능성은 더욱 커진다. 예를 들어 백서가 커뮤니티에 자유도를 충분히 부여한다고 해도, 동시에 마켓 메이커/기관 대형 투자자에게도 자유도를 충분히 부여한다면—그들은 저가에 쉽게 코인을 확보할 수 있으며, 일단 취득하면 희석될 수 없다. 증발 발행이나 선형 언락킹 메커니즘이 존재하지 않기 때문이다.
4. 소규모 시가총액 선물 시장 장악 절차
첫 번째 단계: 유통 시가총액이 작고 CEX에서 선물 상장을 한 프로젝트 선택
일반적으로 유통 시가총액이 1~10M USDT 정도인 소형 프로젝트를 선택하며, 선물 레버리지는 보통 20~30배이다.
두 번째 단계: 자금 마련, 자금 > 외부 유통 시가총액
백만 단위 자금을 가진 대형 유동성 공급자들은 소규모 시가총액 선물 시장에서 장악을 좋아한다. 여기서 $P****을 예로 들면, 유통 시가총액은 5M이다. 장기간 하락세 동안 장가가 유통량의 60%를 저가에 확보했다면, 이제 2M USDT과 3M 코인만 준비하여 손에 들고 있으면 해당 코인의 현물 및 선물 가격을 완전히 장악할 수 있다.
세 번째 단계: 현물 호가 창 가격 통제
3M 코인을 팔지 않는 한, 현물 호가창에는 최대 2M의 매도 주문만 나타날 수 있다. 따라서 코인 가격을 조작하려는 "庄家(장가)"는 먼저 2M USDT를 현물 가격 유지 자금으로 준비해야 한다.
명백히, "庄家(장가)" 외부의 모든 $P****가 동시에 매도하더라도 가격은 떨어지지 않는다.
네 번째 단계: 선물 마크 가격 통제
앞서 언급했듯이, 선물의 마크 가격은 각 거래소의 현물 가격이며, 즉 선물 마크 가격은 변하지 않는다.
다섯 번째 단계: 선물 시장에서 롱 포지션 진입
마크 가격이 통제된 후, 자체 자금을 활용하여 선물 시장에서 임의의 레버리지로 포지션을 연다. 보수적으로 낮은 레버리지를 사용하거나 공격적으로 높은 레버리지를 사용해도 상관없다—어차피 마크 가격이 통제되었으므로, 장가의 롱 포지션은 절대 강제청산되지 않는다.
여섯 번째 단계: 자금으로 급등 유도 또는 소계정으로 상대 거래
깊이가 얕고 시가총액이 작은 코인의 경우, 하루 만에 현물 가격을 100% 끌어올리는 데 드는 자금은 극히 적다. 만약 올리기 어렵다면, 스스로 소계정을 이용해 +100% 가격에 고가 매도 주문을 걸고 체결시키면, 자연스럽게 최근 24시간 가격 변동률이 +100%로 표시된다.
이 소식을 접한 후, 소액 투자자들이 몰려들어大量的 공매도 수요가 발생한다.
일곱 번째 단계: 자금 조달료를 활용한 안정적 수익 창출
현물 오더북에는 매도 주문이 거의 없고, 선물 시장의 공매도 세력은 매우 많아 현물 가격이 선물 가격보다 높아져 음의 자금 조달료를 발생시킨다. 차이가 클수록 자금 조달료는 더 음수가 되며, 즉 마크 가격이 변하지 않아도 공매도 세력은 매 8시간마다 롱 포지션 보유자에게 막대한 자금 조달료를 지불해야 한다.
장가는 이러한 게임 메커니즘을 통해 자금 조달료로 지속적으로 수익을 창출한다. 다소 극단적인 예를 들면, SRM은 24시간 동안 포지션을 유지하기만 해도 16%의 수익을 얻을 수 있다.
또한 최근 거래소들은 현물과 선물 시장의 가격 차이를 줄이기 위해 자금 조달료를 자주 수정하고 있다. 그러나 그들은 자금 조달료 이상 현상의 근본 원인을 찾지 못했으며, 자금 조달료 범위를 확대하는 것은 문제 해결에 도움이 되지 않고 오히려 프로젝트 팀/마켓 메이커/기관 대형 투자자들이 자금 조달료로 소액 투자자를 수탈하도록 돕는다.
LINA 자금 조달료 조정
MTL 자금 조달료 조정
여러분도 알겠지만, LINA와 MTL은 얼마 전 급등했던 괴짜 코인이며, 선물 자금 조달료는 큰 음수를 보였다.
5. 장가의 수익 구조
첫 번째 수익원: 현물 저가 매수, 고가 매도.
명심하라, 장악은 자선사업이 아니다. 매수한 코인은 황금도 BTC도 아니며, 결국은 매도를 통해 이익을 실현해야 한다.所谓의 pump는 이후 dump를 위한 것이다.
두 번째 수익원: 선물 자금 조달료.
세 번째 수익원: 팔지 않은 코인을 직접 레버리지 대출 시장에 넣어 수익화. 예를 들어 Gate의 Yu Bibao(餘幣寶) 서비스는 연간 499% 이상의 수익률을 제공한다.
절차를 살펴보면, 핵심은 현물 코인의 유통량을 통제하는 데 있다는 것을 알 수 있다. 선형 언락킹 메커니즘이 있는 코인은 장기간 조작이 불가능하며, 매번 언락킹 시 유통량이 변화하기 때문이다.
6. 문제는 어디에 있는가?
문제 1: 선물 미결제약정(OI)이 현물 유통 시가총액을 초과할 수 있는가?
선물은 USDT만 있으면 포지션을 열 수 있지만, 현물은 코인이 있어야만 매도할 수 있다. 현물 호가창에서抛압(팔리기 압력)을 형성하려면 코인이 필요하며, 선물에서 공매도를 여는 것과는 난이도가 다르다.
3단계로 돌아가면, 장가 사용자는 이미 코인을 자신의 손으로 회수했다. 다른 사용자가 이 코인이 심각하게 고평가되었다고 판단하더라도 현물 호가창에서抛압을 형성할 수 없다. 따라서 사용자들은 선물 시장으로 가서 공매도를 시도하게 된다. 다시 말해, 유통량이 적기 때문에 사용자의 거래 성향이 현물 시장에서 표현되지 못하고, 선물 시장에서만 공매도를 할 수 있게 된다.
다시 2단계의 마크 가격으로 돌아가자. 선물의 마크 가격은 프로젝트 팀/마켓 메이커/기관 대형 투자자에 의해 통제된 현물 최신 체결 가격이다. 따라서 선물 강제청산 여부도 통제된 상태다.
따라서 선물 OI > 현물 유통 시가총액일 경우, 코인의 희소성으로 인해 사용자의 거래 수요가 현물 가격에 반영되지 못한다는 의미다. 초과된 선물 OI는 선물-현물 가격 편차 현상을 가중시킨다.
문제 2: 자금 조달료가 비정상일 때, 자금 조달료의 상하한을 확대하는 것이 정말 공정성을 촉진할 수 있는가?
현재 거래소의 해결책은 자금 조달료 범위를 확대하는 것이다. 표면적으로는 현물과 선물 시장의 가격 차이 문제를 해결하는 것 같지만, 실제로는 프로젝트 팀/마켓 메이커/기관 대형 투자자가 소액 투자자를 수탈할 능력을 확대하는 것이다. 현재 대부분의 거래소 자금 조달료 범위는 [-2%, +2%]이며, 이를 더 확대하면 '庄家(장가)'의 수익을 증가시킨다.
따라서 기존의 자금 조달료 메커니즘은 파생상품 가격이 현물 가격에 고정되도록 도와주지만, 거래 시장을 더 공정하게 만들지는 못하며, 오히려 시장을 더 불공정하게 만들 수 있다.
7. 소액 투자자로서 리스크 회피 방법
주의점 1: 시가총액이 작지만 높은 레버리지 선물을 연 프로젝트에 주의. 대형 투자자에게 소액 투자자 대비 매우 불공정한 경쟁 우위를 제공함
사용자가 함께 현물 매수, 선물 롱 진입을 선택할 경우, 프로젝트 팀/마켓 메이커/기관 대형 투자자에게 충분한 매수세를 제공하게 되며, 이들은 이를 바탕으로 분할 매도하며 또 한번 소액 투자자를 수탈할 수 있다.
주의점 2: 자금 조달료의 절대값이 높은 프로젝트에 주의
주의점 3: 장가는 자선 활동을 하지 않는다. 급등의 비용은 결국 폭락을 통해 이익을 실현한다
미리 탈출하고, 장가의接盘侠(접반협, 마지막 매수자)가 되지 않도록 주의하라. "이 코인은 가치 있는 코인이고 다음 불장까지 장기 보유하겠다"는 생각이 들 때쯤이면, 장가의 폭락 시점도 멀지 않았다는 신호다. 장가는 의도적으로 이런 심리를 유도하여 자신을 위한接盘侠(접반협)를 만들고자 한다.
소규모 시가총액 선물 시장에서 장가와 맞서는 것은, 마치 그에게 모든 카드가 보이는 상태에서 텍사스 홀덤을 하는 것과 같다. 그는 플레이어이자 동시에 딜러이다.
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@OwenJin12
